Γνώμη Φεβρουαρίου 2022: ο Άντον Τσάστσιν για τις θεσμικές αγορές και τον κρυπτοχειμώνα

Από: Άντον Τσάστσιν, διευθύνων εταίρος στην Bitfrost:

Άρθρο γνώμης που δημοσιεύθηκε στις 7 Φεβρουαρίου 2022 για τους θεσμικούς επενδυτές στην τότε αγορά κρυπτονομισμάτων. Η αισιοδοξία των φίλων των κρυπτονομισμάτων είχε πρόσφατα υποχωρήσει.

Οι αγορές κρυπτονομισμάτων χτυπήθηκαν σκληρά τον Ιανουάριο και πολλοί επενδυτές μπορεί να βιώνουν déjà vu του κρυπτοχειμώνα του 2018 που ακολούθησε το κύμα του 2017.

Η θέση του συγγραφέα τότε ήταν ότι η αγορά δεν είχε ακόμη εισέλθει σε νέο κρυπτοχειμώνα. Θεωρούσε τις συνθήκες διαφορετικές από το 2018: η άνοδος του 2017 στηριζόταν κυρίως σε πιο ευμετάβλητους ιδιώτες επενδυτές, ενώ η επόμενη προσέλκυσε θεσμικούς με μακροπρόθεσμους στόχους. Ήταν αξιολόγηση εκείνης της περιόδου, όχι βεβαιότητα ότι μια παρατεταμένη πτώση ήταν αδύνατη.

Στην έρευνα της Fidelity Digital Assets το 2021, το 52% των 1.100 θεσμικών συμμετεχόντων από ΗΠΑ, Ευρώπη και Ασία δήλωσε ότι επένδυε σε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, ενώ το 71% προέβλεπε μελλοντικές επενδύσεις. Τα ποσοστά αφορούσαν το δείγμα, όχι όλα τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα ή μόνο την άμεση κατοχή κρυπτονομισμάτων. Ο συγγραφέας συνέδεε την είσοδο μεγάλων εταιρειών και ορισμένων κυβερνήσεων με εισροές δισεκατομμυρίων δολαρίων σε επενδυτικά κεφάλαια κρυπτονομισμάτων.

Σύμφωνα με τον συγγραφέα, των θεσμικών αποφάσεων συχνά προηγούνται αξιολογήσεις κινδύνου και εσωτερικές διαβουλεύσεις. Οι αγορές και η μείωση των διαθέσιμων νομισμάτων μπορούν να στηρίξουν έναν θετικό κύκλο ανάπτυξης παρά τη μεταβλητότητα. Αυτό δεν συνεπάγεται καθολική διαδικασία ή εγγυημένο αποτέλεσμα για κάθε αγορά.

Αυτή η θεσμική εποχή σηματοδοτεί μια πιο ώριμη ηλικία για το Bitcoin.

Παράγοντες Έλξης

Λοιπόν, γιατί τα ιδρύματα εισέρχονται στην αγορά; Σε απλούς όρους, υπάρχουν τρία βασικά αίτια.

Πρώτον, οι θεσμικοί επενδυτές είχαν αντιληφθεί τις δυνατότητες των κρυπτονομισμάτων και τις έβλεπαν ως μακροπρόθεσμη στρατηγική επιλογή. Πολλοί είχαν πολιτικές δέσμευσης κεφαλαίων ή σκόπευαν να χρησιμοποιήσουν το Bitcoin ως αντιστάθμιση του αυξανόμενου παγκόσμιου πληθωρισμού. Θα επιδίωκαν συνεπώς μια έκθεση συμβατή με την ανοχή τους στον κίνδυνο.

Δεύτερον, ο συγγραφέας τόνιζε την επενδυτική δυνατότητα. Περιέγραφε κατανομές 5%, 10% ή 20% σε κρυπτονομίσματα για μικρές εταιρείες ή κεφάλαια ενός τρισεκατομμυρίου δολαρίων. Ήταν παραδείγματα του επιχειρήματός του, όχι εφικτοί ή κατάλληλοι στόχοι για κάθε θεσμικό επενδυτή· ρευστότητα, εντολή διαχείρισης και όρια κινδύνου επηρεάζουν επίσης την κατανομή.

Τρίτον, η υιοθέτηση είναι αυτοδιατηρούμενη. Η θεσμική διαπραγμάτευση δημιουργεί μεγαλύτερους όγκους, και οι μεγαλύτεροι όγκοι προσελκύουν νέα ιδρύματα. Ταυτόχρονα, οποιαδήποτε συμπεριφορά κατοχής προσθέτει στη σπανιότητα.

Καθώς το Bitcoin έχει φτάσει σε ιστορικά υψηλά, το ενδιαφέρον μεταξύ των παραδοσιακά συντηρητικών οντοτήτων συνεχίζει να αυξάνεται.

Τα βασικά κίνητρα των θεσμικών επενδυτών εξαρτώνται από τους στόχους του αγοραστή. Ο συγγραφέας χαρακτήριζε τις επενδύσεις ιδιωτών συχνά κερδοσκοπικές και αντιπαρέβαλλε τις αυξημένες ευθύνες των θεσμικών και την προσεκτική εξέταση της εισόδου τους.

Πρώτοι Αγοραστές

Πολλοί εξερευνούν τα κρυπτονομίσματα για πρώτη φορά και επομένως τείνουν να προτιμούν το Bitcoin λόγω της δημοτικότητάς του, του κύρους και της ρευστότητάς του, που τους βοηθούν να εμπιστευτούν το περιουσιακό στοιχείο.

Το ενδιαφέρον δεν προκύπτει απαραίτητα από ενθουσιασμό για το Bitcoin, αλλά μπορεί να αντανακλά δυσαρέσκεια με τις υψηλές τραπεζικές χρεώσεις και τις παρωχημένες υπηρεσίες. Ορισμένοι επιλέγουν αδειοδοτημένους παρόχους και ρυθμιζόμενες δικαιοδοσίες· δεν διαθέτουν οι ίδιες οι χώρες επιχειρηματικές άδειες. Άλλοι δέχονται μεγαλύτερο κίνδυνο για την πιθανότητα υψηλότερης απόδοσης.

Σε πολλές περιπτώσεις, πάντως, ο γενικός στόχος είναι η μάθηση. Ακόμη και χωρίς πλήρη εμπιστοσύνη στα κρυπτονομίσματα, πρόκειται συχνά για πιλοτικό έργο και όχι για κεντρική στρατηγική ή σχέδιο γρήγορου πλουτισμού. Οι θεσμικοί θέλουν να κατανοήσουν τα οφέλη της χρήσης τους. Γι’ αυτό οικονομικοί διευθυντές, λογιστές, δικηγόροι και διαχειριστές πρέπει να μάθουν την τιμολόγηση, αποστολή, παραλαβή, ανταλλαγή και φορολογική μεταχείριση των κρυπτονομισμάτων.

Διαχειριστές Κεφαλαίων

Αυτοί είναι μεταξύ των πιο γνωστών αγοραστών κρυπτονομισμάτων, με πολλούς να δημιουργούν εξειδικευμένες ομάδες για την ενσωμάτωση κρυπτο-περιουσιακών στοιχείων στο χαρτοφυλάκιό τους. Η σπανιότητα του Bitcoin και η πορεία ανάπτυξής του ευθυγραμμίζονται καλά με τα δικά τους σχέδια ανάπτυξης.

Ο συγγραφέας περιέγραφε πώς τα επενδυτικά κεφάλαια αξιοποιούσαν τη δημοσιότητα αντί να αποθαρρύνονται από αυτήν, ώστε να προσελκύσουν επενδυτές. Συχνά πρόσθεταν σύγχρονα περιουσιακά στοιχεία με ισχυρές επιδόσεις στα χαρτοφυλάκιά τους. Γι’ αυτό θεωρούσε τη στρατηγική τους έντονα προσανατολισμένη στις δημόσιες σχέσεις.

Με περισσότερους επενδυτές, οι διαχειριστές μπορούν να συγκεντρώσουν πρόσθετα κεφάλαια, να αγοράσουν περισσότερο Bitcoin και να εισπράξουν περισσότερες αμοιβές διαχείρισης. Το τότε παράδειγμα ήταν το Grayscale Bitcoin Trust στις ΗΠΑ, που πρόσφερε τίτλους συμμετοχής σε επενδυτικό όχημα το οποίο κατείχε bitcoin. Ο συγγραφέας ανέφερε και παρόμοια ευρωπαϊκά προϊόντα.

Καταπιστεύματα και κληρονομικές περιουσίες

Καθώς το κρυπτο γίνεται όλο και πιο κυρίαρχο, η μεγαλύτερη ηλικιακή ομάδα αρχίζει σταδιακά να ενδιαφέρεται για την απόλαυση των ωφελειών, ενσωματώνοντας έτσι καθιερωμένα επενδυτικά οχήματα.

Ορισμένοι μεγαλύτεροι επενδυτές δεν γνωρίζουν πώς να επενδύσουν σε κρυπτονομίσματα και ζητούν από ειδικούς κληρονομικού σχεδιασμού να τα εντάξουν στα καταπιστεύματά τους. Ο συγγραφέας περιέγραφε περισσότερα καταπιστεύματα να μετατρέπουν μέρος των διαθεσίμων τους σε Bitcoin. Η ζήτηση αυτή έκανε την εξειδίκευση στα κρυπτονομίσματα σημαντικότερο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα για τους σχετικούς συμβούλους.

Οι έμπειροι επενδυτές μπορούν επίσης να χρησιμοποιούν καταπιστεύματα για περιουσιακό και φορολογικό σχεδιασμό. Ωστόσο, η μεταφορά bitcoin σε καταπίστευμα δεν είναι πάντα αφορολόγητη: οι συνέπειες εξαρτώνται από τη δικαιοδοσία, τον τύπο του καταπιστεύματος και τη φύση της μεταφοράς. Στις ΗΠΑ η φορολογία εισοδήματος μπορεί να διαφέρει από εκείνη δωρεών και κληρονομιών. Η μεταφορά δεν μειώνει αυτομάτως τον φόρο υπεραξίας των δικαιούχων.

Τα καταπιστεύματα μπορεί να προσφέρουν ιδιωτικότητα στη διαχείριση περιουσίας, αλλά δεν εγγυώνται ανωνυμία ή εξαίρεση από την ταυτοποίηση και τους κανόνες κατά του ξεπλύματος χρήματος. Οι συναλλαγές Bitcoin είναι δημόσιες και ψευδωνυμικές· η σύνδεση μιας διεύθυνσης με πρόσωπο απαιτεί πρόσθετες πληροφορίες. Ένα καταπίστευμα που συστήνεται εν ζωή μπορεί να αποδίδει τη νομική κυριότητα στον διαχειριστή, αλλά μεσάζοντες και αρχές μπορούν ακόμη να ζητούν τα στοιχεία των εμπλεκομένων.

Οικογενειακά Γραφεία

Με τις γενιές των millennials που γνωρίζουν το κρυπτο να ανεβαίνουν στις θέσεις, τα οικογενειακά γραφεία με θεσμικό στυλ εξερευνούν όλο και περισσότερο το Bitcoin.

Τα οικογενειακά γραφεία διαχείρισης περιουσίας επιδιώκουν τη μεγιστοποίηση των αποδόσεων και μπορεί να βλέπουν τη σπανιότητα του Bitcoin ως ιδιότητα παρόμοια με του χρυσού. Ο συγγραφέας έδινε παράδειγμα κατανομής 1% και πιθανών αποδόσεων 1–5%, συγκρίνοντάς τες με εκείνες ορισμένων στοιχείων που αποτελούσαν το 30% του χαρτοφυλακίου. Ήταν παραδείγματα, όχι ασφαλή αποτελέσματα ή τεκμηριωμένες προβλέψεις. Η μικρή κατανομή δεν εξαλείφει μεταβλητότητα ή ζημιές· η συμβολή εξαρτάται από την πραγματική απόδοση και τη στάθμιση.

Κατά το επιχείρημα του συγγραφέα, καλύτερη επίδοση του Bitcoin έναντι του υπόλοιπου χαρτοφυλακίου θα μπορούσε να προσελκύσει επιπλέον επενδύσεις των οικογενειακών γραφείων. Η σύγκριση με τον χρυσό βασιζόταν στην ψηφιακή μορφή και τους λιγότερους φυσικούς περιορισμούς, όχι στην απουσία οικονομικών ορίων ή σε βέβαιη εκθετική ανάπτυξη.

Αυτά τα επιχειρήματα, σε συνδυασμό με το επενδυτικό τοπίο μετά τον κορονοϊό, οδήγησαν σε αύξηση των οικογενειακών γραφείων που κατέχουν Bitcoin.

Πάροχοι Ρευστότητας

Αυτό το τμήμα αγοραστών αφορά όποιον παρέχει υπηρεσίες ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων. Είτε πρόκειται για fintech, ταμείο ή ανταλλακτήριο, χρειάζεται να αγοράσετε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία για να τα πουλήσετε.

Στις συναλλαγές BTC/USD, το ανταλλακτήριο χρειάζεται τόσο το βασικό περιουσιακό στοιχείο BTC όσο και το νόμισμα αποτίμησης USD. Η ανάγκη ρευστότητας αυξάνεται όσο διευρύνονται οι εργασίες.

Οι εταιρείες αυτές ανταποκρίνονται σε ευκαιρίες της αγοράς. Ο συγγραφέας ανέφερε κλείσιμο τμημάτων διαπραγμάτευσης κρυπτονομισμάτων το 2019 λόγω χαμηλού όγκου και επαναλειτουργίες που αναφέρθηκαν το 2022. Το πρόβλημα ήταν ο χαμηλός όγκος, όχι η έλλειψη χαμηλού όγκου.

Καθώς εμφανίζονται περισσότερες νεοσύστατες εταιρείες ρευστότητας, η αρχική ρευστότητα θα γίνει όλο και πιο απαραίτητη, όπως και οι εταίροι ρευστότητας. Και καθώς η ρευστότητα βελτιώνεται στην αγορά, θα προσελκύσει περισσότερα ιδρύματα να εισέλθουν στην αγορά.

Κύκλος Ανάπτυξης

Σύμφωνα με τον συγγραφέα, η θεσμική υιοθέτηση μπορεί να δημιουργήσει θετικό κύκλο: περισσότεροι συμμετέχοντες ενθαρρύνουν ανταγωνισμό, πιο σύνθετα προϊόντα και ρύθμιση. Αυτό μπορεί να δείχνει ωρίμανση, χωρίς να αποδεικνύει μόνιμη σταθερότητα.

Ο συγγραφέας κατέληγε ότι η αυξημένη θεσμική συμμετοχή θα μπορούσε να βελτιώσει ρευστότητα και σταθερότητα και να προσελκύσει νέες επενδύσεις σε έναν κύκλο αποδοχής, χρήσης και καινοτομίας. Αυτή ήταν η γνώμη του τον Φεβρουάριο του 2022, όχι εγγύηση ότι οι θεσμικές αγορές θα απέτρεπαν έναν κρυπτοχειμώνα.