Η σταθερότητα των σταθερών κρυπτονομισμάτων βελτιώνεται, αλλά παραμένει ο κίνδυνος ακραίων διακυμάνσεων

Ένα σταθερό κρυπτονόμισμα που διαπραγματεύεται στο ένα δολάριο φαίνεται να επιτελεί τον σκοπό του. Για κάποιον που μεταφέρει χρήματα μεταξύ ανταλλακτηρίων, πληρώνει έναν προμηθευτή ή διακρατεί εξασφαλίσεις, αυτή η γνώριμη τιμή προσφέρει σιγουριά. Ωστόσο, η τιμή από μόνη της δεν αποκαλύπτει πόσο αξιόπιστα μπορεί να μετατραπεί το κρυπτονόμισμα σε δολάρια διαθέσιμα προς χρήση όταν οι αγορές αναστατώνονται.

Μια νέα μελέτη του Edson Pindza, η οποία έγινε δεκτή προς δημοσίευση στο International Review of Economics and Finance, εξετάζει αυτό το χάσμα ανάμεσα στην επιφανειακή σταθερότητα και τις μεταβαλλόμενες συνθήκες της αγοράς.¹ Βασιζόμενη σε ημερήσια δεδομένα για τα USDT, USDC, DAI και USDS από τον Ιανουάριο του 2021 έως και τον Μάιο του 2026, διαπιστώνει ότι τα μεγαλύτερα ελλείμματα ως προς την πρόσδεση στην ισοτιμία προηγούνται εντονότερων συρρικνώσεων της προσφοράς που αναφέρονται, ενώ οι μεγαλύτερες μεταβολές των τιμών συγκεντρώνονται σε επίμονες στατιστικές καταστάσεις.

Η έρευνα απορρίπτει επίσης αρκετές ισχυρότερες ερμηνείες, μεταξύ των οποίων τον ισχυρισμό ότι το μοντέλο της προέβλεψε την έναρξη της κατάρρευσης του TerraUSD. Αυτή η επιφυλακτικότητα καθιστά τα ευρήματα χρήσιμα. Υποδεικνύουν τρόπους για καλύτερη παρακολούθηση, χωρίς να υποδηλώνουν ότι οι αποτυχίες των σταθερών κρυπτονομισμάτων έχουν γίνει προβλέψιμες.

Τι μπορούν να αποκαλύψουν οι αποκλίσεις από την ισοτιμία-στόχο των σταθερών κρυπτονομισμάτων

Η ισοτιμία-στόχος είναι η αξία που επιδιώκει να διατηρεί ένα σταθερό κρυπτονόμισμα. Ένα σταθερό κρυπτονόμισμα με στόχο το ένα δολάριο, το οποίο αποτιμάται στα 0,995 δολάρια, υπολείπεται του στόχου κατά μισό σεντ, δηλαδή κατά 50 μονάδες βάσης. Μικρές αποκλίσεις μπορεί να οφείλονται στις συνθήκες διαπραγμάτευσης, στο κόστος συναλλαγών ή σε προσωρινές ανισορροπίες μεταξύ αγοραστών και πωλητών.

Η μελέτη εξετάζει αν μια μεγαλύτερη απόκλιση κάτω από την ισοτιμία-στόχο προηγείται εντονότερης συρρίκνωσης της αναφερόμενης προσφοράς σε κυκλοφορία. Στο σύνολο του δείγματος, η συσχέτιση αυτή είναι στατιστικά σημαντική. Δεν διαπιστώνεται, όμως, η αντίστροφη σχέση: η συρρίκνωση της προσφοράς δεν προηγείται μεταγενέστερων μεταβολών της ισοτιμίας.

Αυτό αποτελεί ένδειξη για τη χρονική ακολουθία, όχι απόδειξη αιτιότητας. Δεν δείχνει ότι η πτώση των τιμών αναγκάζει τους κατόχους να εξαργυρώσουν τα κρυπτονομίσματά τους ούτε ότι οι εξαργυρώσεις προκαλούν στη συνέχεια περαιτέρω πτώση. Τα νέα για τα αποθεματικά, η ρευστότητα στις συναλλαγές και οι λειτουργικοί περιορισμοί θα μπορούσαν να συμβάλλουν στα μοτίβα που παρατηρήθηκαν.

Τα δεδομένα για την προσφορά απαιτούν ιδιαίτερη προσοχή. Η μείωσή της μπορεί να αντανακλά εξαργυρώσεις, αλλά και καταστροφή token, μεταφορές σε άλλα δίκτυα ή συστήματα, απομόχλευση εξασφαλίσεων ή μηχανισμούς πρωτοκόλλου. Αν κάθε συρρίκνωση εκλαμβανόταν ως φυγή κεφαλαίων από έναν εκδότη, ένας χρήσιμος δείκτης θα μετατρεπόταν σε αναξιόπιστη αφήγηση.

Η διάκριση γίνεται σαφέστερη αν εξετάσουμε τα αποθεματικά, τη φύλαξη και την εξαργύρωση σταθερών κρυπτονομισμάτων. Η πώληση ενός token σε ανταλλακτήριο μεταβιβάζει την κυριότητά του. Η εξαργύρωσή του μέσω διαύλου που παρέχει επιλέξιμος εκδότης το μετατρέπει σε άλλο περιουσιακό στοιχείο και μπορεί να μειώσει την προσφορά σε κυκλοφορία. Οι διαδικασίες αυτές αλληλεπιδρούν, αλλά δεν είναι εναλλάξιμες.

Ο κίνδυνος ακραίων διακυμάνσεων των σταθερών κρυπτονομισμάτων μεταβάλλεται με την πάροδο του χρόνου

Η μελέτη συγκρίνει μοντέλα που περιγράφουν τις συνήθεις διακυμάνσεις με μοντέλα που επιτρέπουν διαφορετικά μοτίβα μεταβλητότητας. Το μοντέλο λανθάνουσας κατάστασης Markov που προκρίνεται συνάγει από τα δεδομένα στατιστικές καταστάσεις με διάρκεια, αντί να αποδίδει χαρακτηρισμούς έντασης με βάση ένα σταθερό όριο τιμής.

Στο ευρύ δείγμα, η εκτιμώμενη κλίμακα των ημερήσιων μεταβολών της ισοτιμίας-στόχου είναι 17,82 μονάδες βάσης στην κατάσταση υψηλότερης κλίμακας, έναντι 1,95 στην κατάσταση χαμηλότερης κλίμακας. Η κατάσταση υψηλότερης κλίμακας αντιστοιχεί στο 33,8% ολόκληρου του δείγματος. Αυτό δεν σημαίνει ότι τα σταθερά κρυπτονομίσματα παρουσίαζαν πρόβλημα στο ένα τρίτο των ημερών. Περιγράφει μια προσαρμοσμένη κατανομή των μεταβολών των τιμών, όχι μια κρίσιμη κατάσταση που έχει επαληθευτεί ανεξάρτητα.

Τα αποτελέσματα που ακολουθούν προέρχονται εξ ολοκλήρου από τη μελέτη:

Η βελτίωση μετά το 2022 δικαιολογεί συγκρατημένη αισιοδοξία. Οι αποκλίσεις που παρατηρήθηκαν έγιναν μικρότερες και η κατάσταση υψηλότερης κλίμακας λιγότερο συχνή. Ωστόσο, η μελέτη δεν τεκμηριώνει ποιες αλλαγές προκάλεσαν αυτή τη βελτίωση. Οι έλεγχοι σταθερότητας των παραμέτρων δείχνουν επίσης ότι οι σχέσεις μεταβλήθηκαν από περίοδο σε περίοδο, περιορίζοντας τη χρησιμότητα της αντιμετώπισης ολόκληρου του δείγματος ως ενός μόνιμου κανόνα.

Γιατί η παρακολούθηση των σταθερών κρυπτονομισμάτων δεν ισοδυναμεί με πρόβλεψη κατάρρευσης

Η ανάλυση της TerraUSD θέτει ένα σημαντικό όριο. Ένα μοντέλο που εκτιμήθηκε με βάση πληροφορίες έως τον Δεκέμβριο του 2021 εντοπίζει τη μεταβολή της 8ης Μαΐου 2022 μόλις αυτή συμβεί και αυξάνει την εκτιμώμενη πιθανότητά της για τις 9 Μαΐου. Δεν προειδοποιεί εκ των προτέρων για τη μεταβολή της 8ης Μαΐου.

Η διάκριση αυτή διαχωρίζει την αναγνώριση της επιδείνωσης των συνθηκών από την πρόβλεψη της έναρξής της. Ένα σύστημα που αντιδρά σε μια ήδη παρατηρημένη πτώση της τιμής μπορεί και πάλι να βοηθήσει τους διαχειριστές κινδύνου, αλλά το να περιγράφεται αυτή η αντίδραση ως έγκαιρη πρόβλεψη θα υπερέβαλλε τις δυνατότητές του.

Υπάρχει και ένας ακόμη περιορισμός: οι ημερήσιες παρατηρήσεις δεν μπορούν να αποτυπώσουν κάθε πρόβλημα ρευστότητας που εμφανίζεται εντός της ημέρας. Ένας φορέας εκτέλεσης πληρωμών μπορεί να χρειάζεται να διακανονίσει υποχρεώσεις μέσα σε λίγα λεπτά. Επομένως, ένα μοντέλο που βασίζεται σε ημερήσιες τιμές και στη συνολική προσφορά θα πρέπει να συμπληρώνει τις επιχειρησιακές πληροφορίες, όχι να καθορίζει μόνο του τις αποφάσεις.

Οι αξιόπιστες εξαγορές είναι η επόμενη δοκιμασία για τα stablecoin

Το ευρύτερο συμπέρασμα είναι ότι η σταθερότητα έχει πολλές διαστάσεις. Ένα token μπορεί να διαπραγματεύεται κοντά στο ένα δολάριο, ενώ ένας συγκεκριμένος κάτοχός του αντιμετωπίζει περιορισμένη πρόσβαση σε εξαγορά. Αντίστροφα, μια προσωρινή έκπτωση σε κάποιο ανταλλακτήριο δεν αποδεικνύει αυτομάτως ότι ο εκδότης δεν διαθέτει επαρκή περιουσιακά στοιχεία.

Η πρόσφατη συζήτηση της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών για την εμπιστοσύνη στο ψηφιακό χρήμα τονίζει τη σημασία της αξιόπιστης ανταλλαγής στην ονομαστική αξία και της οριστικότητας του διακανονισμού. Αυτό το πλαίσιο βοηθά να εξηγηθεί γιατί οι θεσμικοί χρήστες ενδιαφέρονται για τις διευθετήσεις που υποστηρίζουν ένα token, πέρα από την αναγραφόμενη τιμή του.

Για την πρακτική παρακολούθηση, η μελέτη προτείνει ένα αρχικό πλαίσιο, το οποίο μπορεί να διευρυνθεί με επιχειρησιακά δεδομένα που έχουν επαληθευτεί ανεξάρτητα:

• Παρακολουθήστε το μέγεθος και τη διάρκεια των αποκλίσεων από την πρόσδεση στην ισοτιμία σε διάφορες πλατφόρμες συναλλαγών.
• Διερευνήστε τις μεταβολές της προσφοράς προτού τις χαρακτηρίσετε εξαγορές.
• Ελέγξτε ποιοι δικαιούνται να ζητήσουν εξαγορά, τον χρόνο διακανονισμού και τη διαθέσιμη ρευστότητα.

Ας εξετάσουμε μια επιχείρηση που διακρατεί stablecoin για να πληρώσει έναν προμηθευτή τη Δευτέρα. Η έκθεσή της εξαρτάται από το αν μπορεί να εξασφαλίσει το απαιτούμενο νόμισμα έως την προθεσμία, όχι απλώς από το αν η τιμή του token μεταβλήθηκε κατά λίγες μονάδες βάσης μέσα στο Σαββατοκύριακο. Τα ταμειακά αποθέματα ασφαλείας και οι εναλλακτικές ρυθμίσεις διακανονισμού θα μπορούσαν να αποδειχθούν χρήσιμα, ακόμη κι όταν η πρόσδεση στην ισοτιμία παραμένει κοντά στον στόχο.

Αυτή η επιχειρησιακή οπτική εκτείνεται πέρα από τα ευρήματα της μελέτης. Η πρόσφατη ανάλυση της Standard Chartered (STD.DE ) για τις κεφαλαιαγορές που λειτουργούν όλο το εικοσιτετράωρο επισημαίνει μια συναφή διάκριση: οι συνεχείς μεταφορές token δεν εγγυώνται τη συνεχή μετατροπή τους σε παραστατικό νόμισμα. Η διαθεσιμότητα του blockchain και η διαθεσιμότητα χρηματοδότησης πρέπει να αξιολογούνται ξεχωριστά.

Η Circle προσφέρει έκθεση στις υποδομές των stablecoin

Καθώς τα stablecoin ενσωματώνονται όλο και περισσότερο στις πληρωμές και στους διακανονισμούς, οι εταιρείες που συνδέουν τα token με ρυθμιζόμενες χρηματοοικονομικές υπηρεσίες προσφέρουν μια ενδιαφέρουσα επενδυτική προοπτική. Η Circle Internet (CRCL ) Group, η οποία εκδίδει USDC μέσω των ρυθμιζόμενων θυγατρικών της, προσφέρει άμεση έκθεση μέσω μετοχών σε αυτές τις υποδομές.

Στα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου του 2026, η Circle ανέφερε ότι κυκλοφορούσαν USDC αξίας 73,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων και ότι τα συνολικά έσοδα και τα έσοδα από αποθεματικά ανήλθαν σε 701 εκατομμύρια δολάρια. Η εταιρεία περιέγραψε επίσης τη διευρυμένη πρόσβαση θεσμικών πελατών στην έκδοση και την εξαγορά μέσω των BNY και Standard Chartered. Αυτές οι συνδέσεις αφορούν τις ρυθμίσεις μετατροπής που έχουν σημασία κατά την αξιολόγηση της πρακτικής χρησιμότητας ενός stablecoin.

Πρόσφατο σχόλιο του Securities.io για το μερίδιο αγοράς των stablecoin και τη δραστηριότητα πληρωμών υποστηρίζει ότι η συνολική προσφορά σε κυκλοφορία δεν αποτυπώνει από μόνη της τη θεσμική υιοθέτηση. Για τους επενδυτές, αυτό σημαίνει ότι αξίζει να εξετάζουν από κοινού τη χρήση, τις σχέσεις διανομής και τα οικονομικά δεδομένα, αντί να θεωρούν ότι η μεγαλύτερη προσφορά ενός token οδηγεί αυτομάτως σε ισχυρότερη επιχείρηση.

Τα αποτελέσματα της Circle αναδεικνύουν αυτή τη διάκριση. Τα έσοδα από αποθεματικά ανήλθαν σε 668 εκατομμύρια δολάρια, ενώ τα έξοδα διανομής, συναλλαγών και τα λοιπά έξοδα έφτασαν συνολικά τα 412 εκατομμύρια δολάρια. Η αύξηση της μέσης κυκλοφορίας USDC ενίσχυσε τα έσοδα από αποθεματικά, αλλά η χαμηλότερη απόδοση των αποθεματικών αντιστάθμισε εν μέρει αυτή την αύξηση. Επομένως, τα επιτόκια και τα έξοδα διανομής έχουν σημασία παράλληλα με την υιοθέτηση. Η αξιόπιστη πρόσδεση στην ισοτιμία δεν εγγυάται ελκυστικές αποδόσεις για τους μετόχους, ενώ η μελέτη ούτε κατατάσσει την Circle έναντι των ανταγωνιστών της ούτε τεκμηριώνει επενδυτική αποτίμηση.

Τα τελευταία νέα και οι εξελίξεις για την Circle (CRCL)

Καλύτερα δεδομένα κινδύνου για τα stablecoin μπορούν να ενισχύσουν την υιοθέτησή τους

Η ευκαιρία είναι να διευκολυνθεί η αξιολόγηση των stablecoin ως χρηματοοικονομικών υποδομών. Η μελέτη προσθέτει στοιχεία που δείχνουν ότι πρέπει να εξετάζονται από κοινού τα ελλείμματα πρόσδεσης στην ισοτιμία και οι μεταβολές της προσφοράς, ενώ καταδεικνύει γιατί οι συνολικοί δείκτες χρειάζονται προσεκτική ερμηνεία.

Οι μικρότερες αποκλίσεις που παρατηρούνται μετά το 2022 είναι ενθαρρυντικές. Για να διατηρηθεί αυτή η πρόοδος, θα χρειαστούν μετρήσιμες επιδόσεις υπό μεταβαλλόμενες συνθήκες, όπως αξιόπιστη μετατροπή και σαφείς εξηγήσεις για τις μεταβολές της προσφοράς. Η καλύτερη παρακολούθηση μπορεί να ενισχύσει την υιοθέτηση, προσφέροντας στις επιχειρήσεις και στους επενδυτές μια πιο ρεαλιστική εικόνα του τι σημαίνει σταθερότητα.

Βιβλιογραφία:

¹ Pindza, E. (2026). Εύθραυστη πρόσδεση των stablecoin στην ισοτιμία και λανθάνοντα καθεστώτα ακραίου κινδύνου: Στοιχεία από αποκλίσεις από την ισοτιμία και συρρικνώσεις της προσφοράς. International Review of Economics and Finance. Ηλεκτρονική δημοσίευση πριν από την έντυπη έκδοση. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928