מדוע IGV צונח כשהבינה המלאכותית מאיימת על מניות SaaS

מדוע IGV נמכר יחד עם מניות התוכנה

השבוע לא היה טוב עבור מניות טכנולוגיה רבות, במיוחד חברות SaaS (תוכנה כשירות) וסוגים אחרים של חברות תוכנה. סמל למגמה זו הוא הירידה של iShares Expanded Tech-Software Sector ETF, ETF הנסחר בארה”ב המתמקד ב-SaaS.

הצניחה החדה הזו מגיעה על רקע ירידה דומה בשוק הרחב יותר, כולל קריפטו, כאשר ביטקוין ירד ב-18.98% מתחילת השנה ברגע כתיבת מאמר זה, ותנודתיות קיצונית בנכסים כמו זהב וכסף, כאשר כסף חווה -31% שוברי שיא ביום אחד ב-30 בינואר.

מאחורי התסיסה בשוק עומדים בלבול וחוסר נוחות כללית לגבי העתיד. משערוריות פוליטיות (סגירת ממשלה, פרסום רשימת אפשטיין) ועד למתיחויות גיאופוליטיות (ונצואלה, גרינלנד, רוסיה, סין, איראן) והשקעות מאסיביות בבינה מלאכותית, משתתפי השוק בהחלט עצבניים ובמצב רוח תנודתי.

אבל מה היה הטריגר לירידת IGV, ומה הסבירות שהיא תימשך?

מדוע מניות תוכנה נמצאות לפתע תחת לחץ

שבוע אדום לתוכנה

לאחרונה, חדשות טק ותוכנה נשלטו על ידי חדשות הקשורות לבינה מלאכותית, מדגמי LLM משודרגים חדשים שיוצאים באופן קבוע ועד למכוניות אוטונומיות עתידיות, מערכות רובוטיקה וכו’. בסך הכל, זה נתן דחיפה מאסיבית להערכות השווי של חברות הטכנולוגיה, כשאף אחת לא הרוויחה כמו NVIDIA (NVDA ), שהפכה לחברה היקרה ביותר בעולם.

עם זאת, ככל שהבינה המלאכותית הופכת ליותר ויותר מסוגלת, ספקיות תוכנה עלולות להיות חשופות לסיכון חדש, שבו בינה מלאכותית ו”קידוד לפי תחושה” יחליפו לחלוטין את מחסנית התוכנה הקיימת. הרעיון המרכזי הוא שפרויקטים פנימיים או מתחרים חדשים יכולים לצוץ עם מבנה עלויות טוב בהרבה ולהתחרות בענקיות התוכנה הקיימות, במיוחד בתחום ה-SaaS.

מכיוון שרוב התאגידים הגדולים מוציאים מיליונים על רישיונות תוכנה, אם היכולת הטכנית של הבינה המלאכותית באמת תתאים לציפיות אלה, זה אכן יכול להפוך ליעד עיקרי לצמצום עלויות, לפחות בתיאוריה.

הקורבנות העיקריים

בעוד שענף התוכנה הרחב יותר סבל השבוע, חלק מהמניות ירדו יותר מאחרות.

לדוגמה, ספקית מנוע המשחקים Unity (U ) ירדה כמעט 40% בשש מפגשי המסחר האחרונים ו-45.7%- מתחילת השנה, וחוזרת בצורה מסוכנת לשפל של כל הזמנים שלה כאשר המניה סבלה מסדרת שערוריות לגבי תנאים והגבלות חדשים.

בין הירידות הגדולות האחרות מתחילת השנה, נוכל להזכיר את Braze Inc. (BRZE ) (-45.7%), HubSpot (HUBS ) (-39.2%), Klaviyo (KVYO ) (-38.4%), ו-Atlassian (TEAM ) (-35.0%).

צורות אחרות של שירותים שיכולות להיות מופרעות על ידי בינה מלאכותית גם קרסו – לדוגמה, ענקית המידע Thomson Reuters (TRI ), בעלת מסד הנתונים המשפטי Westlaw.

ירידת מדד IGV

IGV ראתה את מחירה יורד בכל מפגש מסחר השבוע, עם ירידה של 18.3%- מתחילת השנה. זה לא מפתיע מכיוון שההחזקות העיקריות של ה-ETF מתמקדות ב-SaaS ארגוני, ורק מיקרוסופט גם מפתחת את מודלי הבינה המלאכותית שלה, אך שחוותה גם היא צניחה תלולה מסיבות משלה.

מקור: iShares

11-20 ההחזקות העיקריות של ה-ETF דומות, עם כמה ממפתחות המשחקים המובילות כמו Electronic Arts (EA ) ו-Take-Two Interactive (TTWO ) שיכולות להיות מופרעות על ידי כלי בינה מלאכותית שהופכים משחקי AAA לזולים יותר לייצור.

הוא מכיל גם את Strategy, חברת ההחזקות לתוכנה וביטקוין שראתה את מנייתה יורדת במקביל למחיר הביטקוין.

מקור: iShares

נראה שכשמדובר בתוכנה, השוק אימץ, לעת עתה, גישה של “אשם עד שתוכח חפותו”, ומעדיף להניח שבינה מלאכותית תפגע בעסקים אלה.

כשלשוק יש רגע של פניקה לגבי הפרעה מונעת בינה מלאכותית למודל ה-SaaS ששלט בתעשייה במשך כמעט שני עשורים, זה הגיוני ש-IGV התקשתה, עם מיקרוסופט ו-Strategy שמושכות אותה עוד יותר למטה.

“התרסקות קלוד” של Anthropic?

מדוע בינה מלאכותית היא כעת איום על מודל ה-SaaS

בשנים האחרונות זה היה מנטרת השקעות חוזרת ונשנית ש”תוכנה אוכלת את העולם“. אבל יכול להיות שעכשיו “בינה מלאכותית אוכלת תוכנה“.

הטריגר להבנה זו על ידי השווקים היה כאשר Anthropic שחררה תוספים חדשים לסוכן Claude Cowork שלה ביום שישי האחרון, ומאפשרת אוטומציה של משימות בתחומי משפטים, מכירות, שיווק וניתוח נתונים.

Cowork, הבנוי על Claude Agent SDK, הוא גרסה נגישה יותר של Claude Code.

עד כה, לא הוכח שהשחרור האחרון של קלוד באמת יכול להחליף את ההצעות של SaaS, אבל הרעיון בלבד שהוא יכול לעשות זאת כיבה את ההתלהבות של המשקיעים מהמגזר.

האם בינה מלאכותית מאלצת איפוס הערכה ל-SaaS?

גורם נוסף הוא שמגזר התוכנה היה מוערך למדי בשנים האחרונות, עם הערכות שווי שהגיוניות רק עם צמיחה רבה בעתיד.

אז בינה מלאכותית לא צריכה להחליף תוכנה לחלוטין, רק לצרוך הרבה מהצמיחה העתידית הזו כדי להפעיל תמחור מחדש. בהקשר זה, הירידה השבוע עשויה להיות הגיונית, גם אם הפחד שבינה מלאכותית תוריד את התוכנה מוגזם: בינה מלאכותית רק צריכה להנמיך באופן קבוע את הצמיחה העתידית ולספוג חלק מהשוק כדי להצדיק מחירי מניות נמוכים יותר.

זה לא אומר שהערכות השווי של SaaS היו בהכרח בועה, אבל בהחלט, הערכות שווי יקרות נוטות להיות מתואמות לתנודתיות גבוהה.

התמונה הרחבה יותר

נראה שגם התפכחות כללית של השווקים עומדת מאחורי הירידה האחרונה הזו.

לדוגמה, מיקרוסופט ירדה ב-11.7% ביום חמישי, 29 בינואר, בשל חששות לגבי מכירות הענן של החברה (Azure). זה נבע מהעובדה שהוצאות ההון העצומות במרכזי נתונים של ענן ובינה מלאכותית עלולות לא להתאים לצמיחה מקבילה בהכנסות. גם נחשף שכמעט מחצית מההתחייבויות העתידיות של הענן של מיקרוסופט מגיעות מ-OpenAI, שעלולה להיות לא מסוגלת לעמוד בהתחייבות זו.

בסך הכל, ההתלהבות מטק ובינה מלאכותית הרימה עד כה את כל הסירות, מתוכנה למפתחי מודלים לספקי ענן. כעת, נראה שתקופה מפוכחת יותר מתחילה, שבה השווקים ממיינים בצורה רציונלית יותר את המנצחים והמפסידים של הבינה המלאכותית, ואילו השקעות באמת הגיוניות מבחינה פיננסית.

מה ירידת IGV אומרת למשקיעים

יש לציין שגם עם הירידה החדה האחרונה שלה, IGV ירד רק לרמה של יולי 2024 ובקושי מתחת לשיא קודם בנובמבר 2021. אז בעוד שזה בהחלט מחזיר חלק מהרווחים, זה רחוק מהתרסקות מאסיבית מבחינה ארוכת טווח.

עם זאת, השווקים מתחילים להטיל ספק בנרטיב שבינה מלאכותית תהיה חיובית נטו עבור כל מניות הטכנולוגיה והתוכנה, במיוחד אלה שפשוט שינו את שמן באופן שטחי ל”חברות בינה מלאכותית”, בעוד שלמעשה הן נשארות פגיעות להפרעה על ידי בינה מלאכותית מובילה כמו קלוד.

אז משקיעים עשויים לנצל את ההזדמנות להסתכל עמוק יותר לתוך התיק שלהם ולהבין מי, בעוד עשור בערך, יהיה הנהנה האמיתי מפריסת הבינה המלאכותית, ומי עלול להפוך לענקיות הנשכחות של העידן “הקודם”, כמו ש-AOL או Yahoo נחשבות היום בהשוואה להערכות השווי שלהן מתקופת בועת הדוט-קום.

השקעה ב-Anthropic

Anthropic היא, לעת עתה, חברה הנסחרת באופן פרטי, מה שהופך אותה ללא נגישה לרוב המשקיעים; ליתר דיוק, היא רשומה כ-Public Benefit Corporation (PBC).

זה אומר שרוב המשקיעים יוכלו לגשת לבעלות על Anthropic רק בעקיפין דרך חברות שהשקיעו בה.

שניים מהמשקיעים הגדולים ביותר בחברה הם אמזון (AMZN ) וגוגל (GOOGL ). אמזון סיפקה השקעה של 8 מיליארד דולר ותשתית AWS, בעוד שגוגל סיפקה 3 מיליארד דולר וגישה לעד מיליון TPUs (Tensor Processing Units, סוג של חומרה ממוקדת בינה מלאכותית).

השקעות אלה דירגו את Anthropic במקום השני מבין חברות הבינה המלאכותית הפרטיות הגדולות ביותר, עם הערכת שווי שהגיעה ל-350 מיליארד דולר בינואר 2026, ממש מאחורי OpenAI (