Τι Δείχνει η Κατάρρευση της Terra για τα Ακριβή Δεδομένα Blockchain

Με την έναρξη της φαρμακοβόρας αγοράς κρυπτονομισμάτων που συμπίπτει με την πτώση της Terra, η αξία της κατανόησης των μετρικών της αγοράς γίνεται ακόμη πιο προφανής. Το μακροχρόνιο ζήτημα της ανάλυσης είναι το ερώτημα κατά πόσο είναι ακριβή τα on‑chain δεδομένα για την αξιολόγηση της συνολικής εικόνας, με την κορυφαία εταιρεία ανάλυσης Chainalysis να σημειώνει το πρόβλημα των ψεύτικων όγκων συναλλαγών σε ανταλλακτήρια το 2019, για παράδειγμα. Ταυτόχρονα, μια πιο πρόσφατη μελέτη των παραγόντων κίνησης της κρυπτοαγοράς από the World Bank τόνισε ότι οι συνολικοί εκτός αλυσίδας όγκοι φαίνονται σημαντικά μεγαλύτεροι από τις συναλλαγές εντός αλυσίδας. Κάποιες εκτιμήσεις της βιομηχανίας υποδεικνύουν περίπου λόγο 6:1 εκτός αλυσίδας προς εντός αλυσίδας. Ο συνολικός όγκος εκτός αλυσίδας στο πρώτο εξάμηνο του 2021 ήταν περίπου 16 τρισεκατομμύρια δολάρια, σε σύγκριση με 2,8 τρισεκατομμύρια δολάρια όγκο εντός αλυσίδας. Αυτό σημαίνει ότι η αναφορά δεν περιλαμβάνει αγορές κρυπτο‑περιουσιακών στοιχείων με fiat νόμισμα, πωλήσεις κρυπτο‑περιουσιακών στοιχείων για fiat νόμισμα και ανταλλαγές μεταξύ κρυπτο‑περιουσιακών στοιχείων.

Αλλά είναι αυτό το έλλειμμα ακριβών δεδομένων κρυπτονομισμάτων τόσο πρόβλημα; Εκτός από τους ερευνητές της World Bank, σίγουρα τα on‑chain δεδομένα είναι επαρκή για να παρέχουν στους επενδυτές και τους traders ό,τι χρειάζονται; Σίγουρα, ένα καλό παράδειγμα είναι η χρήση on‑chain δεδομένων για την κατανόηση της κατάρρευσης της Terra, που εφάρμοσε η Nansen’s research team. Μέσω ανάλυσης ανοιχτών δεδομένων στο blockchain, διαπίστωσαν ότι ένας μικρός αριθμός παικτών εντόπισε νωρίς τις αδυναμίες στην αποσύνδεση του UST, ιδιαίτερα όσον αφορά τη χαμηλή ρευστότητα των Curve pools που ασφαλίζουν τη Terra με άλλα stablecoins. Με απλά λόγια, τα δεδομένα έδειξαν ότι αυτοί οι παίκτες απέσυραν κεφάλαια UST από το Anchor προς τη Terra, μετέφεραν αυτά τα κεφάλαια από τη Terra στο Ethereum, αντάλλαξαν μεγάλα ποσά UST με άλλα stablecoins στις Curve liquidity pools, και κατά τη διάρκεια της αποσύνδεσης εκμεταλλεύτηκαν τις αναποτελεσματικότητες τιμολόγησης μεταξύ των πηγών τιμών από το Curve προς τα κεντρικά ανταλλακτήρια. Ως αποτέλεσμα, η ομάδα της Nansen μπόρεσε να διαψεύσει τη δημοφιλή θεωρία του «επιτιθέμενου» που υποστήριζε η ίδια η Terra μέχρι σήμερα με την κυκλοφορία του Luna V2. Και αντ’ αυτού, κατέληξε σε πιο αντικειμενικούς όρους ότι η κατάρρευση «μπορεί αντίθετα να προκλήθηκε από τις επενδυτικές αποφάσεις αρκετών καλά χρηματοδοτημένων οντοτήτων».

Το ερώτημα των αποθεμάτων Bitcoin εξετάζεται σε πρόσφατο άρθρο του Forbes για την άνοδο των εκτός αλυσίδας μετρικών. Αυτό που είναι σαφές από το Glassnode είναι ότι τα 80.394 BTC που συγκέντρωσε η Luna Foundation Guard (LFG) εκκενώθηκαν μεταξύ 9 και 10 Μαΐου, «με 52.189 BTC που εστάλθηκαν στη Gemini μέσω γραφείων over‑the‑counter, τα οποία στη συνέχεια διανεμήθηκαν αλλού, συμπεριλαμβανομένου του Binance, και 28.205 BTC που μεταφέρθηκαν απευθείας στο Binance». Ενώ αυτό μπορεί να ακούγεται ως μια ανωμαλία, πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι η παρακολούθηση των Bitcoin που κρατούνται σε ανταλλακτήρια έχει μειωθεί για κάποιο χρόνο, με αυτές τις εσωτερικές συναλλαγές αγοράς να αυξάνονται ήδη. Όπως επισημάνθηκε στην έκθεση της World Bank, η άνοδος των Bitcoin ETFs και ETPs θα μπορούσε να εξηγήσει επιπλέον 7 % της κυκλοφορούσας προσφοράς. Από αυτή την προοπτική, η πτώση του Bitcoin κατά 17,3 % τον Απρίλιο οφειλόταν εν μέρει στα ETPs και ETFs και στα funds που πούλησαν 15.000 Bitcoin. Με άλλα λόγια, σηματοδοτεί την άνοδο της εμπορικής δραστηριότητας εκτός ανταλλακτηρίων, γεγονός που καθιστά πιο σημαντική τη κατανόηση του φάσματος των δεδομένων από on‑chain έως off‑chain στο μέλλον. Επιπλέον, όπως φαίνεται στην World Bank report, η στάση των μεγάλων θεσμικών παικτών στην παγκόσμια αγορά Bitcoin είναι πολύ λιγότερο ευαίσθητη σε τοπικούς εσωτερικούς οικονομικούς παράγοντες. «Για παράδειγμα, μπορεί να παρέχουν υπηρεσίες εμπορίας, ανταλλαγής, market making και φύλαξης και μπορεί να έχουν διαφοροποιημένες λειτουργίες σε διάφορες χώρες, γεγονός που μπορεί να τα κάνει λιγότερο ευάλωτα σε τοπικές μακροοικονομικές συνθήκες σε μεμονωμένες χώρες», διαπίστωσε η έκθεση, ενώ ταυτόχρονα παραδέχτηκε ότι «οι εθνικοί παράγοντες μετράνε επίσης λίγο για τους όγκους κρυπτο συναλλαγών που σχετίζονται με μικρότερες συναλλαγές. Αφήνουμε πιο βαθιά ανάλυση για μελλοντική έρευνα».

Σκεφτείτε τη θεωρία που προώθησε ο Arthur Hayes, συνιδρυτής της 100x, ότι η κατάρρευση της Terra οφειλόταν σε VC που ήθελαν να εκτοπίσουν τις θέσεις Luna τους με «ελάχιστο αντίκτυπο στην αγορά». Λόγω του δημόσιου χαρακτήρα του blockchain, οι κύριοι επενδυτές που εκτοπίζουν τις θέσεις Luna τους θα εντοπίζονταν εύκολα. Ωστόσο, λόγω του σχεδιασμού του πρωτοκόλλου, που επέτρεπε σε αναλογία 1:1 για τους κατόχους Luna να εξαργυρώνουν τις θέσεις τους για το stablecoin UST, κατά αρχή χωρίς αντίκτυπο σε αυτήν την ισοτιμία και στην αξία του Luna (που στην κορυφή του έφτασε στα 118 $). Συνεπώς, αντί να περνούν από το πιο δημόσιο κανάλι των ανταλλακτηρίων και αντί να χρησιμοποιούν Over‑The‑Counter (OTC) που περιλαμβάνει άμεση διαπραγμάτευση μεταξύ δύο μερών, το επιχείρημα είναι ότι μετά τη μετατροπή του Luna σε UST, οι VC στη συνέχεια αντάλλαξαν για άλλα stablecoins χωρίς αντίκτυπο στην αγορά: «Ο συνεργάτης μου εκτιμά ότι περίπου 5 δισεκατομμύρια δολάρια από αυτές τις ροές πραγματοποιήθηκαν. Η έναρξη της κατάρρευσης του TerraUSD συνέβη όταν η ισοτιμία έσπασε ελαφρώς στο Curve. Αυτό συνέβη επειδή υπήρχε υπερβολική προσφορά UST σε σχέση με άλλα stablecoins όπως το USDT και το USDC. Μόλις η ισοτιμία αρχίσει να σπάει ελαφρώς, και η εμπιστοσύνη σε μια γρήγορη επαναφορά εξασθενεί, η αρνητική κυρτότητα του σχεδίου του αλγοριθμικού stablecoin παίρνει την εξουσία και δημιουργεί μια ασταμάτητη πτώση», πρόσθεσε ο Hayes περιγράφοντας τη διαδικασία του «σπείρας θανάτου» των 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Επιστρέφοντας στα on‑chain μετρικά για μια άλλη άποψη της τρέχουσας διακύμανσης στην τιμή του Bitcoin, λαμβάνοντας υπόψη τη σημασία της εξέτασης και των εκτός αλυσίδας δεδομένων όπως οι ευρύτερες μακροοικονομικές τάσεις (τα μέτρα του Fed για τα επιτόκια είναι ένα προφανές παράδειγμα). Ο Raghu Yarlagadda, CEO της FalconX, δήλωσε σχετικά με την αξία των on‑chain μετρικών: «Η ανάλυση on‑chain εξακολουθεί να είναι πολύ σχετική – είναι σαν η Apple να δημοσιεύει τα τριμηνιαία κέρδη της, όμως αντί να περιμένεις 90 ημέρες για να λάβεις αυτές τις πληροφορίες, τις παίρνεις σε πραγματικό χρόνο». Πράγματι, ενισχύοντας την επιστροφή στην εστίαση σε δοκιμασμένα on‑chain μετρικά για την παρακολούθηση της αξίας του Bitcoin, παρατηρείται ότι περίπου $53K κατευθύνθηκαν σε ανταλλακτήρια στις 9 Μαΐου, η μεγαλύτερη ενιαία εισροή από τον Νοέμβριο 2017. Η κύρια πηγή; Τα Bitcoin από το LFG, που οδήγησαν στην πτώση του σε χαμηλότερο επίπεδο από τα τέλη του 2020, λίγο πάνω από $25K.

Πίστεψα ότι στην τρέχουσα αγορά κρυπτονομισμάτων αξίζει στους επενδυτές και τους traders να λαμβάνουν υπόψη τόσο τα on‑chain όσο και τα off‑chain δεδομένα. «Η περίπτωση της κατάρρευσης της Terra δείχνει ότι αξίζει να βλέπουμε τι κάνουν οι μεγαλύτεροι παίκτες όπως οι VC, καθώς και η καθημερινή on‑chain τιμή του Bitcoin. Είναι επίσης σημαντικό για όλα τα ανταλλακτήρια να είναι ειλικρινή σχετικά με τα δικά τους off‑chain δεδομένα σε μορφή όγκων συναλλαγών, ώστε να βοηθήσουν στην αποκατάσταση της εμπιστοσύνης στις αγορές κρυπτονομισμάτων αυτή τη στιγμή. Αυτό θα είναι ιδιαίτερα σημαντικό στο εγγύς μέλλον, καθώς οι ρυθμιστές ενθαρρύνονται από την κατάρρευση της Terra να προχωρήσουν με νέους περιορισμούς». Πρόσθεσε η Lian ότι μια αμφιλεγόμενη έκθεση του Reuters της 6ης Μαΐου, που χρησιμοποίησε παλαιά δεδομένα, περιγράφοντας υποτιθέμενες εγκληματικές συναλλαγές αξίας $2.35 billion από τη Binance, τόνισε περαιτέρω την αξία των ακριβών δεδομένων για όλα τα ενδιαφερόμενα μέρη εντός της βιομηχανίας κρυπτονομισμάτων.