Τα Bitcoin ETFs δεν έχουν καταστήσει το BTC ασφαλές καταφύγιο

Η έγκριση των αμερικανικών spot Bitcoin exchange-traded funds (ETFs) σηματοδότησε ένα από τα μεγαλύτερα ορόσημα στην ιστορία του Bitcoin.

Με αυτήν την έγκριση, το κρυπτονόμισμα απέκτησε θέση στο κύριο τραπέζι των χρηματοοικονομικών. Για πρώτη φορά, οι θεσμικοί επενδυτές απέκτησαν έκθεση στο Bitcoin μέσω ενός γνωστού και ρυθμιζόμενου προϊόντος.

Οι μεγαλύτεροι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων της Wall Street πλέον διαχειρίζονται και διανέμουν έκθεση στο Bitcoin, και οι χρηματοοικονομικοί σύμβουλοι μπορούν να το διαθέσουν μέσα στους κανονικούς λογαριασμούς μεσιτείας τους, επεκτείνοντας τη διαθεσιμότητα των κρυπτο-περιουσιακών στοιχείων και βοηθώντας στην επίτευξη ρεκόρ εισροών κεφαλαίων.

Ως αποτέλεσμα, αυτό θεωρείται ευρέως ως η αρχή της ενσωμάτωσης των κρυπτονομισμάτων στις παραδοσιακές χρηματοοικονομικές αγορές, και υπάρχουν αυξανόμενες προσδοκίες για ευρύτερη θεσμική ιδιοκτησία, καθιστώντας το περιουσιακό στοιχείο πιο ώριμο, λιγότερο ευμετάβλητο και ενδεχομένως λειτουργικό ως αντιστάθμιση χαρτοφυλακίου κατά περιόδους χρηματιστηριακού άγχους.

Ωστόσο, αυτό μπορεί να είναι μόνο προσδοκίες προς το παρόν, καθώς ακαδημαϊκά στοιχεία δείχνουν ότι η μεταβολή στην πρόσβαση δεν έχει ακριβώς οδηγήσει σε μεταβολή στη συμπεριφορά.

Ενώ τα ETFs έχουν επιταχύνει τη θεσμική συμμετοχή και βελτιώσει την υποδομή της αγοράς, δεν έχουν θεμελιωδώς αλλάξει τη συμπεριφορά του Bitcoin, καθώς το κρυπτονόμισμα εξακολουθεί να υφίσταται τις μεγαλύτερες επιπτώσεις κατά τη διάρκεια χρηματοοικονομικού άγχους.

Αντί να εξελιχθεί σε ένα παραδοσιακό ασφαλές καταφύγιο όπως ο χρυσός, το Bitcoin συνεχίζει να παρουσιάζει χαρακτηριστικά ενός περιουσιακού στοιχείου με προτίμηση στον κίνδυνο, συναλλαγή όπως ένας μοχλευμένος τεχνολογικός στοίχος και ενισχύει τις ζημίες του χαρτοφυλακίου όταν οι επενδυτές χρειάζονται προστασία περισσότερο.

Η εξέλιξη του Bitcoin από λιανική εικασία σε θεσμικό περιουσιακό στοιχείο

Από την κυκλοφορία του το 2009, το Bitcoin έχει εξελιχθεί σημαντικά τόσο σε όρους ιδιοκτησίας όσο και υιοθέτησης. Κατά τα πρώτα του χρόνια, το κρυπτονόμισμα κυριαρχούταν σχεδόν εξ ολοκλήρου από λιανικούς επενδυτές. Κρυπτογράφοι, τεχνολογικοί ενθουσιώδεις και διαδικτυακές κοινότητες εξόρυχναν και αντάλλασσαν BTC άμεσα μεταξύ τους, χωρίς την παρέμβαση τραπεζών ή μεσιτών. Αυτοί οι συμμετέχοντες που προέρχονται από το χώρο των κρυπτονομισμάτων έλκονταν από τον αποκεντρωμένο σχεδιασμό του Bitcoin, την περιορισμένη προσφορά του και το δυναμικό του ως εναλλακτικό νομισματικό σύστημα.

Τότε, η διαπραγμάτευση κρυπτονομισμάτων πραγματοποιούνταν κυρίως σε μη ρυθμιζόμενες πλατφόρμες που ήταν επιρρεπείς σε αποτυχίες. Επιπλέον, η κατοχή Bitcoin σήμαινε ότι οι κάτοχοι έπρεπε να τρέχουν το δικό τους λογισμικό πορτοφολιού και να προστατεύουν τα ιδιωτικά τους κλειδιά.

Η θεσμική συμμετοχή κατά αυτήν την αρχική περίοδο ήταν εξαιρετικά περιορισμένη. Τα ιδρύματα απέφευγαν το Bitcoin λόγω ρυθμιστικής αβεβαιότητας, προκλήσεων φύλαξης, ανησυχιών συμμόρφωσης και έλλειψης γνωστών επενδυτικών οχημάτων. Αλλά τα πράγματα άρχισαν να αλλάζουν σταδιακά τα τελευταία χρόνια καθώς το οικοσύστημα ωριμάζει.

Η αλλαγή ξεκίνησε μεταξύ 2017 και 2023, με την εμφάνιση αγορών futures, ρυθμιζόμενων καταφυγίων, βελτιωμένης υποδομής αγοράς και ρυθμιστικών κατευθύνσεων, που έκαναν την επένδυση σε Bitcoin εφικτή για ιδρύματα όπως hedge funds, venture capital firms και ακαδημαϊκά ταμεία.

Αυτά ακολούθησαν από δημόσιες εταιρείες όπως η Strategy (MSTR ), η Block (SQ ), και η Tesla (TSLA ), οι οποίες πρόσθεσαν Bitcoin στα ισολογισμούς τους, ενώ διαχειριστές πλούτου και οικογενειακά γραφεία άρχισαν να διαθέτουν μικρά ποσοστά των διαφοροποιημένων χαρτοφυλακίων τους στο περιουσιακό στοιχείο.

Αλλά τότε η πιο δραματική αλλαγή συνέβη σχεδόν άμεσα με την άφιξη των spot Bitcoin ETFs. Αυτό αφαίρεσε πολλά λειτουργικά εμπόδια στην άμεση ιδιοκτησία κρυπτονομισμάτων επιτρέποντας στους επενδυτές να έχουν πρόσβαση στο Bitcoin μέσω των λογαριασμών μεσιτείας που ήδη χρησιμοποιούν για αγορά μετοχών.

Η συσκευασία του Bitcoin σε ένα παραδοσιακό, γνωστό προϊόν έκανε το περιουσιακό στοιχείο ευκολότερο στην επένδυση για κεφάλαια που προηγουμένως δεν μπορούσαν να το προσεγγίσουν. Αυτό περιλαμβάνει οικογενειακά γραφεία με εντολές εμπιστοσύνης, εταιρικά ταμεία, εγγεγραμμένους επενδυτικούς συμβούλους που διαχειρίζονται συνταξιοδοτικά αποθέματα πελατών, κρατικά ταμεία πλούτου και ακόμη και κρατικά συνταξιοδοτικά συστήματα.

Με μόνο μια ρυθμιστική απόφαση, η θεσμοποίηση του Bitcoin επιταχύνθηκε απότομα. Αλλά ενώ αυτή η θεσμοποίηση κέρδισε ταχύτητα γρήγορα, το ταξίδι αυτό ήταν μακρύ. Στην πραγματικότητα, χρειάστηκε πάνω από μια δεκαετία για να εξασφαλιστεί αυτή η έγκριση, η οποία άλλαξε το χώρο των κρυπτονομισμάτων. 

Το μακρύ δρόμο του Bitcoin προς τα Spot Bitcoin ETFs

Ο δρόμος προς τα spot Bitcoin ETFs εκτείνεται σε περισσότερο από μια δεκαετία.

Ακριβώς. Η βιομηχανία κρυπτονομισμάτων προσπαθούσε για πολύ καιρό να λάβει έγκριση για ένα spot ETF. Η πρώτη πρόταση ήρθε το 2013, όταν οι Cameron και Tyler Winklevoss, τα δίδυμα που είναι πιο γνωστά για την πρώιμη συμμετοχή τους στο Facebook και ως ιδρυτές του ρυθμιζόμενου ανταλλακτηρίου κρυπτονομισμάτων Gemini, υπέβαλαν πρόταση για ένα Bitcoin ETF. Τότε, το BTC διαπραγματευόταν περίπου στα $100.

Το Winklevoss Bitcoin Trust τους θα ήταν το πρώτο προϊόν διαπραγμάτευσης σε ανταλλακτήριο που θα παρακολουθούσε το Bitcoin, επιτρέποντας σε απλούς επενδυτές να αποκτήσουν έκθεση χωρίς να χρειάζεται να διαχειριστούν ένα κρυπτοπορτοφόλι.

Αλλά αυτό δεν συνέβη. Ο ρυθμιστής κινητών αξιών κράτησε την αίτηση για χρόνια πριν την απορρίψει επίσημα στις αρχές του 2017, επικαλούμενος ανησυχίες ότι οι υποκείμενες αγορές Bitcoin ήταν μη ρυθμιζόμενες, ευάλωτες σε απάτες και χειραγώγηση, και έλειπαν επαρκείς μηχανισμοί επιτήρησης και κατάλληλη προστασία επενδυτών.

Τα δίδυμα Winklevoss έκαναν άλλη προσπάθεια αλλά απορρίφθηκαν ξανά το 2018 για παρόμοιους λόγους.

Κατά τα χρόνια, πολλοί άλλοι εκδότες, συμπεριλαμβανομένων των Grayscale, VanEck, SolidX, Bitwise, WisdomTree, Fidelity, Valkyrie και ARK Invest, υπέβαλαν και επανυπέβαλαν τις αιτήσεις τους για spot Bitcoin ETFs, αλλά η SEC δεν ενέκρινε καμία από αυτές. Ο ρυθμιστής συνέχισε να απορρίπτει όλους, επικαλούμενος τις ίδιες βασικές ανησυχίες: μια μη ρυθμιζόμενη, κατακερματισμένη spot αγορά για το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο· η δυνατότητα wash trading και χειραγώγησης τιμών σε εξωτερικά ανταλλακτήρια· και αμφιβολίες για το αν τα ανταλλακτήρια μπορούν να επιβλέπουν επαρκώς τέτοιες δραστηριότητες.

Το 2021, ο ρυθμιστής έκανε μια εξαίρεση. Εγκρίθηκε το Bitcoin futures ETF με την προϋπόθεση ότι παρακολουθούν συμβόλαια futures που διαπραγματεύονται στο Chicago Mercantile Exchange (CME), του οποίου η εποπτεία μείωσε κάποιες από τις ανησυχίες της SEC.

Αλλά αυτό δεν ήταν το ίδιο με ένα spot Bitcoin ETF, το οποίο κατέχει πραγματικό BTC, σε αντίθεση με τα Bitcoin futures ETFs, των οποίων οι αγοραστές κατέχουν μόνο συμβόλαια futures, και η SEC συνέχισε να αντιμετωπίζει τα δύο πολύ διαφορετικά.

Δεν ήταν μέχρι τις αρχές του 2024 που τα spot Bitcoin ETFs έγιναν πραγματικότητα στις ΗΠΑ. Αυτό συνέβη μόνο μετά την είσοδο της BlackRock στον χώρο, κάτι που έκανε τη βιομηχανία αισιόδοξη για την έγκριση.

Ο μεγαλύτερος διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων του κόσμου υπέβαλε αίτηση για ένα spot Bitcoin ETF τον Ιούνιο του 2023, όταν το BTC διαπραγματευόταν περίπου στα $30,000. Αυτό που τροφοδότησε την αισιοδοξία ήταν το μακρύ και ισχυρό ιστορικό της BlackRock στην εξασφάλιση της έγκρισης των ETFs από τη SEC. Είχε ποσοστό έγκρισης 575-1 εκείνη τη στιγμή.

Εκτός από το ότι είχε φέρει με επιτυχία σχεδόν όλα τα ETFs στην αγορά και είχε φήμη για στενή ρυθμιστική συμμόρφωση, η πρόταση της BlackRock περιελάμβανε συμφωνία κοινής επιτήρησης με τη Nasdaq και το Coinbase για την αντιμετώπιση των μακροχρόνιων ανησυχιών της SEC σχετικά με τη χειραγώγηση της αγοράς.

Η BlackRock δεν ήταν ο μοναδικός λόγος για την έγκριση του ETF, ωστόσο. Η αίτησή της ήρθε σε μια περίοδο που η ίδια η βιομηχανία κρυπτονομισμάτων περνούσε από ένα ευρύτερο ρυθμιστικό σημείο καμπής.

Αυτό περιελάμβανε μια απόφαση ομοσπονδιακού δικαστηρίου υπέρ της Grayscale Investments στην πρόκλησή της το 2022 κατά της απόρριψης του ETF από τη SEC. Η Grayscale είχε υποβάλει αίτηση για μετατροπή του Bitcoin trust της σε ETF, αλλά απορρίφθηκε από τη SEC, οπότε μήνυσε την υπηρεσία για τις επαναλαμβανόμενες απορρίψεις.

Η υπηρεσία υποστήριξε ότι η πρόταση δεν πληρούσε τα πρότυπα κατά της απάτης και προστασίας επενδυτών, ενώ η Grayscale αντέδρασε ότι, δεδομένου ότι ο ρυθμιστής είχε ήδη εγκρίνει ορισμένες συμφωνίες επιτήρησης για την πρόληψη απάτης σε ETFs βασισμένα σε futures, η ίδια ρύθμιση θα έπρεπε να είναι ικανοποιητική και για το spot fund της Grayscale, καθώς και τα δύο κεφάλαια βασίζονται στην τιμή του BTC.

Το ίδιο έτος που η παραδοσιακή χρηματοοικονομική γιγαντιαία BlackRock εισήλθε στον χώρο των κρυπτονομισμάτων, το δικαστήριο έκρινε υπέρ της Grayscale, θεωρώντας την απόρριψη του spot Bitcoin ETF από τη SEC «αυθαίρετη και αδικαιολόγητη». Η SEC επέλεξε να μην προσφάσκει την απόφαση.

Μαζί, αυτές οι εξελίξεις οδήγησαν στην ταυτόχρονη έγκριση πολλαπλών spot Bitcoin ETFs από τη SEC στις 10 Ιανουαρίου 2024.

Περισσότερο από μια δεκαετία μετά την πρώτη αίτηση των δίδυμων Winklevoss, το spot Bitcoin ETF έφτασε τελικά, ανοίγοντας ένα νέο κεφάλαιο στην ενσωμάτωση του Bitcoin με τα παραδοσιακά χρηματοοικονομικά.

Τι είναι τα Spot Bitcoin ETFs και γιατί έχουν σημασία

Ένα exchange-traded fund (ETF) είναι ένα επενδυτικό όχημα που διαπραγματεύεται σε χρηματιστηριακές αγορές.

Το όχημα κατέχει ένα υποκείμενο καλάθι περιουσιακών στοιχείων, συσκευασμένο σε ένα ενιαίο τίτλο που διαπραγματεύεται όπως μια συνηθισμένη μετοχή. Οι εξουσιοδοτημένοι συμμετέχοντες δημιουργούν και εξοφλούν μετοχές σε μεγάλα μπλοκ, διατηρώντας την τιμή της αγοράς του ETF στενά συνδεδεμένη με την αξία του περιουσιακού στοιχείου που κατέχει.

Αντί να κατέχουν άμεσα τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία, οι επενδυτές αγοράζουν μετοχές του ETF που τους επιτρέπουν να αποκτήσουν έκθεση μέσω λογαριασμών μεσιτείας που είναι γνωστοί, με ελάχιστη λειτουργική πολυπλοκότητα και χωρίς ζητήματα φύλαξης. Αυτή η δομή είναι ένας ευρέως δημοφιλής και κύριος τρόπος για τους επενδυτές να έχουν πρόσβαση σε χρυσό, πετρέλαιο και ξένα νομίσματα.

Στην περίπτωση ενός Bitcoin Spot ETF, οι επενδυτές αποκτούν έκθεση στο κρυπτονόμισμα χωρίς να χρειάζεται να αγοράσουν, αποθηκεύσουν ή διαχειριστούν το περιουσιακό στοιχείο αυτό καθ’ αυτόν. Κατέχει απευθείας BTC, το οποίο αγοράζεται και φυλάσσεται εκ μέρους των πελατών του· έτσι, η αξία του ETF παρακολουθεί στενά την τρέχουσα τιμή του Bitcoin.

Αντίθετα, ένα Bitcoin futures ETF αναφέρεται μόνο στην τιμή του Bitcoin και απαιτεί συνεχείς ανακυκλώσεις, επιφέρει κόστη που σχετίζονται με το contango και αντιμετωπίζει αναποτελεσματικότητες παρακολούθησης που μπορούν να προκαλέσουν απόκλιση τιμής από την τρέχουσα τιμή του Bitcoin με την πάροδο του χρόνου.

Αυτή η διαφορά είναι ο λόγος για τον οποίο η έγκριση του spot ήταν τόσο σημαντική για ολόκληρη τη βιομηχανία κρυπτονομισμάτων. Επέτρεψε σε εκείνους που έπρεπε να ακολουθήσουν αυστηρούς κανόνες να επενδύσουν τελικά στο Bitcoin, διευρύνοντας σημαντικά τη βάση επενδυτών.

Η ενσωμάτωση του Bitcoin σε μια δομή που υπάρχει εδώ και δεκαετίες απλοποίησε τη φορολογία και την αναφορά χαρτοφυλακίου πάνω από τη φύλαξη και τη λειτουργική συμμόρφωση για επενδυτές παραδοσιακών χρηματοοικονομικών, ενθαρρύνοντας πολλούς θεσμικούς επενδυτές να συμμετάσχουν στις αγορές κρυπτονομισμάτων.

Ως αποτέλεσμα, όχι μόνο εκείνοι που δεν μπορούσαν να κατέχουν κρυπτονομίσματα, αλλά ακόμη και τα ιδρύματα που προηγουμένως ήταν διστακτικά να συμπεριλάβουν το Bitcoin στα χαρτοφυλάκιά τους, δεν είχαν πλέον καμία δικαιολογία.

Τώρα είχαν μια καθιερωμένη, ασφαλή και ρυθμιζόμενη μέθοδο πρόσβασης στο κρυπτονόμισμα. Με αυτό το απλό μονοπάτι, το κύριο κοινό του Bitcoin μετατοπίστηκε από λιανικούς επενδυτές με μόχλευση σε θεσμικούς επενδυτές, επεκτείνοντας το ενδεχόμενο κεφαλαίου και δίνοντάς του νομιμότητα που δεν είχε ποτέ πριν.

Για το οικοσύστημα των κρυπτονομισμάτων, τα spot ETFs αντιπροσώπευαν ένα σημαντικό ορόσημο, ενσωματώνοντας αποτελεσματικά το Bitcoin στο παραδοσιακό χρηματοοικονομικό σύστημα.

Το Bitcoin, τελικά, έγινε επενδύσιμο μέσω των ίδιων καναλιών που χρησιμοποιούνται για μετοχές, ομόλογα και συμβατικά ETFs. Αυτό επέτρεψε την ενσωμάτωση της έκθεσης στο Bitcoin σε διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια χωρίς την ανάγκη εξειδικευμένης υποδομής κρυπτονομισμάτων.

Περισσότερο από όλα αυτά, η επίδραση του ETF ήταν άμεση και πρωτοφανής. Τα US spot Bitcoin ETFs συνέλεξαν συλλογικά δέκαδες δισεκατομμύρια δολάρια καθαρές εισροές κατά το πρώτο τους έτος, καθιστώντας την κυκλοφορία μία από τις πιο επιτυχημένες λανθασμένες ETFs στην ιστορία των ΗΠΑ.

Πηγή: Farside

Η ισχυρή ζήτηση των επενδυτών οδήγησε σε γρήγορη αύξηση των περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση (AUM), με το iShares Bitcoin Trust (IBIT) της BlackRock να γίνεται το μεγαλύτερο ταμείο της βιομηχανίας. Το IBIT έγινε στην πραγματικότητα το πιο γρήγορο ETF στην ιστορία που έφτασε τα $10 δισεκατομμύρια σε περιουσιακά στοιχεία, σε μόλις 49 ημέρες, σε σύγκριση με τον προηγούμενο κάτοχο του ρεκόρ, που χρειάστηκε σχεδόν τρία χρόνια για να φτάσει.

Δεν σταμάτησε εκεί. Μέχρι τον Απρίλιο του πρώτου έτους, το IBIT είχε ξεπεράσει τα $20 δισεκατομμύρια, και μέχρι το τέλος του έτους, το AUM είχε φτάσει τα $50 δισεκατομμύρια. Συνολικά, τα ETFs μαζί έσυραν πάνω από $35 δισεκατομμύρια καθαρές εισροές στο έτος λανσαρίσματος, ενώ το συνολικό τους AUM ανέβηκε στα $106,6 δισεκατομμύρια καθώς η τιμή του BTC έφτασε τα $100k.

Το δεύτερο έτος ήταν λίγο πιο περίπλοκο για τα ETFs καθώς βίωσαν τόσο τεράστιες καθαρές εισροές όσο και εκροές. Συγκεκριμένα, τα περιουσιακά στοιχεία των Spot Bitcoin ETF είχαν υπερβολικές εκροές νωρίς και αργότερα το 2025. Για μια σύντομη στιγμή, το AUM έφτασε τα $170 δισεκατομμύρια πριν η τιμή του Bitcoin φτάσει σε νέο ιστορικό υψηλό (ATH) λίγο πάνω από $126.000.

Σε αντίθεση με τα πρώτα δύο χρόνια, το 2026 ήταν πιο δύσκολο, κυριαρχούμενο από εκροές που οδήγησαν από αίσθηση αποφυγής κινδύνου.

Αυτό οδήγησε σε πτώση της τιμής του Bitcoin, η οποία, κατά τη στιγμή της συγγραφής, διαπραγματεύεται γύρω στα $62.000, μειωμένη σχεδόν 51% από το υψηλό της. Η πτωτική τάση έχει σύρει τη συνολική καθαρή εισροή των ETFs σε $51,37 δισεκατομμύρια και τα συνολικά καθαρά περιουσιακά στοιχεία σε $77,26 δισεκατομμύρια, σύμφωνα με δεδομένα του SoSoValue. Το AUM του IBIT έχει επίσης πέσει στα $46,7 δισεκατομμύρια.

Η προβληματική περίοδος συνεχίζεται, με τα Bitcoin Spot ETFs να έχουν πρόσφατα μόνο τρεις συνεχόμενες ημέρες καθαρών εισροών μετά από μια παρατεταμένη σειρά εκροών. Αυτό το Δευτέρα, είχαν τη μεγαλύτερη ημερήσια εισροή σε πάνω από ένα μήνα, μόλις $265,69 εκατομμύρια.

Η μεγαλύτερη καθαρή εισροή στο ρεκόρ ήταν στις 6 Οκτωβρίου 2025, όταν τα ETFs έσυραν πάνω από $1,2 δισεκατομμύρια. Μέχρι στιγμής φέτος, τα spot bitcoin ETFs δεν είχαν ούτε μία ημέρα εισροής δισεκατομμυρίων δολαρίων, ενώ υπήρχαν 3 τέτοιες ημέρες το 2025 και 4 το 2024.

Αυτή η κυκλική πορεία, όπου η εκρηκτική ανάπτυξη του πρώτου έτους ακολουθήθηκε από πτώση που αντέγραψε το άγχος της αγοράς μετοχών, δείχνει ότι ενώ το Bitcoin γίνεται πιο εύκολο στην ιδιοκτησία θεσμικά, σίγουρα δεν γίνεται πιο ασφαλές ως αμυντική θέση.

Τι δείχνει πραγματικά η έρευνα

Μια πρόσφατη μελέτη με τίτλο “Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF“¹ από τους Hojun Kang και Sang‑Gun Lee από το Πανεπιστήμιο Sogang εξέτασε αν η εποχή των spot Bitcoin ETFs άλλαξε τη σχέση του Bitcoin με τα παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία.

Για να αναλύσουν τη συνδεσιμότητα του BTC με το S&P 500, το χρυσό και το VIX μεταξύ Ιανουαρίου 2020 και Οκτωβρίου 2025, οι συγγραφείς χρησιμοποίησαν ένα μοντέλο time‑varying parameter vector autoregression (TVP‑VAR) εξαρτημένο από συχνότητα.

Δεν εστίασαν μόνο στην απόδοση των τιμών, αλλά εξέτασαν πώς οι χρηματοοικονομικές συγκρούσεις διαδίδονται στις αγορές σε διαφορετικούς επενδυτικούς ορίζοντες.

Αυτό που βρήκαν ήταν ότι οι βραχυπρόθεσμες διαρροές μεταξύ Bitcoin και παραδοσιακών περιουσιακών στοιχείων μειώθηκαν «ουσιαστικά» στην περίοδο μετά την έγκριση του ETF. Αλλά πολύ λίγα έχουν αλλάξει στις μακροπρόθεσμες σχέσεις τους.

Σύμφωνα με τη μελέτη, αυτός ο συνδυασμός είναι σύμφωνος με μια διαδικασία θεσμοποίησης που βελτίωσε τη μικροδομή της αγοράς πιο γρήγορα από ό,τι άλλαξε την βαθύτερη ενσωμάτωση του κρυπτονομίσματος στις παραδοσιακές αγορές περιουσιακών στοιχείων.

Έτσι, παρά τη μεγαλύτερη θεσμική ιδιοκτησία, το Bitcoin δεν έχει ενσωματωθεί πιο ουσιαστικά στο ευρύτερο χρηματοοικονομικό σύστημα.

«Η εποχή των spot Bitcoin ETFs φαίνεται πιο ήσυχη σε βραχυπρόθεσμους ορίζοντες, ωστόσο το Bitcoin εξακολουθεί να μην μοιάζει με ένα βαθιά ενσωματωμένο ή αμυντικό παραδοσιακό περιουσιακό στοιχείο», δήλωσε η μελέτη.

Ενδιαφέρον είναι ότι τα τεστ placebo υποδεικνύουν ότι η εξέλιξη ξεκίνησε πραγματικά το 2023, καθώς μια μείωση στις βραχυπρόθεσμες διαρροές ήταν ήδη ορατή τότε. Έτσι, αντί να θεωρούμε την έγκριση του Ιανουαρίου 2024 ως μοναδικό γεγονός που μετασχηματίζει τη συμπεριφορά της αγοράς του Bitcoin, θα πρέπει να τη δούμε ως σημαντικό ορόσημο μέσα σε μια συνεχιζόμενη διαδικασία θεσμοποίησης.

Η έγκριση δεν δημιούργησε μια απότομη δομική διακοπή· αντίθετα, «σημείωσε ένα πολύ ορατό στάδιο μέσα σε μια ευρύτερη μετάβαση στη συμμετοχή της αγοράς και τις συνθήκες διαπραγμάτευσης», που επίσης «εξηγεί γιατί το μακροπρόθεσμο αποτέλεσμα είναι ήπιο», όπως σημείωσαν οι συγγραφείς.

Αξιοσημείωτο είναι ότι η ενσωμάτωση σε μεγαλύτερους ορίζοντες δεν εκδηλώνεται πλήρως μέσα σε λίγα χρόνια, καθώς εξαρτάται από ισχυρότερους δεσμούς ισολογισμού, πιο αργά μεταβαλλόμενες εντολές χαρτοφυλακίου και επίμονες κοινές εκθέσεις.

Πιο σημαντικό, η μελέτη διαπίστωσε ότι το Bitcoin συνεχίζει να αποτυγχάνει τα συμβατικά τεστ ασφαλούς καταφυγίου.

Ως αντιστάθμιση, ένα περιουσιακό στοιχείο πρέπει να είναι είτε μη συσχετισμένο είτε αρνητικά συσχετισμένο με ένα άλλο περιουσιακό στοιχείο κατά μέσο όρο, ενώ ένα ασφαλές καταφύγιο πρέπει να είναι μη συσχετισμένο ή αρνητικά συσχετισμένο ειδικά κατά τη διάρκεια περιόδων χρηματιστηριακού άγχους. Όσον αφορά έναν διαφοροποιητή, παρουσιάζει θετική αλλά ατελή συσχέτιση.

Το Bitcoin δεν είναι κανένα από αυτά, και η αδυναμία του να μειώσει τον κίνδυνο του χαρτοφυλακίου μπορεί να παρατηρηθεί κατά περιόδους αυξημένης χρηματιστηριακής μεταβλητότητας, όταν η συνδεσιμότητά του με τις μετοχές αυξάνεται, όπως συνέβη στην προ‑ETF εποχή κατά την πτώση του COVID το 2020, αντί να μειώνεται.

Έτσι, όταν οι επενδυτές αναζητούν προστασία από το χρηματιστηριακό άγχος, το Bitcoin δεν μπορεί να διατηρήσει την αξία του. Η συμπεριφορά αυτή, όπως σημειώνουν οι συγγραφείς, παρέμεινε αμετάβλητη ακόμη και μετά την κυκλοφορία των spot Bitcoin ETFs. Η μελέτη κατέληξε:

«Το Bitcoin, συνοπτικά, έχει θεσμοποιηθεί χωρίς να ενσωματωθεί ως αμυντική αποθήκη αξίας — μια διάκριση που θα πρέπει να ενημερώνει το πώς οι επενδυτές και οι πολιτικοί φορείς ερμηνεύουν την ωρίμανση της αγοράς κρυπτονομισμάτων.» 

Όπως επισημαίνει η εργασία, η μεγαλύτερη υιοθέτηση και οι μεγαλύτερες ροές δεν κάνουν αυτόματα το Bitcoin κεντρική πηγή ανακάλυψης τιμών για τα παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία, ούτε το μετατρέπουν σε προστατευτικό όταν το συναίσθημα κινδύνου υποβαθμίζεται ευρέως.

Αυτό καθιστά σαφές ότι η θεσμοποίηση μέσω των spot Bitcoin ETFs βελτίωσε την πρόσβαση και τη δομή της αγοράς και μπορεί ακόμη και να έχει μειώσει τον βραχυπρόθεσμο θόρυβο της αγοράς, αλλά δεν άλλαξε τη θεμελιώ