Κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι: Πώς οι CCP περιορίζουν και συγκεντρώνουν τον κίνδυνο

Ο ευκολότερος τρόπος να κατανοήσουμε τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους είναι να εξετάσουμε μια συγκεκριμένη περίπτωση. Ένα μέλος αθετεί τις υποχρεώσεις του, έχοντας ένα μεγάλο χαρτοφυλάκιο παραγώγων, μετά από ένα απότομο κενό τιμών στην αγορά. Το ορατό αποτέλεσμα είναι μόνο η αρχή· τα ουσιαστικά ερωτήματα αφορούν τα αρχεία, τους θεσμούς και τις υποχρεώσεις που το καθιστούν έγκυρο.

Ένας κεντρικός αντισυμβαλλόμενος παρεμβάλλεται μεταξύ αγοραστών και πωλητών, καθιστάμενος αγοραστής για κάθε πωλητή και πωλητής για κάθε αγοραστή. Μέσω της ανανέωσης συμβάσεων, του συμψηφισμού, των περιθωρίων ασφάλισης, της εποπτείας και της διαχείρισης αθέτησης, ένας CCP μπορεί να περιορίσει τη διμερή μετάδοση κινδύνου. Παράλληλα, συγκεντρώνει τις υποχρεώσεις και την επιχειρησιακή εξάρτηση σε ένα σύστημα.

Ένας CCP δεν εξαλείφει τον κίνδυνο αγοράς ούτε την αθέτηση μέλους· τους ανακατανέμει και τους επιμερίζει αμοιβαία βάσει ενός κανονιστικού πλαισίου. Το αρχικό περιθώριο ασφάλισης καλύπτει την πιθανή μελλοντική έκθεση, το περιθώριο διακύμανσης μεταφέρει τα τρέχοντα κέρδη και τις ζημίες, ενώ ο μηχανισμός διαδοχικής κάλυψης ζημιών κατανέμει τις ζημίες που υπερβαίνουν τους πόρους του μέλους που αθέτησε τις υποχρεώσεις του.

Για να εντάξετε τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους στην ευρύτερη θεματολογία του Securities.io, συγκρίνετέ τους με τα άρθρα Τι είναι οι ψηφιακοί τίτλοι;, Πώς λειτουργούν οι συναλλαγές με διακριτικά τίτλων και Επεξήγηση των ρόλων στους ψηφιακούς τίτλους. Μαζί, αυτοί οι οδηγοί δείχνουν πώς αλλάζει το ίδιο ερώτημα για την υποδομή της αγοράς όταν μεταβάλλεται ο εκδότης, το περιουσιακό στοιχείο, το δικαίωμα του επενδυτή ή η λειτουργική υποδομή.

Από την ανανέωση συναλλαγών έως την εφαρμογή του μηχανισμού διαδοχικής κάλυψης ζημιών: Η αλυσίδα των κεντρικών αντισυμβαλλομένων

Η διαδικασία ανανέωσης συναλλαγών ορίζει την αντικατάσταση της αρχικής διμερούς σύμβασης με δύο συμβάσεις, καθεμία από τις οποίες έχει ως αντισυμβαλλόμενο τον CCP. Στη συνέχεια, το αποτέλεσμά της τροφοδοτεί τον συμψηφισμό θέσεων, όπου συμψηφίζονται συμβατές υποχρεώσεις ώστε να μειωθούν οι ανάγκες διακανονισμού και ρευστότητας. Αυτή η μετάβαση είναι το πρώτο σημείο ελέγχου για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους: ο αποδέκτης πρέπει να μπορεί να διακρίνει μια ολοκληρωμένη αλλαγή κατάστασης από ένα μήνυμα, μια εκτίμηση ή μια προσωρινή εγγραφή. Ο ίδιος έλεγχος ισχύει σε κάθε επόμενο βέλος, μέχρι η εφαρμογή του μηχανισμού διαδοχικής κάλυψης ζημιών να παράγει ένα αποτέλεσμα που μπορεί να επαληθευτεί ανεξάρτητα μέσω συμφωνίας.

Διαβάστε το διάγραμμα ανάποδα, ξεκινώντας από την εφαρμογή του μηχανισμού διαδοχικής κάλυψης ζημιών. Η τελική κατάσταση θα πρέπει να οδηγεί στις εκκαθαρισμένες θέσεις, στους υπολογισμούς των περιθωρίων ασφάλισης, στα αρχεία εξασφαλίσεων, στις δοκιμές ακραίων καταστάσεων, στα αποτελέσματα των δημοπρασιών και στην κατανομή των ζημιών μέσω του μηχανισμού. Από εκεί, η διαδρομή οδηγεί στην εξουσιοδότηση που χρησιμοποιήθηκε για τη διαχείριση της αθέτησης, στην έκθεση που δημιουργήθηκε κατά την είσπραξη των περιθωρίων ασφάλισης και στα δεδομένα που έγιναν δεκτά κατά την ανανέωση των συναλλαγών. Αν αυτή η αλυσίδα διακοπεί, ένα σφάλμα του μοντέλου μπορεί να εκληφθεί ως ολοκληρωμένη συναλλαγή, ακόμη κι όταν το περιθώριο ασφάλισης υποεκτιμά ένα κενό τιμών, τη συγκέντρωση ή την περίοδο ρευστοποίησης. Αυτή η αντίστροφη ιχνηλάτηση διατηρεί την ανάλυση εστιασμένη στην ανανεωμένη υποχρέωση, στους πόρους περιθωρίου ασφάλισης και στις ζημίες από αθέτηση που επιμερίζονται αμοιβαία, αντί στην ονομασία του παρόχου ή στην κατάσταση που εμφανίζει η διεπαφή.

Ποιος ελέγχει τα κρίσιμα αρχεία στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους;

Το εκκαθαριστικό μέλος και η λειτουργία διαχείρισης κινδύνου του CCP βρίσκονται σε διαφορετικά σημεία της λειτουργικής αλυσίδας. Το εκκαθαριστικό μέλος συναλλάσσεται με το CCP και εγγυάται τις υποχρεώσεις των πελατών του και τις υποχρεώσεις για ίδιο λογαριασμό, ενώ η λειτουργία διαχείρισης κινδύνου του CCP καθορίζει τα μοντέλα, τα όρια, τις εξασφαλίσεις και τα σενάρια ακραίων καταστάσεων. Τα αρχεία τους —για τις θέσεις, τα κεφάλαια, το περιθώριο ασφάλισης, τη ρευστότητα και τις υποχρεώσεις σε περίπτωση αθέτησης, καθώς και για τους εκ των υστέρων ελέγχους, τις δοκιμές ακραίων καταστάσεων, τις πρόσθετες επιβαρύνσεις και τη διακυβέρνηση των μοντέλων— θα πρέπει να συμφωνούν ως προς το ίδιο συμβάν, χωρίς να αποτελούν αντίγραφα μιας βάσης δεδομένων ενός και μόνο παρόχου. Οι τράπεζες διακανονισμού και τα αποθετήρια, η ομάδα διαχείρισης αθέτησης και η ρυθμιστική αρχή ή ο φορέας εποπτείας προσθέτουν διακριτές αποφάσεις ή αποδεικτικά στοιχεία· η αντιμετώπιση αυτών των λειτουργιών ως εναλλάξιμων αποκρύπτει πού υπεισέρχονται η διακριτική ευχέρεια, η ρευστότητα ή η νομική ευθύνη.

Μια διακοπή λειτουργίας στην ομάδα διαχείρισης αθέτησης αποτελεί πρακτική δοκιμασία λογοδοσίας για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους. Η ομάδα αντισταθμίζει τους κινδύνους και εκπλειστηριάζει το χαρτοφυλάκιο ενός μέλους που βρίσκεται σε αθέτηση. Το ερώτημα είναι αν το εκκαθαριστικό μέλος και η λειτουργία διαχείρισης κινδύνου του CCP μπορούν ακόμη να ανασυνθέσουν τη θέση με βάση τα εγχειρίδια διαδικασιών, τους κανόνες συμμετοχής, τις δοκιμές και τα αποτελέσματα της δημοπρασίας. Οι συμβάσεις μπορούν να κατανέμουν καθήκοντα, αλλά το μέρος που έχει την ευθύνη για τη δέσμευση προς τον πελάτη, το περιουσιακό στοιχείο ή την υποχρέωση δεν μπορεί να υποκαταστήσει τα αποδεικτικά στοιχεία με μια ρήτρα εξωτερικής ανάθεσης. Ένας ανθεκτικός σχεδιασμός καθορίζει ποιο αρχείο θα χρησιμοποιηθεί ως εφεδρικό και ποιο πρόσωπο έχει την εξουσιοδότηση να επιλύσει μια ασυμφωνία.

Τρεις καταστάσεις που συχνά συγχέονται στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

Το αρχικό περιθώριο ασφάλισης είναι οι εξασφαλίσεις που υπολογίζονται ώστε να καλύπτουν δυσμενείς μεταβολές των τιμών κατά το διάστημα που απαιτείται για το κλείσιμο ή τη μεταβίβαση θέσεων. Αντίθετα, το περιθώριο διακύμανσης είναι οι συχνές μεταφορές μετρητών ή περιουσιακών στοιχείων για τον διακανονισμό των τρεχόντων κερδών και ζημιών από την αποτίμηση στην τρέχουσα αγοραία αξία. Το κεφάλαιο αθέτησης προσθέτει μια τρίτη κατάσταση: αμοιβαιοποιημένους πόρους που είναι διαθέσιμοι αφού εξαντληθούν οι καθορισμένες συνεισφορές του μέλους που βρίσκεται σε αθέτηση και τα κεφάλαια του CCP. Οι διακρίσεις έχουν σημασία, επειδή δύο χρήστες μπορεί να βλέπουν παρόμοια επιβεβαίωση, αλλά να έχουν διαφορετικά δικαιώματα, να υπόκεινται σε διαφορετικό χρονισμό ή να εξαρτώνται από διαφορετικούς θεσμούς. Στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, η χρήσιμη σύγκριση προσδιορίζει, για κάθε κατάσταση, το επίσημο αρχείο και το μέρος που επωμίζεται τη ζημία.

Συγκρίνετε το αρχικό περιθώριο ασφάλισης, το περιθώριο διακύμανσης και το κεφάλαιο αθέτησης με βάση ένα ενιαίο σύνολο κριτηρίων: ποσό, χρονισμό, ρευστότητα που δεσμεύεται, δυνατότητα αναστροφής, νομική αξίωση και υπολειπόμενη ζημία. Στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, μια ταχύτερη ένδειξη δεν σημαίνει αυτομάτως ότι η κατάσταση είναι πιο οριστική, όπως και μια ομαλότερη αναφερόμενη απόδοση δεν σημαίνει αυτομάτως μικρότερο οικονομικό κίνδυνο. Η χρήση ενός ενιαίου πλαισίου μέτρησης αποτρέπει τη σύγχυση των διαφορών στον χρονισμό ή στη λογιστική με πραγματική βελτίωση.

Πώς μεταβάλλεται στην πράξη η κατάσταση στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

1. Ανανέωση συμβάσεων: Καθορισμός της αρχικής κατάστασης στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

Αντικαταστήστε την αρχική διμερή σύμβαση με δύο συμβάσεις στις οποίες αντισυμβαλλόμενος είναι το CCP. Σε αυτό το στάδιο των κεντρικών αντισυμβαλλομένων, το βήμα αυτό καθορίζει τις προϋποθέσεις στις οποίες μπορούν να βασιστούν οι καθαρές θέσεις. Το εκκαθαριστικό μέλος έχει κεντρικό ρόλο, καθώς συναλλάσσεται με το CCP και εγγυάται τις υποχρεώσεις των πελατών του και τις υποχρεώσεις για ίδιο λογαριασμό. Το αρχείο εργασίας θα πρέπει να διατηρεί στοιχεία για τις θέσεις, τα κεφάλαια, το περιθώριο ασφάλισης, τη ρευστότητα και τις υποχρεώσεις σε περίπτωση αθέτησης.

Ο κίνδυνος που πρέπει να αμφισβητηθεί σε αυτό το στάδιο είναι η ανεπάρκεια του μοντέλου: το περιθώριο ασφάλισης υποτιμά ένα κενό, τη συγκέντρωση κινδύνου ή τον χρόνο εκκαθάρισης. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, καταγράψτε το αποτέλεσμα με βάση τον ίδιο χρονισμό, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους ισχύοντες όρους και, στη συνέχεια, μεταβάλετε μία παραδοχή πριν από τον συμψηφισμό των θέσεων. Στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος την ενέκρινε, ποιο αρχείο άλλαξε, τι παραμένει αναστρέψιμο και ποιος απορροφά τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα αποδεικτικά στοιχεία.

2. Συμψηφισμός θέσεων: Προσδιορισμός του κανόνα λήψης αποφάσεων στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

Συμψηφίστε συμβατές υποχρεώσεις για να μειώσετε τις ανάγκες διακανονισμού και ρευστότητας. Σε αυτό το στάδιο των κεντρικών αντισυμβαλλομένων, το βήμα αυτό ελέγχει τις προϋποθέσεις στις οποίες μπορεί να βασιστεί η είσπραξη περιθωρίου ασφάλισης. Η λειτουργία διαχείρισης κινδύνου του CCP έχει κεντρικό ρόλο, καθώς καθορίζει τα μοντέλα, τα όρια, τις εξασφαλίσεις και τα σενάρια ακραίων καταστάσεων. Το αρχείο εργασίας θα πρέπει να διατηρεί στοιχεία για τους εκ των υστέρων ελέγχους, τις δοκιμές ακραίων καταστάσεων, τις πρόσθετες επιβαρύνσεις και τη διακυβέρνηση των μοντέλων.

Ο κίνδυνος που πρέπει να αμφισβητηθεί σε αυτό το στάδιο είναι η αδυναμία κάλυψης αναγκών ρευστότητας: το CCP είναι φερέγγυο στα χαρτιά, αλλά δεν μπορεί να πραγματοποιήσει τις πληρωμές όταν αυτές καθίστανται απαιτητές. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, υπολογίστε ξανά το αποτέλεσμα με βάση τον ίδιο χρονισμό, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους ισχύοντες όρους και, στη συνέχεια, μεταβάλετε μία παραδοχή πριν από την είσπραξη του περιθωρίου ασφάλισης. Στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος την ενέκρινε, ποιο αρχείο άλλαξε, τι παραμένει αναστρέψιμο και ποιος απορροφά τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα αποδεικτικά στοιχεία.

3. Είσπραξη περιθωρίου ασφάλισης: Μέτρηση της μεταβίβασης κινδύνου στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

Καλύψτε την τρέχουσα έκθεση και εύλογες μελλοντικές μεταβολές με μετρητά ή αποδεκτές εξασφαλίσεις. Σε αυτό το στάδιο των κεντρικών αντισυμβαλλομένων, το βήμα αυτό ανακατανέμει τις προϋποθέσεις στις οποίες μπορεί να βασιστεί η διαχείριση μιας αθέτησης. Οι τράπεζες διακανονισμού και τα αποθετήρια έχουν κεντρικό ρόλο, καθώς μεταφέρουν το περιθώριο ασφάλισης, τα μετρητά και τους τίτλους. Το αρχείο εργασίας θα πρέπει να διατηρεί στοιχεία για τα ενδοημερήσια υπόλοιπα, τη συγκέντρωση κινδύνου, την οριστικότητα του διακανονισμού και την πρόσβαση σε εναλλακτικές λύσεις.

Ο κίνδυνος που δεν πρέπει να αγνοηθεί σε αυτό το σημείο είναι ο κίνδυνος δυσμενούς συσχέτισης: οι εξασφαλίσεις ή οι αντισυμβαλλόμενοι αποδυναμώνονται ταυτόχρονα με την έκθεση. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, υποβάλετε το αποτέλεσμα σε δοκιμή ακραίων καταστάσεων με τον ίδιο χρόνο, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από τη διαχείριση μιας αθέτησης. Για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος την ενέκρινε, ποιο αρχείο άλλαξε, τι μπορεί ακόμη να ανακληθεί και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα αποδεικτικά στοιχεία.

4. Διαχείριση αθέτησης: Συμφωνία του επίσημου αρχείου για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

Αντισταθμίστε τον κίνδυνο, οργανώστε δημοπρασία, μεταβιβάστε ή κλείστε το χαρτοφυλάκιο του μέλους που αθέτησε. Σε αυτό το μέρος της λειτουργίας των κεντρικών αντισυμβαλλομένων, το στάδιο αυτό συμφωνεί τους όρους στους οποίους μπορεί να βασιστεί η εφαρμογή του μηχανισμού διαδοχικής κάλυψης ζημιών. Η ομάδα διαχείρισης αθέτησης έχει κεντρικό ρόλο, καθώς αντισταθμίζει τον κίνδυνο του χαρτοφυλακίου του υπερήμερου μέλους και οργανώνει τη δημοπρασία του. Το αρχείο εργασίας πρέπει να διατηρεί τα εγχειρίδια διαδικασιών, τους κανόνες συμμετοχής, τις δοκιμές και τα αποτελέσματα των δημοπρασιών.

Ο κίνδυνος που πρέπει να ελεγχθεί σε αυτό το σημείο είναι η αποτυχία δημοπρασίας: τα μέλη δεν θα υποβάλουν προσφορές για ένα σύνθετο ή ιδιαίτερα συγκεντρωμένο χαρτοφυλάκιο αθέτησης. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, συγκρίνετε το αποτέλεσμα με βάση τον ίδιο χρόνο, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από την εφαρμογή του μηχανισμού διαδοχικής κάλυψης ζημιών. Για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος την ενέκρινε, ποιο αρχείο άλλαξε, τι μπορεί ακόμη να ανακληθεί και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα αποδεικτικά στοιχεία.

5. Εφαρμογή του μηχανισμού διαδοχικής κάλυψης ζημιών: Έλεγχος του τελικού αποτελέσματος των κεντρικών αντισυμβαλλομένων

Χρησιμοποιήστε τους διαθέσιμους πόρους με προκαθορισμένη σειρά και αποκαταστήστε τη χρηματοοικονομική επάρκεια της CCP. Σε αυτό το μέρος της λειτουργίας των κεντρικών αντισυμβαλλομένων, το στάδιο αυτό οριστικοποιεί τους όρους στους οποίους μπορεί να βασιστεί το καταγεγραμμένο αποτέλεσμα. Η ρυθμιστική αρχή ή ο φορέας εποπτείας έχει κεντρικό ρόλο, καθώς αξιολογεί τη συστημική ανθεκτικότητα και τα σχέδια ανάκαμψης. Το αρχείο εργασίας πρέπει να διατηρεί τις γνωστοποιήσεις pFMI, τις εξετάσεις, τους πόρους ανάκαμψης και τα περιστατικά.

Ο κίνδυνος που πρέπει να ελεγχθεί σε αυτό το σημείο είναι η μετάδοση της κρίσης κατά την ανάκαμψη: οι έκτακτες εισφορές ή οι περικοπές κερδών μεταδίδουν την πίεση στα μέλη που παραμένουν. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, αποδείξτε την εγκυρότητα του αποτελέσματος με βάση τον ίδιο χρόνο, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από την καταγραφή του αποτελέσματος. Για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος την ενέκρινε, ποιο αρχείο άλλαξε, τι μπορεί ακόμη να ανακληθεί και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα αποδεικτικά στοιχεία.

Κόστη, κίνητρα και επιπτώσεις στους ισολογισμούς των κεντρικών αντισυμβαλλομένων

Ο συμψηφισμός και η πολυμερής διαχείριση κινδύνου μπορούν να απελευθερώσουν τεράστιο όγκο πιστωτικής και διακανονιστικής ικανότητας. Τα μέλη καταβάλλουν περιθώρια ασφάλισης και εισφορές στο ταμείο αθέτησης, με αντάλλαγμα τη μείωση της διμερούς έκθεσης και την πρόσβαση σε ρευστές αγορές με κεντρική εκκαθάριση.

Το περιθώριο ασφάλισης παρέχει προστασία, αλλά ταυτόχρονα δημιουργεί ανάγκη για ρευστότητα. Σε περιόδους πίεσης, οι αυξημένες απαιτήσεις μπορούν να αναγκάσουν τα μέλη να πουλήσουν περιουσιακά στοιχεία ή να αντλήσουν πίστωση, όταν οι αγορές είναι λιγότερο δεκτικές. Μια καλά σχεδιασμένη CCP εξισορροπεί την κάλυψη με τα κίνητρα και αποφεύγει να ενισχύει μηχανιστικά τις μεταβολές των τιμών.

Ο μηχανισμός διαδοχικής κάλυψης ζημιών κατανέμει τον ακραίο κίνδυνο. Το χαμηλότερο κόστος σήμερα μπορεί να σημαίνει μεγαλύτερες ενδεχόμενες έκτακτες εισφορές αύριο, επομένως τα μέλη πρέπει να αξιολογούν ολόκληρο το εγχειρίδιο κανόνων, τη συγκέντρωση κινδύνου, τα εργαλεία ανάκαμψης και τη δική τους ικανότητα να εκπληρώνουν τις υποχρεώσεις τους σε περίπτωση ταυτόχρονων αθετήσεων.

Πού αποτυγχάνουν οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι — και τι πρέπει να ελεγχθεί πρώτα

• Ανεπάρκεια υποδείγματος: Το περιθώριο ασφάλισης υποεκτιμά ένα άνοιγμα, τη συγκέντρωση κινδύνου ή την περίοδο ρευστοποίησης. Διακόψτε την ανανέωση των συναλλαγών ενώ το εκκαθαριστικό μέλος εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή του και, στη συνέχεια, επαληθεύστε αν το αρχικό περιθώριο ασφάλισης εξακολουθεί να έχει την έννοια που περιγράφηκε παραπάνω.
• Αδυναμία ρευστότητας: Η CCP είναι φερέγγυα στα χαρτιά, αλλά δεν μπορεί να πραγματοποιήσει τις πληρωμές όταν αυτές καθίστανται απαιτητές. Διακόψτε τον συμψηφισμό των καθαρών θέσεων ενώ η λειτουργία διαχείρισης κινδύνου της CCP εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή της και, στη συνέχεια, επαληθεύστε αν το περιθώριο διακύμανσης εξακολουθεί να έχει την έννοια που περιγράφηκε παραπάνω.
• Κίνδυνος δυσμενούς συσχέτισης: Οι εξασφαλίσεις ή οι αντισυμβαλλόμενοι αποδυναμώνονται ταυτόχρονα με την έκθεση. Διακόψτε την είσπραξη περιθωρίου ασφάλισης ενώ οι τράπεζες διακανονισμού και τα κεντρικά αποθετήρια εξακολουθούν να έχουν τη συνήθη υποχρέωσή τους και, στη συνέχεια, επαληθεύστε αν το ταμείο αθέτησης εξακολουθεί να έχει την έννοια που περιγράφηκε παραπάνω.
• Αποτυχία δημοπρασίας: Τα μέλη δεν θα υποβάλουν προσφορές για ένα σύνθετο ή ιδιαίτερα συγκεντρωμένο χαρτοφυλάκιο αθέτησης. Διακόψτε τη διαχείριση της αθέτησης ενώ η ομάδα διαχείρισης αθέτησης εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή της και, στη συνέχεια, επαληθεύστε αν το αρχικό περιθώριο ασφάλισης εξακολουθεί να έχει την έννοια που περιγράφηκε παραπάνω.
• Μετάδοση της κρίσης κατά την ανάκαμψη: Οι έκτακτες εισφορές ή οι μειώσεις κερδών μεταδίδουν την πίεση στα μέλη που παραμένουν. Διακόψτε την εφαρμογή της σειράς κάλυψης ζημιών, ενώ ο ρυθμιστής ή εποπτεύων φορέας εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή του, και κατόπιν επαληθεύστε αν το περιθώριο διακύμανσης εξακολουθεί να έχει την έννοια που περιγράφηκε παραπάνω.

Μια χρήσιμη δοκιμή αντοχής για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους συνδυάζει ανεπάρκεια του μοντέλου με κίνδυνο αντίθετης κατεύθυνσης, αντί να εξετάζει το καθένα μεμονωμένα. Αναστείλετε ή καθυστερήστε την είσπραξη περιθωρίου ασφάλισης, καταστήστε μη διαθέσιμη την ομάδα διαχείρισης αθέτησης και ζητήστε από τον ρυθμιστή ή εποπτεύοντα φορέα να συμφωνήσει το αποτέλεσμα με βάση τις γνωστοποιήσεις PFMI, τους εποπτικούς ελέγχους, τους πόρους ανάκαμψης και τα περιστατικά. Ο σχεδιασμός περνά τη δοκιμή μόνο αν η εφαρμογή της σειράς κάλυψης ζημιών οδηγεί σε μία σαφώς αιτιολογημένη κατάσταση, διαφυλάσσει τα δικαιώματα που συνδέονται με το περιθώριο διακύμανσης και κατανέμει κάθε έλλειμμα βάσει κανόνων που ίσχυαν πριν από τη διαταραχή.

Παράδειγμα: παρακολούθηση ενός περιστατικού κεντρικού αντισυμβαλλομένου από την αρχή ως το τέλος

Ένα μέλος αθετεί τις υποχρεώσεις του έχοντας μεγάλο χαρτοφυλάκιο παραγώγων, ύστερα από απότομη μεταβολή της αγοράς. Ο CCP χρησιμοποιεί το περιθώριο διακύμανσης και το αρχικό περιθώριο ασφάλισης του μέλους, αντισταθμίζει τον κίνδυνο και δημοπρατεί τμήματα του χαρτοφυλακίου σε μέλη που παραμένουν. Αν οι ζημίες υπερβούν αυτούς τους πόρους, ο κανονισμός μπορεί να προβλέπει τη χρήση της εισφοράς του υπαίτιου μέλους στο κεφάλαιο αθέτησης, των ιδίων κεφαλαίων του CCP και πόρων που επιμερίζονται στα μέλη. Ο CCP απέτρεψε δεκάδες ανεξέλεγκτες διμερείς αθετήσεις, αλλά πλέον κάθε μέλος που παραμένει εξαρτάται από τα μοντέλα του CCP, τη ρευστότητά του και τη δίκαιη εφαρμογή της σειράς κάλυψης ζημιών.

Το παράδειγμα μπορεί να διαψευστεί αν αλλάξει η παραδοχή που διέπει τις καθαρές θέσεις ή αν αφαιρεθούν τα στοιχεία που παρέχουν οι τράπεζες διακανονισμού και τα αποθετήρια. Παρακολουθήστε την επίδραση της αλλαγής στην είσπραξη περιθωρίου ασφάλισης, στη διαχείριση μιας αθέτησης και στην εφαρμογή της σειράς κάλυψης ζημιών· μην περάσετε απευθείας από την αρχική παράμετρο στο συνοπτικό αποτέλεσμα. Αν το νέο αποτέλεσμα για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους δεν μπορεί να αναπαραχθεί με βάση τις εκκαθαρισμένες θέσεις, τους υπολογισμούς περιθωρίου ασφάλισης, τα αρχεία εξασφαλίσεων, τις δοκιμές αντοχής, τα αποτελέσματα των δημοπρασιών και τις κατανομές της σειράς κάλυψης ζημιών, τότε η διαδικασία βασίζεται σε μη τεκμηριωμένη κρίση ή καταγραφή.

Γιατί έχουν σημασία οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι σήμερα

Οι CCP εξακολουθούν να αποτελούν κεντρικό στοιχείο της διάρθρωσης των αγορών μετά την κρίση, ενώ οι σημερινές εργασίες για την ανθεκτικότητα εστιάζουν στην προκυκλικότητα των περιθωρίων ασφάλισης, στη ρευστότητα μη τραπεζικών φορέων, στη συγκέντρωση κυβερνοκινδύνου και στην ανάκαμψη χωρίς αποσταθεροποίηση υγιών μελών. Το βασικό κριτήριο είναι αν ο CCP μπορεί να εκπληρώνει τις ταμειακές του υποχρεώσεις και να διαχειρίζεται ένα χαρτοφυλάκιο υπό ακραίες αλλά εύλογες συνθήκες — όχι απλώς αν αναφέρει επαρκή κεφάλαια σε συνήθεις συνθήκες αγοράς.

Το διαχρονικό δίδαγμα για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους είναι ότι η ανανέωση των συναλλαγών μέσω υποκατάστασης και η εφαρμογή της σειράς κάλυψης ζημιών δεν είναι το ίδιο γεγονός. Οι αποφάσεις που μεσολαβούν καθορίζουν την υποχρέωση που προκύπτει από την υποκατάσταση, τους πόρους για τα περιθώρια ασφάλισης και τις αμοιβαιοποιημένες ζημίες από αθέτηση, ενώ το εκκαθαριστικό μέλος και ο ρυθμιστής ή εποπτεύων φορέας μπορεί να έχουν πρόσβαση σε διαφορετικά τμήματα του αρχείου. Η αυτοματοποίηση είναι χρήσιμη όταν διευκολύνει την επαλήθευση αυτών των αποφάσεων· είναι επικίνδυνη όταν τις συμπτύσσει σε μία κατάσταση που αποκρύπτει τη μετάδοση της κρίσης κατά την ανάκαμψη.

Τεκμηρίωση για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

Η πρωτογενής τεκμηρίωση για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους προέρχεται από τις Αρχές για τις Υποδομές των Χρηματοπιστωτικών Αγορών της CPMI-IOSCO, τις Κατευθυντήριες γραμμές του FSB για τους χρηματοοικονομικούς πόρους των CCP και την Ανθεκτικότητα των CCP της BIS και της CPMI-IOSCO. Διαβάστε τα ως συμπληρωματικά επίπεδα: κανόνες και ορισμούς, θεσμική ή αγοραία διάρθρωση και λειτουργικά στοιχεία που απαιτούνται για να ελεγχθεί ένας πραγματικός ισχυρισμός. Κανένα από αυτά δεν πρέπει να θεωρείται υποκατάστατο των εγγράφων προϊόντων, των λογαριασμών ή των αρχείων συναλλαγών που περιγράφηκαν παραπάνω.

Ερωτήσεις που πρέπει να θέσετε πριν βασιστείτε στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

• Μπορεί το εκκαθαριστικό μέλος να τεκμηριώσει τις θέσεις, τα κεφάλαια, τα περιθώρια ασφάλισης, τη ρευστότητα και τις υποχρεώσεις σε περίπτωση αθέτησης πριν από τον συμψηφισμό των θέσεων;
• Ποιο αρχείο υπερισχύει αν διαφωνούν η λειτουργία διαχείρισης κινδύνου του CCP και η ομάδα διαχείρισης αθέτησης;
• Ποιος χρηματοδοτεί ή απορροφά την έκθεση που δημιουργείται κατά την είσπραξη περιθωρίου ασφάλισης;
• Τι διαφοροποιεί το περιθώριο διακύμανσης από το αρχικό περιθώριο ασφάλισης από νομική και οικονομική άποψη;
• Πώς θα εντόπιζε το σύστημα μια αστοχία ρευστότητας πριν από την εφαρμογή της σειράς κάλυψης ζημιών;
• Τι συμβαίνει όταν οι τράπεζες διακανονισμού και τα αποθετήρια δεν είναι διαθέσιμα ή τα στοιχεία τους είναι παρωχημένα;
• Μπορεί ένας ανεξάρτητος αξιολογητής να συμφωνήσει το αποτέλεσμα με βάση τις εκκαθαρισμένες θέσεις, τους υπολογισμούς περιθωρίου ασφάλισης, τα αρχεία εξασφαλίσεων, τις δοκιμές αντοχής, τα αποτελέσματα των δημοπρασιών και τις κατανομές της σειράς κάλυψης ζημιών;

Όταν αναφέρεστε στους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, αντικαταστήστε φράσεις όπως «το χειρίζεται η πλατφόρμα» με συγκεκριμένους λογαριασμούς, συμβάσεις, χρονοσημάνσεις, κανόνες έγκρισης και υπεύθυνους φορείς. Μια ολοκληρωμένη απάντηση θα πρέπει να επιτρέπει στον αξιολογητή να ξεκινήσει από την εφαρμογή της σειράς κάλυψης ζημιών και να ανατρέξει στην ανανέωση των συναλλαγών μέσω υποκατάστασης, να εντοπίσει τον υπεύθυνο για κάθε αρχείο και να υπολογίσει ποιος επωμίζεται τη ζημία προτού προκύψει κάποια εξαίρεση.

Η βασική αρχή των κεντρικών αντισυμβαλλομένων

Η λειτουργία των κεντρικών αντισυμβαλλομένων αποσαφηνίζεται όταν η ανάλυση παρακολουθεί την υποχρέωση που προκύπτει από την υποκατάσταση, τους πόρους για τα περιθώρια ασφάλισης και τις αμοιβαιοποιημένες ζημίες από αθέτηση σε καθένα από τα πέντε λειτουργικά στάδια και επαληθεύει το αποτέλεσμα με βάση τις εκκαθαρισμένες θέσεις, τους υπολογισμούς περιθωρίου ασφάλισης, τα αρχεία εξασφαλίσεων, τις δοκιμές αντοχής, τα αποτελέσματα των δημοπρασιών και τις κατανομές της σειράς κάλυψης ζημιών. Η ροή εξηγεί τι αλλάζει· ο πίνακας συμμετεχόντων προσδιορίζει ποιος μπορεί να εγκρίνει την αλλαγή· η σύγκριση τριών καταστάσεων αποτρέπει τη σύγχυση ανόμοιων ισχυρισμών· και ο χάρτης αστοχιών δείχνει πού πρέπει να μειωθεί η εμπιστοσύνη. Αυτός ο συνδυασμός ξεχωρίζει μια πραγματική βελτίωση από την τριβή ή τον κίνδυνο που μεταφέρεται σε ένα λιγότερο ορατό επίπεδο.

Βασικές πηγές για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους

• Αρχές CPMI-IOSCO για τις υποδομές των χρηματοπιστωτικών αγορών
• Κατευθυντήριες γραμμές του FSB για τους χρηματοοικονομικούς πόρους των CCP
• Ανθεκτικότητα των CCP σύμφωνα με τις BIS και CPMI-IOSCO