Η ESMA απευθύνει πρόσκληση υποβολής στοιχείων για τις δυνατότητες χρήσης τοκενoποιημένων ασφαλειών από κεντρικούς αντισυμβαλλομένους της ΕΕ

Η Ευρωπαϊκή Αρχή Κινητών Αξιών και Αγορών (ESMA), η ρυθμιστική και εποπτική αρχή της ΕΕ για τις χρηματοπιστωτικές αγορές, απηύθυνε την Παρασκευή 9 Οκτωβρίου 2026 πρόσκληση υποβολής στοιχείων σχετικά με τη δυνητική χρήση τοκενoποιημένων ασφαλειών από κεντρικούς αντισυμβαλλομένους (CCP), καλώντας όλα τα ενδιαφερόμενα μέρη να υποβάλουν τις συνεισφορές τους έως τις 15 Ιανουαρίου 2027.

Η ESMA ζητά στοιχεία σχετικά με το εάν και υπό ποιες προϋποθέσεις οι τοκενoποιημένες μορφές ασφαλειών θα μπορούσαν να χρησιμοποιούνται με ασφάλεια και αποτελεσματικότητα από τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους της ΕΕ. Η διαδικασία εξετάζει πώς μπορεί η τοκενoποίηση να επηρεάσει τη μεταβίβαση, τη διαχείριση, την προστασία και τη χρήση των ασφαλειών σε όλη τη διάρκεια του κύκλου ζωής τους: από την επιλεξιμότητα και την κατανομή έως την κινητοποίηση, την παροχή, τη συνεχή διαχείριση και, όπου απαιτείται, τη ρευστοποίησή τους. Το έγγραφο διευκρινίζει ότι η διαδικασία δεν αποσκοπεί στην επανεξέταση ή τη διεύρυνση των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων που είναι επιλέξιμα ως ασφάλειες για τους κεντρικούς αντισυμβαλλομένους.

«Η τοκενoποίηση μπορεί να καταστήσει τις χρηματοπιστωτικές αγορές της Ευρώπης αποδοτικότερες, πιο ολοκληρωμένες και πιο καινοτόμες», δήλωσε η Verena Ross, πρόεδρος της ESMA. «Καθώς περνά από το στάδιο του πειραματισμού στην ευρεία εφαρμογή, πρέπει να διαμορφώσουμε τις κατάλληλες συνθήκες ώστε οι αγορές που βασίζονται σε τοκενoποίηση να λειτουργούν με ασφάλεια και σε μεγάλη κλίμακα, διασυνοριακά, με νομική βεβαιότητα, διαλειτουργικές υποδομές και κατάλληλη εποπτεία». Η Ross χαρακτήρισε την πρόσκληση υποβολής στοιχείων σημαντικό μέρος των ευρύτερων προσπαθειών της ESMA για να διασφαλιστεί ότι η τοκενoποίηση αναπτύσσεται με ασφάλεια και σε μεγάλη κλίμακα σε ολόκληρη την ενιαία αγορά.

Ο Klaus Löber, πρόεδρος της Επιτροπής Εποπτείας Κεντρικών Αντισυμβαλλομένων της ESMA, δήλωσε: «Η τοκενoποίηση μπορεί να συμβάλει στην αποτελεσματικότερη κινητοποίηση των ασφαλειών και στην περαιτέρω ολοκλήρωση των αγορών μετασυναλλακτικών υπηρεσιών της ΕΕ. Ταυτόχρονα, είναι καίριας σημασίας να παραμείνουν αμετάβλητες οι θεμελιώδεις διασφαλίσεις που ισχύουν για τις ασφάλειες των κεντρικών αντισυμβαλλομένων. Οι ασφάλειες πρέπει να είναι υψηλής ποιότητας, νομικά εκτελεστές, υψηλής ρευστότητας και άμεσα διαθέσιμες από επιχειρησιακή άποψη, ακόμη και υπό συνθήκες πίεσης και σε περίπτωση αθέτησης υποχρεώσεων εκ μέρους εκκαθαριστικού μέλους».

Οι απαντήσεις πρέπει να υποβληθούν μέσω της ιστοσελίδας διαβούλευσης της ESMA και θα δημοσιευθούν μετά τη λήξη της διαβούλευσης, εκτός εάν οι συμμετέχοντες ζητήσουν διαφορετικά. Η ESMA θα αξιολογήσει τα σχόλια που θα λάβει κατά το πρώτο τρίμηνο του 2027 και, με βάση την αξιολόγηση αυτή και το ευρύτερο έργο της για την τοκενoποίηση στις χρηματοπιστωτικές αγορές, θα καθορίσει την καταλληλότερη πορεία δράσης, συμπεριλαμβανομένων τυχόν ενεργειών για τη σύγκλιση των ρυθμιστικών ή εποπτικών πρακτικών που εμπίπτουν στην αρμοδιότητά της.

Πεδίο εφαρμογής του εγγράφου

Το έγγραφο της πρόσκλησης υποβολής στοιχείων απευθύνεται σε κεντρικούς αντισυμβαλλομένους, εκκαθαριστικά μέλη και πελάτες τους, υποδομές της αγοράς, συμπεριλαμβανομένων κεντρικών αποθετηρίων τίτλων, θεματοφυλάκων και πρακτόρων τριμερών υπηρεσιών, καθώς και σε παρόχους λύσεων τοκενoποίησης ή τεχνολογίας κατανεμημένου καθολικού (DLT), νομικούς εμπειρογνώμονες, κλαδικές ενώσεις και άλλα ενδιαφερόμενα μέρη που δραστηριοποιούνται στη διαχείριση ασφαλειών, στις μετασυναλλακτικές υπηρεσίες ή στις ψηφιακές υποδομές χρηματοπιστωτικών αγορών. Περιλαμβάνει 30 ερωτήματα σχετικά με τα λειτουργικά μοντέλα, νομικά ζητήματα, τη ρευστότητα και τις περικοπές αποτίμησης, την επιχειρησιακή ανθεκτικότητα και οριζόντια θέματα.

Βάσει του Κανονισμού για τις Ευρωπαϊκές Υποδομές Αγοράς (EMIR), οι ασφάλειες που παρέχονται σε κεντρικούς αντισυμβαλλομένους πρέπει να πληρούν αυστηρές απαιτήσεις, μεταξύ άλλων ως προς τη νομική βεβαιότητα, τη ρευστότητα, την πιστωτική ποιότητα, την αποτίμηση και τη δυνατότητα έγκαιρης ρευστοποίησης. Το έγγραφο αναφέρει ότι οι τοκενoποιημένοι τίτλοι θα μπορούσαν ενδεχομένως να χρησιμοποιηθούν για την κάλυψη των απαιτήσεων περιθωρίου αρχικής ασφάλισης και συνεισφοράς στο κεφάλαιο εκκαθάρισης, ενώ τα τοκενoποιημένα μετρητά, όπως το τοκενoποιημένο χρήμα κεντρικής τράπεζας ή άλλα τοκενoποιημένα περιουσιακά στοιχεία διακανονισμού, θα μπορούσαν να διευκολύνουν τον διακανονισμό των υποχρεώσεων περιθωρίου διακύμανσης.

Η ESMA διακρίνει δύο γενικά μοντέλα εφαρμογής για τις ρυθμίσεις τοκενoποιημένων ασφαλειών: τοκενoποιημένες αναπαραστάσεις (ψηφιακά δίδυμα) περιουσιακών στοιχείων που εξακολουθούν να τηρούνται και να καταγράφονται σε συμβατικές υποδομές της αγοράς, και περιουσιακά στοιχεία που εκδίδονται εξαρχής σε πλατφόρμα DLT. Είναι επίσης δυνατές υβριδικές ρυθμίσεις. Κατά την άποψη της ESMA, βασικό λειτουργικό χαρακτηριστικό των μοντέλων ψηφιακών διδύμων θα πρέπει να είναι η διασφάλιση της συνέπειας μεταξύ του επιπέδου των token και του επίσημου μητρώου του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου, καθώς και ο προσδιορισμός του μητρώου που υπερισχύει σε περίπτωση ασυμφωνίας. Το έγγραφο εξετάζει τον επιχειρησιακό χειρισμό των τοκενoποιημένων ασφαλειών σε περίπτωση αθέτησης υποχρεώσεων εκ μέρους εκκαθαριστικού μέλους, συμπεριλαμβανομένων των βασικών βημάτων από την παροχή των ασφαλειών έως τη ρευστοποίησή τους για την εξασφάλιση ρευστότητας, καθώς και τυχόν σημαντικών σημείων συμφόρησης ή εξαρτήσεων. Η ESMA σημειώνει ότι, κατά την οριστικοποίηση του εγγράφου, το μόνο έργο τοκενoποιημένων ασφαλειών σε κεντρική εκκαθάριση που είχε εντοπίσει μέσω των εργασιών της στα εποπτικά σώματα κεντρικών αντισυμβαλλομένων του EMIR ήταν το HQLAᵡ.

Ζητήματα νομικής βεβαιότητας, ρευστότητας και ανθεκτικότητας

Όσον αφορά τη νομική βεβαιότητα, το έγγραφο εξετάζει εάν οι παραδοσιακές δομές ασφαλειών —η μεταβίβαση τίτλου και τα δικαιώματα ασφάλειας— μπορούν να αναπαραχθούν αποτελεσματικά σε περιβάλλον κατανεμημένου καθολικού, καθώς και εάν η μεταβίβαση ενός token καθορίζει από μόνη της τη μεταβίβαση εμπράγματων δικαιωμάτων ή τη σύσταση και τελείωση δικαιώματος ασφάλειας. Επισημαίνει ότι η Οδηγία για τις Χρηματοοικονομικές Ασφάλειες απαιτεί οι χρηματοοικονομικές ασφάλειες να βρίσκονται στην κατοχή ή υπό τον έλεγχο του λήπτη της ασφάλειας ή προσώπου που ενεργεί για λογαριασμό του, και θέτει το ερώτημα εάν ο έλεγχος ενός πορτοφολιού ή ενός ιδιωτικού κλειδιού έχει νομική σημασία για τη σύσταση, την τελείωση ή την εκτέλεση δικαιωμάτων επί ασφαλειών. Εξετάζει επίσης πώς μπορούν να διασφαλιστούν ο διαχωρισμός και η προστασία των πελατών σε τοκενoποιημένες ρυθμίσεις, διακρίνοντας τον τεχνικό διαχωρισμό μέσω πορτοφολιών, δικαιωμάτων πρόσβασης ή έξυπνων συμβολαίων από τον νομικά εκτελεστό διαχωρισμό, καθώς και εάν οι θέσεις και οι ασφάλειες των πελατών μπορούν να μεταφερθούν εγκαίρως σε περίπτωση αθέτησης υποχρεώσεων εκ μέρους εκκαθαριστικού μέλους.

Ως προς το αμετάκλητο του διακανονισμού, η ESMA αναφέρει ότι οι εγγυήσεις που προβλέπει η Οδηγία για το αμετάκλητο του διακανονισμού απορρέουν από τη νομική αναγνώριση συγκεκριμένων επιχειρησιακών γεγονότων ως οριστικών και όχι από τεχνολογικά χαρακτηριστικά. Το έγγραφο επισημαίνει ότι έργα που έχουν λάβει άδεια στο πλαίσιο του πιλοτικού καθεστώτος DLT έχουν εφαρμόσει εγγυήσεις αντίστοιχες με εκείνες του αμετάκλητου μέσω συμβατικών ρητρών ιδιωτικού δικαίου και εξετάζει πώς μπορεί να διασφαλιστεί το αμετάκλητο σε ρυθμίσεις όπου τα συστήματα με διακριτικά αλληλεπιδρούν με παραδοσιακές υποδομές.

Η ESMA αναφέρει ότι η διακριτοποίηση δεν μεταβάλλει την οικονομική φύση του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου και δεν θα πρέπει από μόνη της να δικαιολογεί διαφορετική προληπτική μεταχείριση, αλλά ότι οι μορφές με διακριτικά ενδέχεται να εισάγουν κινδύνους ρευστότητας, μετατροπής, λειτουργίας ή κυβερνοασφάλειας, οι οποίοι είναι σημαντικοί για την επιλεξιμότητα των ασφαλειών, τα ποσοστά απομείωσης ή άλλες προσαρμογές. Όσον αφορά τα μετρητά σε μορφή διακριτικών, το έγγραφο απαριθμεί ως πιθανά περιουσιακά στοιχεία διακανονισμού το χρήμα κεντρικής τράπεζας σε μορφή διακριτικών, τα σταθερά κρυπτονομίσματα, τα ηλεκτρονικά χρήματα σε μορφή διακριτικών και τις καταθέσεις σε μορφή διακριτικών, σημειώνοντας παράλληλα ότι ορισμένα από αυτά, και ιδίως τα σταθερά κρυπτονομίσματα λόγω της πιθανής απόκλισής τους από την ισοτιμία, ενδέχεται να μη θεωρούνται ισοδύναμα με μετρητά από τα ρυθμιστικά και εποπτικά πλαίσια. Το έγγραφο εξετάζει επίσης κατά πόσο η αυτοματοποίηση και η προγραμματισιμότητα θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε πιο συγχρονισμένα αιτήματα παροχής ασφαλειών σε περιόδους έντασης στις αγορές, εντείνοντας τις προκυκλικές δυναμικές και τις ανάγκες ενδοημερήσιας ρευστότητας.

Τα ζητήματα επιχειρησιακής ανθεκτικότητας αφορούν τις απαιτήσεις της Πράξης για την Ψηφιακή Επιχειρησιακή Ανθεκτικότητα, τον εντοπισμό κρίσιμων εξαρτήσεων, όπως τα καθολικά, τα έξυπνα συμβόλαια, η διαχείριση κλειδιών, οι διεπαφές και τα επίπεδα συμφωνίας, τις δοκιμές και τη διασφάλιση, συμπεριλαμβανομένων προσομοιώσεων διαχείρισης αθέτησης, καθώς και τον κίνδυνο συγκέντρωσης σε τρίτους, όταν πολλοί συμμετέχοντες εξαρτώνται από τους ίδιους εξειδικευμένους παρόχους. Τα οριζόντια ζητήματα αφορούν τη διαλειτουργικότητα και τον κατακερματισμό μεταξύ πλατφορμών, πιθανές νέες εξαρτήσεις στη δομή της αγοράς και κινδύνους συγκέντρωσης, καθώς και το κατά πόσο το ισχύον νομικό πλαίσιο —που περιλαμβάνει τον EMIR, τον Κανονισμό για τα κεντρικά αποθετήρια τίτλων, την Οδηγία για το αμετάκλητο του διακανονισμού, την Οδηγία για τις χρηματοοικονομικές ασφάλειες, τον Κανονισμό για τις αγορές κρυπτοστοιχείων, την Πράξη για την Ψηφιακή Επιχειρησιακή Ανθεκτικότητα και τον Κανονισμό για το πιλοτικό καθεστώς DLT— είναι τεχνολογικά και συστημικά ουδέτερο.

Το έγγραφο εντάσσει την πρωτοβουλία στο πλαίσιο παράλληλων επίσημων εργασιών για τη διακριτοποίηση. Αναφέρεται στο σχέδιο δύο αξόνων του Διοικητικού Συμβουλίου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας για το 2025, σχετικά με τον διακανονισμό συναλλαγών DLT σε χρήμα κεντρικής τράπεζας. Ο άξονας Pontes προβλέπει βραχυπρόθεσμη λύση του Ευρωσυστήματος που συνδέει πλατφόρμες DLT με τις υπηρεσίες TARGET, ενώ ο άξονας Appia αφορά μια πιο μακροπρόθεσμη προσέγγιση. Το έγγραφο σημειώνει ότι το Pontes, συνδέοντας λύσεις βασισμένες σε DLT με τις υπηρεσίες TARGET, θα μπορούσε να διαδραματίσει καθοριστικό ρόλο για τις ασφάλειες σε μορφή διακριτικών, διατηρώντας παράλληλα το χρήμα κεντρικής τράπεζας ως το ασφαλέστερο μέσο διακανονισμού. Αναφέρεται επίσης στις κατευθυντήριες γραμμές που εξέδωσε το προσωπικό της CFTC στις 8 Δεκεμβρίου 2025, στην Επιστολή αρ. 25-39, σχετικά με τη χρήση περιουσιακών στοιχείων σε μορφή διακριτικών ως ασφαλειών στις αγορές παραγώγων, καθώς και σε επιστολή μη λήψης μέτρων, την Επιστολή αρ. 26-05 της 6ης Φεβρουαρίου 2026, σχετικά με ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία που γίνονται δεκτά ως ασφάλειες περιθωρίου από προμήθειες μελλοντικών προμηθευτών. Στο ευρύτερο πλαίσιο περιλαμβάνεται κοινό όραμα και πρόσκληση για υποβολή σχολίων σχετικά με τη διακριτοποίηση στις αγορές χονδρικής, που δημοσίευσαν από κοινού η Financial Conduct Authority του Ηνωμένου Βασιλείου και η Bank of England τον Μάιο του 2026, καλύπτοντας ρητά την προληπτική μεταχείριση, τις ρυθμίσεις διακανονισμού και τις ασφάλειες σε μορφή διακριτικών. Περιλαμβάνεται επίσης το Project Agora της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών, σε συνεργασία με το Institute of International Finance, το οποίο εξετάζει τις διασυνοριακές πληρωμές μέσω διακανονισμού σε πολλαπλά νομίσματα, με χρήση αποθεματικών κεντρικών τραπεζών και καταθέσεων εμπορικών τραπεζών σε μορφή διακριτικών.