מה משוקעת טרה מלמדת אותנו על נתוני בלוקצ’יין מדויקים

עם תחילת השוק הדובי בקריפטו, המתלווה לקריסת טרה, ערך הבנת המטריקות של השוק הוא בולט אף יותר. מה שהטריד הרבה זמן את הניתוחים הוא שאלת דיוק נתוני הבלוקצ’יין לצורך הערכת התמונה הכללית, עם חברת הניתוחים המובילה Chainalysis המצביעה על בעיית הנפחים המזויפים של הבורסות כבר ב-2019, למשל. בו זמנית, מחקר עדכני יותר על המניעים לתנועות השוק של קריפטו מצד הבנק העולמי הדגיש כי הנפחים הכוללים מחוץ לשרשרת הם גדולים באופן משמעותי מעבר לעסקאות בתוך השרשרת. חישובים בתעשייה מצביעים על יחס נפח מחוץ לשרשרת לנפח בתוך השרשרת של כ-6:1. הנפח הכולל מחוץ לשרשרת במחצית הראשונה של 2021 היה כ-16 טריליון דולר, לעומת 2.8 טריליון דולר בנפח בתוך השרשרת. זאת אומרת שהדו”ח לא כולל רכישות של נכסים קריפטוגרפיים במטבעות פיאט, מכירות של נכסים קריפטוגרפיים תמורת מטבעות פיאט וחילופים בין נכסים קריפטוגרפיים.

האם היעדר נתונים מדויקים של קריפטו הוא בעיה כל כך גדולה, מלבד החוקרים בבנק העולמי, בוודאי נתוני השרשרת מספיקים כדי לספק למשקיעים וסוחרים את מה שהם צריכים לדעת? בהחלט, מקרה טוב לכך הוא השימוש בנתוני השרשרת כדי להבין את הקריסה של טרה, שהועסק על ידי צוות המחקר של Nansen. דרך ניתוח נתונים פתוחים על הבלוקצ’יין הם גילו כי מספר קטן של שחקנים זיהו פגיעויות מוקדם ב-UST, במיוחד במונחים של ריכוזיות רדודה של בריכות Curve המאבטחות את טרה ל- stablecoins אחרים. במילים פשוטות, הנתונים הראו כי שחקנים אלו משו את כספי UST מ-Anchor ל-Terra, גישרו את הכספים מ-Terra ל-Ethereum, החליפו כמויות גדולות של UST ב- stablecoins אחרים בבריכות Curve, ובמהלך ה- de-pegging ניצלו אי-יעילויות בין מקורות מחירים מ-Curve לבורסות מרכזיות. כתוצאה מכך, צוות Nansen היה מסוגל להפריך את ה-“תזה התוקפנית” הפופולרית שתומכת על ידי טרה עצמה עד כה עם השקת Luna V2. ובמקום זאת, הוא הסיק במונחים אובייקטיביים יותר כי הקריסה “יכולה להיגרם מהחלטות ההשקעה של מספר ישויות ממומנות היטב”.

השאלה של עתודות הביטקוין נחקרת בכתבה עדכנית ב-Forbes על עליית המטריקות מחוץ לשרשרת. מה שברור מ-Glassnode הוא כי מתוך 80,394 שצברה Luna Foundation Guard (LFG) התרוקן בין 9 ל-10 במאי, “52,189 BTC נשלחו ל-Gemini דרך שולחנות OTC, שהופנו למקומות אחרים, כולל Binance, ו-28,205 BTC הועברו ישירות ל-Binance”. בעוד שזה עשוי להישמע כסטייה, זכור כי עקיבת הביטקוין המוחזק על בורסות ירדה כבר לאורך זמן, עם סחר פנימי כזה כבר בעלייה. כפי שנגעו בדו”ח של הבנק העולמי, עליית ה-ETFs וה-ETPs של ביטקוין יכולה להיאחז ב-7% נוספים מההיצע המחזורי. מנקודת מבט זו, ירידת הביטקוין ב-17.3% באפריל הייתה בחלקה בגלל ETPs ו-ETFs וקרנות שמכרו 15,000 ביטקוין. במילים אחרות, זה מסמן את עליית פעילות הסחר מחוץ לבורסות, אשר הופך את הבנת טווח הנתונים מהשרשרת למחוץ לה חשובה יותר הלאה. בנוסף, כפי שמוצג בדו”ח הבנק העולמי, גישת השחקנים המוסדיים הגדולים בשוק הביטקוין הגלובלי הרבה פחות רגישה לגורמים כלכליים מקומיים. “למשל, הם יכולים לספק שירותי סחר, מסחר, יצירת שוק ואחסון, ויכולים להיות בעלי פעילות מגוונת ברחבי המדינות, אשר עשויה להפוך אותם לפחות רגישים לתנאים מקרו-כלכליים מקומיים במדינות יחידות,” מצא הדו”ח, תוך הודאה כי “גורמים של מדינה חשובים גם לנפחי קריפטו הקשורים לעסקאות קטנות יותר. אנו מותירים ניתוח עמוק יותר למחקר עתידי.”

בחשבון התזה שהועלתה על ידי ארתור הייז, מייסד 100x, כי הקריסה של טרה הייתה כתוצאה מ-VCs שניסו לממש את עמדות ה-Luna שלהם עם “השפעה מינימלית על השוק”. בגלל טבעה הציבורי של הבלוקצ’יין, משקיעים מפתח הממשים את עמדות ה-Luna שלהם היו קלים לגילוי. אולם, בגלל עיצוב הפרוטוקול, אשר איפשר תמורה 1:1 לבעלי Luna לפדות את החזקותיהם תמורת ה- stablecoin UST, בעיקרון ללא השפעה על התמורה וערך ה-Luna (אשר בשיאו היה 118 דולר). לכן, במקום לעבור דרך הערוץ הציבורי של הבורסות ובמקום זאת השתמשו ב-OTC המערב סחר ישיר בין שני צדדים, הטיעון הוא כי לאחר המרת Luna ל-UST, ה-VCs החליפו אותם ב- stablecoins אחרים ללא השפעה על השוק: “החבר שלי מעריך כי כמעט 5 מיליארד דולר מהזרמים הללו התרחשו. תחילת המפולת של TerraUSD התרחשה כאשר התמורה נשברה מעט על Curve. זה קרה כאשר UST רב מדי סופק יחסית ל- stablecoins אחרים כמו USDT ו-USDC. כאשר התמורה מתחילה להישבר מעט, והביטחון בחזרה מהירה דועך, ה-נגטיביות של עיצוב ה- stablecoin האלגוריתמי נוטלת את השליטה ויוצרת כוח מורד נצחי,” הוסיף הייז בפירוט התהליך של ‘מוות הסחר’ ב-50 מיליארד דולר.

בחזרה למטריקות השרשרת לצורך נקודת מבט אחרת על הירידה הנוכחית במחיר הביטקוין, תוך התחשבות בחשיבות של התייחסות גם לנתונים מחוץ לשרשרת, כגון מגמות מקרו-כלכליות רחבות (המהלכים של ה-Fed בריבית, למשל, הם דוגמה בולטת). Raghu Yarlagadda, מנכ”ל FalconX, אמר לגבי ערך המטריקות של השרשרת, “ניתוח השרשרת עדיין רלוונטי מאוד – זה כאילו אם Apple הייתה מדווחת על רווחיה הרבעוניים, אך במקום לחכות 90 יום לקבל מידע זה, אתה מקבל אותו בזמן אמת.” אכן, תומך בנקודת המבט של החזרה למטריקות המוכרות והבדוקות של השרשרת לעקיבה אחר ערך הביטקוין, הוא הרושם כי 53,000 דולר הגיעו לבורסות ב-9 במאי, הזרם הגדול ביותר מאז נובמבר 2017. המקור הראשי? הביטקוין מ-LFG, שהוביל לירידתו לרמה הנמוכה ביותר מאז סוף 2020, ברק על 25,000 דולר.

אני מאמין כי בשוק הקריפטו הנוכחי, שווה למשקיעים וסוחרים להתייחס הן לנתונים של השרשרת והן לנתונים מחוץ לשרשרת. “מקרה הקריסה של טרה מראה ששווה לראות מה השחקנים הגדולים, כגון VCs, עושים, כמו גם את המחיר היומיומי של הביטקוין. גם חשוב לכל הבורסות להיות כנות בנוגע לנתונים המחוץ לשרשרת שלהן, בצורת נפחי סחר, כדי לשקם את האמון בשווקים הקריפטוגרפיים כרגע. זה הולך להיות במיוחד חשוב בעתיד הקרוב, כאשר הרגולטורים מעודדים על ידי הקריסה של טרה להתקדם עם הגבלות חדשות.” Lian הוסיף כי דו”ח Reuters שנוי במחלוקת מ-6 במאי, המשתמש במידע מיושן, בתיאור עסקאות פליליות לכאורה בסך 2.35 מיליארד דולר על ידי Binance, הדגיש עוד יותר את חשיבות הנתונים המדויקים לכל בעלי עניין בתעשיית הקריפטו.