Grayscale, SEC και η άποψη του Saylor για το ETH: σενάρια Bitcoin τον Ιούλιο του 2022

Κατά τη δημοσίευση του άρθρου, στις 11 Ιουλίου 2022, το Bitcoin δυσκολευόταν να διατηρήσει τα πρόσφατα κέρδη του έπειτα από μια μικρή ανάκαμψη μέσα σε πολύμηνη πτώση. Το άρθρο κατέγραφε ημερήσια υποχώρηση περίπου 2%· πρόκειται για ιστορικό στοιχείο, όχι για σημερινή τιμή. Ακολουθούν σχόλια και γεγονότα εκείνης της περιόδου στα οποία ο συντάκτης βάσιζε τα σενάριά του.

Η αμφισβήτηση της απόφασης της SEC

Μετά την απόρριψη από τη SEC της τελευταίας πρότασης μετατροπής του Grayscale Bitcoin Trust σε διαπραγματεύσιμο προϊόν βασισμένο στην άμεση αγορά Bitcoin, η Grayscale ανακοίνωσε αμέσως την κατάθεση αίτησης δικαστικού ελέγχου. Η εταιρεία χαρακτήριζε την απόρριψη «αυθαίρετη και αδικαιολόγητη». Αυτό ήταν επιχείρημα της προσφεύγουσας εταιρείας, όχι συμπέρασμα του δικαστηρίου κατά τη δημοσίευση.

Η νομική ομάδα της Grayscale εξηγούσε ότι δεν έπρεπε να θεωρείται δεδομένη μια γρήγορη έκβαση. Στη δημόσια ενημέρωση που παρέθετε το άρθρο ανέφερε:

«Δεν μπορούμε να είμαστε βέβαιοι για τον χρόνο, αλλά με βάση τη συνήθη διάρκεια των ομοσπονδιακών δικαστικών διαδικασιών, συμπεριλαμβανομένων των υπομνημάτων, της προφορικής συζήτησης και της τελικής απόφασης, συνήθως μπορεί να χρειαστούν από δώδεκα μήνες έως δύο χρόνια, αν και μπορεί να είναι λιγότερο ή περισσότερο. Όσο κι αν διαρκέσει, πιστεύουμε ότι η ισχύς των επιχειρημάτων μας θα πρέπει να οδηγήσει σε ευνοϊκή τελική απόφαση στο ομοσπονδιακό εφετείο της Περιφέρειας της Κολούμπια».

Η Grayscale εκτιμούσε ότι η διαδρομή αυτή ήταν συντομότερη από ορισμένες άλλες διαδικασίες, επειδή η αίτηση πήγαινε «απευθείας στο ομοσπονδιακό εφετείο της Περιφέρειας της Κολούμπια, καθώς αφορά ομοσπονδιακή υπηρεσία».

Η απευθείας εκδίκαση δεν εξασφάλιζε προθεσμία ή νίκη. Η Grayscale υποστήριζε επίσης ότι η έγκριση ETF συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης Bitcoin συνηγορούσε υπέρ ενός προϊόντος άμεσης αγοράς, επειδή και τα δύο «αντλούν την τιμολόγησή τους από τις ίδιες υποκείμενες αγορές άμεσης διαπραγμάτευσης Bitcoin». Κατά την εταιρεία, αυτό αποδυνάμωνε τη διάκριση της SEC που βασιζόταν στην εποπτεία του Chicago Mercantile Exchange. Παρέμενε όμως νομικό επιχείρημα προς δικαστική αξιολόγηση, όχι απόδειξη ότι πληρούνταν αυτόματα όλες οι προϋποθέσεις ενός προϊόντος άμεσης αγοράς.

Δύο χρόνια είναι μεγάλο διάστημα σε μια ταχέως μεταβαλλόμενη αγορά ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων. Ο συντάκτης εξέταζε τότε το ενδεχόμενο να ωριμάσει η αγορά και να αλλάξει η αξιολόγηση της εποπτικής αρχής ώστε να εγκριθεί αίτηση άλλης εταιρείας όσο εκκρεμούσε η υπόθεση. Ήταν πιθανότητα που διατυπωνόταν το 2022, όχι επιβεβαίωση μεταγενέστερης έγκρισης ή δικαστικής έκβασης.

Κινητή αξία ή εμπόρευμα;

Το Bitcoin αντιμετωπιζόταν ως εμπόρευμα στο πλαίσιο της σχετικής αμερικανικής νομοθεσίας. Το άρθρο αναφερόταν στη στάση του τότε προέδρου της SEC, Gary Gensler, ο οποίος ήταν διατεθειμένος να το χαρακτηρίσει δημόσια εμπόρευμα. Αυτό δεν καθιστούσε αυτομάτως όλα τα άλλα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία κινητές αξίες: η κατάταξη εξαρτάται από τη νομοθεσία, τις συναλλαγές και τη δικαιοδοσία. Οι ενέργειες της SEC κατά προσφορών που θεωρούσε μη καταχωρισμένες κινητές αξίες δεν αποδείκνυαν κοινό καθεστώς για όλα τα έργα.

Το άρθρο εξέταζε κατόπιν τις πιθανές συνέπειες αν το ETH αντιμετωπιζόταν ως κινητή αξία. Πολλά token χρησιμοποιούν το Ethereum, αλλά η κατάταξη του ETH δεν καθορίζει αυτομάτως τη θέση κάθε token ή όλων των δικτύων proof-of-stake. Ο ένθερμος υποστηρικτής του Bitcoin, Michael Saylor, εξέφραζε την προσωπική του άποψη σε συνέντευξη, δηλώνοντας: «Πιστεύω ότι το Ethereum είναι κινητή αξία· νομίζω ότι αυτό είναι αρκετά προφανές».  Ο Saylor επικαλούνταν την αρχική άντληση κεφαλαίων μέσω ICO, την ομάδα διαχείρισης, την αρχική κατανομή token και παλαιότερες διακλαδώσεις ως λόγους για τη θέση του. Ήταν γνώμη του, όχι απόφαση της SEC ή δικαστηρίου. Ήδη το 2019 ο πρόεδρος της CFTC, Heath Tarbert, είχε διατυπώσει την άποψη ότι το ether ήταν εμπόρευμα βάσει του Commodity Exchange Act. Επομένως η δήλωση του Saylor δεν αποτελεί καθολικό νομικό συμπέρασμα.

Ο συντάκτης εξέταζε σενάριο κατά το οποίο η κανονιστική αβεβαιότητα άλλων έργων θα οδηγούσε μέρος των κεφαλαίων στο Bitcoin. Η μεταφορά δεν ήταν βέβαιη και θα μπορούσε επίσης να υπάρξει γενική πτώση της αγοράς. Η μαξιμαλιστική ιδέα του Bitcoin ως μελλοντικού παγκόσμιου νομίσματος και αποθεματικού περιουσιακού στοιχείου είναι πεποίθηση των υποστηρικτών του, όχι προκαθορισμένο αποτέλεσμα.

Άνοδος, πτώση ή πλάγια κίνηση;

Τον Ιούλιο του 2022 ο συντάκτης θεωρούσε πιθανή την πλάγια κίνηση τους επόμενους μήνες. Ανέφερε τον πόλεμο, τους φόβους στασιμοπληθωρισμού και τις κρίσεις Terra, Celsius και Three Arrows Capital. Το ότι η αγορά είχε περάσει αυτές τις αναταράξεις δεν αποδείκνυε ότι τα χειρότερα είχαν τελειώσει ή ότι είχε εξαντληθεί το περιθώριο πτώσης. Ούτε η σταθερότητα ούτε η ανάκαμψη ήταν εγγυημένες.

Η υπόθεση Grayscale–SEC, η κανονιστική ασάφεια και οι πιθανές επιστροφές BTC στους πιστωτές του Mt. Gox αναφέρονταν ως πηγές αβεβαιότητας. Η επιστροφή δεν δημιουργεί νέα BTC ούτε σημαίνει ότι όλοι οι παραλήπτες θα πουλήσουν αμέσως. Το άρθρο εξέταζε την πιθανότητα να μην υπάρξει ισχυρή άνοδος μέχρι τους μήνες πριν από το επόμενο, τότε αναμενόμενο για το 2024, halving της ανταμοιβής μπλοκ. Η επίδραση του γεγονότος και των εξορυκτών ήταν αντικείμενο εκτίμησης, όχι εγγύηση κέρδους. Η μεταφορά του καβουριού σήμαινε πλάγια κίνηση: ήταν πρόβλεψη του συντάκτη το 2022, όχι περιγραφή μεταγενέστερου αποτελέσματος ή σημερινή πρόβλεψη.