Οι εντάσεις μεταξύ ΗΠΑ-Κίνας αυξάνουν το συστημικό κίνδυνο των κρυπτονομισμάτων

Τα κρυπτονομίσματα έχουν παρατεταμένα θεωρηθεί από τους επενδυτές ως ένας τρόπος διαφοροποίησης των χαρτοφυλακίων τους έναντι κινδύνων που διαφορετικά θα επηρέαζαν πιο παραδοσιακά μετοχικά στοιχεία. Ωστόσο, οι γεωπολιτικές κρίσεις μπορεί να αποτελούν εξαίρεση. Για παράδειγμα, μια πρόσφατη μελέτη διαπίστωσε ότι όλες οι αγορές κρυπτονομισμάτων τείνουν να συγκλίνουν (συμπεριλαμβανομένων των DeFi και των νομισμάτων του μετασύμπαντος) κατά τη διάρκεια κρίσεων όπως ο πόλεμος στην Ουκρανία.

Ανάλογα, μια νέα μελέτη ερευνητών από το Zhejiang Yuexiu University (Κίνα), το Lingnan University (Κίνα), το Hang Seng University of Hong Kong (Κίνα) και το University of Bradford αποκάλυψε ότι οι εντάσεις ΗΠΑ-Κίνας μπορεί να αποτελούν πιο χρήσιμο σήμα προειδοποίησης για τη μόλυνση των κρυπτονομισμάτων.

Ωστόσο, δεν είχαν όλες οι γεωπολιτικές κρίσεις αυτό το αποτέλεσμα. Έτσι, οι επενδυτές πρέπει να μάθουν πότε τα κρυπτονομίσματα εκτίθενται σε μόλυνση και πώς λειτουργούν οι μηχανισμοί για αυτήν.

Η μελέτη δημοσιεύτηκε στο International Review of Economics and Finance¹, υπό τον τίτλο “Geopolitical risk, US–China tensions, and systemic risk in cryptocurrency markets: A regime-dependent analysis”.

Bitcoin από Εξειδικευμένο Στοιχείο στο Κύριο Ρεύμα (Κίνδυνος;)

Το Bitcoin (BTC ) εξελίχθηκε από ένα νεαρό ψηφιακό περιουσιακό στοιχείο σε μια κυρίαρχη χρηματοοικονομική δύναμη κατά την περίοδο 2015-2024 που καλύπτεται από αυτή τη μελέτη.

Αυτό σημαίνει ότι το Bitcoin, μαζί με άλλα σημαντικά κρυπτονομίσματα, αποτελεί ολοένα και πιο συχνό αντικείμενο μελέτης για την οικονομική επιστήμη και ένα αυξανόμενο μέρος των “κύριων” χαρτοφυλακίων, ιδιαίτερα από τότε που εταιρείες και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα μπόρεσαν να το προσεγγίσουν με τη δημιουργία Bitcoin ETF, συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και επιλογών, παρά τη χαρακτηριστική του μεταβλητότητα.

Ωστόσο, σε σύγκριση με ομόλογα και μετοχές, τα κρυπτονομίσματα στερούνται ενδογενών αγκυρών αποτίμησης και επομένως μοιάζουν περισσότερο με άλλες μορφές “σκληρού χρήματος” όπως ο χρυσός, όπου η αποτιμημένη αξία καθορίζεται κυρίως από τις χρηματορροές στον κλάδο. Επιπλέον, η ρύθμιση των κρυπτονομισμάτων παραμένει κατακερματισμένη και ασυνεπής μεταξύ των δικαιοδοσιών.

Αυτό έχει δημιουργήσει ανησυχία μεταξύ των επενδυτών και των ρυθμιστών ότι η διασυνοριακή διασυνδεσιμότητα των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων μπορεί να ενισχύσει τις παγκόσμιες συγκρούσεις. Αυτό μπορεί να είναι ιδιαίτερα ανησυχητικό για τους γεωπολιτικούς κινδύνους, οι οποίοι είναι ήδη καλά τεκμηριωμένοι στην αύξηση της μεταβλητότητας, την πτώση των αποδόσεων των μετοχών, την άνοδο των προμηθειών κινδύνου και την επίδραση στις ροές ασφαλών καταφυγίων προς χρυσό και πετρέλαιο.

Κρυπτο & Κίνδυνοι

Μέτρηση Γεωπολιτικών Κινδύνων

Από τη μία πλευρά, η αυξημένη γεωπολιτική αστάθεια μπορεί να προκαλέσει συμπεριφορά πτήσης προς την ασφάλεια, ωθώντας τους επενδυτές να στραφούν στο Bitcoin ως αντιστάθμισμα, καθιστώντας το “ψηφιακό χρυσό”.

Από την άλλη πλευρά, η κερδοσκοπική φύση των κρυπτονομισμάτων μπορεί να ενισχύσει τη μεταβλητότητα και τις ζημίες κατά τη διάρκεια κρίσεων. Και η έλλειψη θεσμικής υποστήριξης σημαίνει ότι υπάρχουν ελάχιστες ή καθόλου ενισχυτικές ενέργειες όταν τα φαινόμενα μόλυνσης διαδίδονται στο οικοσύστημα των κρυπτονομισμάτων.

Οι γεωπολιτικές εντάσεις μπορούν να παρακολουθούνται μέσω του δείκτη GPR, ο οποίος προσφέρει ένα γενικό μέτρο αυτού του ζητήματος.

“Τα σοκ GPR προκαλούν μεταβιβάσεις μεταβλητότητας μεταξύ αργού πετρελαίου, φυσικού αερίου και αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων, με τις αγορές πετρελαίου να λειτουργούν ως κυρίαρχοι μεταδότες και τις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων ως αποδέκτες.”

Ένα άλλο μέτρο μπορεί να είναι το US–China tension (UCT), μια μεθοδολογία βασισμένη σε εφημερίδες για τη σύλληψη της έντασης των διμερών τριβών σε εμπορικά, τεχνολογικά, ασφαλείας και ιδεολογικά ζητήματα. Έχει αποδειχθεί ότι το UCT ασκεί σημαντική επιρροή σε πολλαπλές αγορές· για παράδειγμα, η αύξηση του UCT αποθαρρύνει τις άμεσες ξένες επενδύσεις σε αναδυόμενες αγορές.

“Τα σοκ UCT έχουν πιο σημαντική και επίμονη επίδραση στη μεταβλητότητα των τιμών του χρυσού σε σύγκριση με το GPR και την αβεβαιότητα οικονομικής πολιτικής (EPU). Τα σοκ UCT εντείνουν τη μακροπρόθεσμη μεταβλητότητα λόγω ασύμμετρων αντιδράσεων στις αγορές ορυκτών καυσίμων.”

Συμπεριφορά Παγού και Πραγματικό Αντιστάθμισμα του Bitcoin

Παρά τη φήμη του ως “ψηφιακός χρυσός”, το Bitcoin (και άλλα κρυπτονομίσματα) συχνά δεν έχουν εμφανίσει χαρακτηριστικά ασφαλούς καταφυγίου απέναντι σε γεωπολιτικά σοκ. Αντίθετα, έχουν ενίοτε συμπεριφερθεί περισσότερο ως υψηλού βήτα κερδοσκοπικά περιουσιακά στοιχεία, ανταποκρινόμενα αρνητικά σε απειλές και σε πραγματικό γεωπολιτικό στρες.

Αυτό διαφέρει από τα οικονομικά σοκ, όπου, για παράδειγμα, το Bitcoin υπερέδωσε τον χρυσό βραχυπρόθεσμα κατά τη διάρκεια της κατάρρευσης της Silicon Valley Bank.

Σε μεγάλο μέρος, αυτό οφείλεται στην συμπεριφορική τάση των επενδυτών να ακολουθούν το συναίσθημα της αγοράς, το οποίο όχι μόνο τροφοδοτεί φούσκες και καταρρεύσεις, αλλά επίσης ενισχύει τον συστημικό κίνδυνο, καθώς τα σοκ ρευστότητας που προκαλούνται από την παγούνα διαδίδονται στο οικοσύστημα.

Επιπλέον, προηγούμενες μελέτες έδειξαν ότι η μόλυνση εντός των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων είναι εξαιρετικά ευαίσθητη σε κρίσεις, με διαφορετικά αποτελέσματα, για παράδειγμα μεταξύ της πανδημίας COVID-19 και της σύγκρουσης Ρωσίας-Ουκρανίας.

Αυτό ενισχύει την ανάγκη για διαχείριση κινδύνου εξαρτημένη από το πλαίσιο όταν συζητούνται κρυπτονομίσματα και γεωπολιτικά γεγονότα.

Μέχρι αυτή τη μελέτη, η επίδραση των εντάσεων ΗΠΑ-Κίνας στα κρυπτονομίσματα ήταν κυρίως ανεξερεύνητη από τις οικονομικές μελέτες.

Εντάσεις ΗΠΑ-Κίνας & Κρυπτονομίσματα

Συλλογή Δεδομένων Συναλλαγών και Οικονομικών

Οι ερευνητές συνέλεξαν μηνιαία δεδομένα από τον Αύγουστο 2015 έως τον Φεβρουάριο 2024. Ένα μέτρο που χρησιμοποιήθηκε ήταν ο Δείκτης Συνολικής Συνδεσιμότητας (TCI), με TCI_NEG κατά τις πτωτικές (κάτω) συνθήκες και TCI_POS κατά τις ανοδικές (πάνω) περιόδους.

Η ρευστότητα των κρυπτονομισμάτων και η ένταση των συναλλαγών μετρήθηκαν με το φυσικό λογάριθμο του όγκου συναλλαγών Bitcoin (LN_VOL_BTC) που προήλθε από το CoinGecko.

Εκτός από τους δείκτες GPR και UCT, χρησιμοποίησαν επίσης το φυσικό λογάριθμο του Δείκτη S&P 500 (LNSP500) ως αντιπροσωπευτικό της παγκόσμιας όρεξης κινδύνου και τον Δείκτη Χρηματοοικονομικού Στρες (FSISI4) που συντάχθηκε από την Federal Reserve Bank of St. Louis, καθώς και το φυσικό λογάριθμο ενός ευρέος δείκτη ενεργειακών εμπορευμάτων (LNENERGYM), βασισμένο σε δεδομένα Bloomberg.

Σοκ και Μεταβιβάσεις

Ένα από τα πρώτα αποτελέσματα της μελέτης είναι ότι η συνδεσιμότητα εντείνεται σημαντικά κατά τις πτωτικές συνθήκες, με το TCI να υπερβαίνει συχνά το 70% μετά το 2018.

Αυτό συγκρίνεται με τη συστημική συνδεσιμότητα στις ανοδικές αγορές, με τιμές που κυμαίνονται κατά μέσο όρο μεταξύ 40% και 60%, με κάποιες κορυφές κατά τη διάρκεια του κυκλώματος Bitcoin στα τέλη του 2017, της άνοδος 2020–2021 που συνδέθηκε με την υιοθέτηση από θεσμικά ιδρύματα, και της επανέλευσης της αποτίμησης το 2024. Έτσι, ενώ οι ανοδικές αγορές είναι συγκριτικά λιγότερο ευάλωτες από τις πτωτικές, δεν είναι αδιατάρακτες σε περιόδους αυξημένης συστημικής συνδεσιμότητας.

“Ορατές κορυφές εμφανίζονται κατά τη διάρκεια μεγάλων επεισοδίων στρες, συμπεριλαμβανομένης της κατάρρευσης του 2018, της έναρξης του COVID-19 το 2020 και των ανανεωμένων γεωπολιτικών και μακροοικονομικών σοκ το 2022–2023.”

Στη συνέχεια, οι ερευνητές εξέτασαν το δίκτυο συστημικής συνδεσιμότητας μεταξύ έξι κύριων κρυπτονομισμάτων: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH ) (ETH), Litecoin (LTC ) (LTC), Ripple (XRP), Stellar Lumens (XLM ) (XLM) και Dogecoin (DOGE ) (DOGE), προκειμένου να προσδιορίσουν ποια μεταδίδουν εξωτερικά σοκ στο οικοσύστημα των κρυπτονομισμάτων.

Γενικά, το DOGE και το XLM εμφανίζονται ως σημαντικοί καθαροί συνεισφέροντες, μεταδίδοντας σοκ ευρέως στο δίκτυο, ενώ το BTC και το ETH λειτουργούν περισσότερο ως κεντρικοί κόμβοι, απορροφώντας τις μεταβιβάσεις και μεταφέροντάς τες σε δευτερεύοντα περιουσιακά στοιχεία.

Πηγή: International Review of Economics and Finance

ΗΠΑ, Κίνα & Κρυπτονομίσματα

Η μελέτη διαπιστώνει ότι το στοιχείο απειλών του GPR (LNGPRT) ασκεί θετική και στατιστικά σημαντική επίδραση στον συστημικό κίνδυνο. Σε αντίθεση, ο συνολικός δείκτης GPR είναι μόνο ελάχιστα σημαντικός για τα κρυπτονομίσματα.

Έτσι, φαίνεται ότι οι αγορές κρυπτονομισμάτων είναι πιο ευαίσθητες στις γεωπολιτικές απειλές και τη ρητορική κλιμάκωσης παρά σε πραγματικές ενέργειες σύγκρουσης.

Η ενισχυτική επίδραση των διμερών εντάσεων στον συστημικό κίνδυνο είναι πιο έντονη, αλλά απαιτεί μεγαλύτερη περίοδο ωρίμανσης έως και τρεις μήνες.

Υποδηλώνει ότι η άμεση πίεση πώλησης μειώνει προσωρινά τη συστημική διασυνδεσιμότητα, ενώ οι επακόλουθες αυξήσεις ρευστότητας την ενισχύουν, σύμφωνο με τη συμπεριφορά παγούνας κατά τις κερδοσκοπικές περιόδους. Αυτό το μοτίβο μπορεί να αντανακλά το κερδοσκοπικό συναίσθημα που καταστέλλει προσωρινά τις αρνητικές γεωπολιτικές πληροφορίες, οι οποίες στη συνέχεια εκδηλώνονται πιο έντονα μετά από τρεις μήνες.

Παράλληλα, ο δείκτης χρηματοοικονομικού στρες και η αβεβαιότητα οικονομικής πολιτικής των ΗΠΑ εμφανίζουν αρνητικές καθυστερημένες επιδράσεις. Αυτό υποδηλώνει ότι η αυξημένη ένταση και η αβεβαιότητα πολιτικής απομακρύνουν το κεφάλαιο από τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία προς πιο παραδοσιακά ασφαλή καταφύγια.

Η Γεωπολιτική Μεταβλητότητα Μετατρέπεται σε Κρυπτομεταβλητότητα

Παράξενο, τα θετικά (κλιμάκωση) και τα αρνητικά (αποκλιμάκωση) σοκ στο UCT αυξάνουν σημαντικά τον συστημικό κίνδυνο.

Έτσι, είναι η ίδια η αβεβαιότητα, παρά η κατεύθυνση της αλλαγής στις διμερείς σχέσεις, που οδηγεί σε επίμονη διασυνδεσιμότητα στις αγορές ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.

“Οποιαδήποτε απόκλιση από το status quo δημιουργεί πληροφοριακή αβεβαιότητα σχετικά με μελλοντικές εμπορικές πολιτικές, μεταφορές τεχνολογίας και ρυθμιστικά περιβάλλοντα. Αυτό, με τη σειρά του, ωθεί τις αγορές κρυπτονομισμάτων να αυξήσουν τις δια-περιουσιακές συσχετίσεις και να ενισχύσουν τη συστημική ευπάθεια.”

Συμπεράσματα της Μελέτης

Για τους ρυθμιστές και τις κεντρικές τράπεζες, δείχνουμε ότι το UCT, αντί για τον γενικό γεωπολιτικό κίνδυνο, λειτουργεί ως κύριος παράγοντας του συστημικού μεταδοτικού κινδύνου στις αγορές κρυπτονομισμάτων.

Για τους θεσμικούς διαχειριστές χαρτοφυλακίων, τα ευρήματα υποστηρίζουν μια μετάβαση από στατικά μοντέλα κατανομής προς στρατηγικές βασισμένες σε γεγονότα, ευαίσθητες στο καθεστώς, που λαμβάνουν υπόψη τη μεταβλητή με το χρόνο μετάδοση των γεωπολιτικών σοκ.

Για τους επενδυτές, ο όγκος συναλλαγών Bitcoin λειτουργεί ως αξιόπιστος δείκτης προειδοποίησης ενός μήνα, ενώ η προκυκλική συμπεριφορά των κρυπτονομισμάτων κατά το γεωπολιτικό στρες αμφισβητεί τη χρήση τους ως στατικά ασφαλή καταφύγια.

Πρέπει επίσης να γνωρίζουν ότι το Dogecoin και το Stellar μπορούν να λειτουργήσουν ως σημαντικοί μεταδότες σοκ, ενώ το Bitcoin μερικές φορές λειτουργεί περισσότερο ως απορροφητής.

Για τους θεσμικούς διαχειριστές χαρτοφυλακίων, τα ευρήματα απαιτούν μια μετάβαση από στατικά μοντέλα κατανομής προς στρατηγικές βασισμένες σε γεγονότα, ευαίσθητες στο καθεστώς, και να ληφθεί υπόψη ότι οποιαδήποτε διαρκής μεταβολή στις σχέσεις ΗΠΑ-Κίνας, είτε κλιμάκωση είτε αποκλιμάκωση, αυξάνει τον μακροπρόθεσμο συστημικό κίνδυνο.

Για τους ιδιώτες επενδυτές, η προκυκλική συμπεριφορά των κρυπτονομισμάτων κατά το γεωπολιτικό στρες αμφισβητεί τη χρήση τους ως αξιόπιστα ασφαλή καταφύγια.

“Δεδομένου ότι τα παραδοσιακά ασφαλή καταφύγια όπως ο χρυσός προσφέρουν μόνο μερική και εξαρτώμενη από το πλαίσιο προστασία, οι επενδυτές πρέπει να απομακρυνθούν από τη στατική διαφοροποίηση προς μια δυναμική, ευαίσθητη στο καθεστώς επανακατανομή που λαμβάνει ρητά υπόψη τη μεταβλητή με το χρόνο ευαισθησία των αγορών κρυπτονομισμάτων στις διμερείς σχέσεις ΗΠΑ-Κίνας.”

Επένδυση σε Κρυπτονομίσματα

CME Group

Παρά την περιστασιακή ευπάθειά τους σε εξωτερικά σοκ, τα κρυπτονομίσματα παραμένουν μια ευρέως δημοφιλής μορφή διαφοροποίησης για τα χαρτοφυλάκια τόσο θεσμικών όσο και λιανικών επενδυτών.

Ο συστημικός κίνδυνος που εξηγείται σε αυτή τη μελέτη αυξάνει επίσης τη σημασία των παραγώγων, των προϊόντων μεταβλητότητας, των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης δεικτών και της θεσμικής υποδομής αντιστάθμισης. Είναι ακριβώς ο τύπος προϊόντος που η CME Group παρέχει άμεσα στους επενδυτές.

Η επερχόμενη τοκενικοποίηση των μετοχών και η 24/7 διαπραγμάτευση μέσω blockchain θα πρέπει να αυξήσουν περαιτέρω τη δραστηριότητα διαπραγμάτευσης και επένδυσης, και ίσως τη μεταβλητότητα.

Τα δεδομένα για την κατασκευή και αξιολόγηση ενός τέτοιου χαρτοφυλακίου γίνονται επίσης ολοένα και πιο πολύτιμα. Έτσι, οι πλατφόρμες που μπορούν να παρέχουν δεδομένα υψηλής συχνότητας και ενέργειες διαπραγμάτευσης είναι πιθανό να ωφεληθούν από αυτή την ακαδημαϊκή έρευνα. Για παράδειγμα, τα έσοδα της CME από δεδομένα αγοράς έχουν αυξηθεί σταθερά κατά 5-20% κάθε τρίμηνο από το 2024.

Πηγή: CME