המומחים הנשכחים: מדוע רשתות שנבנו למטרה זו איבדו RWAs

טוקניזציה כבר לא מילת באזז. זה אחד המגזרים הקריטיים ביותר של תחום המטבעות הקריפטוגרפיים, חווה צמיחה מהירה ומושך עניין והון מוסדיים משמעותיים. אך מוסדות אלה אינם משתמשים בפלטפורמות מיוחדות כמו Polymesh, MANTRA ועוד - כל אחת מהן נבנתה במיוחד למטרה זו.

polymesh (POLYX ), לדוגמה, הושק בשנת 2021 כבלוקצ'יין המתמקד בתאימות לתקנות עבור טוקנים ביטחוניים, שנים לפני שטוקניזציה הייתה על הרדאר של כולם. למרות בניית בסיס איתן לניירות ערך מוסדרים שנעשתה מוקדם מדי, היא לא מאומצת על ידי גורמים כמו בלקרוק (BLK ), סיטי וג'יי.פי מורגן, שממהרים לבצע טוקניזציה של טריליוני נכסים בעולם האמיתי ברשתות לשימוש כללי.

למה זה כך? בואו נגלה!

החזון המקורי: פתרון בעיות מבניות באסימוניזציה של אבטחה

לפני קרוב לעשור, לפני שפולימת' הפכה לפולימש, שוק המטבעות הקריפטוגרפיים נסחף לשיגעון אסימונים לא מפוקח. במהלך "המערב הפרוע" של Ethereum's (ETH )  בעידן ה-ICO בין 2017 ל-2019, כאשר אינספור אסימונים חדשים הציפו את התחום, Polymath התמקדה בפתרון בעיות מבניות של אסימוני אבטחה מוסדרים. אלו היו הבעיות שרשתות ציבוריות פשוט לא יכלו לטפל בהן באותה תקופה.

Polymath הציגה אסימוני אבטחה כדרך ליצור ולנהל נכסים דיגיטליים תואמים המייצגים בעלות על ניירות ערך. זה אפשר הנפקת אסימונים סחירים שתוכננו במיוחד כדי לעמוד בחוקי ניירות ערך והועמדו לרשות משקיעים תואמי "הכר את הלקוח" (KYC) לחלוטין.

ניירות ערך הם מכשירים פיננסיים סחירים המייצגים בעלות, חוב וזכויות אחרות ומשמשים חברות וממשלות לגיוס הון. הם יכולים להיות מניות דמויות הון, אג"ח דמויות חוב או מכשירים היברידיים. כדי לאפשר זאת, Polymath פיתחה את תקן "ST-20" עם מגבלות העברה מוגדרות, אשר השפיע מאוחר יותר על תקן ERC-1400 להעברות מבוססות כללים ב-Ethereum.

בעוד ש-Polymath נבנתה על הבלוקצ'יין של את'ריום עצמו, נוף הנכסים הדיגיטליים חסר את החדשנות והרגולציה הנדרשים לטוקניזציה ברמת מוסד. שם הבדוי, הסליקה ההסתברותית והממשל מבוסס המזלג של את'ריום לא תאמו את הצרכים של ניירות ערך מוסדרים. משקיעים, מנפיקים ובנקים פשוט לא היו מוכנים לעידן ה-ICO, לא מנקודת מבט רגולטורית ולא טכנולוגית.

בשנת 2021, Polymath השיקה את Polymesh, בלוקצ'יין מוסדי בעל הרשאה שנבנה במיוחד עבור נכסים מוסדרים. הוא עלה לאוויר עם 14 גופים מוסדרים פיננסית המפעילים צמתים. הבלוקצ'יין שילב זהות, תאימות, סודיות, ממשל וסופיות דטרמיניסטית בליבתו כדי לפתור את בעיות הפסאודו-אנונימיות, עמידות לצנזורה ושקיפות עם בלוקים ציבוריים.שרשראות.

בניגוד לסביבת ה-ICO הבדוינית של את'ריום, שבה כל אחד יכול להשתתף ללא אימות, Polymesh דורשת מכל המשתתפים המקיימים אינטראקציה עם נכסים מסומנים להשלים אימות זהות, ומספקת... KYC בשרשרת ו זהות.

ובעוד שכל אחד יכול להפעיל צומת Polymesh רגיל, מפעילי צומת יכולים להיות רק גופים פיננסיים מורשים שמצביעים על מועמדים סופיים לבלוקים ויוצרים בלוקים חדשים, תוך יישור הממשל עם גורמים מוסדרים, סטייה חדה מהממשל מבוסס המזלג של את'ריום שרגולטורים ומוסדות לא יכלו לקבל.

לראשונה, נבנתה שרשרת מהיסוד כדי להיות תואמת לצרכים המסורתיים של שוק ההון, תוך שילוב זהות בשרשרת, העברות מבוססות כללים, ממשל שנועד למוסדות ויישוב דטרמיניסטי. עם זאת, המוסדות אינם ממהרים לאמץ אותה.

למה זה היה מוקדם מדי: השוק הלא בוגר לאסימוני RWA

הכל התחיל בשנת 2009 כאשר ביטקוין (BTC )  קם לעולם. אבל במשך זמן רב, מטבע הקריפטו הגדול ביותר נותר נכס שוליים. לקח יותר מעשור עד שמטבע הקריפטו, ששוויו טריליון דולר, הפך לידידותי למוסדיים עם אישור קרנות סל ספוט.

מטבעות קריפטוגרפיים אלטרנטיביים, או אלטקוינים, הופיעו זמן קצר לאחר השקת הביטקוין. אך את'ריום היא שחלוצה בחוזים חכמים וסימנה את הופעתם של ICOs.

פריחת ה-ICO בסוף שנות ה-2010 ראתה פרויקטים שגייסו הון באמצעות מכירת מטבעות קריפטוגרפיים חדשים, אך רובם היו לא מוסדרים ומסוכנים, מה שהוביל למספר רב של הפסדים למשקיעים. כתוצאה מכך, התנגדות רגולטורית נציבה של ארה"ב (SEC) נקטה פעולה נגד פרויקטים שנחשבו כמציעים הון לא רשום.ניירות ערך מאובטחים.

בתגובה לדיכוי הרגולטורי על ICOs, אסימוני ביטחון והנפקות אסימוני ביטחון (STO) צצו כחלופה תואמת יותר. הנפקות אלו, בניגוד ל-ICOs, סיפקו דרך תואמת לפרויקטים לגייס הון על ידי הנפקת אסימונים המייצגים בעלות על נכסים אמיתיים, תוך דרישה לאמצעים כמו KYC ומניעת הלבנת הון.בדיקות AML (AML).

עם זאת, העניין באסימוני אבטחה היה מוגבל ביותר, למרות הפוטנציאל שלהם. המוקד של משתתפי הקריפטו הקמעונאיים היה בעיקר על מטבעות meme, אסימונים לא-פנגיבליים (NFTs) ומימון מבוזר (DeFi), והמערכת האקולוגית הרחבה יותר של הקריפטו התפתחה סביב מגמות אלו. טוקניזציה פשוט לא הייתה נרטיב שהשוק התעניין בו.

בינתיים, הצד המוסדי התמודד עם מערך שונה לחלוטין של מכשולים. תחום הקריפטו חסר בהירות רגולטורית, במיוחד בהיעדר מסגרות גלובליות כמו MiCA או סיווג אסימונים סטנדרטי. למוסדות לא היו כללים ברורים לגבי מה נחשב כאסימון אבטחה או כיצד יש להתייחס אליו.

עמימות רגולטורית זו, בשילוב עם שמרנות מוסדית ודרישות ציות מחמירות, השאירו בנקים ומנפיקים בצד. צוותי סיכונים פנימיים, מחלקות משפטיות ודסקים לציות לא אישרו חשיפה לרשתות ציבוריות בדויה.

בעיות תשתית החמירו את המצב. היו פתרונות משמורת מוגבלים עבור נכסים מוסדרים, לא היו בנקים גדולים או סוכני העברה שתמכו בניירות ערך אסימטריים, ולא היו דיווחים סטנדרטיים או הגנות משקיעים. נזילות לנכסים בעולם האמיתי כמעט ולא הייתה קיימת, ונכסים אסימטריים התמודדו עם אתגר נוסף בכך שגם קמעונאיים וגם מוסדות לא גילו עניין במסחר בהם.

אז, בזמן שמערכת האקולוגיה של הקריפטו הייתה עסוקה בספקולציות ובמאבק ברגולציה, רשתות כמו Polymesh בנו את המסגרת לאסימון. אבל באותה תקופה, השוק חסר רגולציה, נזילות, נאמן ומוכנות מוסדית. Polymesh בעצם בנתה מנוע תאימות עוד לפני שלשוק היו את המניעים והתשתית להשתמש בו.

העניין הוא שכל חדשנות צריכה תזמון. בהתחלה, מתעלמים ממנה במשך שנים, וכאשר אותה פריצת דרך ממונפת בזמן הנכון, אנו רואים הצלחות בן לילה. באופן דומה, בקריפטו, כמה מוקדם הצליחו לתפוס נרטיב לא משנה עד שהקהל מאמין בו, שכן אז מתוגמלים. והשוק הפך מוכן לטוקניזציה רק ​​לאחרונה.

קפיצה קדימה לשנת 2025: הבהלה לזהב של אסימון RWA

ישנה בהלה ברורה לזהב בתחום האסימונים. כמה מהשמות הגדולים ביותר בוול סטריט מנצלים את הטאקוניזציה.

מנהלת הנכסים BlackRock השיקה את קרן שוק הכסף (MMF) הממוינת שלה בשנה שעברה. קרן הנזילות הדיגיטלית המוסדית של BlackRock USD (BUIDL) משקיעה באג"ח ממשלתיות אמריקאיות לטווח קצר ובשווי מזומנים, וכיום מחזיקה 2.53 מיליארד דולר ב-TVL. מנכ"ל BlackRock, לארי פינק, מאמין למעשה שהתעשייה הפיננסית נמצאת ב"תחילת תהליך הטוקניזציה של כל הנכסים" וכי בסופו של דבר כל דבר, ממניות ועד אג"ח ונדל"ן, יעבור טוקניזציה.

פרנקלין טמפלטון השיקה את קרן הנאמנות הראשונה בעולם הרשומה בארה"ב המשולבת בבלוקצ'יין בשנת 2021 ומאז השיקה מספר מוצרים נוספים המבוססים על טוקניזציה באזורים שונים. BNY מלון, גולדמן זאקס ו-UBS הצטרפו למרוץ להשקת קרנות שוק כספים מבוססות טוקניזציה, בעוד שסיטי מתמקדת באג"ח דיגיטליות. בנק ההשקעות העולמי משמש גם כסוכן טוקניזציה ונאמן בבורסת SDX של שוויץ.

שוק ה-RWA עבר כעת את רף ה-10 מיליארד הדולר וצומח בשלוש השנים האחרונות.שיעורי מסחר של ארבע ספרות משנה לשנה. שווי הנכסים בעולם האמיתי ברשת זינק מ-5.2 מיליארד דולר בתחילת 2023 ליותר מ-36 מיליארד דולר כיום. אבל זו עדיין רק ההתחלה. על פי הערכות מקינזי, שווי השוק המבוסס על אסימונים עשוי להגיע לכ-2 טריליון דולר. עד 2030, לא כולל מטבעות יציבים.

על ידי יצירת ייצוג דיגיטלי של נכסים מהעולם האמיתי כגון אשראי פרטי, חוב של ממשלת ארה"ב, הון ציבורי, הון פרטי, סחורות, אסטרטגיות מנוהלות באופן פעיל, אג"ח קונצרניות ומניות, טוקניזציה מציעה את היתרונות של יעילות תפעולית, סליקה מהירה יותר, שקיפות ניתנת לאימות ונגישות רחבה יותר.

אך התשתית שנבחרה עבור הבהלה הזו לטוקניזציה של טריליוני נכסים בעולם האמיתי היא את'ריום. (ETH ), מפולת (AVAX ) , מצולע (MATIC ), סולנה (SOL )באופן מוזר, לא Polymesh או רשתות דומות אחרות.

קרוב ל-12 מיליארד דולר של ערך טוקניזציה מאוחסן על ידי Ethereum, שיש לה גם את ספירת ה-RWA הגבוהה ביותר עם 473. רשתות אחרות המשמשות לטוקניזציה של נכסים כוללות Polygon, Avalanche, Solana ו-Arbitrum.

למרות שרשתות ייעודיות תוכננו במפורש לתמוך באסימוניזציה עם פונקציונליות ממשל ותאימות מובנית בליבתן, רשתות הבלוקצ'יין הללו, שנבנו במיוחד, לא משכו משיכה משמעותית או עניין מוסדי ביחס לאת'ריום. הן מאפשרות אוטומציה יעילה של דרישות התאימות המורכבות ביותר, בעוד מועצת בעלי עניין מנחה את התפתחות הרשת.

זה מעלה את השאלה, מדוע נותרה מאחור הרשת שנבנתה למטרה זו בעוד שרשתות "המטרה הכללית" שולטות באסימון?

מדוע TradFi בוחרת ברשתות גנריות על פני מערכות ייעודיות 

המיקוד של מוסדות TradFi די ברור; הם לא מחפשים עליונות טכנית או ארכיטקטורת תאימות נכונה, אלא מי יכול לספק להם ערך ממשי. הם בוחרים על סמך תפוצה, טווח נזילות, יציבות מערכת אקולוגית ואופציונליות ספקים, בעצם אותו הדבר כמו שהם בוחרים תשתית שוק בעולם מחוץ לשרשרת.

החלק כדי לגלול →

בואו נבחן לעומק את הגורמים שמשחקים תפקיד מפתח בהחלטותיהם:

כוח המשיכה של הנזילות

לרשתות גנריות כבר יש ארנקים, מאגרי נזילות ומערכות אקולוגיות למפתחים. קחו לדוגמה את'ריום, ניתן להשתמש בו כדי להשיק קרנות טוקניזציה, NFTs, DAOs, DeFi או יישומים מרגשים אחרים.

זה פשוט תלוי במשתמש כיצד הוא רוצה למנף את השרשרת הזו לטובתו. כתוצאה מכך, לאתריום יש מערכת אקולוגית עצומה ובוגרת של מפתחים, משתמשים, מאגרי נזילות וארנקים התומכים בצמיחתה, וככל שהיא גדלה, כך המערכת האקולוגית שלה גדולה יותר, מה שיוצר לולאת משוב.

אם בורסות, עושי שוק ודסקים מוסדיים כבר פועלים בשרשרת, זה מאפשר למנפיקים להשיג הפצה וגילוי מחירים פשוט על ידי נוכחותם שם. נזילות גבוהה יותר גם מקלה על תהליך הקליטה תוך הפחתת החיכוך התפעולי.

שלא לדבר על כך, נזילות מולידה נזילות. אז, את'ריום אולי לא רשת מתמחה, אבל כפי שציינו לעיל, היא מארחת כמעט 12 מיליארד דולר של ערך טוקני, וזו הסיבה שמוסדות כמו BlackRock השיקו את הקרן שלהם עליה.

לעומת זאת, לרשת שנבנתה למטרה ספציפית יש מערכת תמיכה מוגבלת, שכן ניתן לעשות איתה רק גבול מסוים. אם מוסד בוחר באפשרות זו, עליו להשקיע משאבים משלו כדי לבנות תחילה את כל התשתית עצמה מאפס, או להסתפק בתמיכה מוגבלת.

יכולת פעולה הדדית

TradFi פשוט הולכת למקום שבו היא יכולה להגיע למשתמשים באופן מיידי, ככל שיהיו יותר משתמשים, כך גדלה הפעילות והנזילות.

בהיותה רשת המסחר הפופולרית והנפוצה ביותר בתחום הקריפטו, רוב בורסות המסחר, פתרונות המשמורת ופסי ה-DeFi שילבו את את'ריום, מה שמרחיב עוד יותר את שוק הפתיחה ומאפשר למוסדות להתחבר לפסי המסחר הקיימים באופן מיידי. יכולת פעולה הדדית זו מאפשרת למוסדות להגיע למשתמשים ולנזילות היכן שהם כבר נמצאים.

לדוגמה, פרנקלין טמפלטון השיקה במקור את קרן שוק הכסף הממוסדת שלה ב-Stellar, אך הוסיפה במהירות תמיכה ב-Ethereum עבור ערוצי הפצה נוספים, תאימות רבה יותר לארנקים ויכולת פעולה הדדית רבה יותר.

השלמת פערים רגולטוריים

ככל שטוקניזציה צוברת אימוץ רחב יותר, היא הובילה לעלייה של ספקי תוכנות ביניים ופלטפורמות הנפקה שחיקו את מה שפולימש בנתה באופן מקורי, בנוסף לאת'ריום ולרשתות אחרות.

לפני מספר שנים, Polymesh הייתה בין קומץ הרשתות שהציעו תכונות חזקות כמו KYC ברשת, הרשאות מבוססות זהות והעברות מבוססות כללים. אבל כיום, ישנן מעל 100 פלטפורמות שונות כמו Securitize, Tokeny, Maple, Ondo, Centrifuge ו-Superstate שמנפיקות טוקנים באמצעות בלוקצ'יין כשכבה מבוזרת, מה שמאפשר למשקיעים ברשת להירשם, להחזיק ולנהל נכסים דרך הארנקים או הקסטודיאנים שלהם.

פלטפורמות אלו משחזרות את פרימיטיבים של תאימות כמו KYC, הגבלות העברה וזרימות עבודה מוסדיות על גבי רשתות כלליות, כך שמנפיקים מקבלים גישה לנזילות ולמערכת אקולוגית משגשגת תוך עמידה בדרישות, מה שמפחית את הצעת הערך של רשת שהיו לה באופן טבעי פרימיטיבים אלה מהיום הראשון, אך לא את התמיכה הרחבה יותר.

ניהול סיכונים מוסדי

עבור שמות גדולים, רשתות ייעודיות יכולות להיות אופציה מסוכנת יותר מכיוון שיש להן פחות מפעילי צמתים, קסטודיאנים וקהילות קטנות יותר. ומוסדות מייעלים את עצמם להפחתת סיכונים, מבחינת נושאים פיננסיים, תפעוליים ותדמיתיים, ומכאן העדפתם למערכות אקולוגיות גדולות יותר.

הדגש שלהם הוא גם על אמינות, יכולת ביקורת והמשכיות תפעולית.

מערכות אקולוגיות נרחבות ומבוססות שבהן לספקי משמורת, צוותים משפטיים ותהליכי סיכון כבר בעלי תקדים מציעות את היתרונות של מסגרות רגולטוריות ברורות, בקרות סיכונים מוכחות ומודלים תפעוליים מוכנים למוסדות.

שמות קטנים ונישתיים נרכשים בדרך כלל על ידי מוסדות גדולים כדי לחזק את מעמדם התחרותי. בינתיים, אפילו ממשלות מתנסות בחברות גדולות יותר. לדוגמה, בשנת 2021, הבנק האירופי להשקעות (EIB) הנפיק אג"ח דיגיטלי לשנתיים בסך 100 מיליון אירו על את'ריום.

גמישות ושליטה

שימוש ברשתות מודולריות לשימוש כללי מעניק ל-TradFi את הגמישות לעבור למערכות אקולוגיות חדשות לחלוטין או לרשת משלה. הם גם מקבלים את היכולת להחליף קסטודיאן, להוסיף שווקים חדשים, לתמוך במספר תחומי שיפוט ולשלב שותפים חדשים ביתר קלות בהמשך.

לדוגמה, כספים שעברו אסימונים ב-Ethereum יכולים לעבור ל-L2s שלהם כמו ארביטרום (ARB )  מבלי לשכתב לחלוטין את היגיון הליבה של תאימות. וגמישות אסטרטגית זו היא הסיבה לכך שמוסדות מעדיפים מסילות כלליות על פני שרשרת ייעודית שעשויה להתאים להם בצורה מושלמת הרבה יותר. כי עבורם, זה לא עניין של אידיאולוגיה של השרשרת, שהיא טהורה יותר, אלא מה שיכול לתת להם את היכולת להסתגל ולשלוט.

מכאן, מדוע פרנקלין טמפלטון, חברת השקעות גלובלית עם 1.6 טריליון דולר בנכסים תחת ניהול (AUM), הרחיבה את הזמינות של קרן שוק הכספים המקוונת שלה (FOBXX) לאת'ריום וסולאנה. (SOL ), בייס, אפטוס (APT ), מפולת (AVAX ), כוכבים (XLM ), מצולע (MATIC ), ארביטרום ו-BNB (BNB</SPAN> ) שרשרת תביא מוצרים פיננסיים אסימוטיים הן למערכות אקולוגיות קמעונאיות והן למערכות אקולוגיות מוסדיות.

הדילמה של המומחה: אין ניצחון לראשון

לפני שמונה שנים, Polymath פישטה השקעות דיגיטליות על ידי מתן פלטפורמה אחת כדי ליצור, סוגיה, ו לנהל אסימוני אבטחה מבוססי בלוקצ'יין. לאחר מכן, היא השיקה את Polymesh כ- ספציפי שרשרת ל לפתור הבעיות זֶה המוסדות רק עכשיו מבינים שהם יש: תאימות, KYC, וסליקה בשרשרת.

ובכל זאת, עד שה- שוק RWA עם התבגרותם, כוח המשיכה של את'ריום ורשתות מיינסטרים אחרות למטרות כלליות הפך את רשתות המומחים הללו ללא יותר ממחשבה שלאחר מעשה.

זה לא בדיוק משהו חדש או אפילו מוזר. בטכנולוגיה, להיות ראשון פירושו לעתים קרובות להישכח. וראינו את זה קורה שוב ושוב.

לדוגמה, MySpace הייתה חלוצה במודל הרשתות החברתיות, אבל פייסבוק, עם חוויית המשתמש הנקי יותר, מצב זהות אמיתית ובקרות תוכן טובות יותר, השתלטה, והותירה את MySpace ללא יותר מהערת שוליים בהיסטוריה של חדשנות המדיה החברתית.

תפוח עץ (AAPL ) עשה את אותו הדבר לשוק הסמארטפונים, ו גוגל עשתה את אותו הדבר ל שוק מנועי החיפוש. הם לא היו הראשונים, אבל הם מודרניזצו את הרעיון ואז מסחורו אותו כראוי.

יש כאן דפוס ברור ועקבי: להיות מוקדם ואידיאלי מבחינה טכנית פשוט לא מבטיח ניצחון; במקום זאת, זה בדרך כלל אומר להפסיד ליישומים מאוחרים יותר., אשר הגיעו בזמן הנכון, כשהשוק מוכן.

וזה בדיוק מה שרשתות כמו Polymesh חוות, ככל הנראה. זהו מקרה של חדשנות מוקדמת שאיבדה לטובת אפשרויות "טובות מספיק", שכבשו את השוק ברגע שהביקוש התממש.

למרות שרשתות כאלה אולי צפו צרכים רגולטוריים ופונקציונליים הרבה לפני רובם, הן יצרו מוצר מצוין לפני שבסיס הלקוחות הרחב והמערכת האקולוגית היו מוכנים להתחייב, מה שאומר שהתעשייה בחרה ללכת על מערכות אקולוגיות נפוצות אך מחוברות יותר. שוב, אפקטים של רשת העדיפו את המערכות הכלליות.

היכן שפולימש עדיין מתאים לאסימון RWA

עם שוק האסימונים שצפוי להיות שווה טריליוני דולרים בשנים הקרובות, ל-Polymesh, בהתחשב בתאימות הטבעית שלה, הזהות המאומתת, הסליקה הדטרמיניסטית והממשל בשרשרת, יש פוטנציאל לכבוש נישה על ידי גיוס עניין משווקים פרטיים, ניהול קרנות מוסדר ופרויקטים פיילוטים באסיה/אירופה.

החלק כדי לגלול →

למעשה, ככל שמחוקקים ברחבי העולם מפתחים יותר ויותר מסגרות לניהול קריפטו, רשתות כמו Polymesh עשויות לחוות תחייה, שכן הרגולטורים דורשים בקרות זהות מחמירות יותר ברשת. היא כבר נקטה צעדים משמעותיים בכיוון הנכון באמצעות שותפויות אסטרטגיות עם ספקית תשתית הקריפטו BitGo ועם נאמן הקריפטו Digivault.

אמנם זו לא הבחירה המועדפת כרגע, אך הדבר עשוי להשתנות במהירות, שכן רשתות כמו Polymesh שומרות על מקום אסטרטגי בעולם הצומח במהירות של טוקניזציה. אם השלב הבא של טוקניזציה עוסק במי שיכול להוכיח שלמות רגולטורית ולא במי יכול לצבור נזילות, ייתכן שעיצובן סוף סוף יגיע לרגע שלו, רק כמה שנים מאוחר מהצפוי.