Πώς να Μετρήσετε τον Κίνδυνο στα ETFs της Ψηφιακής Οικονομίας

Η απόφαση για το τι αποτελεί σωστό ορισμό του κινδύνου αποτελεί κεντρική ερώτηση στη χρηματοοικονομία. Αυτό συμβαίνει επειδή ο κίνδυνος χρηματοοικονομικής απώλειας καθορίζει όχι μόνο τις χρηματοοικονομικές αποδόσεις, αλλά και τις επαγγελματικές προοπτικές των χρηματοοικονομικών ειδικών, τους συστημικούς κινδύνους για την οικονομία κ.λπ. Για τη μείωση του κινδύνου, ένα βασικό δόγμα της σύγχρονης χρηματοοικονομίας είναι η υιοθέτηση της διαφοροποίησης, μειώνοντας τις επικινδυνότητες που προέρχονται από ένα μόνο μετοχικό τίτλο.

Μία τεχνολογία που χρησιμοποιείται για τη διαφοροποίηση ενός χαρτοφυλακίου, και έτσι θεωρητικά μειώνει τους κινδύνους, είναι τα Ανταλλακτικά Κεφάλαια (ETFs). Ενσωματώνοντας πολλές μετοχές σε ένα ενιαίο, εύκολα διαπραγματεύσιμο τίτλο, τα ETFs παρέχουν τη δυνατότητα διαφοροποίησης του χαρτοφυλακίου ενώ διατηρούν τη πολυπλοκότητα και τα κόστη χαμηλά.

Ωστόσο, η κατανομή της επένδυσης σε εκατοντάδες ή ακόμη και χιλιάδες εταιρείες μέσω ETFs δεν εγγυάται την εξάλειψη των κινδύνων. Για παράδειγμα, ένα θεματικό ETF εξακολουθεί να εκθέτει τους επενδυτές σε συγκεντρωμένο θεματικό κίνδυνο, με όλες τις μετοχές ενός συγκεκριμένου κλάδου να τείνουν να κινηθούν συγχρονισμένα ως αντίδραση σε ευρείες βιομηχανικές τάσεις.

Μια πρόσφατη μελέτη από Κινέζους ερευνητές του Beijing Foreign Studies University, του Henan Industry and Trade Vocational College και του Guangxi University διερεύνησε πώς τα ETFs της ψηφιακής οικονομίας μπορούν ακόμη να παρουσιάζουν επίμονη συσχέτιση μεταβλητότητας και ενδεχομένως ασύμμετρες αντιδράσεις σε κτυπήματα της αγοράς. Παρέχει στους επενδυτές πληροφορίες και πρακτικές οδηγίες για την επιλογή μοντέλων και την παρακολούθηση του τριβικού κινδύνου σε θεματικά χαρτοφυλάκια ETF.

Δημοσίευσαν τα ευρήματά τους στο International Review of Economics & Finance¹, υπό τον τίτλο «Επένδυση στην ψηφιακή οικονομία: Απόδειξη από τη μεταβλητότητα και τη διαχείριση κινδύνου».

Διαφοροποίηση & Κίνδυνος

Τις τελευταίες δεκαετίες, οι δραστηριότητες της ψηφιακής οικονομίας (δεδομένα, δίκτυα, ΤΠΕ και στη συνέχεια AI) άρχισαν να κυριαρχούν στις ανεπτυγμένες οικονομίες: «η ψηφιακή οικονομία των 47 μεγάλων οικονομιών αντιπροσώπευε το 43,7 % της συνολικής τους παραγωγής το 2020».

Ωστόσο, τα συστηματικά αποδεικτικά στοιχεία για ευρύτερες, μετοχικές εκθέσεις στην ψηφιακή οικονομία παραμένουν περιορισμένα στην ακαδημαϊκή οικονομική έρευνα. Ενώ η μελέτη που συζητείται εδώ επικεντρώνεται κυρίως στην Κίνα, προσφέρει ένα χρήσιμο παράδειγμα που θα μπορούσε να επεκταθεί σε ένα ευρύτερο σύνολο ανεπτυγμένων οικονομιών, όπου τα δεδομένα είναι άφθονα και τα κράτη υποστηρίζουν την ανάπτυξη των ψηφιακών δραστηριοτήτων.

«Το Εθνικό Γραφείο Στατιστικής της Κίνας κυκλοφόρησε την Στατιστική Ταξινόμηση της Ψηφιακής Οικονομίας (2021), η οποία παρέχει ένα επίσημο σημείο αναφοράς για τον ορισμό των δραστηριοτήτων της ψηφιακής οικονομίας και υποστηρίζει την ανάπτυξη θεματικών δεικτών και επενδυτικών προϊόντων».

Αυτή η υποστήριξη συγκεντρώνει τη ροή κεφαλαίων σε συναφή ETFs και μπορεί να ενισχύσει την ευαισθησία σε ανακοινώσεις πολιτικής και ειδήσεις για τον τεχνολογικό κύκλο.

Μέτρηση των Ψηφιακών ETFs

Συλλογή Δεδομένων

Οι ερευνητές συνέλεξαν δεδομένα σχετικά με την ποσότητα και την αξία των κινεζικών ETFs που σχετίζονται με την ψηφιακή οικονομία (λέξεις-κλειδιά όπως «ψηφιακή οικονομία», «πληροφορική τεχνολογία», «5G» κ.λπ.), από 1 Ιανουαρίου 2014 έως 30 Απριλίου 2022.

Πηγή: Διεθνής Επιθεώρηση Οικονομικών και Χρηματοοικονομικών

Στη συνέχεια επέλεξαν δύο αντιπροσωπευτικά ETFs που ικανοποιούν την αντιπροσωπευτικότητα του θέματος και τη σχετική σημασία στην αγορά: το Information Technology ETF (512330.SH) και το 5G ETF (512228.SH).

Οι ερευνητές εφάρμοσαν αρκετά μοντέλα της οικογένειας GARCH για την εκτίμηση της μεταβαλλόμενης μεταβλητότητας της αγοράς. Στη συνέχεια χρησιμοποίησαν αυτές τις προβλέψεις μεταβλητότητας για να υπολογίσουν τη Αξία Στο Ρίσκο (Value at Risk, VaR) σε επίπεδα εμπιστοσύνης 95 %, 97,5 % και 99 %. Η VaR εκτιμά το όριο ζημίας που ένα χαρτοφυλάκιο θα πρέπει να υπερβαίνει μόνο ένα καθορισμένο ποσοστό του χρόνου.

Μεταβλητότητα στα ETFs

Παρά την πρόθεσή τους να μειώσουν τους κινδύνους και να διασκορπίσουν οποιοδήποτε μεμονωμένο γεγονός, μειώνοντας έτσι τη μεταβλητότητα, αυτά τα 2 ψηφιακά ETFs εξακολουθούν να παρουσιάζουν έντονα κορυφώματα στη μεταβλητότητα.

Πηγή: Διεθνής Επιθεώρηση Οικονομικών και Χρηματοοικονομικών

Σε μεγάλο μέρος, αυτό οφείλεται σε εξωτερικές κρούσεις στην ευρύτερη οικονομία, αλλά και σε βιομηχανικές επιδράσεις, όπως η έντονη πίεση στις τεχνολογικές μετοχές το 2015 που ήταν ειδική για τις κινεζικές αγορές.

«Η κατάρρευση του φούσκας των περιουσιακών στοιχείων της ανοδικής αγοράς το 2015, οι εμπορικές εντάσεις το 2018 και 2019, η εξάπλωση του COVID‑19 στις αρχές του 2020, η σύγκρουση Ρωσίας‑Ουκρανίας το 2022 και η επίδραση του COVID‑19 στην εφοδιαστική αλυσίδα το 2022 αποτελούν όλα αρνητικές κρούσεις. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, η μεταβλητότητα του Information Technology ETF είναι σημαντική.»

Μοντέλα vs Υποθέσεις

Ένα χρήσιμο εύρημα για επενδυτές και οικονομολόγους είναι ότι η υποτιθέμενη κατανομή των αποδόσεων μπορεί να έχει μεγαλύτερη σημασία από το συγκεκριμένο μοντέλο GARCH που χρησιμοποιείται.

Αυτό σημαίνει ότι τα συμβατικά μοντέλα με κανονική κατανομή ενδέχεται να υποεκτιμούν τις ακραίες ζημίες, οδηγώντας σε απροσδόκητες αρνητικές εκπλήξεις που δεν προβλέπονται από τα μοντέλα κινδύνου. Αντιθέτως, οι κατανομές Student‑t και οι γενικευμένες κατανομές σφάλματος («προδιαγραφές με πιο βαριά ουρά») παρήγαγαν πιο συντηρητικές εκτιμήσεις του τριβικού κινδύνου.

Πηγή: Διεθνής Επιθεώρηση Οικονομικών και Χρηματοοικονομικών

Γιατί η Αξία Στο Ρίσκο (VaR) δεν Αρκεί

Η Μέτρηση Αξίας Κινδύνου (Value at Risk) εκτιμά ένα όριο ζημίας, αλλά δεν υποδεικνύει πόσο σοβαρές μπορούν να γίνουν οι ζημίες όταν αυτό το όριο ξεπεραστεί. Η Αναμενόμενη Απώλεια (Expected Shortfall) αντιμετωπίζει αυτόν τον περιορισμό εκτιμώντας τη μέση ζημιά μέσα στο χειρότερο τμήμα των αποτελεσμάτων.

Σε αμφότερα τα ETFs, η μελέτη διαπίστωσε ότι η Αναμενόμενη Απώλεια παρήγαγε μεγαλύτερες εκτιμήσεις ζημίας και λιγότερες υπερβάσεις από το VaR. Αυτό καθιστά τα δύο μέτρα συμπληρωματικά. Το VaR μπορεί να υποδείξει πού αρχίζει η εξαιρετικά κακή απόδοση, ενώ η Αναμενόμενη Απώλεια παρέχει καλύτερη ένδειξη του πόσο ζημιογόνα θα μπορούσαν να γίνουν αυτά τα γεγονότα στην ουρά.

Σημεία για τους Επενδυτές

Τα θεματικά ETFs αποτελούν έναν εξαιρετικό τρόπο για τους επενδυτές, ιδιαίτερα τους λιανικούς, να αποκτήσουν πρόσβαση σε πολύτιμη ρευστότητα και διαφοροποίηση, παρέχοντας έκθεση σε εκατοντάδες ή ακόμη και χιλιάδες διαφορετικά μετοχές σε μία συναλλαγή χαμηλού κόστους.

Ωστόσο, η ίδια η φύση των θεματικών ETFs τα καθιστά πιο εκτεθειμένα σε υψηλότερους κινδύνους από ένα έντονα διαφοροποιημένο ETF, όπως ένα βασισμένο στο S&P 500 ή σε μια επιλογή παγκόσμιων μετοχών. Αυτό συμβαίνει επειδή η συγκέντρωση σε έναν κλάδο αυξάνει φυσικά την πιθανότητα όλα τα συστατικά του ETF να κινηθούν στην ίδια κατεύθυνση ταυτόχρονα, είτε θετικά είτε αρνητικά.

Ένα ακόμη σημαντικό συμπέρασμα από αυτή τη μελέτη είναι ότι οι ιστορικές αποδόσεις ή οι αφηγήσεις του κλάδου δεν αρκούν για την επιλογή ETF. Η μοντελοποίηση του κινδύνου πτώσης, η συγκέντρωση, η ρευστότητα και η συμπεριφορά υπό πίεση είναι εξίσου σημαντικές.

Τέλος, οι επενδυτές πρέπει πάντα να θυμούνται ότι ενώ πολλά χρηματοοικονομικά μοντέλα χρησιμοποιούν την κανονική κατανομή για τη μοντελοποίηση του κινδύνου, οι περισσότερες χρηματοοικονομικές αγορές είναι «παχιούσες» και θα βιώσουν ακραία μεταβλητότητα πολύ πιο συχνά από ό,τι αναμένεται. Συνεπώς, η δημιουργία ενός πραγματικά διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου είναι απαραίτητη, όπως και η αποφυγή ανεπιθύμητης συγκέντρωσης μέσω θεματικών ETFs που είναι πολύ λίγα ή πολύ στενά συνδεδεμένα.

Επένδυση στην Τεχνολογία των ETF

MSCI Inc.

Καθώς τα ETFs έχουν γίνει το πιο δημοφιλές εργαλείο παγκοσμίως για χρηματοοικονομική διαφοροποίηση, οι δημιουργοί τέτοιων ETFs και των δεικτών που τα υποστηρίζουν έχουν ωφεληθεί σημαντικά.

Η MSCI είναι παγκόσμια κορυφαία παροχέας χρηματοοικονομικών εργαλείων για εγχώριους και διεθνείς επενδυτές μέσω των διαφόρων δεικτών και συστημάτων αξιολόγησής της.

Έτσι, ενώ δεν παράγει το ETF άμεσα, πωλεί τη μέτρηση, την αξιολόγηση κινδύνου, τους δείκτες και την υποδομή αποκάλυψης που το θεσμικό κεφάλαιο χρειάζεται όλο και περισσότερο πριν κατανεμηθεί κεφάλαιο.

Πηγή: MSCI

Περίπου 21 τρισεκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία ήταν αντιστοιχισμένα σε δείκτες MSCI έως τις 31 Δεκεμβρίου 2025, συμπεριλαμβανομένων 13,7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε ενεργά διαχειριζόμενα περιουσιακά στοιχεία και 7,3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε δείκτες.

Αυτό σημαίνει ότι οι 6.300+ υπάλληλοι της εταιρείας εμπιστεύονται από 6.700 θεσμικούς πελάτες παγκοσμίως σε πάνω από 100 χώρες.

Οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων αποτελούν την πλειονότητα των πελατών της εταιρείας, ακολουθούμενοι από τράπεζες και ιδιοκτήτες περιουσιακών στοιχείων. Το 45% προέρχεται από τις Αμερικές και το 38% από την EMEA (Ευρώπη, Μέση Ανατολή, Αφρική).

Πηγή: MSCI

Παρόλο που συχνά δεν θεωρείται ως τέτοιο, η MSCI είναι μια πλήρης εταιρεία FinTech, με 1.900 APIs σε όλες τις γραμμές προϊόντων, πάνω από 1.000 προϊόντα δεδομένων που καλύπτουν καθημερινά 18 εκατομμύρια διαφορετικές αξίες.

Τα έσοδα της εταιρείας είναι πολύ σταθερά, με 97% ή περισσότερο των εσόδων να είναι επαναλαμβανόμενα. Τα έσοδα αυξήθηκαν με CAGR 11% και η ελεύθερη ταμειακή ροή με CAGR 13% μεταξύ 2021 και 2026.

Πηγή: MSCI

Συνολικά, η MSCI είναι ένα καλό απόθεμα για επενδυτές που αναζητούν έκθεση στην «υποδομή» του χρηματοοικονομικού συστήματος, παρέχοντας πολύτιμους δείκτες, αναλύσεις χαρτοφυλακίου και εργαλεία διαχείρισης κινδύνου πολλαπλών περιουσιακών κλάσεων.

Αυτό το καθιστά μια επένδυση τύπου pick‑and‑shovel, επιτρέποντας στη χρηματοοικονομική βιομηχανία και στους επενδυτές να κατασκευάσουν, να μετρήσουν και να δοκιμάσουν υπό πίεση θεματικά χαρτοφυλάκια.

(Μπορείτε επίσης να διαβάσετε περισσότερα για τη MSCI στην επενδυτική μας αναφορά αφιερωμένη στην εταιρεία)

Τελευταία Νέα και Εξελίξεις για τη Μετοχή MSCI Inc. (MSCI)

Μελέτη Αναφορά

^{1. Xiaolei Yan, Yuanchen Zhao, και Lingyu Huang. Επένδυση στην ψηφιακή οικονομία: Απόδειξη από τη μεταβλητότητα και τη διαχείριση κινδύνου. International Review of Economics & Finance. Δεκέμβριος 2026. Article: 105852. Volume 112. 10.1016/j.iref.2026.105852}