Βιοτεχνολογία
Innoviva: Το Νέο Μοντέλο των Βιοτεχνολογικών Εταιρειών Δικαιωμάτων
Προσθέστε το Securities.io στις προτιμώμενες πηγές σας στο Google
Το Κλασικό Μοντέλο Εκκίνησης Βιοτεχνολογικών Εταιρειών
Οι βιοτεχνολογικές εταιρείες ζουν και πεθαίνουν καινοτομώντας και δημιουργώντας νέες θεραπείες. Το βασικό μοντέλο ακολουθεί τα συνηθισμένα βήματα:
- Ξεκινήστε με μια ιδέα ή μια επιστημονική ανακάλυψη
- Αναπτύξτε την ιδέα σε ένα πιθανό φάρμακο ή θεραπεία για μια ασθένεια
- Συγκεντρώστε κεφάλαια για να αποδείξετε την αποτελεσματικότητα και την ασφάλεια της θεραπείας in‑vitro και σε ζώα
- Συγκεντρώστε περισσότερα χρήματα για τη διεξαγωγή κλινικής δοκιμής φάσης I, αποδεικνύοντας την ασφάλεια για τους ανθρώπους.
- Είτε συγκεντρώσετε περισσότερα χρήματα, είτε συνεργαστείτε με μια μεγάλη φαρμακευτική εταιρεία για τη διαχείριση των πολύ ακριβών φάσεων II και III των κλινικών δοκιμών.
- Λάβετε έγκριση και πουλήστε τη θεραπεία είτε άμεσα (σπάνια) είτε μέσω του δικτύου πωλήσεων μιας από τις κορυφαίες 20 μεγάλες φαρμακευτικές εταιρείες.
Ένα εναλλακτικό μονοπάτι είναι η άδεια του πιθανό φαρμάκου νωρίς σε μεγάλη φαρμακοβιομηχανία, το οποίο μειώνει τον κίνδυνο και παραχωρεί όλο το πιθανό κέρδος στον μεγαλύτερο εταίρο.
Λόγω της καθολικότητας αυτού του μοντέλου, οι επενδυτές έχουν περιορισμένες επιλογές. Είτε επενδύουν σε επικίνδυνες, νεοσύστατες εταιρείες και αντισταθμίζουν τον κίνδυνο με μεγάλη διαφοροποίηση, καθώς οι περισσότερες κλινικές δοκιμές παράγουν μη βιώσιμα προϊόντα. Αυτό συνεπάγεται επίσης υψηλό κίνδυνο αραίωσης, καθώς κάθε νέο βήμα απαιτεί πολύ περισσότερα κεφάλαια από το προηγούμενο. Ή επενδύουν σε μεγάλες φαρμακευτικές εταιρείες που είναι πολύ πιο ασφαλείς, αλλά επίσης στερούνται ανάπτυξης.
Το Νέο Μοντέλο Δικαιωμάτων για τις Βιοτεχνολογικές Εταιρείες
Αυτή η περιορισμένη επιλογή μεταξύ μικρών νεοσύστατων εταιρειών και λίγων τεράστιων γιγάντων με αργή ή καθόλου ανάπτυξη δεν είναι μοναδική για τη βιοτεχνολογία. Το ίδιο πρόβλημα υπάρχει και στον τομέα της εξόρυξης. Η εξόρυξη χρυσού είναι τόσο αβέβαιη επιχείρηση όσο η εύρεση ενός φαρμάκου blockbuster. Και οι επενδυτές στον τομέα θα βιώσουν παρόμοια απογοήτευση, πρέπει να επιλέξουν μεταξύ υψηλού κινδύνου ανάπτυξης και ασφάλειας χωρίς ανάπτυξη.
Γι’ αυτό εμφανίστηκε ένα νέο μοντέλο: η εταιρεία δικαιωμάτων. Το μοντέλο δικαιωμάτων διαφέρει από το παλιό εγχειρίδιο σε μερικά βασικά σημεία.
Παρέχει κεφάλαια, αλλά όχι με αντάλλαγμα μετοχές ή μερική ιδιοκτησία των φαρμάκων. Αντίθετα, θα κερδίζει χρήματα από ένα ποσοστό των μελλοντικών πωλήσεων που συνδέονται με το φάρμακο.
Για την εκκίνηση, αποφεύγει την αραίωση των μετόχων, συμπεριλαμβανομένων των ιδρυτών, επομένως είναι πολύ ελκυστικό. Διατηρεί επίσης πλήρως στην εταιρεία όλα τα μελλοντικά φάρμακα που δεν έχουν ακόμη αναπτυχθεί: το δικαίωμα αφορά μόνο ένα έργο, όχι το συνολικό μελλοντικό εισόδημα της εταιρείας.
Για τους επενδυτές στην εταιρεία δικαιωμάτων, επιτρέπει διαφοροποιημένο κίνδυνο χωρίς να στραφούν σε VC κεφάλαια, συνήθως αποδεχόμενη μόνο διαπιστευμένους επενδυτές με εκατομμύρια για επένδυση. Επειδή αυτή η συμφωνία είναι καλύτερη για τους ιδρυτές από την έκδοση μετοχών ή τις συμφωνίες αδειοδότησης, η εταιρεία δικαιωμάτων μπορεί επίσης να διαπραγματευτεί πιο ευνοϊκούς και κερδοφόρους όρους.
Το δεύτερο στοιχείο είναι ότι η εταιρεία δικαιωμάτων μπορεί να παρουσιάσει εκθετικό προφίλ ανάπτυξης. Μοιράζοντας την τύχη ή την ατυχία της εκκίνησης στην οποία επενδύει, μοιράζεται επίσης το προφίλ ανάπτυξής της. Παράλληλα προσφέρει διαφοροποίηση υπογράφοντας συμφωνίες δικαιωμάτων με πολλαπλές εκκινήσεις.
Αυτό επίσης σημαίνει ότι οι εταιρείες δικαιωμάτων είναι εξαιρετικά ελαφριές οργανώσεις, συχνά με λιγότερους από 100 εργαζόμενους. Σε αυτό το σημείο, μοιάζουν περισσότερο με επενδυτικές εταιρείες ή hedge funds παρά με βιοτεχνολογικές εταιρείες. Το αποτέλεσμα είναι ότι μόλις εισέλθουν τα χρήματα των δικαιωμάτων, μπορούν να επανεπενδύσουν ή να διανείμουν σε μερίσματα το 80‑90 % του ρεύματος εσόδων.
Έτσι, για τους επενδυτές, οι εταιρείες δικαιωμάτων μπορούν να προσφέρουν το καλύτερο και από τα δύο. Ισχυρό προφίλ ανάπτυξης, αλλά με διαφοροποίηση μεταξύ φαρμάκων, ιατρικών πεδίων και τεχνολογίας μιας μεγάλης φαρμακευτικής εταιρείας.
Αυτό το μοντέλο πρωτοπορήθηκε στην εξόρυξη από την Wheaton Precious Metal, η οποία εξειδικεύεται σε μεταλλευτές χρυσού και τουτο μετοχικό της τίτλο έχει αυξηθεί 17 φορές από το IPO του το 2005. Πολλές άλλες εταιρείες δικαιωμάτων έχουν εμφανιστεί στη βιομηχανία εξόρυξης, και πολλές έχουν αποδώσει καλά.
Αυτό το μοντέλο ξεκινά τώρα στη βιοτεχνολογία, μερικώς υπό την ηγεσία της εταιρείας Innoviva.
Innoviva: Η Βιοτεχνολογική Εταιρεία Δικαιωμάτων
Η Innoviva έφερε στη βιοτεχνολογία το μοντέλο δικαιωμάτων, με αρκετά προϊόντα που πλέον έχουν εμπορευματοποιηθεί. Ξεκίνησε ως μια «κανονική» βιοτεχνολογική εκκίνηση, η οποία συνέχισε και υπέγραψε μια ροή δικαιωμάτων για το προϊόν της με τον φαρμακευτικό γίγαντα GSK.
Από τότε, η Innoviva θα χρησιμοποιούσε τα χρήματά της όχι για την ανάπτυξη νέων φαρμάκων αλλά για την απόκτηση περισσότερων ροών δικαιωμάτων.
Για μεγάλο χρονικό διάστημα, η Innoviva ήταν μπλεγμένη σε μια πολύπλοκη σχέση με την GSK και το τμήμα Έρευνας & Ανάπτυξης (R&D) της Innoviva, Theravance. Τώρα είναι εκτός του δρόμου και έχει μια πολύ πιο απλή εταιρική δομή, καθώς η Innoviva αγόρασε πίσω από την GSK το 32 % της Innoviva που κατείχε (για 392 εκατομμύρια δολάρια) και πούλησε τα δικαιώματά της για το φάρμακο Trelegi για 282 εκατομμύρια δολάρια.
Επισκόπηση της Innoviva
Το πιο σημαντικό δικαίωμα είναι το Relvar/Breo, που έφερε 234 εκατομμύρια δολάρια δικαιώματος στην Innoviva το 2021 και αναμένεται να παράγει ροή δικαιωμάτων αξίας 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων τα επόμενα 5 χρόνια.
Για να δώσουμε κάποια προοπτική, η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση της εταιρείας είναι 863 εκατομμύρια δολάρια, με P/E 3,71. Καθώς η εταιρεία διαθέτει περίπου το ίδιο ποσό σε τρέχοντα περιουσιακά στοιχεία (313 εκατομμύρια δολάρια) με το μακροπρόθεσμο χρέος (394 εκατομμύρια δολάρια), η τρέχουσα αποτίμησή της εξαρτάται εξ ολοκλήρου από τις επενδύσεις της στις τρέχουσες και μελλοντικές ροές δικαιωμάτων.
Η εταιρεία δεν διανέμει μερίσματα, καθώς προτίμησε να επαναγοράσει μετοχές αξίας 100 εκατομμυρίων δολαρίων τον Νοέμβριο του 2022.
Το Μέλλον της Innoviva
Το φάρμακο άσθματος Relvar/Breo είναι αυτό που κινεί τα τρέχοντα έσοδα της Innoviva και δικαιολογεί την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση.
Ωστόσο, η ανάπτυξη και το κεφαλαιακό κέρδος για τους επενδυτές θα πρέπει να προέρχονται από τα μελλοντικά δικαιώματα ορισμένων επενδύσεων της Innoviva. Έτσι, οι εν δυνάμει επενδυτές πρέπει να κατανοήσουν αυτό το χαρτοφυλάκιο.
Περιλαμβάνει αρκετές εξαγορές, συνήθως μετά από την υπογραφή μιας αρχικής ροής δικαιωμάτων ή μικρής επένδυσης, και όταν η Innoviva θεωρούσε ότι θα δημιουργηθεί περισσότερη αξία με την απόκτηση μετοχών στις εταιρείες-στόχους.
Entasis / La Jolla
Οι 2 εταιρείες αποκτήθηκαν από την Innoviva το καλοκαίρι του 2022 και τώρα έχουν συγχωνευτεί.
Η La Jolla ήταν ιδιοκτήτρια των θεραπειών για ασθενείς που υποφέρουν από σηπτικό σοκ ή σύνθετες λοιμώξεις.
Η Entasis αναπτύσσει νέα αντιβιοτικά για απειλητικές για τη ζωή λοιμώξεις ανθεκτικές στα αντιβιοτικά και το κύριο φάρμακό της, SUL‑DUR, αποδεκτό για αξιολόγηση από τον FDA, με απόφαση που αναμένεται στις 29 Μαΐου 2023.
Ο συνδυασμός των 2 εταιρειών επιτρέπει την κοινή χρήση του δικτύου πωλήσεων των νοσοκομείων, καθώς και οι δύο σχετίζονται με σύνθετες λοιμώξεις που περιλαμβάνουν ανθεκτικότητα στα αντιβιοτικά. Αυτό θα πρέπει να μειώσει σημαντικά το κόστος μάρκετινγκ για την κυκλοφορία του SUL‑DUR.
Η Innoviva εκτιμά τη δίκαιη αξία αυτής της επένδυσης στα 330 εκατομμύρια δολάρια.
Armata Pharmaceuticals (ARMP)
Η Armata εργάζεται στην αντιμετώπιση λοιμώξεων ανθεκτικών στα αντιβιοτικά με βακτηριοφάγους. Οι βακτηριοφάγοι είναι ιούς που στοχεύουν μόνο τα βακτήρια, επιτρέποντάς τους να χρησιμοποιηθούν σε ασθενείς παρόμοια με χημικά αντιβιοτικά. Η εταιρεία εστιάζει σε αναπνευστικές λοιμώξεις και λοιμώξεις που προκαλούνται από ανθεκτικό στα αντιβιοτικά Staphylococcus aureus, με έναν βακτηριοφάγο σε κλινική δοκιμή φάσης I για και τα δύο.
Η Innoviva κατέχει το 60 % της Armata, καθώς και επιπλέον 45 εκατομμύρια δολάρια και επενδύσεις 30 εκατομμυρίων δολαρίων. Χάρη σε αυτήν την επιπλέον επένδυση, η Innoviva θα κατέχει περισσότερο από το τρέχον 60 % όταν το προϊόν της Armata φτάσει στην εμπορευματοποίηση.
Η Innoviva εκτιμά τη δίκαιη αξία αυτής της επένδυσης στα 156 εκατομμύρια δολάρια.
Διαφοροποιημένες Μικρές Συμμετοχές
Η Innoviva έχει επίσης επενδύσει σε νεοσύστατες βιοτεχνολογικές εταιρείες σε πρώιμο στάδιο που δεν είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο. Οι μικρές συμμετοχές, που εκτιμώνται συνολικά σε αξία 43 εκατομμυρίων δολαρίων από την Innoviva, περιλαμβάνουν:
- 13 % στην InCarda, μια θεραπεία καρδιακής νόσου.
- 5 % στην ImaginAb, ένα σύστημα απεικόνισης για τη μείωση της ανάγκης για βιοψίες.
- 1 % στην NanoLive, ένα σύστημα απεικόνισης για την ανακάλυψη φαρμάκων.
- GateNeuro, αναπτύσσει φάρμακα για τη θεραπεία της κατάθλιψης, της σχιζοφρένειας και των διαταραχών του ύπνου. (το ποσοστό ιδιοκτησίας δεν αποκαλύπτεται, αλλά η επενδυτική γύρα έγινε με 2 άλλες εταιρείες και αξία 25 εκατομμυρίων δολαρίων)
ISP Fund (Innoviva Strategic Partners LLC)
Η Innoviva έχει επενδύσει 300 εκατομμύρια δολάρια στο ταμείο που δημιουργήθηκε το 2020, το οποίο συμβουλεύεται η Sarissa Capital Management LP, ένα ενεργό hedge fund με έδρα το Greenwich, Connecticut. Επενδύει σε μια διαφοροποιημένη σειρά δημόσια διαπραγματευόμενων μετοχών υγειονομικού τομέα. Μπορείτε να δείτε περισσότερα εδώ για τον τύπο των επενδύσεων που κάνει η Sarissa Capital από τις συμμετοχές της (ακολουθήστε το σύνδεσμο).
Μέχρι σήμερα, το ταμείο φαίνεται να αξίζει 290 εκατομμύρια δολάρια, οπότε ακόμη και αν δεν έχασε χρήματα, δεν παρείχε επίσης σημαντικές αποδόσεις.
Συμπέρασμα
Τα δικαιώματα μπορούν να αποτελέσουν έναν ενδιαφέροντα τρόπο έκθεσης στη βιοτεχνολογία, διαφορετικό από την άμεση επένδυση σε νεοσύστατες εταιρείες ή μέσω μεγάλων φαρμακευτικών εταιρειών. Το πιο σημαντικό κριτήριο θα είναι το ιστορικό απόδοσης της διοίκησής της, καθώς η ποιότητα της αξιολόγησής της για μελλοντικές επενδύσεις θα καθορίσει το μέλλον της εταιρείας λίγο περισσότερο, όπως η επιλογή ενός διαχειριστή κεφαλαίων περισσότερο από την επιλογή μιας βιοτεχνολογικής εταιρείας.
Η Innoviva έχει υιοθετήσει μια ευέλικτη προσέγγιση, συνδυάζοντας δικαιώματα και μερικές και πλήρεις εξαγορές ως επενδύσεις σε μεγαλύτερες δημόσια διαπραγματευόμενες εταιρείες. Η τρέχουσα αποτίμησή της φαίνεται να αντικατοπτρίζει κυρίως την αξία των τρεχουσών εσόδων από δικαιώματα, προσφέροντας σημαντική έκπτωση στις εξαγορές της Armata, Entasis και La Jolla, καθώς και στο ISP Fund και στις άλλες μικρότερες επενδύσεις.
Έτσι, τα τρέχοντα έσοδα και η χαμηλή αποτίμηση παρέχουν κάποιο περιθώριο ασφαλείας, και η θετική πλευρά αναμένεται να προέλθει από το υπάρχον και μελλοντικό χαρτοφυλάκιο εξαγορών και δικαιωμάτων.
Η διοίκηση της Innoviva φαίνεται να βλέπει μια ισχυρή ευκαιρία στον τομέα της διαχείρισης λοιμώξεων και στην επίλυση της ανθεκτικότητας στα αντιβιοτικά, είτε μέσω νέων φαρμάκων είτε με βακτηριοφάγους. Αυτό την καθιστά ελκυστική εταιρεία για επενδυτές που ενδιαφέρονται να αποκτήσουν έκθεση σε αυτόν τον τομέα. Η επαναγορά μετοχών επίσης υποδηλώνει ότι η εταιρεία θεωρεί τη δική της μετοχή υποτιμημένη και ότι η επαναγορά αποτελεί καλό τρόπο δημιουργίας αξίας για τους μετόχους.
