Innoviva: Ang Bagong Modelo ng Royalty sa mga Kumpanya ng Biotech

Ang Tradisyonal na Modelo ng Startup sa Biotech

Biotech companies live and die by innovating and creating new treatments. The basic model follows the regular steps:

1. Magsimula sa isang ideya o siyentipikong tuklas
2. Paunlarin ang ideya tungo sa potensyal na gamot o paggamot para sa isang sakit
3. Mag-raise ng kapital upang patunayan ang bisa at kaligtasan ng paggamot sa in-vitro at sa hayop
4. Mag-raise pa ng pera para magsagawa ng Phase I na klinikal na pagsubok, na nagpapatunay ng kaligtasan sa tao.
5. Alinman mag-raise pa ng karagdagang pera o makipartner sa isang malaking kumpanya ng parmasya upang pamahalaan ang napakamahal na Phase II at III ng mga klinikal na pagsubok.
6. Kumuha ng aprubal at ibenta ang paggamot alinman nang direkta (bihira) o sa pamamagitan ng network ng pagbebenta ng isa sa nangungunang 20 na malalaking kumpanya ng parmasya.

Ang isang alternatibong landas ay ang paglisensya ng potensyal na gamot nang maaga sa malalaking kumpanya ng parmasya, na nagbabawas ng panganib at isinusuko ang lahat ng posibleng kita sa mas malaking kasosyo.

Dahil sa laganap na paggamit ng modelong ito, limitado ang mga opsyon ng mga mamumuhunan.  Maaaring mamuhunan sa mapanganib, maagang yugto ng mga startup at i-hedge ang kanilang taya sa pamamagitan ng maraming diversipikasyon, dahil karamihan sa mga klinikal na pagsubok ay nagbubunga ng hindi magagamit na produkto. Kasama rin dito ang malaking panganib ng dilution, dahil bawat bagong hakbang ay nangangailangan ng mas maraming kapital kaysa sa nauna.  O mamuhunan sa malalaking kumpanya ng parmasya na mas ligtas ngunit kulang din sa paglago.

Ang Bagong Modelo ng Royalty para sa mga Kumpanya ng Biotech

Ang limitadong pagpipiliang ito sa pagitan ng maliliit na bagong kumpanya at ilang napakalaking higante na may mabagal o walang paglago ay hindi natatangi sa biotech. Ang parehong problema ay umiiral sa sektor ng pagmimina. Ang paghahanap ng ginto ay kasing hindi tiyak na pakikipagsapalaran tulad ng paghahanap ng isang blockbuster na gamot. At ang mga mamumuhunan sa sektor ay makakaranas ng katulad na pagkabigo, na kailangang pumili sa pagitan ng mataas na panganib na paglago at kaligtasang walang paglago.

Ito ang dahilan kung bakit lumitaw ang isang bagong modelo: ang kumpanya ng royalty. Ang modelo ng royalty ay naiiba sa lumang aklat-aralin sa ilang mahahalagang punto.

Nagbibigay ito ng kapital, ngunit hindi kapalit ng mga bahagi o bahagyang pagmamay-ari ng mga gamot. Sa halip, kikita ito mula sa isang porsyento ng mga hinaharap na benta na konektado sa gamot.

Para sa startup, iniiwasan nito ang dilution ng mga shareholders, kabilang ang mga tagapagtatag, kaya ito ay napaka-akit. Pinapanatili rin nito nang buo sa kumpanya ang lahat ng hinaharap na gamot na hindi pa nade-develop: ang royalty ay tumutukoy lamang sa isang proyekto, hindi sa buong kinabukasan ng kita ng kumpanya.

Para sa mga mamumuhunan sa kumpanya ng royalty, pinapayagan nito ang diversified na panganib nang hindi lumalapit sa mga VC fund, kadalasan ay tumatanggap lamang ng mga accredited na mamumuhunan na may milyong-milyong puhunan. Dahil ito ay mas magandang kasunduan para sa mga tagapagtatag kaysa sa pag-isyu ng mga bahagi o lisensyang kasunduan, ang kumpanya ng royalty ay maaari ring makipag-negosasyon ng mas kanais-nais at kumikitang mga termino.

Ang ikalawang aspeto ay ang kumpanya ng royalty ay maaaring magpakita ng napakabilis na paglago. Sa pamamagitan ng pagbabahagi ng kapalaran o kamalasan ng startup na kanilang ini-invest, ibinabahagi rin nito ang kanilang profile ng paglago. Habang patuloy na nag-aalok ng diversipikasyon sa pamamagitan ng paglagda ng mga royalty deal sa maraming startup.

Ibig sabihin din nito na ang mga kumpanya ng royalty ay napakalinaw na organisasyon, madalas ay may mas mababa sa 100 katao sa kanilang payroll. Sa aspetong ito, mas kamukha nila ang mga investment firm o hedge fund kaysa sa mga kumpanya ng biotech. Ang resulta ay kapag dumating na ang pera mula sa royalty, maaari nilang i-reinvest o ipamahagi bilang dibidendo ang 80-90% ng daloy ng kita.

Kaya, para sa mga mamumuhunan, ang mga kumpanya ng royalty ay maaaring maging pinakamahusay na kombinasyon ng dalawang mundo. Malakas na profile ng paglago, ngunit may diversipikasyon sa pagitan ng mga gamot, medikal na larangan, at teknolohiya ng isang malaking kumpanya ng parmasya.

Ang modelong ito ay pinangunahan sa pagmimina ng Wheaton Precious Metal, na nagdadalubhasa sa mga minero ng ginto at ang kanilang stock ay tumaas ng 17 beses mula noong IPO noong 2005. Maraming iba pang mga kumpanya ng royalty ang lumitaw sa industriya ng pagmimina, at marami ang nagpakita ng magagandang performance.

Ang modelong ito ay nagsisimula na ngayon sa biotech, na pinamumunuan sa ilang bahagi ng kumpanyang Innoviva.

Innoviva: Ang Kumpanya ng Biotech Royalty

Dinala ng Innoviva sa biotech ang modelo ng royalty, na may ilang produkto na ngayon ay komersyal na. Nagsimula ito bilang isang “normal” na biotech startup, na kalaunan ay naglagda ng royalty stream para sa kanilang produkto sa higanteng pharma na GSK.

Mula noon, gagamitin ng Innoviva ang kanilang pera hindi para mag-develop ng mga bagong gamot kundi para kumuha ng higit pang royalty stream.

Sa mahabang panahon, ang Innoviva ay nasangkot sa isang komplikadong relasyon sa GSK at sa spin-out na R&D department ng Innoviva, ang Theravance. Ngayon ay wala na ito at may mas simpleng estruktura ng korporasyon, dahil binili muli ng Innoviva mula sa GSK ang 32% ng Innoviva na pag-aari nito (para sa $392M) at ibinenta ang kanilang mga royalty para sa gamot na Trelegi para sa $282M.

Pangkalahatang-ideya ng Innoviva

Ang pinakamahalagang royalty ay ang Relvar/Breo, na nagdala ng $234M na royalty sa Innoviva noong 2021 at inaasahang royalty stream sa susunod na 5 taon na aabot sa $1B.

Upang magbigay ng ilang perspektibo, ang kasalukuyang market cap ng kumpanya ay $863M, na may P/E na 3.71. Dahil ang kumpanya ay halos magkasing halaga ng kasalukuyang assets ($313M) at long-term debt ($394M), ang kasalukuyang pagpapahalaga nito ay ganap na nakasalalay sa kanilang pamumuhunan sa kasalukuyan at hinaharap na royalty stream.

Ang kumpanya ay hindi nagdidistribute ng dibidendo, dahil mas pinili nitong mag-repurchase ng mga shares na nagkakahalaga ng $100M noong Nobyembre 2022.

Ang Hinaharap ng Innoviva

Ang gamot na Relvar/Breo para sa hika ang nagtutulak ng kasalukuyang kita ng Innoviva at nagbabatay sa kasalukuyang market cap.

Gayunpaman, ang paglago at capital gain para sa mga mamumuhunan ay kailangang magmula sa hinaharap na royalty mula sa ilang pamumuhunan ng Innoviva. Kaya, kailangang maunawaan ng mga potensyal na mamumuhunan ang portfolio na ito.

Naglalaman ito ng ilang acquisition, karaniwang pagkatapos ng isang paunang royalty stream o maliit na pamumuhunan na nilagdaan at kapag naramdaman ng Innoviva na mas maraming halaga ang malilikha sa pamamagitan ng pagkuha ng mga shares sa mga target na kumpanya.

Entasis / La Jolla

Ang dalawang kumpanya ay nakuha ng Innoviva noong tag-init ng 2022 at ngayon ay pinagsama na.

Ang La Jolla ay may-ari ng mga paggamot para sa mga pasyenteng nagdurusa mula sa septic shock o komplikadong impeksiyon.

Ang Entasis ay nagde-develop ng mga bagong antibiotic para sa mga banta sa buhay na antibiotic-resistant na impeksiyon at nakita ang kanilang pangunahing gamot, SUL-DUR, tinanggap para sa pagsusuri ng FDA, na may inaasahang desisyon sa Mayo 29^th, 2023.

Ang kombinasyon ng dalawang kumpanya ay nagbibigay-daan sa pagbabahagi ng network ng benta sa ospital, dahil pareho silang may kaugnayan sa komplikadong impeksiyon na may resistensya sa mga antibiotic. Dapat nitong malaki ang mabawasan ang gastusin sa marketing para sa paglulunsad ng SUL-DUR.

Tinataya ng Innoviva ang patas na halaga ng pamumuhunang ito sa $330M.

Armata Pharmaceuticals (ARMP)

Ang Armata ay nagtatrabaho sa paggamot ng mga antibiotic-resistant na impeksiyon gamit ang bacteriophages. Ang bacteriophages ay mga virus na tumatarget lamang sa bakterya, na nagpapahintulot na magamit ito sa mga pasyente katulad ng mga kemikal na antibiotic. Ang kumpanya ay nakatuon sa mga impeksiyon sa paghinga at mga impeksiyon na sanhi ng antibiotic-resistant na Staphylococcus aureus, na may bacteriophage sa Phase I na klinikal na pagsubok para sa pareho.

Ang Innoviva ay nagmamay-ari ng 60% ng Armata, pati na rin karagdagang $45M at $30M na pamumuhunan. Dahil sa karagdagang pamumuhunang ito, ang Innoviva ay magkakaroon ng higit sa kasalukuyang 60% pagdating ng produkto ng Armata sa komersyalisasyon.

Tinataya ng Innoviva ang patas na halaga ng pamumuhunang ito sa $156M.

Iba’t Ibang Maliit na Stake

Ang Innoviva ay nag-invest din sa mga early-stage na biotech startup na hindi pampubliko. Ang mga maliit na stake, na tinatayang may kabuuang halaga na $43M ayon sa Innoviva, ay kinabibilangan ng:

• 13% sa InCarda, isang paggamot para sa sakit sa puso.
• 5% sa ImaginAb, isang imaging system upang mabawasan ang pangangailangan ng biopsies.
• 1% sa NanoLive, isang imaging system para sa drug discovery.
• GateNeuro, ay nagde-develop ng mga gamot para gamutin ang depresyon, schizophrenia, at mga disorder sa pagtulog. (hindi ibinunyag ang porsyento ng pagmamay-ari, ngunit ang round ng pamumuhunan ay kasama ang 2 iba pang kumpanya at nagkakahalaga ng $25M)

ISP Fund (Innoviva Strategic Partners LLC)

Ang Innoviva ay nag-invest ng $300M sa pundong nabuo noong 2020, na pinapayo ng Sarissa Capital Management LP, isang activist hedge fund na nakabase sa Greenwich, Connecticut. Ito ay nag-iinvest sa isang diversified na hanay ng publicly traded na healthcare equity. Makikita mo pa rito ang tungkol sa uri ng pamumuhunan na ginagawa ng Sarissa Capital mula sa kanilang mga hawak (sundin ang link).

Sa kasalukuyan, ang pondo ay tila may halagang $290M, kaya kahit hindi ito nalugi, hindi rin ito nagbigay ng malaking kita.

Konklusyon

Ang royalty ay maaaring maging isang kawili-wiling paraan upang magkaroon ng exposure sa biotech, naiiba sa direktang pag-invest sa mga startup o sa pamamagitan ng malalaking kumpanya ng parmasya. Ang pinakamahalagang sukatan ay ang nakaraang track record ng pamunuan nito, dahil ang kalidad ng kanilang pagsusuri sa mga hinaharap na pamumuhunan ay magtatakda ng kinabukasan ng kumpanya nang bahagyang higit pa, tulad ng pagpili ng fund manager kaysa sa pagpili ng isang biotech na kumpanya.

Ang Innoviva ay nagpatupad ng isang flexible na pamamaraan, pinaghalo ang mga royalty at bahagya at kumpletong acquisition bilang mga pamumuhunan sa mas malalaking publicly traded na kumpanya. Ang kasalukuyang pagpapahalaga nito ay tila pangunahing sumasalamin sa halaga ng kasalukuyang royalty income, na naglalagay sa matarik na diskwento ang mga acquisition ng Armata, Entasis, at La Jolla, pati na rin ang ISP Fund at ang iba pang mas maliliit na pamumuhunan.

Kaya, ang kasalukuyang kita at mababang valuation ay nagbibigay ng ilang margin ng kaligtasan, at ang potensyal na pagtaas ay inaasahang magmumula sa kasalukuyan at hinaharap na portfolio ng mga acquisition at royalty.

Ang pamunuan ng Innoviva ay tila nakikita ang isang malakas na oportunidad sa larangan ng pamamahala ng impeksiyon at sa paglutas ng antibiotic resistance, alinman sa pamamagitan ng mga bagong gamot o gamit ang bacteriophages. Ginagawa nitong kaakit-akit na kumpanya para sa mga mamumuhunan na interesado sa pagkuha ng exposure sa sektor na iyon. Ang share repurchase ay nagpapahiwatig din na itinuturing ng kumpanya na ang kanilang sariling stock ay undervalued at na ang repurchase ay isang magandang paraan upang lumikha ng halaga para sa mga shareholders.