Τι δείχνει η κατάρρευση της Terra για την ακρίβεια των δεδομένων blockchain

Όταν η πτώση της αγοράς κρυπτονομισμάτων συνέπεσε με την κατάρρευση της Terra το 2022, φάνηκε η σημασία της κατανόησης των δεδομένων της αγοράς. Ένα διαχρονικό ερώτημα είναι πόσο ολοκληρωμένη εικόνα δίνουν τα δεδομένα που καταγράφονται απευθείας στο blockchain, δηλαδή τα on-chain δεδομένα. Η Chainalysis είχε ήδη επισημάνει τεχνητούς όγκους συναλλαγών στα ανταλλακτήρια το 2019. Μια μελέτη για τους παράγοντες της αγοράς κρυπτονομισμάτων από την Παγκόσμια Τράπεζα έδειξε τους περιορισμούς της εξέτασης μόνο των συναλλαγών στο blockchain. Η έκθεση παρέθετε εκτιμήσεις του κλάδου για περίπου εξαπλάσιο όγκο εκτός αλυσίδας σε σχέση με τον εντός αλυσίδας: περίπου 16 τρισεκατομμύρια δολάρια έναντι 2,8 τρισεκατομμυρίων στο πρώτο εξάμηνο του 2021. Η οριοθέτηση διαφέρει: η έκθεση περιγράφει επίσης τα 16 τρισεκατομμύρια ως συνολικό όγκο που περιλαμβάνει τις συναλλαγές εκτός αλυσίδας. Το on-chain σύνολο δεδομένων δεν καλύπτει συναλλαγές που καταγράφονται μόνο στα ιδιωτικά βιβλία εντολών των διαμεσολαβητών, όπως αγορές και πωλήσεις με συμβατικό νόμισμα ή ανταλλαγές κρυπτοστοιχείων σε αυτά τα συστήματα.

Τα ελλιπή δεδομένα δεν καθιστούν άχρηστες τις καταγραφές του blockchain. Παράδειγμα της αξίας τους είναι η ανάλυση της κατάρρευσης της Terra από την ερευνητική ομάδα της Nansen. Η ομάδα εντόπισε πώς ένας μικρός αριθμός πορτοφολιών απέσυρε UST από το Anchor στην Terra, μετέφερε τα κεφάλαια στο Ethereum μέσω Wormhole και αντάλλαξε μεγάλα ποσά με άλλα stablecoins στις δεξαμενές ρευστότητας του Curve. Η περιορισμένη ρευστότητα έκανε ευάλωτη τη σχέση αξίας μεταξύ UST και άλλων stablecoins. Ορισμένα πορτοφόλια φαίνονταν επίσης να εκμεταλλεύονται διαφορές τιμών ανάμεσα στο Curve και κεντρικά ανταλλακτήρια. Η Nansen αμφισβήτησε την εξήγηση ότι ένας μόνο επιτιθέμενος αποσταθεροποίησε το UST και επισήμανε επενδυτικές αποφάσεις περισσότερων κεφαλαιακά ισχυρών φορέων. Η μελέτη δεν καθόριζε όλα τα κίνητρα ή πιθανά γεγονότα εκτός blockchain. Αφορούσε την κατάρρευση του Μαΐου 2022, πριν από τη νέα αλυσίδα Terra, που συχνά αποκαλείται Luna V2.

Άρθρο του Forbes στις 27 Μαΐου 2022 εξέταζε επίσης τους περιορισμούς των on-chain δεικτών. Σύμφωνα με την ανάλυση της Glassnode, τα πορτοφόλια αποθεματικών της Luna Foundation Guard (LFG), με συνολικά 80.394 BTC, άδειασαν στις 9–10 Μαΐου. Περίπου 52.189 BTC εστάλησαν μέσω διαμεσολαβητών εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών (OTC) στη Gemini και στη συνέχεια αλλού, μεταξύ άλλων στη Binance· 28.205 BTC εστάλησαν απευθείας στη Binance. Οι μεταφορές δείχνουν τον προορισμό των νομισμάτων, ενώ οι πληροφορίες για πώληση βασίζονται και στην περιγραφή της LFG. Μικρότερα υπόλοιπα στα ανταλλακτήρια δεν σημαίνουν μείωση κάθε συναλλακτικής δραστηριότητας: bitcoin σε άλλες δομές φύλαξης μπορούν ακόμη να υποστηρίζουν ενεργές συναλλαγές. Στο Forbes, ο Josh Olszewicz της Valkyrie εκτιμούσε ότι ETF, ETP και εταιρικοί ισολογισμοί θα μπορούσαν να περιλαμβάνουν επιπλέον περίπου 7% της κυκλοφορούσας προσφοράς. Το Forbes ανέφερε επίσης ότι πωλήσεις σχεδόν 15.000 BTC από εισηγμένα προϊόντα και κεφάλαια κλειστού τύπου ενδεχομένως συνέβαλαν στην πτώση κατά 17,3% τον Απρίλιο 2022. Αυτό δεν καθόριζε ποιο μέρος της πτώσης προκάλεσαν οι συγκεκριμένες ροές. Η ανάλυση πρέπει επομένως να καλύπτει συναλλαγές εντός και εκτός blockchain. Στην έκθεση της Παγκόσμιας Τράπεζας συζητήθηκε επίσης ότι οι παγκόσμιοι θεσμικοί φορείς μπορεί να επηρεάζονται λιγότερο από τις οικονομικές συνθήκες μιας χώρας. Μπορούν να παρέχουν συναλλαγές, ειδική διαπραγμάτευση και φύλαξη σε περισσότερες χώρες, με γεωγραφικά διαφοροποιημένες δραστηριότητες. Οι ερευνητές βρήκαν επίσης ασθενείς συσχετίσεις μεταξύ τοπικών παραγόντων και μικρότερων συναλλαγών και άφησαν τη βαθύτερη ανάλυση σε μελλοντική έρευνα. Επρόκειτο για σχέσεις στο δείγμα της μελέτης, όχι για γενικό κανόνα για κάθε επενδυτή.

Μια άλλη ερμηνεία παρουσίασε ο Arthur Hayes τον Ιούνιο 2022. Ο συνιδρυτής της 100x μετέφερε τη θεωρία ενός γνωστού του, δηλώνοντας ρητά ότι δεν την είχε επαληθεύσει: εταιρείες επιχειρηματικών συμμετοχών θα επιδίωκαν να ρευστοποιήσουν κέρδη από LUNA με περιορισμένο άμεσο αντίκτυπο στην αγορά. Μεγάλες απευθείας πωλήσεις θα ήταν ορατές στο δημόσιο blockchain. Το πρωτόκολλο επέτρεπε την καύση LUNA αξίας ενός δολαρίου για δημιουργία 1 UST και την αντίστροφη μετατροπή. Η μετατροπή βασιζόταν στην αξία σε δολάρια. Σύμφωνα με τη θεωρία, οι επενδυτές μετέτρεπαν LUNA σε UST και κατόπιν αντάλλασσαν UST με άλλα stablecoins μέσω OTC συναλλαγών, δηλαδή απευθείας συναλλαγών μεταξύ μερών μέσω διαμεσολαβητών. Ο περιορισμένος άμεσος αντίκτυπος στις τιμές ήταν μέρος της θεωρίας, χωρίς εγγύηση για την τιμή του LUNA ή τη διατήρηση της σύνδεσης με το δολάριο. Το αρχικό άρθρο ανέφερε προηγούμενο υψηλό του LUNA περίπου στα 118 δολάρια. Ο γνωστός του Hayes εκτιμούσε τις ροές σε σχεδόν 5 δισεκατομμύρια δολάρια. Ο Hayes περιέγραφε πώς η υπερπροσφορά UST έναντι USDT και USDC στο Curve μπορούσε να αποδυναμώσει τη σύνδεση με το δολάριο και, με την εξασθένηση της εμπιστοσύνης, να προκαλέσει αυτοτροφοδοτούμενη πτώση. Το αρχικό άρθρο περιέγραφε τη λεγόμενη σπείρα θανάτου ως απώλεια αξίας περίπου 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η θεωρία και η εκτίμηση δεν ήταν επαληθευμένα συμπεράσματα για το ποιοι επενδυτές προκάλεσαν την κατάρρευση.

Τα on-chain δεδομένα βοηθούσαν επίσης στην εξέταση της πτώσης του Bitcoin τον Μάιο 2022 μαζί με παράγοντες εκτός αλυσίδας, όπως η πολιτική επιτοκίων της Fed. Στο Forbes, ο διευθύνων σύμβουλος της FalconX, Raghu Yarlagadda, παρομοίασε την αξία τους με τη λήψη τριμηνιαίων στοιχείων της Apple (AAPL ) σε πραγματικό χρόνο αντί για αναμονή 90 ημερών. Ήταν σύγκριση για την ταχύτητα της πληροφόρησης. Σύμφωνα με τα στοιχεία της Glassnode που παρέθετε το Forbes, η καθαρή εισροή στα ανταλλακτήρια στις 9 Μαΐου ξεπέρασε τα 53.000 BTC, η μεγαλύτερη σε μία ημέρα από τον Νοέμβριο 2017. Μεγάλο μέρος της ενδεχομένως προερχόταν από την προσπάθεια της LFG να στηρίξει το UST. Λίγο αργότερα, το Bitcoin υποχώρησε λίγο πάνω από τα 25.000 δολάρια, στο χαμηλότερο επίπεδο από τα τέλη του 2020. Οι εισροές και οι πωλήσεις της LFG ενίσχυσαν τον πανικό, αλλά δεν αποδεικνύουν μόνες τους όλα τα αίτια της πτώσης.

Το συμπέρασμά μου σε αυτό το σχόλιο του 2022 είναι ότι επενδυτές και συναλλασσόμενοι πρέπει να εξετάζουν δεδομένα εντός και εκτός blockchain. Η κατάρρευση της Terra δείχνει την αξία της παρακολούθησης μεγάλων φορέων, όπως εταιρείες επιχειρηματικών συμμετοχών, μαζί με τα καθημερινά στοιχεία του Bitcoin. Η διαφάνεια των ανταλλακτηρίων για τους όγκους εκτός αλυσίδας είναι επίσης σημαντική για την εμπιστοσύνη, ιδίως όταν η κατάρρευση αυξάνει τη ρυθμιστική πίεση. Ανέφερα επίσης την έρευνα του Reuters στις 6 Ιουνίου 2022 για φερόμενες παράνομες ροές τουλάχιστον 2,35 δισεκατομμυρίων δολαρίων μέσω Binance. Η Binance αμφισβήτησε στοιχεία και μεθόδους. Ο ισχυρισμός ότι οι πληροφορίες ήταν παρωχημένες αποτελούσε δική μου εκτίμηση στο αρχικό σχόλιο. Και αυτή η αντιπαράθεση υπογραμμίζει τη σημασία ακριβών δεδομένων για όλους τους φορείς του κλάδου.