Η Άνοδος των Τεκνοποιημένων T-Bills

Τα τελευταία λίγα χρόνια, το μακροοικονομικό σκηνικό έχει αλλάξει δραματικά, ωθώντας τους επενδυτές να στραφούν στα αμερικανικά ομόλογα Treasury. Με την η τεκνοποίηση των πραγματικών περιουσιακών στοιχείων (RWAs) που γίνεται μια εξέχουσα τάση, τα κρυπτονομίσματα τώρα στρέφονται στην τεκνοποίηση βραχυπρόθεσμων αμερικανικών κυβερνητικών ομολόγων.

Στο πλαίσιο αυτό, οι εταιρείες ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων, τα ταμεία πρωτοκόλλων και τα κρυπτοεπενδυτικά ταμεία, που συχνά διακρατούν σημαντικά ποσά σε stablecoins, αναζητούν αξιόπιστες επενδύσεις. Οι τεκνοποιημένες Treasury φαίνεται να ταιριάζουν, προσφέροντάς τους τόσο μια ασπίδα ενάντια στον πληθωρισμό όσο και μια ευκαιρία απόδοσης. Αυτό ευθυγραμμίζεται με την ευρύτερη προσοχή που λαμβάνει η τεκνοποίηση, ιδιαίτερα η τεκνοποίηση των T-bills. Η αγοραία αξία αυτών των token βασισμένων σε blockchain αμερικανικών Treasury, ομολόγων και χρηματοοικονομικών κεφαλαίων αγοράς χρήματος, σύμφωνα με το RWA.xyz, είναι 684,7 εκατομμύρια δολάρια.

Η δυναμική του επενδυτικού περιβάλλοντος ενισχύεται περαιτέρω από τις μεταβαλλόμενες αποδόσεις στην αγορά. Η ζήτηση για τεκνοποιημένα Treasury αυξάνεται καθώς οι αποδόσεις των αμερικανικών κυβερνητικών ομολόγων έχουν ξεπεράσει αυτές της αποκεντρωμένης χρηματοδότησης (DeFi). Εν τω μεταξύ, οι αποδόσεις του DeFi μειώθηκαν μετά την πτώση του κρυπτονομίσματος το 2022. Αντίθετα, οι παραδοσιακές αποδόσεις ομολόγων αυξήθηκαν, επηρεασμένες από τις ενέργειες της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ.

Προσθέτοντας σε αυτό το εξελισσόμενο τοπίο, νέοι παίκτες εισέρχονται στη σκηνή, κυκλοφορώντας προϊόντα Treasury βασισμένα σε blockchain που λειτουργούν παρόμοια με λογαριασμούς υψηλής απόδοσης. Η MakerDAO ξεχωρίζει ανάμεσά τους, δείχνοντας ισχυρή κλίση προς τα αμερικανικά ομόλογα Treasury με σημαντικές επενδύσεις σε βραχυπρόθεσμα ομόλογα.

Συμπληρώνοντας αυτή τη διήγηση, η ευρύτερη χρηματοοικονομική κοινότητα το σημειώνει. Η Franklin Templeton συζήτησε τη σημασία της τεκνοποίησης στη διάσκεψη TokenizeThis που φιλοξένησε η Security Token Market (STM), ένας κορυφαίος ορατό για περιουσιακά στοιχεία βασισμένα σε blockchain.

Γιατί το Αυξανόμενο Ενδιαφέρον για την Τεκνοποίηση των T-Bill;

Κατά τη διάρκεια του πρόσφατου Tokenization Summit, η STM διοργάνωσε ένα εντυπωσιακό πάνελ για την άνοδο της τεκνοποιημένης T. Bill. Φιλοξενήθηκε από τον Peter Gaffney, επικεφαλής έρευνας στην Security Token Advisors, και το πάνελ περιελάμβανε τον Jerald David, Πρόεδρο της Arca· τον Philipp Pieper, συνιδρυτή & CEO της Swarm Markets, και τον Sid Powell, CEO και συνιδρυτή της Maple Finance, εκτός από τον Muir της Franklin Templeton.

Συζητώντας την αυξανόμενη εστίαση στα Treasury, ο Muir σημείωσε ότι ήταν «πραγματικά μια τυπική επιλογή». Επισήμανε ότι μέχρι πρόσφατα, οι αποδόσεις των Treasury ήταν ουσιαστικά μηδενικές. Συνεπώς, δεν υπήρχε εμπορική πρόθεση πίσω από την προσφορά ενός τέτοιου προϊόντος, αλλά στο τρέχον περιβάλλον αυξανόμενων επιτοκίων, «υπάρχει τώρα κάποια εμπορική ευκαιρία γύρω από αυτό».

Αλλά η κορυφαία εταιρεία διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων δεν περιορίζεται μόνο στα Treasury· αντίθετα, έχουν δημιουργήσει την τεχνολογία για να χρησιμοποιηθεί ως λύση στόχου για κάθε είδους ομαδικό επενδυτικό όχημα σε τεκνοποιημένη μορφή.

Γι’ αυτό, όταν η Arca ξεκίνησε για πρώτη φορά τη δημιουργία του US Treasury Fund, τα επιτόκια δεν ήταν όπως είναι τώρα. Η ιδέα ήταν να χρησιμοποιηθούν τα Treasury ως ένδειξη έννοιας και να δημιουργηθεί ένα νέο ομαδικό όχημα για αγορές με χαμηλή μεταβλητότητα και που είναι «ευκολόχλητα» για τους ρυθμιστές, δήλωσε ο David. Αλλά τώρα που τα επιτόκια αυξάνονται, υπάρχει μεγάλη προσοχή στα Treasury, και «οι παίκτες κρυπτογράφησης σε αυτήν την αγορά είναι προφανώς πολύ πρόθυμοι να αποκτήσουν περιουσιακά στοιχεία που αποφέρουν απόδοση», πρόσθεσε.

Για τη Maple Finance, όμως, τα T-bills ήταν μια φυσική επιλογή επειδή είναι ένα απλό προϊόν που καταλαβαίνει ο καθένας. Προς το παρόν, μία από τις ενδιαφέρουσες εφαρμογές γύρω από αυτό είναι οι εταιρείες συναλλαγών που χρησιμοποιούν μη αποδοτικά ενεχυρία ως εγγύηση για τις συναλλαγές τους και τώρα ενδιαφέρονται να γίνουν αποδεκτά τα τεκνοποιημένα T-Bills ως επιλέξιμη εγγύηση για να βελτιώσουν την αποδοτικότητα του κεφαλαίου στα δεσμευμένα τους κεφάλαια, σημείωσε ο Powell.

Συζητώντας τη συμπεριφορά επένδυσης των χρηστών, ο Powell παρείχε πληροφορίες για διαφορετικούς τύπους επενδυτών. Παρατήρησε ότι όσοι θέλουν να διατηρήσουν το κεφάλαιό τους, π.χ. μια startup που συγκέντρωσε μια σειρά χρηματοδότησης, είναι σχετικά αδρανείς και τείνουν να διασπείρουν την έκθεση σε λίγους διαφορετικούς παρόχους. Από την άλλη πλευρά, είναι οι εξελιγμένοι επενδυτές, τα υψηλού καθαρού πλούτου ή τα κεφάλαια απόδοσης, που συμμετέχουν σε πιο ενεργές κατανομές καθώς περιμένουν μια καλύτερη ευκαιρία για λήψη, πρόσθεσε.

Τι Προσδοκίες για την Τάση της Τεκνοποίησης;

Το 2020, οι κεντρικές τράπεζες παγκοσμίως μείωσαν τα επιτόκια για να αντιμετωπίσουν τις συνέπειες του COVID-19, και η Fed τα έστειλε ουσιαστικά στο μηδέν. Στη συνέχεια, τον Μάιο του 2022, η Fed ενέκρινε μια αύξηση 0,25% του επιτοκίου, η πρώτη αύξηση από τον Δεκέμβριο του 2018, για να αντιμετωπίσει τον ανεξέλεγκτο πληθωρισμό.

Από τότε, η Fed έχει αυξήσει το βασικό κόστος δανεισμού κατά 525 μονάδες βάσης, και αυτή τη στιγμή κυμαίνεται μεταξύ 5,25%–5,5%, το υψηλότερο τα τελευταία περίπου 22 χρόνια. Αυτός ο κύκλος σύσφιξης ρευστότητας ήταν εν μέρει υπεύθυνος για την πτώση της αγοράς κρυπτονομισμάτων του περασμένου έτους.

Αλλά ενώ τα υψηλά επιτόκια έχουν το αρνητικό τους αντίκτυπο, αυτό το νέο περιβάλλον μπορεί επίσης να οδηγήσει σε περισσότερες περιπτώσεις χρήσης. Σύμφωνα με τον Pieper της Swarm Markets, η οποία είναι ένας υβριδικός οργανισμός που τεκνοποιεί δημόσια μετοχές και ομόλογα, αυτό το περιβάλλον θα ήταν ωφέλιμο για τις «πλατφόρμες DeFi που μπορούν να πάρουν τον πυρήνα των πραγματικών T-bills και να δημιουργήσουν παράγωγα προϊόντα», και δεν περιορίζεται μόνο στους θεματοφύλακες στην θεσμική πλευρά.

«Φυσικά, πρέπει να κατεβάσουμε στα βασικά στοιχεία για να διασφαλίσουμε ότι είναι πραγματικά προστατευμένο από αφερεγγυότητα», ώστε οι άνθρωποι να μπορούν πραγματικά να βασίζονται στο ότι το περιουσιακό στοιχείο είναι εκεί, όπως περιγράφεται, πρόσθεσε ο Pieper.

Αλλά ταυτόχρονα, αυτό θα προσθέσει μόνο στην σημασία της ρύθμισης, με τον David της Arca να σημειώνει ότι όταν δουλεύει με T-Bills, ασχολείται με τη λογιστική των κεφαλαίων, τον διανομέα και όλα τα στοιχεία που επαληθεύουν σε πραγματικό χρόνο ότι τα περιουσιακά στοιχεία που δηλώνετε ότι έχετε διακρατούνται σε έναν θεματοφύλακα, και διακρατούνται εκεί, με πλήρη διαφάνεια.

Προσθέτοντας στην κανονιστική πτυχή, ο Muir της Franklin Templeton σημείωσε ότι αυτό θα είναι ένα πραγματικό εμπόδιο που ο χώρος της τεκνοποίησης θα πρέπει να ξεπεράσει τα επόμενα χρόνια.

Σε ό,τι αφορά τις νέες λειτουργίες και δυνατότητες, υπάρχει «κάπως αυτή η ιδέα που βράζει εδώ, όπου δίνεται νέα ζωή σε μια αρκετά παλιά πλήρη δομή επενδυτικού οχήματος, που ονομάζεται 40 Act Fund, τουλάχιστον στην περίπτωση των ΗΠΑ», είπε ο Muir, προσθέτοντας· ενώ ορισμένες από αυτές τις λειτουργίες είναι εντελώς νέες και δεν έχουν ξαναδεί, κάποιες από αυτές είναι απλώς πολύ, πολύ πιο γρήγορες και πιο λεπτομερείς εκδόσεις του ίδιου πράγματος που συνέβη στο παρελθόν.

Ο Muir εξήγησε πώς, στην ικανότητα μεταφοράς, δύο εξουσιοδοτημένοι κάτοχοι ενός 40 Act fund μπορούν να μεταφέρουν μετοχές μεταξύ τους. Ωστόσο, η διαδικασία αυτή στο παραδοσιακό περιβάλλον είναι αρκετά δύσκολη και χρονοβόρα.

Τώρα, χρησιμοποιώντας την τεχνολογία blockchain, έχουμε την ίδια δυνατότητα, αλλά είναι πολύ πιο γρήγορη, με χαμηλότερη καθυστέρηση και εξαιρετικά χαμηλότερο κόστος. Αλλά ενώ τεχνολογικά είναι αρκετά απλό να το ενεργοποιήσουμε, «το κανονιστικό περιβάλλον είναι το πραγματικό εμπόδιο εδώ, επειδή ο τύπος των παραμέτρων που λαμβάνουν υπόψη, ο τύπος των απειλών που εξετάζουν και οι κίνδυνοι που εξετάζουν είναι αρκετά διαφορετικοί», είπε ο Muir.

«Όταν παίρνετε την ίδια λειτουργικότητα και την κάνετε πολύ πιο γρήγορη και πολύ πιο γρήγορη, πολύ πιο εύκολη, αυτό θα είναι πραγματικά μια δύσκολη μάχη τα επόμενα ένα έως τρία χρόνια», πρόσθεσε.

Εμπόδια προς Υπέρβαση

Όσον αφορά το κανονιστικό ζήτημα, η βιομηχανία κρυπτονομισμάτων συνολικά αντιμετωπίζει αυξημένη επιτήρηση, με κυβερνήσεις παγκοσμίως να προσπαθούν να θέσουν ένα πλαίσιο και να το ενσωματώσουν στις κανονιστικές τους δικαιοδοσίες. Αλλά δεν υπάρχει ομοιομορφία.

Για παράδειγμα, στην Ευρώπη, το MiCA εισήγαγε ένα ολοκληρωμένο νομικό πλαίσιο για την εναρμόνιση των κανονιστικών απαιτήσεων για υπηρεσίες σχετικές με κρυπτο-περιουσιακά στοιχεία σε όλη την περιοχή, ενώ οι ρυθμιστές των ΗΠΑ έχουν επιβάλει αυστηρά μέτρα στα κρυπτο-περιουσιακά στοιχεία και στα ανταλλακτήρια.

Έτσι, όσον αφορά την τεκνοποίηση, ο Muir πιστεύει ότι θα συνεχίσουμε να βλέπουμε το συνεχές FOMO στην κανονιστική κοινότητα, όπου ορισμένες δικαιοδοσίες και οι ρυθμιστές τους θα είναι πιο πρόθυμοι να επιτρέψουν πειραματισμούς και να λανσάρουν προϊόντα ευρέως στις οικονομίες τους, ενισχύοντας τις δυνατότητες των επενδυτών. Από την άλλη πλευρά, υπάρχουν ρυθμιστές που είναι διστακτικοί να υιοθετήσουν, και «θα υπάρχει πολιτική πίεση προς τους ρυθμιστές που καθυστερούν σε αυτό το θέμα».

Σύμφωνα με τον Muir, αυτή τη στιγμή υπάρχει μια τεράστια διαφορά μεταξύ των ρυθμιστών παγκοσμίως, όσον αφορά την προθυμία να ενεργοποιήσουν αυτές τις δυνατότητες και αυτό το νέο υπόστρωμα χρηματοοικονομικών υπηρεσιών, καθώς και την κατανόησή τους για το πώς λειτουργούν πρακτικά αυτά τα πράγματα.

«Άρα, ακόμα, κατά τη γνώμη μου, βρισκόμαστε στο μέσο αυτού του ταξιδιού· δεν είμαστε ούτε κοντά στην τελική κατάσταση όπου υπάρχει κοινή κατανόηση μεταξύ των παγκόσμιων ρυθμιστών για το πώς θα λειτουργούν αυτά τα πράγματα, πόσο μάλλον κοινή προθυμία να τα επιτρέψουν», πρόσθεσε.

Ενώ ο Pieper πιστεύει ότι η βιομηχανία πρέπει να σκέφτεται πιο περιφερειακά λόγω περιορισμών νομισμάτων, ο Powell είναι αισιόδοξος ότι θα δούμε πολύ περισσότερες «διασυνοριακές συναλλαγές repo τώρα που έχουμε αυτά τα τεκνοποιημένα χαμηλού ή χαμηλότερου κινδύνου όργανα».

Αν και οι τοπικοί φορείς κρυπτονομισμάτων είναι επί του παρόντος οι χρήστες αυτών των προϊόντων, λέει ο Muir, όταν η κοινότητα διανομής συνειδητοποιήσει τα κέρδη αποδοτικότητας από την αφαίρεση των ενδιάμεσων και οι ρυθμιστές επιτραπούν τη διανομή τους μέσω τρίτων—που είναι το πρότυπο στη βιομηχανία ψυχρών επενδύσεων και δημόσιων οχημάτων—αυτό θα αποτελέσει σημαντική απελευθέρωση.

Αλλά προς το παρόν, δεν υπάρχει αρκετή κανονιστική σαφήνεια στις Ηνωμένες Πολιτείες σχετικά με το ποια άδεια ακριβώς απαιτείται για τη διανομή τρίτων τεχνολογικών αξιών. Αλλά «αυτό είναι εφικτό», είπε ο Muir, καθώς μπορεί να αποδειχθεί αρκετά απλά ότι αυτό είναι ένα πιο αξιόπιστο και ασφαλές περιβάλλον με καλύτερες πληροφορίες από τις μοναδικές βάσεις δεδομένων που διατηρούν διάφορες εταιρείες και πρέπει να εναρμονίζονται μεταξύ τους και να συγχρονίζονται περιοδικά.

Προς το παρόν, οι ρυθμιστές κάνουν μικρά βήματα για να ενεργοποιήσουν τις δυνατότητες που προσφέρει το δημόσιο blockchain, ώστε να κατανοήσουν πλήρως τους συστημικούς κινδύνους και τις πραγματικές συνέπειες αυτών των προϊόντων πριν γίνουν ένα πολύ σημαντικό μέρος της παγκόσμιας οικονομίας, εξήγησε ο Muir, στη Διάσκεψη Τεκνοποίησης που απευθύνεται τόσο σε λιανικούς όσο και σε θεσμικούς επενδυτές.

Είναι ένα Πολυδεκαετές Ταξίδι

Ενώ η ρύθμιση είναι σίγουρα ένα εμπόδιο που πρέπει να ξεπεραστεί, υπάρχουν και άλλα βασικά στοιχεία υποδομής που λείπουν. Σύμφωνα με τον David, αυτή τη στιγμή υπάρχει έλλειψη προτύπων που πρέπει να τηρηθούν.

Αλλά ο Powell θεωρεί ότι αυτό που χρειαζόμαστε είναι πανταχού παρούσες εισόδους και εξόδους και το ποσό των stablecoins να είναι περίπου 10 φορές μεγαλύτερο. Συμφωνώντας με τον Powell, ο Muir επίσης πιστεύει ότι είναι σίγουρα μια πρόκληση που αντιμετωπίζουμε αυτή τη στιγμή: η εξάρτηση από το υπάρχον τραπεζικό σύστημα, που κάνει τη συνδρομή ή την εξαγορά εξαιρετικά αργή και επώδυνη. Αλλά αυτό είναι «ένας πόνος που θα πρέπει να αντιμετωπίσουμε μέχρι να υπάρξει κρίσιμη μάζα δραστηριοτήτων που πραγματοποιούνται εγγενώς σε blockchain, και δεν χρειάζεται να πηγαίνετε μπρος-πίσω μέσω ενός τραπεζικού συστήματος».

Τελικά, είπε ο Muir, «Βρισκόμαστε στα πρώτα στάδια ολόκληρου του ταξιδιού», από την άποψη των δυνατοτήτων. Όσον αφορά την ομοιομορφία παγκοσμίως των ρυθμιστικών οντοτήτων, δεν θα συμβεί μέχρι να έχουμε μια κρίσιμη μάζα υφιστάμενων οργάνων και προϊόντων όλων των ειδών που χρησιμοποιούν τεχνολογία blockchain.

«Πιστεύω ότι αυτό είναι ένα πολυδεκαετές ταξίδι στο καλύτερο. Θα δείτε πολλή αδράνεια εκεί. Όπως είπα πριν, θα υπάρξει κάποιο σημείο καμπής ή καμπύλης τύπου χόκεϊ που θα γίνει προφανές ότι ορισμένες δυνατότητες και χαρακτηριστικά είναι τετριμμένα να υλοποιηθούν με αυτές τις τεχνολογίες και απλώς πολύ πιο γρήγορα, και στο τέλος, πολύ φθηνότερα σε κλίμακα. Δεν ξέρω ακριβώς πότε θα συμβεί, αλλά δεν θα είναι στα επόμενα λίγα χρόνια», είπε ο Muir.