Ρύθμιση των Κρυπτονομισμάτων: Επενδύετε σε Τίτλους;

Υπάρχει μια ενεργή νομική υπόθεση μεταξύ SEC και Ripple Labs. Το Δεκέμβριο του 2020, η εταιρεία με έδρα το Σαν Φρανσίσκο και οι τρέχοντες και πρώην ανώτεροι στελέχοι της κατήχθηκαν από την SEC με κατηγορίες ότι πωλούσαν μη καταγεγραμμένους τίτλους αξίας 1,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων από τη δημιουργία του token. Η επιτροπή δήλωσε το XRP ως τίτλο. Θα πρέπει να έχετε ακούσει για αυτήν την υπόθεση αν εργάζεστε στον χώρο των κρυπτονομισμάτων. Πολλοί αναρωτήθηκαν πώς συνέβη αυτό και αν θα έχει κάποια επίδραση στα υπόλοιπα κρυπτονομίσματα. Τι είναι ένας τίτλος; Πώς η SEC καθορίζει τι είναι τίτλος; Θα προσπαθήσω να το εξηγήσω σε αυτό το άρθρο.

Τι είναι το τεστ Howey;

Το τεστ Howey χρησιμοποιείται από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC) για να καθορίσει εάν ένα συγκεκριμένο χρηματοοικονομικό προϊόν ή συναλλαγή πληροί τα κριτήρια ενός «συμβολαίου επένδυσης». Εάν ένα προϊόν ή μια συναλλαγή θεωρηθεί συμβόλαιο επένδυσης, υπόκειται σε ορισμένες κανονιστικές απαιτήσεις σύμφωνα με τις ομοσπονδιακές νομοθεσίες για τους τίτλους.

Το τεστ πήρε το όνομά του από την υπόθεση του Ανώτατου Δικαστηρίου του 1946 SEC εναντίον W.J. Howey Co., στην οποία το Δικαστήριο καθιέρωσε ένα τετραπλό τεστ για να προσδιορίσει εάν μια συναλλαγή πληροί τα κριτήρια ενός συμβολαίου επένδυσης:

1. Περιλαμβάνει επένδυση χρημάτων
2. Υπάρχει προσδοκία κερδών από την επένδυση
3. Η επένδυση χρημάτων γίνεται σε κοινή επιχείρηση
4. Οποιοδήποτε κέρδος προέρχεται από τις προσπάθειες ενός προωθητή ή τρίτου μέρους

Εάν πληρούνται και τα τέσσερα αυτά κριτήρια, η συναλλαγή θεωρείται συμβόλαιο επένδυσης και υπόκειται σε ρύθμιση ως τίτλος.

Τι είναι ένας τίτλος;

Πριν προχωρήσουμε, ας δούμε το τι είναι ένας τίτλος. Ένας τίτλος είναι ένα χρηματοοικονομικό εργαλείο που αντιπροσωπεύει θέση ιδιοκτησίας σε μια δημόσια διαπραγματεύσιμη εταιρεία (μετοχή), μια πιστωτική σχέση με κυβερνητικό όργανο ή εταιρεία (ομόλογο), ή δικαιώματα ιδιοκτησίας όπως εκφράζονται από μια επιλογή (option).

Υπάρχουν διάφοροι τύποι τίτλων, συμπεριλαμβανομένων:

1. Μετοχές: Οι μετοχές αντιπροσωπεύουν ιδιοκτησία σε μια εταιρεία και δίνουν στον κάτοχο το δικαίωμα σε ένα μερίδιο των κερδών της εταιρείας.
2. Ομόλογα: Τα ομόλογα είναι ένας τύπος χρεωστικού τίτλου που περιλαμβάνει δανεισμό χρημάτων από έναν επενδυτή για καθορισμένη χρονική διάρκεια με σταθερό επιτόκιο.
3. Επιλογές (Options): Οι επιλογές είναι ένας τύπος παράγωγου τίτλου που δίνει στον κάτοχο το δικαίωμα, αλλά όχι την υποχρέωση, να αγοράσει ή να πουλήσει ένα συγκεκριμένο περιουσιακό στοιχείο σε προκαθορισμένη τιμή εντός συγκεκριμένου χρονικού πλαισίου.
4. Αμοιβαία κεφάλαια: Τα αμοιβαία κεφάλαια είναι επενδυτικά οχήματα που συγκεντρώνουν χρήματα από πολλούς επενδυτές και τα χρησιμοποιούν για την αγορά ενός διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου μετοχών, ομολόγων ή άλλων τίτλων.
5. Κεφάλαια διαπραγμάτευσης στο χρηματιστήριο (ETFs): Τα ETFs είναι επενδυτικά κεφάλαια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια, παρόμοια με τις μετοχές. Συνήθως παρακολουθούν ένα δείκτη, όπως το S&P 500, ή έναν συγκεκριμένο τομέα ή θέμα.
6. Παράγωγα: Τα παράγωγα είναι χρηματοοικονομικά εργαλεία που προέρχονται από άλλα περιουσιακά στοιχεία, όπως μετοχές, ομόλογα, εμπορεύματα ή νομίσματα. Χρησιμοποιούνται για αντιστάθμιση κινδύνου ή κερδοσκοπία στις κινήσεις τιμών του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου. Παραδείγματα παραγώγων περιλαμβάνουν συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης (futures), επιλογές (options) και ανταλλαγές (swaps).

Εφαρμογή του τεστ Howey στα κρυπτονομίσματα

Το τεστ Howey είναι ένα καλά εδραιωμένο νομικό τεστ που χρησιμοποιείται εδώ και δεκαετίες για να προσδιορίσει εάν ένα χρηματοοικονομικό προϊόν ή συναλλαγή πληροί τα κριτήρια ενός συμβολαίου επένδυσης και υπόκειται σε ρύθμιση ως τίτλος. Αν και το τεστ αναπτύχθηκε αρχικά στο πλαίσιο των παραδοσιακών τίτλων, έχει επίσης εφαρμοστεί στα κρυπτονομίσματα και στις αρχικές προσφορές νομισμάτων (ICOs).

Το τετραπλό τεστ που καθιέρωσε η υπόθεση Howey έχει γενικά εφαρμοστεί στα κρυπτονομίσματα με τον ίδιο τρόπο όπως χρησιμοποιείται για τα παραδοσιακά τίτλους. Ωστόσο, μπορεί να υπάρχουν κάποιες λεπτομέρειες ή συγκεκριμένες παραμέτρους που ισχύουν ειδικά για τα κρυπτονομίσματα κατά την εφαρμογή του τεστ Howey.

Για παράδειγμα, το πρώτο κριτήριο του τεστ, που απαιτεί επένδυση χρημάτων, μπορεί να ικανοποιηθεί με την αγορά ενός κρυπτονομίσματος χρησιμοποιώντας νομίσματα fiat (όπως δολάρια ΗΠΑ) ή με την ανταλλαγή ενός κρυπτονομίσματος με άλλο.

Το δεύτερο κριτήριο, που απαιτεί προσδοκία κερδών, μπορεί να ικανοποιηθεί από την πιθανή εκτίμηση της αξίας του κρυπτονομίσματος ή από τη δυνατότητα κέρδους μέσω της χρήσης του κρυπτονομίσματος σε συγκεκριμένη πλατφόρμα ή δίκτυο.

Το τρίτο κριτήριο, που απαιτεί η επένδυση χρημάτων να βρίσκεται σε κοινή επιχείρηση, μπορεί να ικανοποιηθεί με τη συγκέντρωση πόρων ή τη χρήση κοινής υποδομής ή πλατφόρμας.

Το τέταρτο κριτήριο, που απαιτεί τα κέρδη να προέρχονται από τις προσπάθειες ενός προωθητή ή τρίτου μέρους, μπορεί να ικανοποιηθεί με την εμπλοκή μιας κεντρικής αρχής ή τη χρήση μιας αποκεντρωμένης αυτόνομης οργάνωσης (DAO) για τη διαχείριση του κρυπτονομίσματος ή του ICO.

Σύγχρονη Έκδοση του τεστ Howey για τα Κρυπτονομίσματα

Οι παραπάνω ενδείξεις μπορεί να σας φαίνονται οικείες. Είστε ιδιοκτήτης ενός έργου και έχετε μιλήσει σε δικηγόρο προηγουμένως· αυτή είναι η ίδια συμβουλή που σας έδωσε. Η ερώτησή μου τώρα είναι, δεδομένου ότι το τοπίο των κρυπτονομισμάτων αλλάζει γρήγορα, θα έπρεπε να υπάρχει μια προσαρμοσμένη έκδοση για τη σύγχρονη εποχή;

Η σύγχρονη έκδοση μπορεί να μοιάζει κάπως έτσι:

1. Υπάρχει επένδυση χρημάτων;

Εάν ο εκδότης του ψηφιακού κρυπτο-περιουσιακού στοιχείου δεν έχει πουλήσει κανένα περιουσιακό στοιχείο για την κατασκευή του έργου του, είναι πολύ πιθανό να μην θεωρείται τίτλος.

2. Υπάρχει προσδοκία κερδών από την επένδυση;

Εάν το κρυπτο-περιουσιακό στοιχείο είναι βασισμένο σε χρηστικότητα, για παράδειγμα χρησιμοποιείται για σκοπούς ψηφοφορίας, είναι πολύ πιθανό να μην θεωρείται τίτλος.

3. Η επένδυση χρημάτων είναι σε κοινή επιχείρηση;

Εάν το έργο είναι αποκεντρωμένο, δεν ελέγχεται και λειτουργεί από κεντρική οντότητα. Είναι πολύ πιθανό να μην θεωρείται τίτλος.

4. Τα κέρδη προέρχονται από τις προσπάθειες ενός προωθητή ή τρίτου μέρους;

Εάν το κέρδος προέρχεται κυρίως από την κοινότητα, η οποία δεν έχει σχέση με την έκδοση του κρυπτο-περιουσιακού στοιχείου, είναι πολύ πιθανό να μην θεωρείται τίτλος.

Να υπενθυμίσουμε ξανά, όταν πληρούνται και τα τέσσερα κριτήρια, η επένδυση θεωρείται τίτλος και υπόκειται στις κανονιστικές απαιτήσεις του Νόμου για τους Τίτλους του 1933. Η εφαρμογή του τεστ Howey στα κρυπτονομίσματα μπορεί να απαιτεί την εξέταση των συγκεκριμένων χαρακτηριστικών και χαρακτηριστικών του εν λόγω κρυπτονομίσματος ή ICO, καθώς και του ευρύτερου αγοραίου και ρυθμιστικού πλαισίου στο οποίο λειτουργεί.

Αφιερώστε λίγο χρόνο για να κάνετε μια αυτοαξιολόγηση βάσει των παραπάνω σκέψεων. Εάν έχετε χρόνο, μπορείτε να θέσετε στον εαυτό σας αυτές τις ερωτήσεις σχετικά με τα tokens στα οποία επενδύσατε. Πρόκειται για μια καλή άσκηση αυτοαναφοράς. Δεν είμαι δικηγόρος και κανένα από τα γραπτά κείμενα δεν αποτελεί επίσημη συμβουλή.

«Εάν είστε λιανικός επενδυτής σε κρυπτονομίσματα – κάντε την έρευνά σας. Η εκμάθηση της ρυθμιστικής πλευράς μπορεί να σας βοηθήσει στην επενδυτική σας απόφαση, αποφεύγοντας περιττά προβλήματα στο μέλλον.

Εάν είστε ένα έργο και ισχυρίζεστε ότι είστε αποκεντρωμένο, παραμείνετε αποκεντρωμένοι. Αυτό θα βοηθήσει επίσης στην αποφυγή τυχόν ρυθμιστικών προβλημάτων.» – Anndy Lian