MARA Holdings (MARA): Ο Εξορύκτης Bitcoin Ενσωματώνει Ενέργεια και AI Υπολογισμούς

Τα τελευταία χρόνια, η παροχή επαρκούς υπολογιστικής ισχύος έχει γίνει βασικός δείκτης για τις ανεπτυγμένες οικονομίες που διαχειρίζονται τη μετάβαση σε οικονομική δραστηριότητα που καθοδηγείται από AI. Η ίδια υπολογιστική χωρητικότητα είναι επίσης σε μεγάλη ζήτηση για εξόρυξη Bitcoin (BTC ), καθώς τα ψηφιακά νομίσματα έχουν γίνει κεντρικός πυλώνας της σύγχρονης οικονομίας.

Οι δύο δραστηριότητες είναι αλληλένδετες, καθώς η ίδια παράλληλη υπολογιστική χωρητικότητα που χρησιμοποιείται για την εξόρυξη Bitcoin χρησιμοποιείται επίσης για υπολογισμούς AI. Γι’ αυτό πολλοί εταιρείες εξόρυξης Bitcoin επεκτείνονται τώρα σε δραστηριότητες σχετικές με AI.

Ωστόσο, και οι δύο υπολογιστικές διαδικασίες περιορίζονται όλο και περισσότερο όχι από τη διαθεσιμότητα των chip και των κέντρων δεδομένων, αλλά από το πόση ενέργεια μπορεί να τους προστεθεί. Σε μεγάλο μέρος, αυτό οφείλεται στο ότι το ηλεκτρικό δίκτυο βρίσκεται υπό την ίδια πίεση από την ηλεκτροποίηση των μεταφορών (EVs), τη θέρμανση (εξατμίσεις προς αντλίες θερμότητας) και τις βιομηχανικές διεργασίες.

Έτσι, για τους επενδυτές που ενδιαφέρονται να επενδύσουν σε κέντρα δεδομένων, AI, εξόρυξη ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων και υπολογιστική χωρητικότητα γενικά, απαιτείται μια πολύ πιο προσεκτική εξέταση της σχετικής ενεργειακής προσφοράς.

Αυτό είναι που κάνει τη MARA Holdings μια αρκετά μοναδική μετοχή.

Η εταιρεία είναι μία από τις μεγαλύτερες δημόσια διαπραγματευόμενες επιχειρήσεις εξόρυξης Bitcoin και ο δεύτερος μεγαλύτερος εταιρικός κάτοχος Bitcoin παγκοσμίως, ενώ επεκτείνεται επίσης γρήγορα στην παροχή υπολογιστικής χωρητικότητας για AI inference.

Αλλά η MARA είναι επίσης μεγάλος παραγωγός ενέργειας, με την κάθετη ενσωμάτωση σχεδόν ενός γιγαβάτ παραγωγής ισχύος, και πολλά ακόμη θα έρθουν σύντομα online. Αυτό θα πρέπει να εξασφαλίσει ότι, σε αντίθεση με πολλούς ανταγωνιστές της που εξαρτώνται από το δίκτυο, η MARA μπορεί να συνεχίσει την επέκταση της χωρητικότητας καθώς η ζήτηση φθάνει σε νέα ρεκόρ, ενώ η προσφορά ενέργειας καθυστερεί.

Ιστορία της MARA: Από Ενοικιασμένη Χωρητικότητα Προς Κατακόρυφη Ενσωμάτωση

MARA’s Holdings ιδρύθηκε το 2010 με αρχική έμφαση στην απόκτηση πατεντών και στην άσκηση αγωγών εναντίον τεχνολογικών εταιρειών (ως Marathon Patent Group), κυρίως σε πατέντες που σχετίζονται με τεχνολογία κρυπτογράφησης. Στη συνέχεια, έγινε δημόσια στο Χρηματιστήριο Nasdaq το 2014.

Αυτό άνοιξε την πόρτα για την εταιρεία να στραφεί προς τα κρυπτονομίσματα και τις τεχνολογίες blockchain στα τέλη της δεκαετίας του 2010.

Αργά το 2020, υιοθέτησαν πλήρως μια επιθετική στρατηγική “HODL”: διατηρώντας όλα τα εξορυγμένα Bitcoin στον εταιρικό ισολογισμό τους αντί να τα πουλούν άμεσα για τη χρηματοδότηση των λειτουργιών. Ήταν μια τολμηρή κίνηση εκείνη την εποχή, αλλά πολύ κερδοφόρα με την πάροδο του χρόνου, καθώς το Bitcoin ανέβηκε από $10.000‑$15.000 ανά Bitcoin το 2020 στην πρόσφατη κλίμακα $60.000‑$120.000 το 2025‑2026.

Πηγή: MacroTrends

Το 2021, η εταιρεία μετονομάστηκε σε Marathon Digital Holdings για να αντικατοπτρίζει την αυξανόμενη εστίασή της στην εξόρυξη και διατήρηση ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων. Αυτό περιελάμβανε ένα κέντρο δεδομένων εξόρυξης bitcoin 37 MW που τροφοδοτείται από ένα εργοστάσιο άνθρακα στο Μοντάνα.

Τότε, η εταιρεία προκάλεσε αντιδράσεις στην κοινότητα blockchain & crypto λειτουργώντας μια «πλήρως συμμορφωμένη» ομάδα εξόρυξης. Η εταιρεία δήλωσε ότι η ομάδα θα χρησιμοποιούσε λογισμικό για να φιλτράρει συναλλαγές από οντότητες που βρίσκονται στη λίστα του Γραφείου Ελέγχου Εξωτερικών Περιουσιακών Στοιχείων των ΗΠΑ (OFAC), μια κίνηση που πολλοί θεώρησαν αντίθετη με το αποκεντρωμένο και «αντιδραστικό» ήθος των πρώιμων ιδεών του crypto.

Η χωρητικότητα εξόρυξης της εταιρείας επεκτάθηκε με την εξαγορά δύο εγκαταστάσεων εξόρυξης Bitcoin από θυγατρικές της Generate Capital για $178,6 εκατ. το 2023.

Αυτό έδωσε στην εταιρεία μια γρήγορα αυξανόμενη ιδιόκτητη χωρητικότητα από το 2024 και μετά, σε αντίθεση με το προηγούμενο μοντέλο της απλής λειτουργίας κέντρων δεδομένων που ανήκαν σε άλλες εταιρείες.

Πηγή: MARA Holdings

Αυτή η περίοδος ήταν επίσης όταν η εταιρεία άρχισε να αξιοποιεί τα περιουσιακά της στοιχεία σε Bitcoin για την απόκτηση ενεργειακών πόρων και περισσότερης πράσινης/χαμηλής εκπομπής ενέργειας, με ιδιαίτερα 50 MW παραγωγής ενέργειας από αέριο καύσης και 139 MW αιολικής ενέργειας.

Από το 2024, η εταιρεία άρχισε επίσης να προσφέρει υπολογιστική χωρητικότητα για AI inference (την εφαρμογή AI σε πραγματικές περιπτώσεις χρήσης, σε αντίθεση με την εκπαίδευση νέων μοντέλων AI).

“Πιστεύουμε ότι η πιο ενδιαφέρουσα περιοχή είναι το AI στα άκρα, που αφορά εξ ολοκλήρου το inference.…αυτή είναι μια πραγματικά συναρπαστική περιοχή καθώς προχωράμε στην παροχή ψηφιακής υποδομής στη βιομηχανία AI, επειδή είναι η ίδια υποδομή που χρησιμοποιείται και από τις δύο βιομηχανίες.”

Fred Thiel – Chief Executive Officer at MARA Holdings

Αυτό ανοίγει μια τεράστια νέα αγορά για την εταιρεία, καθώς το αποδοτικό κόστος ανά token γίνεται όλο και πιο σημαντικό για τις εταιρείες AI.

“Η βιομηχανία AI έχει ήδη κάν

ε το κόστος ενός token ένα εμπόρευμα και, πιο σημαντικά, πόση απόδοση inference λαμβάνετε ανά μεγαβάτ.…Ακολουθήσαμε μια σκόπιμη προσέγγιση και περιμένουμε τον κατάλληλο συνεργάτη στη σωστή φάση του κύκλου για να ξεκινήσει το επόμενο κεφάλαιο της MARA.”

Fred Thiel – Chief Executive Officer at MARA Holdings

MARA Holdings κατά αριθμούς

Η MARA έχει αναπτύξει για την εξόρυξη Bitcoin έως 70,3 EH/s (Exahashes ανά δευτερόλεπτο) στο 2ο τρίμηνο του 2026, αύξηση 22 % έναντι του 57,4 EH/s του προηγούμενου έτους.

Αυτό σημαίνει ότι η εταιρεία είχε συνολική χωρητικότητα 70 κβαντίλιον υπολογισμών hashing κάθε δευτερόλεπτο, που παράγονται από 490.000 ενεργές, εξαιρετικά αποδοτικές ASIC μηχανές εξόρυξης. Οι υπολογισμοί εκτελούνται με αρκετή αποδοτικότητα, με ρυθμό 17,6‑18,6 Joules ανά Terahash (J/TH), επιβεβαιώνοντας την εστίαση της εταιρείας στην ηγεσία κόστους ανά νόμισμα.

Πηγή: MARA Holdings

Αυτό δίνει στην εταιρεία έλεγχο πάνω σε έως και 8 % του συνολικού παγκόσμιου hashrate του δικτύου Bitcoin, παρά το μικρό εργατικό αποτύπωμα των 266 εταιρικών υπαλλήλων που επιβλέπουν τα 19 κέντρα δεδομένων της.

Η MARA λειτουργεί στη διασταύρωση τριών από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες βιομηχανίες στη Γη: ενέργεια, υπολογισμός και ψηφιακό κεφάλαιο.

Ωστόσο, οι τρέχουσες τιμές ενέργειας και η έντονη υποτίμηση των προηγμένων μηχανών εξόρυξης οδηγούν σε εκτιμώμενο συνολικό κόστος παραγωγής $126.500‑$153.040 ανά Bitcoin. Έτσι, η εξόρυξη Bitcoin καθίσταται μη κερδοφόρα στις τιμές του Bitcoin στα μέσα του 2026, παρά το κόστος ενέργειας $0,04/kWh.

Συγκριτικά, η MARA εκτιμά ότι τα AI workloads παράγουν περίπου $25 ανά kWh της χρησιμοποιούμενης ισχύος, ενθαρρύνοντας την εταιρεία να μεταβεί σε αυτήν την αγορά όσο οι τιμές του Bitcoin παραμένουν χαμηλές.

Ως αποτέλεσμα, τα μετρητά και οι κατοχές σε Bitcoin έχουν μειωθεί ελαφρώς το 2026, αλλά παραμένουν στο επίπεδο των $2,5 δισ. στο 2ο τρίμηνο του 2026.

Πηγή: MARA Holdings

Στρατηγική της MARA Holdings

Ένας Πυρήνας Ενεργειακών Προμηθειών

Η MARA συγκεντρώνει ενεργειακά περιουσιακά στοιχεία για πολλά χρόνια, αλλά πρόσφατα επιταχύνει την προσπάθεια να παράγει τη δική της ενέργεια ανεξάρτητα.

Ένα βήμα σε αυτή τη διαδρομή έχει ληφθεί με συμφωνία για εξαγορά της Long Ridge Energy περίπου $1,5 δισ., μια εταιρεία με ονομαστική χωρητικότητα 505 MW από ένα συγκρότημα αερίου (CCGT). Αυτό θα αντιπροσωπεύσει αύξηση 65 % στην ιδιόκτητη και λειτουργούμενη ενεργειακή χωρητικότητα της MARA και διαφορετικά θα απαιτούσε περίπου 10 έτη και έως $2,7 δισ. για την κατασκευή.

Η εταιρεία σκοπεύει να συνεχίσει την κατασκευή περισσότερης ενεργειακής χωρητικότητας, στοχεύοντας σε πρόσθετα 400 MW μέχρι το 2030.

Πηγή: MARA Holdings

Η συνολική παραγωγική ισχύς θα μπορούσε να ξεπεράσει αυτό, με τον προγραμματισμένο χώρο Matagorda 2 GW στο Τέξας, που θα ξεκινήσει την κατασκευή στα τέλη του 2026 και θα φτάσει σε πλήρη παραγωγή το 2028. Θα χρησιμοποιήσει 1.200 ακρές γης και θα προσθέσει στα $1,2 δισ. που έχουν ήδη επενδυθεί στο Τέξας.

Μακροπρόθεσμα, η εταιρεία θα μπορούσε να φτάσει σε στόχο έως 4,8 GW συνολικής παραγωγικής ισχύος, ή σχεδόν την ισχύ πέντε πυρηνικών σταθμών.

Πηγή: MARA Holdings

Έτσι, ενώ η μεγαλύτερη μέρος αυτής της ισχύος σχεδιάζεται να μετατραπεί απευθείας σε υπολογιστική ισχύ, αυτό κάνει τη MARA Holdings πραγματικά μεγάλο ηλεκτρικό εργοστάσιο με δική της αξία, με χωρητικότητα περίπου το 1/10 ενός κολοσσού όπως η Southern Company (SO ) μέχρι το τέλος της δεκαετίας.

Ευελιξία Bitcoin

Η MARA Holdings ιστορικά ήταν μια εταιρεία έτοιμη να κάνει ριζική αλλαγή όταν απαιτείται από το επιχειρηματικό της μοντέλο, μεταβαίνοντας από την απόκτηση πατεντών στην εξόρυξη Bitcoin και στη συνέχεια στην παραγωγή ενέργειας.

Καθώς το κόστος παραγωγής Bitcoin αυξήθηκε παράλληλα με την πτώση της τιμής, η εταιρεία αναγκάζεται να επιταχύνει τη μετάβαση προς AI inference, αν και έχει προετοιμαστεί για αυτή τη μετάβαση για δύο χρόνια μέσω της Scale Modular, ενός υψηλής πυκνότητας κέντρου δεδομένων σχεδιασμένου να εναλλάσσει φορτία εργασίας μεταξύ Bitcoin και AI Inference.

Στη MARA, προβλέψαμε αυτές τις αλλαγές και δημιουργούμε λύσεις σχεδιασμένες για το μέλλον των AI workloads… επικεντρωνόμαστε στην ανάπτυξη πλατφορμών που ανταποκρίνονται στο δίκτυο, σταθεροποιούν δυναμικά το inference compute, ελαχιστοποιούν τη σπατάλη ενέργειας και ανοίγουν την επόμενη γενιά υποδομών AI edge, ανεξάρτητων και διασπώμενων.

Μετάβαση στο AI

Η αγορά για AI inference εκρήγνυται καθώς τα μοντέλα AI γίνονται πιο ικανά και βρίσκονται νέες περιπτώσεις χρήσης. Αυτό πιθανότατα θα είναι ένα πιο ανθεκτικό και σταθερό τμήμα, καθώς ακόμη και αν τα νέα μοντέλα AI σταματήσουν να βελτιώνονται ή το κόστος εκπαίδευσης γίνει πολύ υψηλό, η χρήση των ήδη εκπαιδευμένων μοντέλων AI θα συνεχιστεί.

Αναμένεται να αυξηθεί από $106 δισ. το 2025 σε $254 δισ. μέχρι το 2030, ή CAGR 19,2 %.

Πηγή: Markets & Markets

Επιπλέον, χρησιμοποιώντας το υπάρχον κέντρο δεδομένων της με ASICs για εξόρυξη Bitcoin σε εφαρμογές AI, η MARA Holdings αγόρασε 64 % ελεγκτικό μερίδιο στην Exaion για 168 εκατ., μια κυρίαρχη εταιρεία υψηλής απόδοσης υπολογιστικών κέντρων δεδομένων. Επιπλέον, η MARA μπορεί να αγοράσει ακόμη 11 % μερίδιο για να φτάσει στο 75 % ιδιοκτησία έως το 2027 για $127 εκατ.

Πηγή: MARA Holdings

Με αυτόν τον τρόπο, η MARA μπορεί να παρέχει υπολογισμούς AI inference για και τους δύο τύπους πελατών:

• Πελάτες υπολογιστικού νέφους υπερκλίμακας που χρειάζονται μεγάλη χωρητικότητα σε τιμή όσο το δυνατόν πιο φθηνή.
• Πιο απαιτητικά ιδιωτικά, επιχειρησιακά και κυρίαρχα περιβάλλοντα cloud.

Πηγή: MARA Holdings

Παράλληλα με μια συνεργασία με την ιδιωτική επενδυτική εταιρεία Starwood Capital Group, αυτό δίνει στη MARA την ευκαιρία να καταγράψει όσο το δυνατόν περισσότερο το AI value stack.

Η μηχανή ανάπτυξης της Starwood προσθέτει την ισχυρή εκτέλεση, τις λειτουργικές δυνατότητες και την εκτενή εμπειρία που απαιτούνται για τη μετατροπή και επέκταση των υφιστάμενων χώρων της MARA σε κλιμακώσιμη και βιώσιμη ψηφιακή υποδομή.

Πηγή: MARA Holdings

Επενδυτική Περίπτωση της MARA Holdings

Η περίπτωση επένδυσης στη MARA έχει εξελιχθεί με την πάροδο του χρόνου, καθώς η διοίκηση μετακινείται γρήγορα από μία κερδοφόρα εξειδίκευση στην επόμενη όταν προκύπτει μια ευκαιρία.

Οι αρχικές IP σε πατέντες κρυπτογραφίας εξελίχθηκαν σε εξόρυξη κρυπτονομισμάτων, και στη συνέχεια σε κάθετα ενσωματωμένη παραγωγή ενέργειας.

Γράφεται ένα νέο κεφάλαιο για τη MARA με τη μετάβαση στο AI inference τόσο για τους υπερκλίμακες όσο και για το ασφαλές κυρίαρχο AI.

Αυτό δεν σημαίνει ότι η εταιρεία θα εγκαταλείψει εντελώς το Bitcoin, αλλά της δίνει την ευκαιρία να αποφασίσει πού θα χρησιμοποιήσει την ενεργειακή παραγωγή και την υπολογιστική χωρητικότητα της, ανάλογα με τις συνθήκες της αγοράς.

Με υπάρχουσα ή ήδη αδειοδοτημένη και σε κατασκευή πρόσθετη ενεργειακή παραγωγική χωρητικότητα, η MARA Holdings βρίσκεται σε εξαιρετική θέση να προχωρήσει όταν ο ανταγωνισμός της αντιμετωπίζει δυσκολίες στην εξεύρεση επαρκούς ενέργειας για τα κέντρα δεδομένων που κατασκευάζει.

Οι πόλεμοι στη Μέση Ανατολή και οι αυξανόμενες ρωσικές‑ουκρανικές επιθέσεις στην ενεργειακή υποδομή θα μπορούσαν ενδεχομένως να προκαλέσουν ένα τεράστιο παγκόσμιο ενεργειακό σοκ. Και ακόμη και αν αυτές οι συγκρούσεις ηρεμήσουν, η γενική τάση της ηλεκτροποίησης ασκεί σοβαρή πίεση στις υπάρχουσες παραγωγικές και δικτυακές υποδομές.

Έτσι, οι επενδυτές που θέλουν έκθεση σε Bitcoin ή AI πρέπει να προσέξουν τους διαχειριστές κέντρων δεδομένων όπως η MARA Holdings, που μπορούν να ασκήσουν κάποιο έλεγχο στα κόστη ενέργειας μέσω κάθετης ενσωμάτωσης. Και να εκτιμήσουν την πραγματική αξία μιας διοικητικής ομάδας που είχε την προνοητικότητα να συνειδητοποιήσει ότι το επερχόμενο στενό σημείο στη βιομηχανία ήταν οι ενσωματωμένες ενεργειακές προμήθειες, όχι τα chips ή η ταχύτητα κατασκευής κέντρων δεδομένων.

Ωστόσο, οι επενδυτές πρέπει επίσης να θυμούνται ότι η βιομηχανία AI εξελίσσεται πολύ γρήγορα, και αυτό που ήταν το καλύτερο υλικό ή υποδομή σήμερα, μπορεί να είναι σχεδόν απαρχαιωμένο σε πέντε χρόνια. Για παράδειγμα, πιο αποδοτικά μοντέλα ή διαφορετικοί τύποι εξειδικευμένων AI chips θα μπορούσαν να μειώσουν τη ζήτηση υπολογιστικής ισχύος ή να δημιουργήσουν νέους, πιο ενεργειακά αποδοτικούς ανταγωνιστές.

Έτσι, σε αυτό το πλαίσιο, ίσως δεν είναι τόσο τα υπάρχοντα περιουσιακά στοιχεία της MARA Holdings που υποστηρίζουν την ιδέα επένδυσης στην εταιρεία, αλλά περισσότερο η ικανότητα της διοίκησης της εταιρείας να αντιδρά γρήγορα και να προβλέπει τις αλλαγές στη βιομηχανία, με αποδεδειγμένο ιστορικό επιτυχημένων στρατηγικών αλλαγών κάθε 3‑5 χρόνια τα τελευταία δύο δεκαετίες.

Τελευταία Νέα και Αναπτυξιακές Εξελίξεις της MARA Holdings (MARA)