Η SEC εξαιρεί ορισμένες συναλλαγές συμφωνιών επαναγοράς από τον κανόνα εκκαθάρισης τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου

Στις 30 Οκτωβρίου 2026, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ χορήγησε εξαίρεση από τους κανόνες της για την εκκαθάριση τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου, όσον αφορά ορισμένες συναλλαγές συμφωνιών επαναγοράς με αντισυμβαλλομένους εκτός ΗΠΑ και ορισμένες συναλλαγές repo μεταξύ άμεσων συμμετεχόντων σε οργανισμούς εκκαθάρισης τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου και ευρύτερου συνόλου συνδεδεμένων οντοτήτων, όπως ανακοίνωσε η υπηρεσία.

Η εντολή, Release No. 34-106789, στο πλαίσιο των φακέλων S7-2026-07 και S7-2026-11, εκδόθηκε σύμφωνα με τα άρθρα 17A και 36(a) του Νόμου περί Χρηματιστηριακών Συναλλαγών του 1934. Εξαιρεί τις καλυπτόμενες συναλλαγές από τον ορισμό της «επιλέξιμης συναλλαγής στη δευτερογενή αγορά» του Κανόνα 17ad-22(a), πράγμα που σημαίνει ότι οι καλυπτόμενοι οργανισμοί εκκαθάρισης δεν υποχρεούνται να επιβάλλουν σε αυτές την υποχρέωση υποβολής συναλλαγών.

«Η Επιτροπή άκουσε προσεκτικά τους συμμετέχοντες στην αγορά σχετικά με τις δυσκολίες εφαρμογής των κανόνων μας για την εκκαθάριση τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου», δήλωσε ο επίτροπος Mark T. Uyeda, τον οποίο ο πρόεδρος Paul S. Atkins όρισε επικεφαλής της πρωτοβουλίας της υπηρεσίας για την εποπτεία της μετάβασης στην κεντρική εκκαθάριση συναλλαγών τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου. «Η επιτυχής εφαρμογή απαιτεί προσεκτική προσέγγιση, η οποία πρέπει να λαμβάνει υπόψη τις πραγματικές συνθήκες των διασυνοριακών συναλλαγών. Η στοχευμένη εξαίρεση που χορηγείται σήμερα αντιμετωπίζει πρακτικές ανησυχίες, διατηρώντας παράλληλα τα σημαντικά οφέλη της κεντρικής εκκαθάρισης.»

Η Επιτροπή ενέκρινε τις τροποποιήσεις για την εκκαθάριση τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου στις 13 Δεκεμβρίου 2023, με την Release No. 34-99149. Οι τροποποιήσεις υποχρεώνουν τους καλυπτόμενους οργανισμούς εκκαθάρισης που παρέχουν υπηρεσίες κεντρικού αντισυμβαλλομένου για τίτλους του αμερικανικού Δημοσίου, γνωστούς ως οργανισμούς εκκαθάρισης τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου (CCAs), να εφαρμόζουν πολιτικές που απαιτούν από κάθε άμεσο συμμετέχοντα να υποβάλλει προς εκκαθάριση και διακανονισμό όλες τις επιλέξιμες συναλλαγές στη δευτερογενή αγορά στις οποίες είναι αντισυμβαλλόμενος. Η εντολή αποκαλεί αυτή την υποχρέωση «Απαίτηση Υποβολής Συναλλαγών». Στις επιλέξιμες συναλλαγές στη δευτερογενή αγορά περιλαμβάνονται συναλλαγές repo με εξασφάλιση τίτλους του αμερικανικού Δημοσίου, στις οποίες ο ένας αντισυμβαλλόμενος είναι άμεσος συμμετέχων σε καλυπτόμενο οργανισμό εκκαθάρισης.

Οι τροποποιήσεις του 2023 περιλάμβαναν ήδη εξαίρεση για συναλλαγές repo μεταξύ άμεσου συμμετέχοντος και συνδεδεμένου αντισυμβαλλομένου, υπό την προϋπόθεση ότι η συνδεδεμένη οντότητα υποβάλλει προς εκκαθάριση και διακανονισμό όλες τις άλλες συναλλαγές repo στις οποίες συμμετέχει· η προϋπόθεση αυτή ονομάζεται «προϋπόθεση συναλλαγών με εξωτερικούς αντισυμβαλλομένους». Ο Κανόνας 17ad-22(a) ορίζει τον συνδεδεμένο αντισυμβαλλόμενο βάσει τριών κριτηρίων: ο αντισυμβαλλόμενος είναι τράπεζα, μεσίτης, διαπραγματευτής ή έμπορος προθεσμιακών συμβολαίων, ή οντότητα που ρυθμίζεται ως τέτοια στη δικαιοδοσία της έδρας του· πλειοψηφική συμμετοχή ιδιοκτησίας τον συνδέει με τον άμεσο συμμετέχοντα, είτε απευθείας είτε μέσω τρίτου· και ο πλειοψηφών μέτοχος υποβάλλει ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις σύμφωνα με τις Γενικώς Αποδεκτές Λογιστικές Αρχές των ΗΠΑ ή τα Διεθνή Πρότυπα Χρηματοοικονομικής Αναφοράς, οι οποίες περιλαμβάνουν τα αποτελέσματα των οντοτήτων στις οποίες κατέχει την πλειοψηφία. Η Επιτροπή είχε ήδη παρατείνει τις αρχικές προθεσμίες συμμόρφωσης και, τον Σεπτέμβριο του 2025, δημιούργησε ειδική ιστοσελίδα που συγκεντρώνει ενημερώσεις για την εφαρμογή, συχνές ερωτήσεις και δηλώσεις.

Η εξαίρεση ακολούθησε δύο δημοσιευμένα αιτήματα. Στις 27 Φεβρουαρίου 2026, το Institute of International Bankers ζήτησε εξαίρεση από την Απαίτηση Υποβολής Συναλλαγών για αλλοδαπά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που είναι άμεσοι συμμετέχοντες όταν συναλλάσσονται με πελάτες εκτός ΗΠΑ. Επικαλέστηκε νομική αβεβαιότητα σε ορισμένες αλλοδαπές δικαιοδοσίες σχετικά με τη δυνατότητα επιβολής των απαιτήσεων εκκαθάρισης, πιθανές απαιτήσεις εγγραφής και συναλλαγές repo που πραγματοποιούνται όταν δεν λειτουργεί κανένας οργανισμός εκκαθάρισης τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου. Η Επιτροπή δημοσίευσε την ανακοίνωση στις 6 Μαρτίου 2026, με αρχική περίοδο υποβολής σχολίων έως τις 10 Απριλίου 2026 και επαναλειφθείσα περίοδο έως τις 29 Μαΐου 2026. Στις 10 Απριλίου 2026, το Securities Industry and Financial Markets Association ζήτησε εξαίρεση σε δύο τομείς: να διευρυνθεί ο κύκλος των συνδεδεμένων οντοτήτων που δικαιούνται την Εξαίρεση για Συνδεδεμένες Οντότητες, ώστε να περιλαμβάνει όλους τους αντισυμβαλλομένους που πληρούν τα κριτήρια ιδιοκτησίας και ενοποίησης του ορισμού, με εξαίρεση τις εταιρείες επενδύσεων, και να εξαιρεθούν οι συναλλαγές repo μεταξύ συνδεδεμένων οντοτήτων εκτός ΗΠΑ και αντισυμβαλλομένων εκτός ΗΠΑ από την προϋπόθεση συναλλαγών με εξωτερικούς αντισυμβαλλομένους, υπό την επιφύλαξη ορίου ποσοστού σε επίπεδο δραστηριότητας. Η ανακοίνωση δημοσιεύτηκε στις 17 Απριλίου 2026. Αφού σχολιαστές πρότειναν μια ενιαία προσέγγιση, η Επιτροπή επανέφερε και τις δύο περιόδους υποβολής σχολίων στις 7 Αυγούστου 2026, παρουσιάζοντας ένα προκαταρκτικό συνδυασμένο παράδειγμα και στοχευμένα ερωτήματα· και οι δύο περίοδοι έληξαν στις 31 Αυγούστου 2026.

Όροι της υπό όρους εξαίρεσης για συναλλαγές εκτός ΗΠΑ

Η υπό όρους εξαίρεση καλύπτει περιορισμένο όγκο «Επιλέξιμων Συναλλαγών εκτός ΗΠΑ» μιας εταιρείας. Ως τέτοιες ορίζονται οι μη εκκαθαρισμένες επιλέξιμες συναλλαγές repo στη δευτερογενή αγορά μεταξύ Πελάτη εκτός ΗΠΑ και Περιορισμένου Συμμετέχοντος εκτός ΗΠΑ, συνδεδεμένου αντισυμβαλλομένου εκτός ΗΠΑ που πληροί τα κριτήρια και συνδέεται με άμεσο συμμετέχοντα, ή υποκαταστήματος στο εξωτερικό άμεσου συμμετέχοντος που είναι πρόσωπο των ΗΠΑ. Πελάτης εκτός ΗΠΑ είναι οντότητα που δεν είναι άμεσος συμμετέχων, δεν είναι πρόσωπο των ΗΠΑ, δεν είναι υποκατάστημα στις ΗΠΑ προσώπου εκτός ΗΠΑ και δεν είναι πρόσωπο εκτός ΗΠΑ του οποίου οι υποχρεώσεις βάσει της συναλλαγής είναι εγγυημένες από πρόσωπο των ΗΠΑ. Ως πρόσωπο των ΗΠΑ νοείται ό,τι ορίζει ο Κανόνας 3a71-3 του Νόμου περί Χρηματιστηριακών Συναλλαγών.

Σύμφωνα με την πρώτη προϋπόθεση, μια εταιρεία πληροί τα κριτήρια εφόσον ικανοποιεί ένα από τα δύο τεστ. Το Όριο που είναι ειδικό για την εταιρεία απαιτεί η αγοραία αξία των Επιλέξιμων Συναλλαγών της εκτός ΗΠΑ, διαιρεμένη με το άθροισμα της αγοραίας αξίας όλων των εκκαθαρισμένων συναλλαγών επαναγοράς της εταιρείας, εξαιρουμένων των συναλλαγών επαναγοράς μεταξύ συνδεδεμένων εταιρειών, συν των Επιλέξιμων Συναλλαγών εκτός ΗΠΑ, να είναι χαμηλότερη από ένα Ανώτατο Ποσοστιαίο Όριο. Εναλλακτικά, το Σταθερό Χρηματικό Όριο απαιτεί η αγοραία αξία των Επιλέξιμων Συναλλαγών της εταιρείας εκτός ΗΠΑ να είναι μικρότερη από 5 δισ. δολάρια. Και τα δύο όρια υπολογίζονται βάσει κυλιόμενου ημερήσιου μέσου όρου των αμέσως προηγούμενων τριών τριμήνων, με ίση στάθμιση για κάθε τρίμηνο. Ως αγοραία αξία νοείται το κεφάλαιο του αρχικού σκέλους μιας συναλλαγής επαναγοράς, ενώ ως «εταιρεία» νοείται κάθε άμεσος συμμετέχων μαζί με τις συνδεδεμένες με αυτόν εταιρείες, συμπεριλαμβανομένων άλλων άμεσων συμμετεχόντων.

Το Ανώτατο Ποσοστιαίο Όριο μειώνεται σταδιακά σύμφωνα με το ακόλουθο χρονοδιάγραμμα:

Σύμφωνα με τη δεύτερη προϋπόθεση, ο άμεσος συμμετέχων οφείλει να βεβαιώσει σε κάθε CCA τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου στο οποίο συμμετέχει ότι παρακολουθεί την τήρηση της πρώτης προϋπόθεσης και συμμορφώνεται με αυτήν. Αν δεν πληροί την πρώτη προϋπόθεση, οφείλει να ειδοποιήσει αμέσως κάθε τέτοιο CCA και να δηλώσει είτε το σχέδιό του για την αποκατάσταση της συμμόρφωσης είτε ότι δεν θα κάνει πλέον χρήση της απαλλαγής. Στη συνέχεια, κάθε CCA μπορεί να αποφασίσει τα κατάλληλα μέτρα σύμφωνα με τους κανόνες του.

Σύμφωνα με την απόφαση, η Επιτροπή αναθεώρησε τον παρονομαστή του ορίου, ώστε να περιλαμβάνει τις εκκαθαρισμένες συναλλαγές επαναγοράς της εταιρείας, ακόμη και συναλλαγές που δεν είναι επιλέξιμες συναλλαγές δευτερογενούς αγοράς λόγω του αντισυμβαλλομένου. Όπως αναφέρει η απόφαση, η αλλαγή αυτή παρέχει κίνητρο για εκκαθάριση ακόμη και όταν αυτή δεν είναι υποχρεωτική. Ο παρονομαστής δεν περιλαμβάνει συναλλαγές επαναγοράς μεταξύ συνδεδεμένων εταιρειών, καθώς σχολιαστές επισήμαναν ότι δεν αποτελούν συναλλαγές της αγοράς. Όσον αφορά το σταθερό χρηματικό όριο, ένας σχολιαστής πρότεινε όριο 10 δισ. δολαρίων, ενώ ένας άλλος προειδοποίησε να μην οριστεί τόσο υψηλό ώστε να δημιουργήσει διχοτομημένη αγορά. Η Επιτροπή όρισε το όριο στα 5 δισ. δολάρια, με βάση την τρέχουσα εικόνα της για την αγορά τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου, και δήλωσε ότι θα παρακολουθεί αν το όριο παραμένει κατάλληλα προσαρμοσμένο. Η απόφαση αναφέρει ότι μια ενιαία εξαίρεση θα είναι ευκολότερη στη διαχείριση από δύο εξαιρέσεις που υπολογίζονται χωριστά και ότι η σταδιακή μείωση του ανώτατου ορίου σε διάστημα τριών ετών δίνει στους συμμετέχοντες χρόνο να εντάξουν πελάτες, να εξασφαλίσουν νομικές γνωμοδοτήσεις και να αναβαθμίσουν τα συστήματά τους.

Η Επιτροπή έκρινε ότι η εξαίρεση υπό όρους είναι αναγκαία ή ενδεδειγμένη προς το δημόσιο συμφέρον και συνάδει με την προστασία των επενδυτών βάσει του άρθρου 36, καθώς και με τους σκοπούς του άρθρου 17A, στους οποίους περιλαμβάνονται η έγκαιρη και ακριβής εκκαθάριση και ο διακανονισμός, καθώς και η διασφάλιση τίτλων και κεφαλαίων. Σύμφωνα με την απόφαση, η απαλλαγή επιτρέπει σε συνδεδεμένους ομίλους να χρησιμοποιούν συναλλαγές επαναγοράς μεταξύ συνδεδεμένων εταιρειών με συνδεδεμένες εταιρείες εκτός ΗΠΑ για τη διαχείριση διαθεσίμων, ρευστότητας και εξασφαλίσεων. Επιτρέπει επίσης σε ξένα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και σε ιδρύματα των ΗΠΑ με υποκαταστήματα ή συνδεδεμένες εταιρείες στο εξωτερικό να εξυπηρετούν πελάτες εκτός ΗΠΑ, παρά τη νομική αβεβαιότητα ως προς την εκτελεστότητα του συμψηφισμού, τους περιορισμούς λόγω ζωνών ώρας και το ενδεχόμενο οι συναλλαγές να πραγματοποιούνται όταν δεν είναι ανοικτό κανένα CCA τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου. Η προϋπόθεση της βεβαίωσης αποσκοπεί στο να βοηθήσει τα CCA να κατανοήσουν αν οι άμεσοι συμμετέχοντες κάνουν χρήση της εξαίρεσης και να στηρίξει την επιβολή της Υποχρέωσης Υποβολής Συναλλαγών. Η απόφαση παραπέμπει στον κανόνα 305(a)(vi) της CMESC και στην εξουσία τήρησης βιβλίων και αρχείων που προβλέπεται στον κανόνα 3, ενότητα 10, της FICC GSD.

Διευρυμένη απαλλαγή για συνδεδεμένους αντισυμβαλλομένους

Ξεχωριστά, η απόφαση εξαιρεί τις συναλλαγές επαναγοράς μεταξύ ενός άμεσου συμμετέχοντος σε CCA τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου και κάθε οντότητας που πληροί τα κριτήρια της πλειοψηφικής ιδιοκτησίας και της ενοποιημένης χρηματοοικονομικής αναφοράς στον ορισμό του συνδεδεμένου αντισυμβαλλομένου του κανόνα 17ad-22(a), υπό την προϋπόθεση ότι η οντότητα δεν είναι «εταιρεία επενδύσεων», όπως ορίζεται στο άρθρο 3 του Νόμου περί Εταιρειών Επενδύσεων του 1940, ανεξάρτητα από το αν είναι εγγεγραμμένη ή υποχρεούται να εγγραφεί.

Σύμφωνα με την απόφαση, σχολιαστές εξήγησαν ότι πολλές συνδεδεμένες εταιρείες άμεσων συμμετεχόντων δεν είναι τράπεζες, διαπραγματευτές-μεσίτες ή έμποροι προμηθειών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και, επομένως, δεν ήταν επιλέξιμες για την Εξαίρεση για Συναλλαγές μεταξύ Συνδεδεμένων Εταιρειών, όπως αυτή υιοθετήθηκε. Αυτό σήμαινε ότι οι συναλλαγές επαναγοράς μεταξύ συνδεδεμένων εταιρειών τους θα έπρεπε να εκκαθαρίζονται ακόμη και όταν η συνδεδεμένη εταιρεία δεν ασκεί καμία δραστηριότητα με εξωτερικούς πελάτες. Η Επιτροπή αναφέρει ότι η εξαίρεση αναμένεται να μειώσει το κόστος και τις καθυστερήσεις στις συναλλαγές διαχείρισης διαθεσίμων, ρευστότητας και εξασφαλίσεων. Η εξαίρεση δεν καλύπτει τις συνδεδεμένες εταιρείες που είναι εταιρείες επενδύσεων, επειδή, σύμφωνα με την απόφαση, μια τέτοια εταιρεία ενδέχεται να θέσει σε πρόσθετο κίνδυνο τον άμεσο συμμετέχοντα, λαμβάνοντας θέσεις στην αγορά με βάση την αξία των τίτλων.

Η νέα απαλλαγή δεν αντικαθιστά ούτε επηρεάζει με άλλον τρόπο την απαλλαγή για ιδιωτικά κεφάλαια της Επιτροπής, της 18ης Ιουνίου 2026 (Απόφαση υπ’ αριθ. 105736), η οποία εκδόθηκε κατόπιν αιτήματος της Managed Funds Association σχετικά με την Εξαίρεση για Συναλλαγές μεταξύ Συνδεδεμένων Εταιρειών. Κατά τη διάρκεια της περιόδου εφαρμογής, οι συμμετέχοντες στην αγορά μπορούν να επικοινωνήσουν με το προσωπικό της SEC στη Διεύθυνση Συναλλαγών και Αγορών, στη διεύθυνση [email protected] ή στο 202-551-5777.