黄金短缺引发价格创纪录上涨

黄金的激动时刻

大多数时候，投资者在购买生产性资产（如标准普尔 500 指数）时表现良好。然而，2024 年出现了一个奇怪的现象。尽管领先指数表现非常强劲，上涨了 25%，但却被黄金击败，实现了 25.5% 的价格增长。

这在理论上是不应该发生的，因为黄金是一种无风险的货币，或者是一种没有任何实际用途的 "野蛮遗物"，这取决于你问的是谁。

2025 年初的几个月为金价进一步走强奠定了基础，自 1 月 1 日以来，金价已上涨 11.5%^站, 2025.

资料来源 谷歌财经

价格上涨并不是唯一与黄金有关的消息。世界各地的金币和金条销售商正在经历短缺。向美国的大量黄金进口正在进行中。伦敦的黄金买家需要等待近两个月才能交货，这引发了金库已空的传言。

说到可能空空如也的金库，埃隆-马斯克和唐纳德-特朗普总统都在质疑美国的黄金库存，并呼吁进行紧急审计。

那么，到底发生了什么，投资者又该如何正确应对黄金相关新闻呢？

黄金概述

完美货币？

从历史上看，黄金是最早的货币之一，也是历史上最常被用作货币的材料。这是因为黄金几乎完全符合可用作交换和储存价值的理想特性：

• 由于其稀有性和审美价值（最初的黄金制品大多是装饰品或礼仪用品，供最初的国王使用），因此显得弥足珍贵。
• 黄金经久耐用，不会氧化、腐蚀或腐烂。数千年前开采的大部分黄金至今仍在市场上流通。
• 它具有可替代性，这意味着它几乎可以无限分割，有助于小额交易。
• 它体积小，密度高，重量和体积都很小，却能承载很大的价值。
• 难以获得：由于黄金稀少，开采又非常耗费能源（历史上需要大量人力，如今则需要大量化石燃料），因此黄金的总量很稳定，每年的新供应量很少。
• 由于它不是由特定国家发行的货币，因此没有股票、债券和纸币所带来的地缘政治和经济风险。

从货币到储备金再到法定货币

由于黄金与稍显稀有（但价值不菲）的白银一样被普遍认为是货币，因此黄金一直是世界经济的支柱。

随着时间的推移，黄金逐渐不再以硬币的形式直接兑换，而是成为各国政府发行的各种形式的非贵金属硬币和纸币的支撑。这是一个渐进的过渡过程，所有最初的纸币都由黄金支持，即所谓的 "金本位制"。

第一次世界大战和随后的经济危机迫使英国和法国等许多国家退出金本位制，以便为战争提供资金。二战结束后，人们逐渐意识到，金本位制的 "暂时退出 "实际上将是永久性的。

根据 1944 年布雷顿森林协议，黄金支持的美元将成为国际货币储备，而不是直接使用黄金。每 $35 美元可兑换一盎司黄金，但这一选择只保留给其他国家，而不是公司或个人。

资料来源 拱顶

1971 年，越南战争的代价和法国要求将其美元储备兑换成黄金的要求迫使美国总统理查德-尼克松出手，这一制度被中止。这最终证明了著名经济学家凯恩斯将黄金视为 "货币 "的观点。蛮夷"注定要在工业经济中被淘汰。

从那时起，国际储备货币就一直是美元，世界各国中央银行金库中的黄金并不直接与货币价值挂钩，而更像是一种应对危机的 "保险"。有关这段历史的更多信息，请参阅什么是 "黄金标准"，为什么 FIAT 放弃了这一标准？".

今日黄金

如今，黄金已不再是官方货币。不过，除了在首饰中的广泛应用外，黄金在工业中也发挥着重要作用。

例如，金因其卓越的导热性、导电性和耐腐蚀性而被用于电子产品中。 金纳米线也是实验软电极的热门选择 用于植入式医疗设备，包括神经植入物。

一种名为 "金烯"（goldene）的二维金层于 2024 年首次问世，其结构与石墨烯相似，但使用的是金原子而非碳原子，可具有半导体或超导体特性。

黄金还被许多人视为货币危机的避险工具，在土耳其、阿根廷、印度和中国等许多非西方国家，黄金作为储蓄手段仍然非常流行。

这意味着，尽管黄金没有作为货币的官方职能，但其无交易对手风险的特性仍使其成为世界上大多数人事实上的货币，尤其是在那些曾经出现过货币贬值、通货膨胀失控和政府没收资产的国家。

白银价格与黄金同步上涨，但尚未达到 2011 年的高点。

资料来源 黄金价格

此外，年产量为 3 300 吨，即每年增加 1.3% 的供应量。

资料来源 统计

加密货币，尤其是比特币的出现，在某种程度上挑战了黄金的角色。比特币通常被称为 "数字黄金"，它与实物黄金一样，具有货币的许多理想特征（从设计上来说）：供应量固定、可替代、无交易对手或司法风险、通过区块链分类账持久耐用。

比特币是否会成为另一种储备或取代黄金，目前还不清楚，这可能取决于比特币的普及程度。

今天 地表上总共有 24.4 万多吨黄金也就是说，地球上每人不到 1 盎司。

特朗普关税

近期美国黄金进口激增的一个驱动因素是特朗普的关税，这可能会在短期内降低实物黄金的流动性和价格。

例如，瑞士（从原矿石到金条的主要黄金提炼国）对美国的出口在过去几个月里创下了绝对记录。

资料来源 JustDario

"(《世界人权宣言》) LBMA (伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association）是由伦敦黄金市场和伦敦白银市场组成的场外交易（OTC）市场，它也遇到了一些问题（其在美国的对应机构是伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association））。 COMEX).尽管伦敦金管局坚持认为伦敦市场的实物黄金库存和流动性 "依然强劲"，但现在的交货时间可能长达 8 周。

"自 11 月初美国大选以来的几周内，黄金交易商和金融机构已将 393 公吨黄金转移到纽约 Comex 商品交易所的金库中，使其库存水平上升了近 75% 至 926 吨。

欧内斯特-霍夫曼在 Kitco

疑虑与担忧与日俱增

尽管伦敦金管局将责任归咎于物流问题，但这并不能说服许多投资者和市场观察家，他们现在怀疑伦敦金管局的金库里到底有没有黄金，或者他们是否在争先恐后地寻找一些替代来源，以跟上一场装模作样的游戏。

与此同时，美国黄金的主要存放地诺克斯堡正在接受特朗普政府的调查。

我们要去诺克斯堡，确保黄金在那里。(我们希望诺克斯堡一切正常。

如果金子不在那里，我们会很难过的。

特朗普总统

就连埃隆-马斯克（Elon Musk）也加入了这一话题，并配上了一个特有的备忘录，但并没有真正增加人们对诺克斯堡情况的信心：

资料来源 埃隆-马斯克

要理解为什么伦敦和美国对黄金储备状况的信任度如此之低，我们需要从更大的背景来分析。

积累

派别黄金储备

因此，尽管有人声称关税是美国尽可能多地进口黄金的原因，但马斯克和特朗普的声明表明了一个更广泛的关于黄金储备的问题。

一个关键原因是实物金属市场与黄金金融市场之间的差异。

如今，大多数黄金交易并不涉及金条的实物交换。取而代之的是买卖由 LBMA 和 Comex 开发的代表黄金所有权的金融工具。白银市场也是如此。

实际上，这意味着交换的 "纸黄金 "要比金库中的实际黄金多得多。在这方面，这有点像部分准备金银行业务，即只有一小部分现金留在银行，而大部分资产是基于对金融体系的信任。

伦敦每天的黄金交易量不少于 6000 吨，而伦敦金银业贸易协会（LBMA）的金银储备只有 100 吨。这意味着，一年中交易的黄金比金库中的实物多出 15000 倍。

它能坏吗？

从理论上讲，零碎黄金不是问题，因为大多数交易者对实际拥有的黄金并不感兴趣，而是围绕价格波动进行投机。然而，每份黄金合约 会 可按需兑换为实物黄金。

由于纸币市场比实物市场大得多，只需很少的交割量就能 "打破 "黄金和白银市场。

关于中央银行的金库和国家储备，长期以来的做法是将黄金暂时 "借给 "商业银行（以及 Comex 和 LBMA 等金属交易所）。因此，特朗普提出的问题是要检查这些借出的黄金是否还回来了。

总之，人们担心的是，中央银行的一根金条可能同时被借出并重新分配给许多 "纸面所有者"。这不仅会降低价格（通过制造虚构的 "纸黄金"），而且如果交易所无法交货，还有可能造成挤兑。因此，LBMA 的 8 周交割时间让每个人都感到紧张。

东部积累

另一个现象是东方国家在过去十年中持续积累贵金属，其中以中国为首，还有俄罗斯、印度、印度尼西亚、东南亚等。

中国的官方黄金储备 "只有 "2280 吨。但这一数字引起了激烈的争论，许多分析人士认为这一数字被严重低估或完全是谎言。

例如，中国的金矿从不出口其产品。黄金流入上海黄金交易所（SGE），每年的提货量为 1,500 至 2,000 吨。

资料来源 世界黄金协会

虽然其中一些黄金被用于电子产品或珠宝首饰，但长期以来，人们一直怀疑中国银行购买的实物黄金最终会进入中国央行的金库。

考虑到中国庞大的贸易顺差，这最终意味着美元顺差的很大一部分被回收到黄金而不是美国债券中。而中国的黄金储备可能在 10,000 至 20,000 吨之间。

它提出了一个看似牵强、但并非不可能的风险：如果亚洲银行和政府接收西方中央银行借给美国和英国黄金交易所的黄金，在过去 15 年中不断消耗西方的储备，情况会怎样？

这就从另一个角度来看待东西方之间的货币战争，即东方用纸币换取金条的战争。

资料来源 默克投资公司

国际储备的武器化

最后一个国际背景因素是 在 2022 年扣押俄罗斯的国际货币储备在乌克兰战争开始后，总共约有 $3 亿美元。

这让人怀疑，如果你的国家与美国的关系不那么好，使用美元作为储备货币是否明智。因此，像中国和伊朗这样的国家，以及土耳其、印度、墨西哥、印度尼西亚等潜在的许多其他国家，已经开始将其国际资产多样化。

这也使金砖国家协会成为焦点，该协会目前包括 11 个国家，其他国家正在等待加入。

资料来源 统计

金砖国家一直在讨论在双边贸易中减少美元的使用，这引起了唐纳德-特朗普的愤怒：

"我们将要求这些看似敌对的国家做出承诺，既不创造新的金砖国家货币，也不支持任何其他货币来取代强大的美元，否则，他们将面临 100% 关税。

金砖国家不可能在国际贸易或其他任何地方取代美元，任何试图取代美元的国家都应该向关税说你好，向美国说再见！"

特朗普总统

总体看来，经济和地缘政治利益迥异的金砖国家不太可能建立像欧元这样的替代货币。不过，金砖国家可能会考虑用黄金这种中立、非政治性的储备来结算，以备金砖国家积累了过多的对方货币时使用。

例如，俄罗斯通过出售石油积累了过多的印度卢比，但从印度进口的石油却不多，这样就可以用这些黄金来平衡从中国的采购。

国内债务问题

即使不考虑国际背景，人们对美国在债务和通货膨胀方面的财政状况也越来越担忧。

在这里，我们也可以听听埃隆-马斯克和特朗普总统对即将到来的国家破产的担忧，这是这种担忧成为 "主流 "的一个里程碑。

马斯克说，美国总统唐纳德-特朗普继承了 2 万亿美元的贸易赤字。他进一步警告说，如果不能控制赤字，"美国将会破产"。

从历史上看，当一个拥有纸质 "法币 "的国家破产时，金融资产最好以实物资产的形式得到保护，如黄金、艺术品、土地等。

当美国总统的首席顾问和世界首富发出国家可能破产的警告时，许多投资者，无论是美国人还是外国人，都在倾听并将其资产分散到黄金中，这也许并不那么令人惊讶。

黄金的未来

修复对伦敦金管局和诺克斯堡的信任

短期内，减轻对伦敦金银业贸易协会金库和诺尔堡储备的担忧将是影响金价的最重要因素。

如果储量充足，并被证明是诚实的，这将大大减少围绕金价的投机行为。

但是，如果审计失败，甚至只是被取消，这就有可能造成真正的历史恐慌。

美债货币化黄金

从中期来看，美国将如何处理其（全部或部分）黄金储备是黄金投资者面临的一个重要问题。

人们一直在讨论重新评估美国黄金储备的问题，美国的黄金储备仍按历史价格 $42 美元/盎司计算，而不是目前的近 $3,000 美元/盎司。

如果官方储备是真实的，这将使诺克斯堡和美联储的 8134 吨黄金的价值达到 $860B。

虽然数额巨大，但与美国政府每年 $1.8T 的巨额赤字和 $36.5T 的债务相比，实际上并不算多。

因此，要想通过将这些黄金货币化来解决美国的债务危机，美国的黄金储备就需要以更高的价格重新估价，金价要在 5 位数的价格范围内。当然，这也是每个黄金投资者的梦想。

美元的储备地位

从长远来看，黄金的价值很可能与美元的储备地位紧密相连。

如果美元继续作为主要储备货币和国际贸易手段，黄金将继续成为所谓的野蛮遗物，其价格也将趋于稳定。

如果我们进入了一个没有任何国家能够提供被所有人接受的储备货币的时期，黄金可以重新货币化，并重新建立事实上的金本位制，以稳定纸币不可避免的动荡。这种情况将造成：

结论

总体而言，目前还不清楚黄金市场正在发生什么，也不清楚最近的爆炸性价格上涨是否会持续。

然而，无论如何，只要美国债务问题得不到解决，地缘政治局势高度紧张，黄金就有可能表现出色。

因此，投资者应考虑将其投资组合的一部分分配给黄金和/或加密货币，以获得该行业的投资机会，并对冲与通货膨胀、货币贬值和全球金融体系整体动荡相关的风险。

投资黄金

黄金信托 ETF SPDR 黄金信托基金

黄金信托 ETF 是在金融市场上交易并为投资者持有实物黄金的金融工具。

SPDR 拥有 877 吨黄金，相当于印度或日本等主要国家的黄金储备量。

它的价值为 $75B，是迄今为止流动性最好的黄金 ETF 信托基金，投资者在 GLD 上支付的价格与黄金现货价格之间的差异很小。

实际上，这可能比投资者以金条或金币等实物形式交割的实际黄金溢价更低。

该 ETF 的规模也意味着它可以承担极低的管理费用，费用率仅为 0.40%。

因此，这是投资者在不进行实物交割的情况下最接近直接拥有黄金的方式。不过，它不提供任何收益，因为它不是对生产性公司股票的投资。它也不提供任何影响金价的杠杆作用。

黄金矿业 ETF VanEck 黄金矿工 ETF

如果您认为黄金价格会因地缘政治或国内危机而暴涨，那么持有从地下挖掘出更多黄金的黄金生产商的股票就很有意义。产品的价值越高，矿工的利润也就越高。

因为在这样的危机中，金矿企业可能会面临自身的地缘政治风险，比如征用，所以投资者最好能最大限度地分散风险。

VanEck 黄金矿工 ETF 是专注于黄金矿工的最大黄金 ETF 之一，管理着 $14.3B 的资产。它的净费用率很低，仅为 0.51%。

它的前三大控股公司都是世界上最大的金矿公司：纽蒙特 (NEM +0.9%), Agnico Eagle (AEM +1.04%)巴里克黄金公司 (金色 +1.37%).

资料来源 范艾克

紧随其后的是两家最大的黄金特许权使用费黄金公司，即弗兰科内华达公司（Franco Nevada (FNV +1.6%) 和惠顿贵金属公司 (WPM +1.03%).

特许权使用费公司是向矿业公司提供非稀释性投资的金融公司，以换取矿区未来产量的一定比例。

总之，GDX 是投资金矿企业的一个好方法，同时又偏爱业内最大的公司。

初级金矿 ETF

VanEck 黄金矿工 ETF

如果金价上涨，市场可能会以溢价重新估算仍在地下的黄金的价值。

虽然成熟的大型金矿公司总体上更安全，但它们的价格一般也相应较高。相反，初级矿商（指尚未开始生产的矿业公司）则更具投机性和风险性。

这是因为，从采矿项目启动到首次投产的 10 多年时间里，可能会出现很多问题：环境许可可能被拒、实际地质情况可能不如预期、通货膨胀可能导致建筑成本超出预期、可能需要筹集更多资金以稀释现有股东的股份，等等。

不过，如果金价持续上涨，而初级矿商正在建设矿山，那么这将证明是非常有利可图的。

与大多数 VanEck ETF 基金一样，净支出费用相当低，仅为 0.52%。

总体而言，该 ETF 持有以增长为重点的小型活跃金矿公司，这意味着尽管名为 GDXJ，但它更像是介于 GDX 等成熟大型金矿公司 ETF 与完全专注于初级金矿公司的 ETF 之间的中间产品。

纽蒙特公司 

无论按市值还是产量计算，纽蒙特公司都是世界上最大的金矿开采商，尤其是在金矿开采方面。 自 2023 年 5 月收购纽克雷斯特公司以来.

纽克雷斯特公司的收购增加了大量的黄金和铜储量，其中大部分位于加拿大和澳大利亚非常安全的地区。该公司还根据以往合并的经验估计，这将产生 $5 亿美元的协同效应。

总的来说，纽蒙特主要活跃在美洲和澳大利亚。该公司的黄金储量为 1.34 亿盎司，另有 1.7 亿盎司的黄金资源（可能被发现，但尚未探测到）。

资料来源 纽蒙特

管理层估计，至少在 2032 年之前，产量都会保持稳定，而且由于勘探项目和现有矿山的新发现，矿产储量长期保持增长。

纽蒙特公司估计，2025 年生产一盎司黄金的成本为 $1,620 美元，并按保守的每盎司黄金 $2,500 美元和每桶石油 $80 美元（采矿业的主要可变成本之一）计算了年度预算。

资料来源 纽蒙特

由于其相对安全的司法管辖区和庞大的规模，纽蒙特公司是金矿公司中一个不错的个股选择，适合追求安全第一、良好分红、不太在意产量增长的投资者。