Η ESMA ανοίγει πρόσκληση για αποδείξεις σχετικά με το διακριτοποιημένο εγγυητικό για τις CCP της ΕΕ

Η Ευρωπαϊκή Αρχή Κινητών Αξιών και Αγορών (ESMA), ο ρυθμιστής και εποπτεύων των χρηματοπιστωτικών αγορών της ΕΕ, την Παρασκευή 9 Οκτωβρίου 2026 έκανε ένα κάλεσμα για αποδείξεις σχετικά με τη δυνατότητα χρήσης διακριτοποιημένου εγγυητικού από κεντρικά αντισυμβαλλόμενα (CCPs), προσκαλώντας όλους τους ενδιαφερόμενους να υποβάλουν συνεισφορές έως τις 15 Ιανουαρίου 2027.

Η ESMA ζητά αποδείξεις σχετικά με το αν, και υπό ποιες προϋποθέσεις, οι διακριτοποιημένες μορφές εγγυητικού μπορούν να χρησιμοποιηθούν με ασφάλεια και αποτελεσματικότητα από τις CCP της ΕΕ. Η άσκηση εξετάζει πώς η διακριτοποίηση μπορεί να επηρεάσει τη μεταφορά, διαχείριση, προστασία και χρήση του εγγυητικού καθ’ όλη τη διάρκεια ζωής του, από την επιλεξιμότητα και κατανομή έως τη κινητοποίηση, την καταχώρηση, τη συνεχή διαχείριση και, όπου χρειάζεται, την υλοποίηση. Το έγγραφο δηλώνει ότι η άσκηση δεν αποσκοπεί στην επανεξέταση ή την επέκταση των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων που είναι επιλέξιμα ως εγγυητικό για τις CCP.

«Η διακριτοποίηση έχει τη δυνατότητα να κάνει τις χρηματοπιστωτικές αγορές της Ευρώπης πιο αποδοτικές, ενιαίες και καινοτόμες», δήλωσε η Verena Ross, Πρόεδρος της ESMA. «Καθώς μεταβαίνει από το πειραματικό στάδιο στο κύριο ρεύμα, πρέπει να δημιουργήσουμε τις προϋποθέσεις ώστε οι διακριτοποιημένες αγορές να λειτουργούν με ασφάλεια και σε μεγάλη κλίμακα πέρα από τα σύνορα, με νομική βεβαιότητα, διαλειτουργικές υποδομές και κατάλληλη εποπτεία». Η Ross περιέγραψε το κάλεσμα για αποδείξεις ως σημαντικό μέρος της ευρύτερης εργασίας της ESMA για να διασφαλιστεί ότι η διακριτοποίηση αναπτύσσεται με ασφάλεια και σε μεγάλη κλίμακα στην Ενιαία Αγορά.

Ο Klaus Löber, Πρόεδρος της Επιτροπής Εποπτείας CCP της ESMA, δήλωσε: «Η διακριτοποίηση μπορεί να υποστηρίξει πιο αποδοτική κινητοποίηση εγγυητικού και να συμβάλει στην περαιτέρω ενοποίηση των μετα-εμπορικών αγορών της ΕΕ. Ταυτόχρονα, είναι κρίσιμο τα θεμελιώδη μέτρα προστασίας που ισχύουν για το εγγυητικό των CCP να παραμείνουν αμετάβλητα. Το εγγυητικό πρέπει να είναι υψηλής ποιότητας, νομικά εκτελέσιμο, εξαιρετικά ρευστό και εύκολα διαθέσιμο λειτουργικά, ακόμη και σε συνθήκες πίεσης και μετά από αποτυχία μέλους εκκαθάρισης».

Οι απαντήσεις πρέπει να υποβληθούν μέσω της ιστοσελίδας διαβούλευσης της ESMA και θα δημοσιευθούν μετά το κλείσιμο της διαβούλευσης, εκτός εάν οι απαντώντες ζητήσουν διαφορετικά. Η ESMA θα αξιολογήσει τα σχόλια που θα ληφθούν το πρώτο τρίμηνο του 2027 και, με βάση αυτή την αξιολόγηση και το ευρύτερο έργο της σχετικά με τη διακριτοποίηση στις χρηματοπιστωτικές αγορές, θα καθορίσει την πιο κατάλληλη πορεία δράσης, συμπεριλαμβανομένης οποιασδήποτε ρυθμιστικής ή εποπτικής συνέργειας εντός του πεδίου ευθύνης της.

Πεδίο του Εγγράφου

Το έγγραφο πρόσκλησης για αποδείξεις απευθύνεται στις CCP, στα μέλη εκκαθάρισης και τους πελάτες τους, στις υποδομές αγοράς συμπεριλαμβανομένων των κεντρικών καταθετηρίων τίτλων, των καταθετών και των τριμερών πρακτόρων, καθώς και στους παρόχους λύσεων διακριτοποίησης ή DLT, καθώς και σε νομικούς εμπειρογνώμονες, βιομηχανικούς συλλόγους και άλλους ενδιαφερόμενους που συμμετέχουν στη διαχείριση εγγυητικού, σε υπηρεσίες μετα-εμπορίου ή σε ψηφιακές υποδομές χρηματοπιστωτικής αγοράς. Περιέχει 30 ερωτήσεις που καλύπτουν λειτουργικά μοντέλα, νομικές παραμέτρους, ρευστότητα και μειώσεις, λειτουργική ανθεκτικότητα και διατομεακά ζητήματα.

Σύμφωνα με τον Κανονισμό Ευρωπαϊκής Υποδομής Αγοράς (EMIR), το εγγυητικό που κατατίθεται στις CCP πρέπει να πληροί αυστηρές απαιτήσεις, όπως νομική βεβαιότητα, ρευστότητα, ποιότητα πίστωσης, αποτίμηση και δυνατότητα υλοποίησης σε έγκαιρο χρόνο. Το έγγραφο δηλώνει ότι οι διακριτοποιημένοι τίτλοι θα μπορούσαν ενδεχομένως να χρησιμοποιηθούν για την κάλυψη των απαιτήσεων αρχικού περιθωρίου και συνεισφοράς στο ταμείο αποτυχίας, ενώ το διακριτοποιημένο μετρητό, όπως το διακριτοποιημένο χρήμα κεντρικής τράπεζας ή άλλα διακριτοποιημένα περιουσιακά στοιχεία διακανονισμού, θα μπορούσε να υποστηρίξει την εκκαθάριση των υποχρεώσεων μεταβλητού περιθωρίου.

Η ESMA ομαδοποιεί τις διακριτοποιημένες ρυθμίσεις εγγυητικού σε δύο ευρείες μοντέλα υλοποίησης: διακριτοποιημένες αναπαραστάσεις (ψηφιακά δίδυμα) περιουσιακών στοιχείων που συνεχίζουν να διατηρούνται και να καταγράφονται σε συμβατικές υποδομές αγοράς, και περιουσιακά στοιχεία που εκδίδονται εγγενώς σε πλατφόρμα DLT, με δυνατότητα υβριδικών ρυθμίσεων επίσης. Κατά την άποψη της ESMA, η διασφάλιση της συνέπειας μεταξύ του επιπέδου του token και του αυθεντικού αρχείου του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου, καθώς και η ταυτοποίηση του αρχείου που υπερισχύει σε περίπτωση ασυμφωνίας, θα πρέπει να αποτελεί ένα από τα κεντρικά λειτουργικά χαρακτηριστικά των μοντέλων ψηφιακών διδύμων. Το έγγραφο ερωτάται πώς θα αντιμετωπιζόταν λειτουργικά το διακριτοποιημένο εγγυητικό σε περίπτωση αποτυχίας μέλους εκκαθάρισης, συμπεριλαμβανομένων των κύριων βημάτων από την καταχώρηση του εγγυητικού μέχρι την υλοποίηση της ρευστότητας και τυχόν βασικών εμποδίων ή εξαρτήσεων. Η ESMA σημειώνει ότι, τη στιγμή που ολοκληρώθηκε το έγγραφο, το μοναδικό έργο διακριτοποιημένου εγγυητικού στην κεντρική εκκαθάριση που είχε δει μέσω της εργασίας της στα εποπτικά κολλέγια EMIR CCP ήταν το HQLAᵡ.

Νομικές, Ρευστότητα και Ανθεκτικότητα – Ερωτήσεις

Σχετικά με τη νομική βεβαιότητα, το έγγραφο εξετάζει εάν οι παραδοσιακές δομές εγγυητικού, όπως η μεταβίβαση τίτλου και τα δικαιώματα εγγυήσεων, μπορούν να αναπαραχθούν αποτελεσματικά σε ένα περιβάλλον αποκεντρωμένου μητρώου, και εάν η μεταφορά token από μόνη της καθορίζει τη μεταβίβαση των ιδιοκτησιακών δικαιωμάτων ή τη δημιουργία και τελειοποίηση ενός δικαιώματος εγγύησης. Σημειώνει ότι η Οδηγία για το Χρηματοοικονομικό Εγγυητικό απαιτεί το χρηματοοικονομικό εγγυητικό να βρίσκεται στην κατοχή ή υπό τον έλεγχο του παραλήπτη του εγγυητικού ή ενός ατόμου που ενεργεί εκ μέρους του, και διερωτάται εάν ο έλεγχος ενός πορτοφολιού ή ιδιωτικού κλειδιού έχει νομική σημασία για τη δημιουργία, τελειοποίηση ή επιβολή των δικαιωμάτων εγγυητικού. Επίσης, ερωτάται πώς μπορεί να επιτευχθεί η διαχωριστική και η προστασία του πελάτη σε διακριτοποιημένες ρυθμίσεις, διακρίνοντας την τεχνική διαχωριστική μέσω πορτοφολιών, δικαιωμάτων ή έξυπνων συμβολαίων από τη νομικά εκτελέσιμη διαχωριστική, και εάν οι θέσεις πελατών και το εγγυητικό μπορούν να μεταφερθούν έγκαιρα σε περίπτωση αποτυχίας μέλους εκκαθάρισης.

Σχετικά με την τελική εκκαθάριση, η ESMA δηλώνει ότι οι προστασίες βάσει της Οδηγίας για την Τελική Εκκαθάριση προέρχονται από τη νομική αναγνώριση συγκεκριμένων λειτουργικών γεγονότων ως οριστικών και όχι από τεχνολογικά χαρακτηριστικά. Η εργασία παρατηρεί ότι τα έργα που έχουν εξουσιοδοτηθεί στο πλαίσιο του Καθεστώτος Πιλοτικού DLT έχουν εφαρμόσει προστασίες παρόμοιες με την τελική εκκαθάριση μέσω συμβατικών ρήτρων ιδιωτικού δικαίου, και ερωτάται πώς μπορεί να εξασφαλιστεί η τελική εκκαθάριση σε διατάξεις όπου τα τοκενισμένα συστήματα αλληλεπιδρούν με παραδοσιακές υποδομές.

Η ESMA δηλώνει ότι η τοκενισμός δεν αλλάζει τη οικονομική φύση του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου και δεν θα πρέπει από μόνος του να δικαιολογεί διαφορετική προσεκτική μεταχείριση, αλλά ότι οι τοκενισμένες μορφές θα μπορούσαν να εισαγάγουν κινδύνους ρευστότητας, μετατροπής, λειτουργικούς ή κυβερνο‑απειλές που σχετίζονται με την επιλεξιμότητα εγγυήσεων, τις εκπτώσεις ή άλλες προσαρμογές. Για τοκενισμένο μετρητό, η εργασία παραθέτει τοκενισμένα κεντρικά τραπεζικά χρήματα, stablecoins, διακριτικά e‑money και τοκενισμένες καταθέσεις ως πιθανά περιουσιακά στοιχεία εκκαθάρισης, ενώ σημειώνει ότι ορισμένα, ιδίως τα stablecoins λόγω πιθανής απόκλισης από την ονομαστική αξία, ενδέχεται να μην θεωρούνται ισοδύναμα με μετρητά από τα ρυθμιστικά και εποπτικά πλαίσια. Η εργασία επίσης ερωτάται εάν η αυτοματοποίηση και η προγραμματισιμότητα θα μπορούσαν να δημιουργήσουν πιο συγχρονισμένες κλήσεις εγγυήσεων κατά τη διάρκεια αγοριακού στρες, ενισχύοντας τις προκυκλικές δυναμικές και τις ενδοημερήσιες απαιτήσεις ρευστότητας.

Οι ερωτήσεις για την επιχειρησιακή ανθεκτικότητα καλύπτουν τις απαιτήσεις του Νόμου για την Ψηφιακή Επιχειρησιακή Ανθεκτικότητα, την ταυτοποίηση κρίσιμων εξαρτήσεων όπως τα λογιστικά βιβλία, τα έξυπνα συμβόλαια, η διαχείριση κλειδιών, οι διεπαφές και τα επίπεδα συμφωνίας, τις δοκιμές και την διασφάλιση συμπεριλαμβανομένων των προσομοιώσεων διαχείρισης προεγκατάστασης, και τον κίνδυνο συγκέντρωσης τρίτων όπου πολλοί συμμετέχοντες εξαρτώνται από τους ίδιους ειδικούς παρόχους. Διατομεακές ερωτήσεις αφορούν τη διαλειτουργικότητα και τη θραύση μεταξύ πλατφορμών, τις πιθανές νέες εξαρτήσεις δομής αγοράς και τους κινδύνους συγκέντρωσης, καθώς και το εάν το τρέχον νομικό πλαίσιο, που περιλαμβάνει το EMIR, το Central Securities Depositories Regulation, την Οδηγία για την Τελική Εκκαθάριση, την Οδηγία για το Χρηματοοικονομικό Εγγύηση, το Κανονισμό για τις Κρυπτο‑Περιουσιακές Μονάδες, το Νόμο για την Ψηφιακή Επιχειρησιακή Ανθεκτικότητα και το Καθεστώς Πιλοτικού DLT, είναι τεχνολογικά και συστημικά ουδέτερο.

Η εργασία τοποθετεί την πρωτοβουλία παράλληλα με επίσημη εργασία για την τοκενισμό. Αναφέρει το διπλό‑τρακ σχέδιο του Συμβουλευτικού Συμβουλίου της ΕΚΤ για το 2025 σχετικά με την εκκαθάριση συναλλαγών DLT σε κεντρικά τραπεζικά χρήματα, με το κομμάτι Pontes να προσφέρει μια βραχυπρόθεσμη λύση του Ευρωσυστήματος που συνδέει πλατφόρμες DLT με τις υπηρεσίες TARGET, και το κομμάτι Appia ως μακροπρόθεσμη προσέγγιση· η εργασία σημειώνει ότι το Pontes, συνδέοντας λύσεις βασισμένες σε DLT με τις υπηρεσίες TARGET, θα μπορούσε να διαδραματίσει καθοριστικό ρόλο για την τοκενισμένη εγγύηση διατηρώντας τα κεντρικά τραπεζικά χρήματα ως το ασφαλέστερο μέσο εκκαθάρισης. Αναφέρεται επίσης στην καθοδήγηση που εξέδωσε το προσωπικό της CFTC στις 8 Δεκεμβρίου 2025, Επιστολή αριθ. 25‑39, σχετικά με τη χρήση τοκενισμένων περιουσιακών στοιχείων ως εγγύηση σε αγορές παραγώγων, καθώς και σε επιστολή μη‑δράσης της ίδιας ημερομηνίας, Επιστολή αριθ. 26‑05, που αφορά ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία αποδεκτά ως εγγύηση περιθωρίου από εμπόρους συμβολαίων μελλοντικών. Επιπλέον, περιλαμβάνει το κοινό όραμα και την πρόσκληση για σχόλια σχετικά με την τοκενισμό στις χονδρικές αγορές που δημοσιεύτηκαν από την Υπηρεσία Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς του Ηνωμένου Βασιλείου και την Τράπεζα της Αγγλίας τον Μάιο 2026, καλύπτοντας ρητά την προσεκτική μεταχείριση, τις ρυθμίσεις εκκαθάρισης και την τοκενισμένη εγγύηση, καθώς και το Project Agora της Τράπεζας Διεθνών Διακανονίσεων σε συνεργασία με το Institute of International Finance, το οποίο εξετάζει διασυνοριακές πληρωμές μέσω πολυ‑νομισματικής εκκαθάρισης χρησιμοποιώντας τοκενισμένα κεντρικά τραπεζικά αποθέματα και τοκενισμένες καταθέσεις εμπορικών τραπεζών.

Η ESMA θα εξετάσει όλα τα σχόλια που θα ληφθούν έως τις 15 Ιανουαρίου 2027. Μετά τη διαβούλευση, θα αποφασίσει για την πιο κατάλληλη πορεία δράσης ανάλογα με τα αποτελέσματα της αξιολόγησης των σχολίων και του σχετικού έργου που διεξάγει σχετικά με την τοκενισμό σε άλλους τομείς των χρηματοπιστωτικών αγορών.