Επένδυση 101
Γιατί ο VIX δεν αποτυπώνει πλήρως τον κίνδυνο της χρηματιστηριακής αγοράς
Προσθέστε το Securities.io στις προτιμώμενες πηγές σας στο Google
Οι επενδυτές και οι έμποροι αναζητούν συνεχώς αξιόπιστους δείκτες των συνθηκών της αγοράς, ιδιαίτερα ό,τι σχετίζεται με τη μεταβλητότητα και τον κίνδυνο, καθώς μπορεί να βοηθήσει στην αποφυγή ζημιών.
Ένας τέτοιος δείκτης που έχει κερδίσει προβολή είναι ο Δείκτης Μεταβλητότητας, ή VIX. Δημιουργήθηκε από το Chicago Board Options Exchange (Cboe) και εξετάζει τις τιμές των options του Δείκτη S&P 500. Ο VIX θεωρείται ευρέως ως ο καθοριστικός δείκτης του φόβου των επενδυτών και της μεταβλητότητας της αγοράς. Η κατασκευή του χρησιμοποιεί τις τιμές των options του S&P 500 για την εκτίμηση της ουδέτερης-από-κίνδυνο προσδοκίας της αγοράς για τη μεταβλητότητα τις επόμενες 30 ημέρες:
- Κάτω από 20 μονάδες υποδεικνύει ήρεμη και σταθερή αγορά, ενώ κάτω από 10 έως 15 σηματοδοτούν εξαιρετικά χαμηλή μεταβλητότητα ή αισιοδοξία.
- Ανάμεσα σε 20 και 30 δείχνει αυξανόμενη αβεβαιότητα.
- Πάνω από 30 σηματοδοτεί υψηλό φόβο και άγχος μεταξύ των επενδυτών.
Ωστόσο, ο VIX είναι μόνο μια έμμεση μέτρηση που χρησιμοποιεί την αγορά options για την αξιολόγηση των συνθηκών της αγοράς. Μια νέα μελέτη ενός ερευνητή του University of Sydney, Αυστραλία, δείχνει ότι η μεταβλητότητα που προκύπτει από τα options δεν φέρει το ίδιο προαμοιβή απόδοσης με τη πραγματοποιημένη ή στατιστικά αναμενόμενη μεταβλητότητα της ίδιας μετοχής. Έτσι αποδεικνύεται ότι η μεταβλητότητα όπως μετράται από έναν δείκτη όπως ο VIX μπορεί να μην αποτυπώνει πλήρως τη μεταβλητότητα, καθώς άλλες μορφές μέτρησης πρέπει να συμπληρώνουν την ανάλυση.
Αυτά τα ευρήματα δημοσιεύθηκαν στο Journal of Financial Markets1, υπό τον τίτλο «Έχουν διαφορετικά μέτρα του κινδύνου μεταβλητότητας της χρηματιστηριακής αγοράς την ίδια τιμή;»
Μέτρηση της Μεταβλητότητας
Υπάρχουν διάφοροι τρόποι μέτρησης της μεταβλητότητας της αγοράς.
Η πρώτη είναι η πραγματοποιημένη μεταβλητότητα, η οποία είναι παλαιότερη και αντικατοπτρίζει την ιστορική μεταβλητότητα που έχει πραγματοποιηθεί. Χάρη στα δεδομένα υψηλής συχνότητας, μπορούν να παραχθούν πιο ακριβείς εκτιμήσεις της εξ-πρόσθετης πραγματοποιημένης μεταβλητότητας.
Δεύτερη μέτρηση είναι η μεταβλητότητα που προκύπτει από τα options, η οποία προέρχεται από την αγορά options του δείκτη. Το κύριο πλεονέκτημα αυτής της μεθόδου είναι ότι είναι προοπτική και δεν υποθέτει κάποιο συγκεκριμένο μοντέλο πρόβλεψης μεταβλητότητας. Αυτή είναι η μέθοδος που χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό του VIX.
Μια τρίτη προσέγγιση είναι η αναμενόμενη μεταβλητότητα, η οποία προβλέπει πόσο πιθανό είναι η αγορά να κυμανθεί σε μια μελλοντική περίοδο. Σε αυτή τη μελέτη, ο ερευνητής εκτίμησε την αναμενόμενη μεταβλητότητα χρησιμοποιώντας ένα μοντέλο που ενσωμάτωσε την προηγούμενη πραγματοποιημένη μεταβλητότητα και τον VIX.
Η μελέτη ανάλυσε ημερήσια συχνότητα κατά τη διάρκεια της περιόδου δειγματοληψίας από τον Ιανουάριο 1986 έως τον Δεκέμβριο 2020, και απέκτησε ενδοημερήσια δεδομένα τιμών του Δείκτη S&P 500 από το Thomson Reuters (TRI ) Βάση δεδομένων Tick History.
Παρόλο που και οι τρεις μέθοδοι μετρούν τη μεταβλητότητα μιας αγοράς και επικαλύπτονται γενικά, όταν εξετάζονται λεπτομερώς, διαφέρουν στα αποτελέσματά τους, στην αντίδρασή τους σε αναταραχές της αγοράς και στην ακρίβειά τους.
«Η πραγματοποιημένη μεταβλητότητα έφτασε σε ιστορικό υψηλό στις 16 Μαρτίου 2020, στην αρχή της πανδημίας COVID-19, ενώ η μεταβλητότητα που προκύπτει από τα options κορυφώθηκε στις 19 Οκτωβρίου 1987 (Black Monday) όταν ο Δείκτης S&P 500 έπεσε κατά περισσότερο από 20%. Επιπλέον, η αναμενόμενη μεταβλητότητα είναι πιο ομαλή από τις μεταβλητότητες που προκύπτουν από τα options και τις πραγματοποιημένες μεταβλητότητες.»
Μετρημένος κίνδυνος έναντι πρακτικού κινδύνου στις μετοχές
Σε θεωρία, τα μέτρα μεταβλητότητας όπως ο VIX θα πρέπει να μετατρέπονται σε μέτρηση του κινδύνου στην αντίστοιχη αγορά μετοχών. Αυτό θα έπρεπε να οδηγεί σε προαμοιβή απόδοσης.
«Οι μέσες αποδόσεις των μετοχών παρουσιάζουν μια αρνητική και στατιστικά σημαντική σχέση με τα βήτα τόσο της πραγματοποιημένης όσο και της αναμενόμενης μεταβλητότητας. Μια αρνητική προαμοιβή κινδύνου μεταβλητότητας είναι σύμφωνη με την οικονομική αντίληψη ότι τα σοκ μεταβλητότητας θεωρούνται αρνητικά και οι επενδυτές είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν μια προαμοιβή για την αντιστάθμιση των αυξήσεων στη μεταβλητότητα.»
Έτσι η προαμοιβή απόδοσης ισχύει για τη πραγματοποιημένη και την αναμενόμενη μεταβλητότητα. Ωστόσο, προφανώς η μεταβλητότητα που προκύπτει από τα options δεν φέρει την ίδια προαμοιβή απόδοσης με τη πραγματοποιημένη ή τη στατιστικά αναμενόμενη μεταβλητότητα.
«Υποδηλώνει ότι οι επενδυτές σε μετοχές δεν θεωρούν απαραίτητα τις αυξήσεις στη μεταβλητότητα που προκύπτει από τα options ως αρνητικές και δεν είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν προαμοιβή για την αντιστάθμιση του κινδύνου της προεξοφλημένης μεταβλητότητας.»
Αυτό αμφισβητεί τόσο την αντίληψη ότι ο VIX αντικατοπτρίζει τον κίνδυνο και την προαμοιβή στην υποκείμενη αγορά μετοχών, όσο και θέτει υπό αμφισβήτηση το γιατί διαφέρει από άλλα μέτρα μεταβλητότητας.
Η Μεταβλητότητα δεν είναι Χρηματοοικονομικές Αποδόσεις
Η μελέτη εξέτασε επίσης εάν τα τρία μέτρα μεταβλητότητας πρόβλεπαν τις επόμενες συνολικές αποδόσεις της χρηματιστηριακής αγοράς. Η πραγματοποιημένη, η προεξοφλημένη και η αναμενόμενη μεταβλητότητα συνδέονταν θετικά, αλλά ασήμαντα, με τις μελλοντικές αποδόσεις της αγοράς.
Αυτό το αποτέλεσμα δεν πρέπει να συγχέεται με τα διατομεακά ευρήματα της μελέτης. Το άρθρο διαπίστωσε ότι μεμονωμένες μετοχές με διαφορετική έκθεση στη πραγματοποιημένη και την αναμενόμενη μεταβλητότητα έκαναν σημαντικά διαφορετικές μέσες αποδόσεις. Δεν βρέθηκε ότι ένα υψηλότερο συνολικό επίπεδο μεταβλητότητας της αγοράς προέβλεπε αξιόπιστα την επόμενη κίνηση του Δείκτη S&P 500.
“Η πραγματική, η υπονοούμενη και η αναμενόμενη μεταβλητότητα της αγοράς είναι θετικά αλλά ασήμαντα σχετιζόμενες με τις αποδόσεις των συμβολαίων μελλοντικής αγοράς”.
Η διαφορά μεταξύ της μέτρησης της μεταβλητότητας των παραγώγων επιλογών και άλλων μετρήσεων θα μπορούσε να είναι σύμφωνη με μερική τμηματοποίηση μεταξύ των επιλογών δεικτών και των αγορών μετοχών.
“Η υπονοούμενη από τις επιλογές μεταβλητότητα ενδέχεται να μην αντανακλά τις προτιμήσεις και τις πεποιθήσεις του μέσου επενδυτή, επειδή, σε αντίθεση με τις επενδύσεις σε μετοχές, η διαπραγμάτευση επιλογών περιλαμβάνει σημαντικούς περιορισμούς (υψηλό κόστος συναλλαγών και απαιτήσεις περιθωρίου) που περιορίζουν τη συμμετοχή των επενδυτών”.
Αυτό σημαίνει ότι το VIX μπορεί να καταγράψει πιέσεις ειδικές για τις επιλογές που οι επενδυτές μετοχών δεν τιμολογούν, ενσωματώνοντας στον δείκτη σοκ που είναι ειδικά για την αγορά επιλογών.
“Η υπονοούμενη από τις επιλογές μεταβλητότητα συνδέεται με ένα ασήμαντο risk premium, επειδή οι επενδυτές μετοχών ενδέχεται να μην θέλουν να αντισταθμίσουν τα σοκ που είναι ειδικά για την αγορά επιλογών”.
Πρέπει επίσης να σημειωθεί ότι η μελέτη αναλύει τις αγορές για μια μακρά χρονική περίοδο, από το 1986. Ωστόσο, υπάρχει μια «δραματική αύξηση» στη συσχέτιση μεταξύ της υπονοούμενης από τις επιλογές και της μετοχικής μεταβλητότητας στα τέλη της περιόδου δειγμάτων.
Στο τέλος της περιόδου της μελέτης το 2020, οι αγορές μετοχών και επιλογών φαίνονταν σημαντικά πιο ενσωματωμένες από ό,τι ήταν στα τέλη της δεκαετίας του 1990 και στις αρχές της δεκαετίας του 2000. Η μείωση του κόστους συναλλαγών και η ευρύτερη συμμετοχή στη διαπραγμάτευση επιλογών μπορεί να συνέβαλαν σε αυτήν την αλλαγή.
Ένας συντελεστής που συμβάλλει μπορεί να είναι ότι οι αλλαγές στο κόστος συναλλαγών εκτός χρημάτων (OTM) επιλογών πιθανότατα συνέβαλαν σε καλύτερη ενσωμάτωση των αγορών μετοχών και επιλογών.
Συμπέρασμα για τους Επενδυτές
Είναι δελεαστικό για τους επενδυτές να χρησιμοποιούν έναν δείκτη ή δείκτη ως «απόλυτο» μέτρο μιας συγκεκριμένης χαρακτηριστικής της αγοράς. Ωστόσο, όπως δείχνει αυτή η μελέτη, η βαθύτερη κατανόηση του πώς δημιουργείται ένας δείκτης και η πραγματική του συσχέτιση με τον κίνδυνο και τις μελλοντικές αποδόσεις είναι αυτό που πραγματικά μετράει.
Επισημαίνει επίσης πώς τα τέλη και τα κόστη συναλλαγών μπορούν να επηρεάσουν τα μοντέλα αγοράς και χρηματοοικονομικά. Καθώς τα κόστη μειώνονται με την ψηφιοποίηση, και ίσως στο μέλλον με την τεχνολογία blockchain και την τοκενικοποίηση, είναι πιθανό το VIX να γίνει ακόμη πιο στενά συσχετισμένο με το risk premium των μετοχών.
Σε κάθε περίπτωση, οι επενδυτές πρέπει να αποφεύγουν να αντιμετωπίζουν κάθε μέτρηση μεταβλητότητας ως εναλλάξιμη, και να προτιμούν πιο σύνθετα αλλά και πιο ακριβή μοντέλα που λαμβάνουν πολλαπλές εισόδους για την ορθή αξιολόγηση των κινδύνων.
Επένδυση στην Υποδομή της Αγοράς Επιλογών
Από την ίδρυσή του το 1971, το Nasdaq εστιάζει στη νέα τεχνολογία, διακρίνοντάς το από πιο γενικές χρηματιστηριακές αγορές όπως το NYSE. Ωστόσο, έχει διαφοροποιηθεί πολύ πέρα από τις μόνος τεχνολογικές μετοχές.
NDAQ Διάγραμμα τιμής
Το 2025, πάνω από το μισό όλων των εταιρειών με έδρα τις ΗΠΑ είναι εισηγμένες στο Nasdaq, με αυξανόμενη παρουσία στο εξωτερικό χάρη στις εξαγορές των πλέον επανεπωνυμημένων αγορών Nasdaq Nordic και Baltic, καθιστώντας το #1 στα έσοδα IPO στην Ευρώπη. Ορισμένες παλαιότερες εταιρείες επίσης μεταφέρουν την εισηγμένη τους στο Nasdaq από άλλα χρηματιστήρια, όπως έκανε πρόσφατα η Walmart τον Δεκέμβριο του 2025.
Πηγή: Nasdaq
Το Nasdaq λειτουργεί επίσης έξι αμερικανικά χρηματιστήρια επιλογών, παρέχοντας την υποδομή για μερικές από τις μεγαλύτερες αγορές επιλογών παγκοσμίως.
Το καθιστά μια εξαιρετική εταιρεία για επενδυτές που επιδιώκουν να ωφεληθούν από μεγαλύτερη συμμετοχή στις επιλογές, βελτιωμένη ρευστότητα και χαμηλότερο φράγμα συναλλαγών με στενότερη ενσωμάτωση μεταξύ των αγορών μετοχών και επιλογών.
Χάρη σε βασικές εξαγορές όπως η Verafin και η Adenza, το Nasdaq ενσωματώνει την τεχνολογία του απευθείας στις διαδικασίες των θεσμικών επενδυτών. Αυτό περιλαμβάνει λύσεις εντοπισμού απάτης με τεχνητή νοημοσύνη και συμμόρφωσης κατά του ξεπλύματος χρήματος (AML) (Verafin) και πλατφόρμες που υποστηρίζουν το πλήρες κύκλο διαπραγμάτευσης, τη διαχείριση κινδύνου (Calypso) και την αναφορά κανονιστικών απαιτήσεων (AxiomSL), καθώς και το λογισμικό παρακολούθησης συναλλαγών και κατάχρησης της αγοράς SMARTS, το οποίο εμπιστεύονται πάνω από 190 τράπεζες και ρυθμιστές και πάνω από 50 χρηματιστήρια.
Πηγή: Nasdaq
Γενικά, το Nasdaq είναι σήμερα μια εταιρεία που στηρίζεται στην υπόθεση ότι “Τα δεδομένα είναι το νέο καύσιμο“, με έσοδα που έχουν αυξηθεί με CAGR 13% από το 2020 έως το 2025, και ελεύθερη ταμειακή ροή που αυξήθηκε με CAGR 17%.
Πηγή: Nasdaq
Τροφοδοτώντας αυτήν την ανάπτυξη είναι η παγκόσμια φήμη της εταιρείας, με μεταξύ των πελατών της 10,000+ εταιρικούς πελάτες, 5,000+ θεσμικούς επενδυτές, 3,800+ χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς και 135+ ρυθμιστές της αγοράς, με περίπου 460 πελάτες που δημιουργούν >$1M ετησίως σε έσοδα.
Γενικά, το Nasdaq είναι ένα μετοχικό τίτλο για επενδυτές που θέλουν έκθεση στην «υποδομή» των χρηματοοικονομικών συστημάτων, συμπεριλαμβανομένων των επιλογών, καθώς και των βασικών εργαλείων παρακολούθησης και κανονιστικών δεδομένων.
Τελευταία Νέα και Εξελίξεις για τις Μετοχές της Nasdaq, Inc. (NDAQ)
Αναφερόμενη Μελέτη
1. Guanglian Hu. Έχουν διαφορετικά μέτρα του κινδύνου μεταβλητότητας της χρηματιστηριακής αγοράς την ίδια τιμή; Journal of Financial Markets. 28 Αυγούστου 2026. Άρθρο: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087
