Οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών: προμήθειες, μερίδιο επί των κερδών και καταρράκτης διανομών

Δύο πάροχοι μπορεί να ισχυρίζονται ότι προσφέρουν και οι δύο οικονομικά κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, παρέχοντας όμως στους πελάτες πολύ διαφορετικά δικαιώματα. Ο ένας μπορεί να αναφέρει τη μικτή απόδοση, ο άλλος την καθαρή απόδοση και ένας τρίτος τη διανεμημένη αξία. Η διεπαφή μπορεί να μοιάζει ίδια, ακόμη κι όταν το οικονομικό αποτέλεσμα διαφέρει.

Τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών μετατρέπουν τα αποτελέσματα του χαρτοφυλακίου σε ταμειακές ροές για τους ετερόρρυθμους εταίρους και τον γενικό εταίρο. Οι προμήθειες διαχείρισης καλύπτουν τα λειτουργικά έξοδα, το μερίδιο επί των κερδών κατανέμει μέρος των κερδών και ο καταρράκτης διανομών καθορίζει πότε καταβάλλονται το καταβεβλημένο κεφάλαιο, η προνομιούχα απόδοση, η συμπληρωματική καταβολή και το μερίδιο επί των κερδών.

Η διατύπωση «2 και 20» δεν περιγράφει το σύνολο των οικονομικών όρων. Οι προμήθειες μπορεί να υπολογίζονται επί των δεσμεύσεων ή του επενδεδυμένου κεφαλαίου, οι συμψηφισμοί και τα έξοδα ποικίλλουν, το μερίδιο επί των κερδών μπορεί να υπολογίζεται ανά επένδυση ή σε επίπεδο συνολικού κεφαλαίου, ενώ οι ρήτρες επιστροφής ή η παρακράτηση σε μεσεγγύηση καθορίζουν αν πρέπει να επιστραφεί μερίδιο που καταβλήθηκε νωρίς, μετά από μεταγενέστερες ζημίες.

Για να ενταχθούν τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών στην ευρύτερη θεματολογία του Securities.io, συγκρίνετε τα Ιδιωτικά κεφάλαια έναντι δημόσιων κεφαλαίων, Επεξήγηση του Κανονισμού Α και Πώς να αντλήσετε κεφάλαια. Μαζί, αυτοί οι οδηγοί δείχνουν πώς μεταβάλλεται το ίδιο ερώτημα στις ιδιωτικές αγορές όταν αλλάζει ο εκδότης, το περιουσιακό στοιχείο, το δικαίωμα του επενδυτή ή η λειτουργική υποδομή.

Από τη δέσμευση κεφαλαίου στην εφαρμογή του καταρράκτη διανομών: η αλληλουχία των οικονομικών ενός κεφαλαίου επιχειρηματικών συμμετοχών

Η δέσμευση κεφαλαίου καθορίζει ότι οι ετερόρρυθμοι εταίροι υπόσχονται να διαθέσουν έως ένα ανώτατο ποσό κατά τη διάρκεια της επενδυτικής περιόδου. Στη συνέχεια, το αποτέλεσμα γίνεται εισροή για την κλήση κεφαλαίων και την επένδυση, όπου το κεφάλαιο αντλεί κεφάλαια για συμφωνίες, προμήθειες, έξοδα και αποθεματικά. Αυτό το σημείο μετάβασης είναι το πρώτο σημείο όπου πρέπει να ελεγχθούν τα οικονομικά του κεφαλαίου: ο αποδέκτης πρέπει να μπορεί να διακρίνει μια ολοκληρωμένη αλλαγή κατάστασης από ένα μήνυμα, μια εκτίμηση ή μια προσωρινή εγγραφή. Ο ίδιος έλεγχος ισχύει σε κάθε επόμενο βήμα, έως ότου η εφαρμογή του καταρράκτη διανομών παράγει ένα αποτέλεσμα που μπορεί να συμφωνηθεί ανεξάρτητα.

Διαβάστε το διάγραμμα ανάποδα, ξεκινώντας από την εφαρμογή του καταρράκτη διανομών. Η τελική κατάσταση θα πρέπει να οδηγεί στη συμφωνία εταιρικής σχέσης, στις κλήσεις κεφαλαίου, στους ελεγμένους λογαριασμούς, στις αποτιμήσεις, στις διανομές και στους επαναλήψιμους υπολογισμούς του καταρράκτη διανομών· στη συνέχεια, στην εξουσία λήψης αποφάσεων που ασκείται κατά τη ρευστοποίηση των επενδύσεων, στην έκθεση σε κίνδυνο που δημιουργείται κατά τη διαχείριση του χαρτοφυλακίου και στα δεδομένα που γίνονται δεκτά κατά τη δέσμευση κεφαλαίου. Αν αυτή η αλυσίδα διακοπεί, η επιβάρυνση από τις προμήθειες μπορεί να εκληφθεί ως ολοκληρωμένη συναλλαγή, ακόμη κι όταν οι μακρές επενδυτικές περίοδοι συσσωρεύουν προμήθειες προτού πραγματοποιηθούν έξοδοι από τις επενδύσεις. Αυτή η αντίστροφη ιχνηλάτηση διατηρεί την ανάλυση εστιασμένη στα μετρητά που έχει καταβάλει ο ετερόρρυθμος εταίρος, στην αξία του χαρτοφυλακίου και στην απαίτησή του βάσει του καταρράκτη διανομών, αντί στην ονομασία του παρόχου ή στην κατάσταση που εμφανίζει η διεπαφή.

Ποιος ελέγχει τα κρίσιμα αρχεία στα οικονομικά ενός κεφαλαίου επιχειρηματικών συμμετοχών;

Ο ετερόρρυθμος εταίρος και ο γενικός εταίρος βρίσκονται σε διαφορετικά σημεία της λειτουργικής αλυσίδας. Ο ετερόρρυθμος εταίρος παρέχει κεφάλαιο και λαμβάνει καθαρές διανομές, ενώ ο γενικός εταίρος ελέγχει τις επενδύσεις και εισπράττει αμοιβές διαχείρισης και συμμετοχή στα κέρδη. Τα αρχεία τους —δεσμεύσεις κεφαλαίου, κεφαλαιακές κλήσεις, καταστάσεις, έξοδα, καθαρή αξία ενεργητικού και διανομές, καθώς και εξουσιοδότηση βάσει της συμφωνίας ετερόρρυθμης εταιρείας (LPA), βάση υπολογισμού αμοιβών, συγκρούσεις συμφερόντων και κατανομή απόδοσης— θα πρέπει να συμφωνούν ως προς το ίδιο γεγονός, χωρίς να αποτελούν αντίγραφα μιας βάσης δεδομένων ενός προμηθευτή. Η εταιρεία διαχείρισης, ο διαχειριστής του fund, ο ελεγκτής και η συμβουλευτική επιτροπή συνεισφέρουν διακριτές αποφάσεις ή τεκμήρια· αν θεωρηθούν εναλλάξιμες λειτουργίες, αποκρύπτεται το σημείο στο οποίο υπεισέρχονται η διακριτική ευχέρεια, η ρευστότητα ή η νομική ευθύνη.

Μια διακοπή λειτουργίας του διαχειριστή του fund αποτελεί πρακτική δοκιμασία λογοδοσίας για τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών. Υπολογίζει τους κεφαλαιακούς λογαριασμούς και τις κατανομές βάσει του μηχανισμού διανομών. Το ερώτημα είναι αν ο ετερόρρυθμος και ο γενικός εταίρος μπορούν ακόμη να ανασυνθέσουν τη θέση με βάση τα λογιστικά βιβλία, τις αποτιμήσεις, τις ειδοποιήσεις, τον μηχανισμό διανομών και τα ελεγκτικά τεκμήρια. Οι συμβάσεις μπορούν να κατανέμουν καθήκοντα, αλλά το μέρος που έχει την ευθύνη για τη δέσμευση προς τον πελάτη, το περιουσιακό στοιχείο ή την υποχρέωση δεν μπορεί να υποκαταστήσει τα τεκμήρια με μια ρήτρα εξωτερικής ανάθεσης. Ένας ανθεκτικός σχεδιασμός ορίζει το εφεδρικό αρχείο και το πρόσωπο που έχει εξουσιοδότηση να επιλύει τυχόν ασυμφωνίες.

Πώς μεταβάλλεται στην πράξη η κατάσταση των οικονομικών των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

1. Δέσμευση κεφαλαίου: Ορισμός της αρχικής κατάστασης για τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Οι ετερόρρυθμοι εταίροι δεσμεύονται για ένα μέγιστο ποσό κατά τη διάρκεια της επενδυτικής περιόδου. Σε αυτό το στάδιο των οικονομικών των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, καθορίζονται οι προϋποθέσεις στις οποίες μπορούν να βασιστούν οι κεφαλαιακές κλήσεις και οι επενδύσεις. Κεντρικό ρόλο έχει ο ετερόρρυθμος εταίρος, καθώς παρέχει κεφάλαιο και λαμβάνει καθαρές διανομές. Τα αρχεία εργασίας θα πρέπει να διατηρούν τις δεσμεύσεις κεφαλαίου, τις κεφαλαιακές κλήσεις, τις καταστάσεις, τα έξοδα, την καθαρή αξία ενεργητικού και τις διανομές.

Ο κίνδυνος που δεν πρέπει να παραβλεφθεί εδώ είναι η επιβάρυνση από τις αμοιβές: οι μακρές επενδυτικές περίοδοι συσσωρεύουν αμοιβές προτού πραγματοποιηθούν έξοδοι. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, καταγράψτε το αποτέλεσμα με βάση το ίδιο χρονικό διάστημα, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από την κεφαλαιακή κλήση και την επένδυση. Στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος ενέκρινε την ενέργεια, ποιο αρχείο άλλαξε, τι μπορεί ακόμη να αναστραφεί και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα τεκμήρια.

2. Κεφαλαιακή κλήση και επένδυση: Προσδιορισμός του κανόνα λήψης αποφάσεων στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Το fund αντλεί κεφάλαιο για συμφωνίες, αμοιβές, έξοδα και αποθεματικά. Σε αυτό το στάδιο των οικονομικών των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, εξετάζονται οι προϋποθέσεις στις οποίες μπορεί να βασιστεί η διαχείριση του χαρτοφυλακίου. Κεντρικό ρόλο έχει ο γενικός εταίρος, καθώς ελέγχει τις επενδύσεις και εισπράττει αμοιβές διαχείρισης και συμμετοχή στα κέρδη. Τα αρχεία εργασίας θα πρέπει να διατηρούν την εξουσιοδότηση βάσει της LPA, τη βάση υπολογισμού αμοιβών, τις συγκρούσεις συμφερόντων και την κατανομή απόδοσης.

Ο κίνδυνος που δεν πρέπει να παραβλεφθεί εδώ είναι η υπεραισιοδοξία στις αποτιμήσεις: οι ενδιάμεσες αποτιμήσεις υπερεκτιμούν την πρόοδο και επηρεάζουν τις προσδοκίες για άντληση κεφαλαίων ή συμμετοχή στα κέρδη. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, επανυπολογίστε το αποτέλεσμα με βάση το ίδιο χρονικό διάστημα, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από τη διαχείριση του χαρτοφυλακίου. Στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος ενέκρινε την ενέργεια, ποιο αρχείο άλλαξε, τι μπορεί ακόμη να αναστραφεί και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα τεκμήρια.

3. Διαχείριση του χαρτοφυλακίου: Μέτρηση της μεταβίβασης κινδύνου στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Ο γενικός εταίρος υποστηρίζει τις εταιρείες, αποτιμά τις συμμετοχές και αποφασίζει για την κατανομή κεφαλαίων σε επόμενους γύρους. Σε αυτό το στάδιο των οικονομικών των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, ανακατανέμονται οι προϋποθέσεις στις οποίες μπορούν να βασιστούν όσοι πραγματοποιούν τις επενδύσεις. Κεντρικό ρόλο έχει η εταιρεία διαχείρισης, καθώς απασχολεί την ομάδα και καλύπτει τα λειτουργικά έξοδα. Τα αρχεία εργασίας θα πρέπει να διατηρούν τα έσοδα από αμοιβές, τον προϋπολογισμό, τους συμψηφισμούς και τα έξοδα μερών που συνδέονται με την εταιρεία.

Ο κίνδυνος που δεν πρέπει να παραβλεφθεί εδώ είναι η συμμετοχή στα κέρδη ανά συμφωνία: ο γενικός εταίρος εισπράττει πρόωρα μέρος των κερδών, προτού γίνει γνωστό το συνολικό αποτέλεσμα του χαρτοφυλακίου. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, υποβάλετε το αποτέλεσμα σε δοκιμή αντοχής με βάση το ίδιο χρονικό διάστημα, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από την πραγματοποίηση των επενδύσεων. Στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος ενέκρινε την ενέργεια, ποιο αρχείο άλλαξε, τι μπορεί ακόμη να αναστραφεί και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα τεκμήρια.

4. Πραγματοποίηση των επενδύσεων: Συμφωνία του επίσημου αρχείου στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Οι έξοδοι αποφέρουν μετρητά ή τίτλους που μπορούν να διανεμηθούν, μετά την αφαίρεση των εξόδων συναλλαγής. Σε αυτό το στάδιο των οικονομικών των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, συμφωνούνται οι προϋποθέσεις στις οποίες μπορεί να βασιστεί η εφαρμογή του μηχανισμού διανομών. Κεντρικό ρόλο έχει ο διαχειριστής του fund, καθώς υπολογίζει τους κεφαλαιακούς λογαριασμούς και τις κατανομές βάσει του μηχανισμού διανομών. Τα αρχεία εργασίας θα πρέπει να διατηρούν τα λογιστικά βιβλία, τις αποτιμήσεις, τις ειδοποιήσεις, τον μηχανισμό διανομών και τα ελεγκτικά τεκμήρια.

Ο κίνδυνος που δεν πρέπει να παραβλεφθεί εδώ είναι το έλλειμμα στην επιστροφή αμοιβών υπεραπόδοσης: οι επιστρεφόμενες αμοιβές υπεραπόδοσης δεν επαρκούν μετά από φόρους ή αλλαγές στους δικαιούχους. Για να δοκιμάσετε αυτό το στάδιο, συγκρίνετε το αποτέλεσμα με βάση το ίδιο χρονικό διάστημα, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από την εφαρμογή του μηχανισμού διανομών. Στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος ενέκρινε την ενέργεια, ποιο αρχείο άλλαξε, τι μπορεί ακόμη να αναστραφεί και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα τεκμήρια.

5. Εφαρμογή του μηχανισμού διανομών: Έλεγχος του τελικού αποτελέσματος στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Επιστροφή κεφαλαίου και κατανομή κερδών, συμμετοχής στα κέρδη, αποθεματικών και υποχρεώσεων επιστροφής αμοιβών υπεραπόδοσης. Σε αυτό το στάδιο των οικονομικών των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, ολοκληρώνεται ο καθορισμός των προϋποθέσεων στις οποίες μπορεί να βασιστεί το καταγεγραμμένο αποτέλεσμα. Κεντρικό ρόλο έχουν ο ελεγκτής και η συμβουλευτική επιτροπή, καθώς ελέγχουν την υποβολή εκθέσεων και εξετάζουν τις συγκεκριμένες συγκρούσεις συμφερόντων. Τα αρχεία εργασίας θα πρέπει να διατηρούν τις ελεγμένες οικονομικές καταστάσεις, την πολιτική αποτίμησης, τις συναινέσεις και τα πρακτικά.

Η αστοχία που πρέπει να αντιμετωπιστεί εδώ είναι η ασάφεια στην επανεπένδυση: τα έσοδα από ρευστοποιήσεις επανεπενδύονται με τρόπους που οι ετερόρρυθμοι εταίροι δεν είχαν προβλέψει στα μοντέλα τους. Για να ελέγξετε αυτό το στάδιο, τεκμηριώστε το αποτέλεσμα με βάση τον ίδιο χρόνο, το ίδιο πεδίο εφαρμογής και τους ίδιους όρους που το διέπουν και, στη συνέχεια, αλλάξτε μία παραδοχή πριν από την καταγραφή του αποτελέσματος. Στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, μια τεκμηριωμένη παράδοση προσδιορίζει ποιος την ενέκρινε, ποιο αρχείο άλλαξε, τι παραμένει αναστρέψιμο και ποιος επωμίζεται τη ζημία αν ο επόμενος συμμετέχων απορρίψει τα αποδεικτικά στοιχεία.

Τρεις καταστάσεις που συχνά συγχέονται στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Μικτή απόδοση σημαίνει την απόδοση του χαρτοφυλακίου πριν από τις αμοιβές διαχείρισης, τα έξοδα του κεφαλαίου και το μερίδιο επί των κερδών· καθαρή απόδοση σημαίνει, αντίθετα, την απόδοση των ετερόρρυθμων εταίρων μετά την αφαίρεση του συνόλου των αμοιβών και του μεριδίου επί των κερδών. Η διανεμηθείσα αξία προσθέτει μια τρίτη προϋπόθεση: τα μετρητά και τους τίτλους που έχουν πράγματι επιστραφεί, σε αντιδιαστολή με την καθαρή αξία ενεργητικού που εξακολουθεί να εκτιμά ο διαχειριστής. Οι διακρίσεις αυτές έχουν σημασία, επειδή δύο χρήστες μπορεί να βλέπουν παρόμοια επιβεβαίωση, ενώ έχουν διαφορετικά δικαιώματα, αντιμετωπίζουν διαφορετικά χρονοδιαγράμματα ή εξαρτώνται από διαφορετικούς φορείς. Στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, μια χρήσιμη σύγκριση κατονομάζει για κάθε κατάσταση το επίσημο αρχείο και το μέρος που επωμίζεται τη ζημία.

Συγκρίνετε τη μικτή απόδοση, την καθαρή απόδοση και τη διανεμηθείσα αξία με βάση τον ίδιο παρονομαστή: ποσό, χρόνο, ρευστότητα που καταναλώθηκε, δυνατότητα αναστροφής, νομική αξίωση και υπολειπόμενη ζημία. Στα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, μια ταχύτερη ένδειξη δεν σημαίνει αυτομάτως ότι η κατάσταση είναι πιο οριστική, ενώ μια ομαλότερη αναφερόμενη απόδοση δεν συνεπάγεται αυτομάτως μικρότερο οικονομικό κίνδυνο. Η χρήση ενός ενιαίου πλαισίου μέτρησης αποτρέπει την εσφαλμένη εκτίμηση διαφορών στον χρονισμό ή στη λογιστική ως πραγματικής βελτίωσης.

Κόστη, κίνητρα και επιπτώσεις στον ισολογισμό των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Οι αμοιβές διαχείρισης χρηματοδοτούν τον οργανισμό ανεξάρτητα από το αν οι επενδύσεις αποφέρουν τελικά κέρδη, ενώ το μερίδιο επί των κερδών ανταμείβει την κερδοφορία. Ο συνδυασμός τους στηρίζει τις μακροπρόθεσμες επενδύσεις, αλλά μπορεί επίσης να κάνει την αύξηση των περιουσιακών στοιχείων πιο επωφελή για τον διαχειριστή από τη διατήρηση πειθαρχημένου μεγέθους του κεφαλαίου.

Ο εσωτερικός βαθμός απόδοσης (IRR) επηρεάζεται από τον χρονισμό και μπορεί να αυξηθεί με πρώιμες διανομές ή καθυστερημένες κλήσεις κεφαλαίου. Ο δείκτης TVPI μετρά τη συνολική αξία σε σχέση με το καταβεβλημένο κεφάλαιο, ενώ ο δείκτης DPI μετρά τις πραγματοποιηθείσες διανομές· κανένας μεμονωμένος δείκτης δεν αποτυπώνει ταυτόχρονα την απόδοση, τη ρευστότητα και την αβεβαιότητα ως προς τις αποτιμήσεις.

Ο σχεδιασμός της κατανομής των εσόδων επηρεάζει τα κίνητρα γύρω από τις εξόδους και τα αποθεματικά. Η καταβολή του μεριδίου επί των κερδών βάσει των συνολικών αποτελεσμάτων του κεφαλαίου ευθυγραμμίζει τα κίνητρα με το συνολικό αποτέλεσμα, αλλά καθυστερεί τη συμμετοχή του γενικού εταίρου στα κέρδη· η καταβολή του ανά συμφωνία ανταμείβει νωρίτερα την πραγματοποίηση κερδών και απαιτεί ισχυρότερη προστασία μέσω ρητρών επιστροφής αχρεωστήτως καταβληθέντων ποσών.

Πού αποτυγχάνουν τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών — και τι πρέπει να ελέγξετε πρώτα

• Επιβάρυνση από αμοιβές: Οι μακρές επενδυτικές περίοδοι αυξάνουν σωρευτικά τις αμοιβές πριν πραγματοποιηθούν έξοδοι. Διακόψτε τη δέσμευση κεφαλαίου, ενώ ο ετερόρρυθμος εταίρος εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή του, και στη συνέχεια επαληθεύστε αν η μικτή απόδοση εξακολουθεί να έχει την παραπάνω σημασία.
• Υπεραισιόδοξη αποτίμηση: Οι ενδιάμεσες αποτιμήσεις υπερβάλλουν ως προς την πρόοδο και επηρεάζουν τις προσδοκίες για άντληση κεφαλαίων ή για το μερίδιο επί των κερδών. Διακόψτε τις κλήσεις κεφαλαίου και τις επενδύσεις, ενώ ο γενικός εταίρος εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή του, και στη συνέχεια επαληθεύστε αν η καθαρή απόδοση εξακολουθεί να έχει την παραπάνω σημασία.
• Μερίδιο επί των κερδών ανά συμφωνία: Ο γενικός εταίρος λαμβάνει νωρίτερα μερίδιο επί των κερδών, προτού γίνει γνωστό το συνολικό αποτέλεσμα του χαρτοφυλακίου. Διακόψτε τη διαχείριση του χαρτοφυλακίου, ενώ η εταιρεία διαχείρισης εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή της, και στη συνέχεια επαληθεύστε αν η διανεμηθείσα αξία εξακολουθεί να έχει την παραπάνω σημασία.
• Έλλειμμα στην επιστροφή αχρεωστήτως καταβληθέντων: Το ποσό του μεριδίου επί των κερδών που επιστρέφεται δεν επαρκεί μετά τους φόρους ή τις αλλαγές στους δικαιούχους. Διακόψτε τη ρευστοποίηση των επενδύσεων, ενώ ο διαχειριστής του επενδυτικού κεφαλαίου εξακολουθεί να έχει τη συνήθη υποχρέωσή του, και στη συνέχεια επαληθεύστε αν η μικτή απόδοση εξακολουθεί να έχει την παραπάνω σημασία.
• Ασάφεια στην επανεπένδυση: Τα έσοδα από ρευστοποιήσεις επανεπενδύονται με τρόπους που οι ετερόρρυθμοι εταίροι δεν είχαν προβλέψει στα μοντέλα τους. Διακόψτε την εφαρμογή της σειράς κατανομής, ενώ ο ελεγκτής και η συμβουλευτική επιτροπή εξακολουθούν να έχουν τις συνήθεις υποχρεώσεις τους, και στη συνέχεια επαληθεύστε αν η καθαρή απόδοση εξακολουθεί να έχει την παραπάνω σημασία.

Μια χρήσιμη δοκιμή αντοχής για τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών συνδυάζει την επιβάρυνση από τις αμοιβές με τη συμμετοχή στα κέρδη ανά συναλλαγή, αντί να εξετάζει το καθένα μεμονωμένα. Παγώστε ή καθυστερήστε τη διαχείριση του χαρτοφυλακίου, καταστήστε μη διαθέσιμο τον διαχειριστή του κεφαλαίου και ζητήστε από τον ελεγκτή και τη συμβουλευτική επιτροπή να συμφωνήσουν το αποτέλεσμα με βάση τις ελεγμένες οικονομικές καταστάσεις, την πολιτική αποτίμησης, τις συναινέσεις και τα πρακτικά. Ο σχεδιασμός περνά τη δοκιμή μόνο εάν η εφαρμογή του μηχανισμού κατανομής των διανομών οδηγεί σε μία σαφώς εξηγήσιμη κατάσταση, διαφυλάσσει τα δικαιώματα που συνδέονται με την καθαρή απόδοση και επιμερίζει τυχόν έλλειμμα σύμφωνα με κανόνες που ίσχυαν πριν από τη διαταραχή.

Παράδειγμα: παρακολούθηση ενός συμβάντος στα οικονομικά ενός κεφαλαίου επιχειρηματικών συμμετοχών από την αρχή ως το τέλος

Ένα κεφάλαιο ύψους 100 εκατομμυρίων δολαρίων αντλεί 80 εκατομμύρια δολάρια για επενδύσεις και έξοδα και στη συνέχεια αποεπενδύει από μία εταιρεία με κέρδος 60 εκατομμυρίων δολαρίων, ενώ αργότερα η αξία άλλων συμμετοχών του μειώνεται. Ένας μηχανισμός κατανομής ανά συναλλαγή μπορεί να προβλέπει την καταβολή μεριδίου επί των κερδών από το πρώιμο κέρδος· ένας μηχανισμός κατανομής σε επίπεδο συνολικού κεφαλαίου μπορεί πρώτα να απαιτεί την επιστροφή όλου του εισφερθέντος κεφαλαίου και των εξόδων. Αν οι μεταγενέστερες ζημίες μειώσουν το συνολικό κέρδος, μπορεί να χρειαστεί επιστροφή μέρους της αμοιβής επί των κερδών. Ο χρόνος καταβολής των μετρητών, όχι μόνο το τελικό πολλαπλάσιο απόδοσης, καθορίζει ποιος ωφελείται και πότε.

Το παράδειγμα μπορεί να διαψευστεί αν αλλάξει η παραδοχή που ελέγχεται κατά την άντληση κεφαλαίων και την επένδυση ή αν αφαιρεθούν τα στοιχεία που παρέχει η εταιρεία διαχείρισης. Παρακολουθήστε την επίδραση της αλλαγής στη διαχείριση του χαρτοφυλακίου, στην πραγματοποίηση των επενδύσεων και στην εφαρμογή του μηχανισμού κατανομής των διανομών· μην περάσετε κατευθείαν από την εισροή δεδομένων στο συνοπτικό αποτέλεσμα. Αν το νέο αποτέλεσμα για τα οικονομικά του κεφαλαίου επιχειρηματικών συμμετοχών δεν μπορεί να αναπαραχθεί με βάση τη συμφωνία εταιρικής σχέσης, τις κλήσεις κεφαλαίου, τους ελεγμένους λογαριασμούς, τις αποτιμήσεις, τις διανομές και τους αναπαραγώγιμους υπολογισμούς του μηχανισμού κατανομής, τότε η διαδικασία εξαρτάται από μια κρίση ή ένα αρχείο που δεν έχει τεκμηριωθεί.

Γιατί έχουν σημασία σήμερα τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Οι μεγαλύτερες περίοδοι διακράτησης στις ιδιωτικές αγορές και οι βραδύτερες διανομές έχουν στρέψει περισσότερο την προσοχή στο DPI, στα οχήματα συνέχισης, στις πιστωτικές γραμμές με ενέχυρο συνδρομές κεφαλαίου και στην καθαρή απόδοση. Οι επενδυτές ζητούν όλο και συχνότερα διαφάνεια στις ταμειακές ροές και συνεπή αναφορά των αμοιβών. Το ουσιαστικό κριτήριο παραμένει αν ο μηχανισμός κατανομής των διανομών μπορεί να αναπαραχθεί με βάση τη συμφωνία εταιρικής σχέσης και τους λογαριασμούς κεφαλαίου.

Το διαχρονικό δίδαγμα για τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών είναι ότι η δέσμευση κεφαλαίου και η εφαρμογή του μηχανισμού κατανομής των διανομών δεν είναι το ίδιο γεγονός. Οι αποφάσεις που μεσολαβούν καθορίζουν τα μετρητά που εισφέρει ο ετερόρρυθμος εταίρος, την αξία του χαρτοφυλακίου και την αξίωσή του βάσει του μηχανισμού κατανομής, ενώ ο ετερόρρυθμος εταίρος, ο ελεγκτής και η συμβουλευτική επιτροπή ενδέχεται να έχουν πρόσβαση σε διαφορετικά μέρη του αρχείου. Η αυτοματοποίηση είναι χρήσιμη όταν διευκολύνει την επαλήθευση αυτών των αποφάσεων· είναι επικίνδυνη όταν τις συμπυκνώνει σε μία κατάσταση που αποκρύπτει την ασάφεια ως προς την επανεπένδυση των εσόδων.

Τα τεκμήρια πίσω από τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Τα βασικά τεκμήρια για τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών προέρχονται από τους Πόρους της SEC για συμβούλους ιδιωτικών κεφαλαίων, τις Αρχές ILPA και τα Στατιστικά στοιχεία της SEC για ιδιωτικά κεφάλαια. Διαβάστε τα ως συμπληρωματικά επίπεδα: κανόνες και ορισμοί, θεσμική ή αγοραία δομή και λειτουργικά στοιχεία που χρειάζονται για να ελεγχθεί ένας πραγματικός ισχυρισμός. Κανένα από αυτά δεν πρέπει να θεωρείται υποκατάστατο των εγγράφων του προϊόντος, των λογαριασμών ή των αρχείων συναλλαγών που περιγράφηκαν παραπάνω.

Ερωτήσεις που πρέπει να θέσετε πριν βασιστείτε στα οικονομικά ενός κεφαλαίου επιχειρηματικών συμμετοχών

• Μπορεί ο ετερόρρυθμος εταίρος να τεκμηριώσει τις δεσμεύσεις κεφαλαίου, τις κλήσεις κεφαλαίου, τις καταστάσεις, τα έξοδα, την καθαρή αξία ενεργητικού και τις διανομές πριν από την άντληση κεφαλαίων και την επένδυση;
• Ποιο αρχείο υπερισχύει αν ο ομόρρυθμος εταίρος και ο διαχειριστής του κεφαλαίου διαφωνούν;
• Ποιος χρηματοδοτεί ή επωμίζεται την έκθεση που δημιουργείται κατά τη διαχείριση του χαρτοφυλακίου;
• Τι διαφοροποιεί την καθαρή απόδοση από τη μεικτή απόδοση, από νομική και οικονομική άποψη;
• Πώς θα εντόπιζε το σύστημα την υπεραισιοδοξία στις αποτιμήσεις πριν από την εφαρμογή του μηχανισμού κατανομής των διανομών;
• Τι συμβαίνει όταν η εταιρεία διαχείρισης δεν είναι διαθέσιμη ή τα στοιχεία της είναι παρωχημένα;
• Μπορεί ένας ανεξάρτητος ελεγκτής να συμφωνήσει το αποτέλεσμα με τη συμφωνία εταιρικής σχέσης, τις κλήσεις κεφαλαίου, τους ελεγμένους λογαριασμούς, τις αποτιμήσεις, τις διανομές και τους αναπαραγώγιμους υπολογισμούς του μηχανισμού κατανομής;

Όταν εξετάζετε τα οικονομικά ενός κεφαλαίου επιχειρηματικών συμμετοχών, αντικαταστήστε φράσεις όπως «το διεκπεραιώνει η πλατφόρμα» με συγκεκριμένους λογαριασμούς, συμβάσεις, χρονικές σημάνσεις, κανόνες έγκρισης και υπεύθυνους φορείς. Μια πλήρης απάντηση πρέπει να επιτρέπει στον ελεγκτή να ξεκινήσει από την εφαρμογή του μηχανισμού κατανομής των διανομών και να ανατρέξει ως τη δέσμευση κεφαλαίου, να εντοπίσει τον υπεύθυνο για κάθε αρχείο και να υπολογίσει ποιος επωμίζεται τη ζημία πριν προκύψει κάποια εξαίρεση.

Η βασική αρχή πίσω από τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

Τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών γίνονται πιο κατανοητά όταν η ανάλυση παρακολουθεί τα μετρητά που εισφέρει ο ετερόρρυθμος εταίρος, την αξία του χαρτοφυλακίου και την αξίωσή του βάσει του μηχανισμού κατανομής σε καθένα από τα πέντε λειτουργικά στάδια και επαληθεύει το αποτέλεσμα με βάση τη συμφωνία εταιρικής σχέσης, τις κλήσεις κεφαλαίου, τους ελεγμένους λογαριασμούς, τις αποτιμήσεις, τις διανομές και τους αναπαραγώγιμους υπολογισμούς του μηχανισμού κατανομής. Η ροή εξηγεί τι αλλάζει· ο πίνακας συμμετεχόντων προσδιορίζει ποιος μπορεί να εγκρίνει αυτή την αλλαγή· η σύγκριση των τριών καταστάσεων αποτρέπει τη σύγχυση ανόμοιων αξιώσεων· και ο χάρτης αστοχιών δείχνει πού πρέπει να μειωθεί η εμπιστοσύνη. Αυτός ο συνδυασμός ξεχωρίζει την πραγματική βελτίωση από την τριβή ή τον κίνδυνο που μεταφέρεται σε ένα λιγότερο ορατό επίπεδο.

Πρωτογενείς πηγές για τα οικονομικά των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών

• Πόροι της SEC για συμβούλους ιδιωτικών κεφαλαίων
• Αρχές ILPA
• Στατιστικά στοιχεία της SEC για ιδιωτικά κεφάλαια