Higit Pa sa mga Paghihigpit sa Pera ang Kailangan para sa Dedolarisasyon

Mula nang matapos ang Ikalawang Digmaang Pandaigdig, nakasentro sa dolyar ng US ang pandaigdigang sistemang pinansyal. Malawakang ginagamit ang salaping ito sa pagbabayad para sa kalakalang pandaigdig, kahit hindi Amerikano o malapit na kaalyado ng Amerika ang alinman sa mga panig. Nagsilbi itong iisang batayan para sa kalakalang pandaigdig at mga kontrata, at naging mahalagang kasangkapan din para sa ekonomiya at diplomasya ng US.

May mga ekonomiyang “dolarisado,” ibig sabihin, gumagamit ang mga residente o negosyo roon ng dolyar ng US kasabay o kapalit ng lokal na salapi. Maaari itong mangyari nang opisyal, kapag ginagamit ng isang bansa ang dolyar bilang legal na pambayad, o di-opisyal, kapag malaking bahagi ng mga deposito ng mga tao ay nasa dolyar. Maaari ring ipeg ng isang bansa sa dolyar ang sarili nitong salapi, pero hindi sapat ang peg lamang para masabing dolarizado ang bansa.

Sa simula, maaaring makinabang ang gayong dolarisa­dong ekonomiya sa kalakarang ito dahil maaari itong magbigay ng mas matatag na salapi para sa pag-iimpok at pamumuhunan. Ngunit maaari rin nitong gawing mas bulnerable ang ekonomiya ng bansa sa mga panlabas na pagkabigla at pagbabago-bago ng halaga ng palitan.

Sa isang kamakailang pag-aaral, sinuri ng mga mananaliksik mula sa Université Grenoble Alpes (France) at Université Saint Joseph de Beyrouth (Lebanon) kung paano hinuhubog ng mga batayang makroekonomiko at mga programa ng IMF ang mga kalakaran sa dolarisasyon at dedolarisasyon.

Natuklasan nilang may kaugnayan sa paglipat tungo sa dedolarisasyon ang pagpapatatag ng salapi, mga programang sinusuportahan ng IMF, at mas malalalim na pamilihan ng mga lokal na bono. Natuklasan din nilang malaki ang pagkakaiba ng ugnayan ng iba’t ibang lokal na hakbang sa dolarisasyon ng mga deposito.

Inilathala nila ang kanilang mga natuklasan sa International Review of Economics & Finance, sa ilalim ng pamagat na “Mga dinamika ng dedolarisasyon sa pananalapi: Ang papel ng mga batayang makroekonomiko at mga programa ng IMF”.

Bakit Nagdodolarisa ang mga Bansa?

Maaaring hangarin ng mga bansa na mapanatili ang kapangyarihang bumili at papel ng kanilang pambansang salapi upang mapanatili ang higit na kontrol sa kanilang mga ekonomiya at patakaran.

“Bagaman karaniwang itinuturing na palatandaan ng pagiging bukas ng isang ekonomiya ang dolarisasyon, ipinakikita rin nito na nabigo ang isang bansa na protektahan ang salapi nito. Dito nagsisimula ang mga debateng pampulitika tungkol sa soberanya.”

Maaaring pahinain ng dolarisasyon ang patakarang pananalapi at limitahan ang kakayahan ng isang bangko sentral na magbigay ng likididad sa salaping banyaga sa panahon ng krisis. Nakasalalay ang tindi ng mga limitasyong ito sa lawak ng paggamit sa dolyar at kung pinananatili ng bansa ang sarili nitong salapi.

Gayunman, sa praktika, maraming bansa ang nagdodolarisa sa iba’t ibang dahilan:

• Maaaring itulak ng mataas na implasyon at hindi matatag na tunay na halaga ng palitan ang mga lokal na palitan ng dolyar ng US ang hawak nilang pambansang salapi upang mapanatili ang kanilang kapangyarihang bumili.
• Maaaring makahikayat sa paggamit ng dolyar sa halip na lokal na salapi ang mga di-tuwirang garantiya o pagsagip sa pananalapi, gayundin ang hindi kumpletong regulasyong pangprudensiya.
• Pampulitikang panggigipit mula sa mga grupong may interes: pinapaboran ng mga sektor na nakatuon sa ugnayang panlabas (mga tagaluwas, bangko, at tag-angkat) ang dolyar upang mabawasan ang mga panganib mula sa pagbabago ng halaga ng palitan, samantalang maaaring mawalan ang mga sektor na nakatuon sa lokal na ekonomiya ng mekanismo ng pagsasaayos na naibibigay ng lokal na salapi.
• Mga estratehikong pasiya: Dahil sa higit na pagiging bukas at pag-asa sa panlabas na pananalapi, maaaring maging kaakit-akit na hudyat ng disiplina sa pananalapi ang dolarisasyon. Pinatataas nito ang kredibilidad sa panlabas na larangan, kapalit ng pagbawas sa ilang aspekto ng soberanya sa loob ng bansa.

Sa kabuuan, maraming salik ang nagtutulak sa dolarisasyon: pabagu-bagong tunay na halaga ng palitan, kawalang-katatagan sa mga lokal na pamilihan ng kapital, mahinang kredibilidad sa makroekonomiya, at hindi maunlad na estrukturang pinansyal.

Bukod sa mga salik na pang-ekonomiya, ipinakikita rin ng dolarisasyon ang pagiging nasa laylayan ng mga umuunlad na bansa sa pandaigdigang herarkiya ng pananalapi. Ayon sa mga mananaliksik, ipinakikita rin ng papel ng dolyar ang pagkakaugat nito sa pandaigdigang kalakalan, pananalapi, at panlabas na utang.

Nagpatuloy ang dolarisasyon sa ilang umuusbong na ekonomiya, kabilang ang mga bansa sa Latin America, Silangang Europa, at Asia, kung saan nahikayat ng implasyon at kawalang-katatagan ng halaga ng palitan ang mga residente na maghawak ng mga deposito sa salaping banyaga.

Pagsusuri sa Dolarisasyon at Dedolarisasyon

Pangkalahatang-ideya ng Dedolarisasyon

Sa pag-aaral na ito, gumamit ang mga mananaliksik ng sampol mula sa 12 umuusbong na ekonomiyang may malaking dolarisasyon ng deposito noong 1980–2023: Chile, Peru, Bolivia, Mexico, Paraguay, Uruguay, Poland, Azerbaijan, Kazakhstan, Türkiye, Pakistan, at Egypt.

Pinagsasama ng sampol na ito ang mga ekonomiyang lubhang dolarizado (hal., Bolivia, Peru, Uruguay) at mga katamtaman ang antas ng dolarisasyon (hal., Mexico, Poland, Pakistan). Dahil dito, may pagkakaiba-iba kapwa sa mga kinalabasan ng dolarisasyon at sa mga pagpili ng patakaran.

Pinag-iiba ng mga mananaliksik ang dalawang uri ng dolarisasyon:

• Bahagya at de facto na dolarisasyon, ang pinakakaraniwang anyo, kung saan posible pa rin ang dedolarisasyon sa ilalim ng gayong mga sistema, gaya ng ipinakikita ng ilang kaso.
• Sa kabilang banda, mahirap bawiin ang ganap at itinakda ng batas na dolarisasyon (legal/opisyal), dahil nangangailangan ito ng muling paglikha ng lokal na salapi at pagbuo ng tiwala rito.

Tinatalakay sa papel ang isang depinisyon ng tuluy-tuloy na dedolyarisasyon: bumababa ang bahagi ng mga deposito o pautang na nasa dayuhang salapi mula sa mahigit 40% tungo sa 20% o mas mababa, at nananatili ito sa ganoong antas nang hindi bababa sa limang magkakasunod na taon. Sinusuri ng pangunahing empirikal na pagsusuri ng pag-aaral ang mga pagbabago sa dolyarasyon ng mga deposito sa kabuuan ng mga bansang kabilang sa sampol.

Anuman ang kaso, kadalasang matagal, pinagtatalunan sa larangan ng politika, at masalimuot sa institusyon ang mga proseso ng dedolyarisasyon.

Mga Patakaran sa Dedolyarisasyon

Nakatuon ang unang pangkat ng mga patakaran sa dedolyarisasyon sa pagpapatatag ng makroekonomiya at pagpapalakas ng tiwala.

Sa mga kasong tinalakay ng mga mananaliksik, kadalasang kinapapalooban ng pagpapatatag ng implasyon at pag-iwas sa mahigpit na pagkakatali ng halaga ng palitan ang pangmatagalang dedolyarisasyon. Nagpalakas din sa kredibilidad ng patakarang pananalapi ang higit na kalayaan ng bangko sentral at disiplina sa pananalapi ng pamahalaan.

Kabilang din sa mga patakaran sa dedolyarisasyon ang mga hakbang para sa antas-mikroekonomiya at mga hakbang na pangprudensiya. Maraming anyo ang maaaring taglayin ng mga regulasyong ito, gaya ng mas mataas na reserbang iniuutos para sa mga deposito sa dolyar at mga paghihigpit sa pagpapautang sa dayuhang salapi sa mga taong o kumpanyang walang kita sa dolyar.

Binibigyang-diin din ng mga mananaliksik ang pagpapaunlad ng merkado at pagpapalalim ng mga institusyon bilang mga paraan upang mapanatili ang dedolyarisasyon. Makapagbibigay ng mga alternatibo sa pag-iimpok sa dayuhang salapi at makatutulong na mabawasan ang panlabas na kahinaan ang paglalabas ng mga bono sa lokal na salapi at pagtataguyod ng mga instrumentong denominado sa lokal na salapi para sa mga institusyonal na mamumuhunan.

Sa mga kasong tinalakay, inilalarawan ng mga mananaliksik ang isang siklo kung saan pinalawak ng pagbaba ng dolyarasyon ang kalayaan sa patakarang pananalapi at pinagtibay ang tiwala sa lokal na salapi.

Pinakamahuhusay na Patakaran sa Dedolyarisasyon

Dolyarisasyon Bilang Tugon sa mga Suliraning Pananalapi

Inilalarawan ng pag-aaral ang pagpapalit ng salapi bilang isang nagpapatuloy na penomenon, at maaaring abutin ng maraming taon bago malutas ang mga suliraning pananalapi.

“Halos 45% ng mga taong naobserbahan ay ginugol ng mga bansang kabilang sa sampol sa ilalim ng isang kasunduan sa IMF, na nagpapahiwatig na matagal ang kanilang mga kawalan ng balanse sa makroekonomiya at mga pangangailangan sa pagpopondo.”

Nagtala ng 12.47% na karaniwang implasyon ang mga bansang kabilang sa sampol, at mas mataas pa rito ang antas sa maraming indibidwal na kaso o panahon. Katangian din ng sampol ang matinding pabagu-bago ng halaga ng palitan.

Sinuri rin ng pag-aaral ang ugnayan ng mga programa ng IMF at dolyarasyon ng mga deposito.

Mga Programa ng IMF

Sa deskriptibong pagsusuri ng pag-aaral, tumaas ang karaniwang dolyarasyon ng mga deposito mula 64% noong taon bago ang programa ng IMF tungo sa 65% sa taon ng programa. Pagkatapos, bumaba ito sa 63%, 61% at 60% sa sumunod na tatlong taon. Nagkakaiba ang mga kinalabasan sa bawat bansa, at hindi sapat ang mga bilang na ito lamang upang patunayang ang mga programa ng IMF ang sanhi ng pagbaba.

Mabilis na bumaba ang dolyarasyon sa ilang ekonomiya matapos pagtibayin ang mga programa ng IMF, samantalang nanatili itong mas mataas sa iba sa kabila ng mga programa.

Gumamit din ang mga mananaliksik ng mga estadistikal na pamamaraan upang isaalang-alang ang mga pagkakaiba ng mga bansa at ang mga salik na kaugnay ng pagsali sa isang programa ng IMF. Natuklasan sa kanilang pagsusuri ang ugnayan ng mga programa ng IMF at mas mababang dolyarasyon ng mga deposito.

Mga Tuntuning Administratibo Kumpara sa mga Tuntuning Pangmerkado

Tungkol sa mga posibleng hakbang na maaaring isagawa ng isang bansa, isinaalang-alang ng mga mananaliksik ang dalawang kategorya:

• Mga tuntuning administratibo: mga hakbang ng mga awtoridad na tuwirang naghihigpit sa intermediasyon sa dayuhang salapi o nagtatakda ng presyo rito, o nag-uutos na gamitin ang lokal na salapi.
• Mga tuntuning pangmerkado: mga kondisyon o insentibo sa merkado kung saan kusang-loob na nag-iingat ng mga asset na nasa lokal na salapi ang mga kalahok.

Bilang isang pangkat, walang ipinakitang makabuluhang ugnayan sa estadistika ang mga hakbang na administratibo at ang mas mababang dolyarasyon ng mga deposito. Gayunman, iniugnay sa mas mababang dolyarasyon sa ilang mas mahahabang takdang panahon ang mga paghihigpit at rekisito sa reserba para sa pagpapautang sa dayuhang salapi, gayundin ang mga rekisitong gumamit ng lokal na salapi sa mga transaksiyon sa loob ng bansa.

Sa kabaligtaran, mas malakas ang ugnayan ng mga hakbang na nakatuon sa merkado, bilang isang pangkat, sa mas mababang dolyarasyon ng mga deposito.

Sa mas detalyadong pagsusuri, natuklasan ng mga mananaliksik na palaging iniuugnay sa mas mababang dolyarasyon ng mga deposito ang paglalabas ng mga utang-seguriti na nasa lokal na salapi sa mga pamilihan.

Mga Pangunahing Aral para sa mga Mamumuhunan

Para sa mga internasyonal na mamumuhunang interesado sa mga umuusbong na merkado, maaaring kasinghalaga ng mahusay na pag-unawa sa isang partikular na kumpanya o sektor ang pag-unawa sa mga kalakarang makroekonomiko gaya ng dolyarasyon at dedolyarisasyon.

Maaaring palatandaan ng pagbuti ng mga kondisyon ang matagumpay na dedolyarisasyon, dahil maaari itong sumalamin sa higit na tiwala sa lokal na salapi. Natuklasan sa pag-aaral na iniuugnay ang mas malalalim na pamilihan ng mga lokal na bono sa mas mababang dolyarasyon ng mga deposito.

Makakatulong ang mga hakbang na administratibo sa dedolyarisasyon, ngunit ipinahihiwatig ng pag-aaral na nagkakaiba-iba ayon sa patakaran ang mga ugnayan ng mga ito sa dolyarasyon ng mga deposito. Maaari ring makatulong na mapanatili ang transisyon ang pagpapalakas ng tiwala sa lokal na salapi at pagpapaunlad ng mga kaakit-akit na instrumentong pampinansiyal sa loob ng bansa.

Gayunman, dapat tandaan ng mga dayuhang mamumuhunan na hindi awtomatikong nagbubunga ng kaakit-akit na kita sa pamumuhunan ang pagbawas ng dolarisasyon sa loob ng bansa.

Samakatuwid, dapat ituring na kapaki-pakinabang na kasangkapan ang pag-unawa sa proseso ng (de)dolarisasyon, ngunit hindi ito dapat maging nag-iisang batayan sa pagsusuri. Patuloy na nakaaapekto sa mga resulta ng pamumuhunan ang galaw ng halaga ng palitan, implasyon, panganib sa soberanya at pagpapahalaga sa mga bono.

Pamumuhunan sa Pandaigdigang Pananalapi

BlackRock

Maaaring direktang mamuhunan sa mga umuusbong na merkado, ngunit may malalaking panganib ito dahil karaniwang mas pabagu-bago ang mga merkadong ito. Bukod dito, maaaring makaapekto sa kakayahang kumita ng isang pamumuhunan ang pagbabago-bago ng halaga ng palitan, kapag sinukat ito sa dolyar ng US, anuman ang naging takbo nito sa lokal na pera.

Maaari ring gumamit ang mga mamumuhunan ng mga produktong pampinansyal gaya ng iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (LEMB), na nagbibigay ng pagkakalantad sa utang ng mga soberanong pamahalaan sa mga umuusbong na merkado na denominado sa lokal na pera. Inilalabas ng BlackRock ang ETF na ito sa pamamagitan ng plataporma nitong iShares, samantalang ang J.P. Morgan ang nagbibigay ng pinagbabatayang indeks.

Nagbibigay ang ETF ng pagkakalantad sa utang ng mga soberanong pamahalaan mula sa mga umuusbong na merkado. Noong Oktubre 16, 2026, kabilang sa pinakamalaki nitong pagkakalantad ayon sa lokasyon ang China, India, Mexico, Malaysia at Brazil.

Pinagmulan: BlackRock

Di-tuwirang paraan ang BlackRock para mamuhunan sa kumpanyang nagbibigay ng access sa mga produktong gaya ng LEMB. Saklaw rin ng negosyo nito ang pamamahala ng mga asset, teknolohiya at mga pribadong merkado, kaya nakasalalay ang pinansiyal na resulta nito sa higit pa sa demand para sa mga pondo ng bono sa mga umuusbong na merkado.

Sa anumang kaso, mamumuhunan man sa isang masalimuot na kumpanya gaya ng BlackRock o sa isang ETF ng bono sa umuusbong na merkado gaya ng iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF, kailangang isama ng mga mamumuhunan ang mga ito sa isang sari-saring portfolio at bigyang-pansin ang mga panganib sa pinakamatitinding sitwasyon.

Pinakabagong Balita at mga Pag-unlad Tungkol sa Stock ng BlackRock (BLK)

Sanggunian sa Pag-aaral

Salim Chahine at iba pa. Dinamika ng pinansiyal na dedolarisasyon: Ang papel ng mga pundasyong makroekonomiko at mga programa ng IMF. International Review of Economics & Finance. 10.1016/j.iref.2026.105991