Η έκθεση του ΔΝΤ για την παγκόσμια χρηματοπιστωτική σταθερότητα επισημαίνει κινδύνους από την ΤΝ, τις αποδόσεις και τις κυβερνοαπειλές

Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο δημοσίευσε την Έκθεση για την Παγκόσμια Χρηματοπιστωτική Σταθερότητα του Οκτωβρίου 2026 στις 13 Οκτωβρίου 2026, ενώ στελέχη της Διεύθυνσης Νομισματικών και Κεφαλαιαγορών παρουσίασαν τα ευρήματα σε ενημέρωση Τύπου κατά τις Ετήσιες Συνελεύσεις του 2026 στην Μπανγκόκ της Ταϊλάνδης. Ο Athanasios Vamvakidis, αναπληρωτής διευθυντής της διεύθυνσης, δήλωσε ότι η έκθεση εξετάζει τρεις βασικούς κινδύνους που θα μπορούσαν να προκαλέσουν αναταραχή στις αγορές και αυστηρότερες χρηματοπιστωτικές συνθήκες: μια διόρθωση της αγοράς που σχετίζεται με την ΤΝ, τον εξελισσόμενο κίνδυνο υψηλότερων αποδόσεων και τις κυβερνοαπειλές. Όπως είπε, κάθε κίνδυνος μεμονωμένα μπορεί να είναι διαχειρίσιμος, αλλά θα μπορούσε να πυροδοτήσει ευπάθειες που δεν έχουν αντιμετωπιστεί και, σε ορισμένες περιπτώσεις, επιδεινώνονται, με δυνητικές συστημικές επιπτώσεις.

Η πλήρης έκθεση, με τίτλο Ανθεκτικότητα, κίνδυνος και μετασχηματισμός, και το πρώτο κεφάλαιό της, με τίτλο Πίσω από την ανθεκτικότητα: αυξανόμενοι κίνδυνοι, ανεπίλυτες ευπάθειες, δημοσιεύτηκαν στις 10:15 π.μ. ICT στις 13 Οκτωβρίου 2026 (11:15 μ.μ. ET στις 12 Οκτωβρίου 2026), σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα δημοσιεύσεων του ΔΝΤ. Δύο αναλυτικά κεφάλαια δημοσιεύτηκαν πριν από τις συνελεύσεις: το Κεφάλαιο 2, Αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου και χρηματοπιστωτική σταθερότητα, στις 6 Οκτωβρίου 2026, και το Κεφάλαιο 3, Tokenization χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων: ευκαιρίες και κίνδυνοι, στις 8 Οκτωβρίου 2026. Η έκθεση παρουσιάζει την αξιολόγηση του Ταμείου για το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα και τις αγορές, ενώ εξετάζει τη χρηματοδότηση των αναδυόμενων αγορών σε παγκόσμιο πλαίσιο. Στην ενημέρωση συμμετείχαν μαζί με τον Vamvakidis ο Jason Wu, βοηθός διευθυντή, και ο Caio Ferreira, αναπληρωτής προϊστάμενος τμήματος, αμφότεροι από τη Διεύθυνση Νομισματικών και Κεφαλαιαγορών. Τη συζήτηση συντόνισε η Camila Perez, ανώτερη υπεύθυνη επικοινωνίας.

Τράπεζες, αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου και χρηματοδότηση της ΤΝ

Ο Vamvakidis δήλωσε ότι, σύμφωνα με ένα σενάριο σοβαρής πίεσης που εξετάζει η έκθεση —με κραδασμούς αποστροφής κινδύνου λόγω διόρθωσης στην αγορά ΤΝ, σοκ στις τιμές της ενέργειας και κραδασμούς στην αγορά ομολόγων που μεταδίδονται μέσω μη τραπεζικών χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων—, ο τραπεζικός τομέας συνολικά παραμένει ανθεκτικός. Ωστόσο, ένας μικρός αριθμός τραπεζών θα βρισκόταν αντιμέτωπος με ανεπαρκή κεφαλαιοποίηση υπό συνθήκες πίεσης, και αυτές οι τράπεζες είναι οι περισσότερο εκτεθειμένες στα μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα.

Είπε ότι οι κίνδυνοι έχουν μετατοπιστεί προς τα μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα (NBFIs), μετά την αυστηροποίηση της ρύθμισης του τραπεζικού τομέα στον απόηχο της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. Όπως ανέφερε, τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ασφαλιστικές εταιρείες έχουν αυξήσει την έκθεσή τους σε μη ρευστοποιήσιμα περιουσιακά στοιχεία, κάτι που θα μπορούσε να δημιουργήσει πρόβλημα σε περίπτωση αναταραχής στις αγορές. Στην ιδιωτική πίστη, το Ταμείο διαπιστώνει αύξηση της μόχλευσης των δανειοληπτών, η οποία θα μπορούσε να περιορίσει την παροχή πιστώσεων μέσω πιέσεων ρευστότητας σε ένα σενάριο αναταραχής. Τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου έχουν αναπτυχθεί με ταχύ ρυθμό και θα μπορούσαν να εντείνουν τους κραδασμούς μέσω της μόχλευσης και των συνωστισμένων τοποθετήσεων.

Ο Ferreira δήλωσε ότι η ανησυχία για τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου οφείλεται κυρίως στην αυξανόμενη μόχλευση και στην ολοένα μεγαλύτερη επικάλυψη των χαρτοφυλακίων, που θα μπορούσαν να επιτείνουν τις εκροές σε περιόδους αναταραχής και να έχουν ευρύτερες επιπτώσεις στις αγορές παγκοσμίως. Η έκθεση συνιστά μεγαλύτερη αξιοποίηση των κεντρικών αντισυμβαλλομένων (CCPs), πρόσθεσε, καθώς αυτοί μειώνουν τον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου και μπορούν να στηρίξουν τη ρευστότητα της αγοράς σε περιόδους αναταραχής.

Αναφερόμενος στις επενδύσεις στην ΤΝ, ο Wu είπε ότι η έκθεση εξέτασε 14 δημόσιες συναλλαγές και εντόπισε επενδύσεις περίπου 300 δισ. δολαρίων σε μετοχές και περίπου 650 δισ. δολαρίων σε χρέος, μεταξύ άλλων μέσω οχημάτων εκτός ισολογισμού, με αντάλλαγμα δεσμεύσεις για μελλοντικά έσοδα ύψους 1,4 τρισ. δολαρίων. Όπως είπε, αυτό που κάνει τη δομή ασυνήθιστη σε σύγκριση με προηγούμενες συμφωνίες είναι το σκέλος των δεσμεύσεων για μελλοντικά έσοδα, το οποίο δημιουργεί αυτή την κυκλικότητα. Περιέγραψε μια ανησυχία «τριπλού πλήγματος»: αν αμφισβητηθεί η δυνατότητα εμπορικής αξιοποίησης της ΤΝ, οι μετοχικές επενδύσεις θα χάσουν την αξία τους, η εξυπηρέτηση του χρέους μπορεί να αποδειχθεί δύσκολη και οι δεσμεύσεις για μελλοντικά έσοδα ενδέχεται να μην υλοποιηθούν, με ορισμένες εταιρείες και κόμβους να είναι ιδιαίτερα εκτεθειμένοι.

Ο Vamvakidis είπε ότι οι αποτιμήσεις δεν είναι υπερβολικά υψηλές, καθώς οι δείκτες τιμής προς κέρδη έχουν υποχωρήσει, ενώ τα κέρδη εξακολουθούν να ξεπερνούν τις προβλέψεις· αυτό, όπως ανέφερε, αποτελεί τη βασική διαφορά σε σχέση με τη φούσκα των dot-com. Επισήμανε την πολύ ισχυρή συγκέντρωση στον τομέα της ΤΝ, χαρακτηρίζοντάς τον τον σημαντικότερο παράγοντα ανθεκτικότητας αυτή τη στιγμή, και είπε ότι η έκθεση του υπόλοιπου κόσμου σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, ιδίως στον τομέα της ΤΝ, είναι μεγαλύτερη από ποτέ. Αυτή η έκθεση στηρίζει σήμερα την παγκόσμια οικονομία μέσω επιδράσεων στον πλούτο, είπε, αλλά μια διόρθωση θα είχε ευρύτερες επιπτώσεις.

Ερωτηθείς αν μια διόρθωση στην αγορά ΤΝ θα μπορούσε να εξελιχθεί σε συστημική πιστωτική ασφυξία, ο Vamvakidis είπε ότι φέτος η αγορά έχει διαφοροποιήσει τους τομείς, επομένως οι άμεσες επιπτώσεις μιας τέτοιας διόρθωσης δεν θα επηρέαζαν κατ’ ανάγκην και άλλες μετοχές. Ωστόσο, δεδομένης της εξάρτησης της πραγματικής οικονομίας από τις επιδράσεις στον πλούτο που συνδέονται με την ΤΝ και από τις επενδύσεις στον τομέα, μια διόρθωση θα αυστηροποιούσε τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες και θα μπορούσε να επηρεάσει με τη σειρά της ευρύτερα τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Επιπλέον, τα περιθώρια άσκησης μακροοικονομικής πολιτικής είναι πολύ πιο περιορισμένα απ’ ό,τι κατά την αντιμετώπιση προηγούμενων κραδασμών.

Επιτόκια, κυβερνοαπειλές και προτεραιότητες πολιτικής

Αναφερόμενος στις μαζικές πωλήσεις ομολόγων που οδήγησαν σε άνοδο των αποδόσεων, ο Vamvakidis είπε ότι ορισμένες κινήσεις ήταν απότομες, κυρίως λόγω αναπροσαρμογών θέσεων και ενεργοποίησης εντολών διακοπής ζημιών, αλλά η αγορά λειτούργησε ομαλά και υπήρχε ρευστότητα. Όπως είπε, τα επίπεδα των επιτοκίων και η μεταβλητότητα έχουν επιστρέψει στα επίπεδα των δεκαετιών πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, κάτι που περιέγραψε ως επιστροφή στην προηγούμενη κανονικότητα. Οι νέες πιέσεις φέτος προήλθαν από τα ενεργειακά σοκ μετά τη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή, τον ήδη επίμονο πληθωρισμό και τη σημαντική αναπροσαρμογή των προσδοκιών για τις κεντρικές τράπεζες, ενώ οι θετικές εκπλήξεις στην ανάπτυξη συνέβαλαν επίσης στην ανοδική μετατόπιση της καμπύλης αποδόσεων.

Οι χώρες με δημοσιονομικές ανισορροπίες ήταν πιο ευάλωτες στις κινήσεις της αγοράς, ενώ, όπως είπε, υπάρχει θετική συσχέτιση ανάμεσα στις μεταβολές των αποδόσεων και στις δημοσιονομικές ανισορροπίες. Η αγορά ανησυχεί για το αν θα μπορέσει να απορροφήσει τις τεράστιες εκδόσεις χρέους από τα κράτη και, ολοένα περισσότερο, από τον ιδιωτικό τομέα, σε μια περίοδο κατά την οποία οι κεντρικές τράπεζες συρρικνώνουν τους ισολογισμούς τους. Ωστόσο, τα επιτόκια δεν έχουν υπερβεί τα επίπεδα που δικαιολογούν τα θεμελιώδη μεγέθη και, όπως είπε, «η πειθαρχία της αγοράς έχει επιστρέψει».

Ο Vamvakidis είπε ότι τα περιθώρια αποδόσεων στις αναδυόμενες αγορές παραμένουν ιστορικά πολύ χαμηλά παρά τις πιέσεις στις αγορές ομολόγων, κάτι που χαρακτήρισε ασυνήθιστο. Προειδοποίησε επίσης ότι ορισμένες αναδυόμενες οικονομίες με χαμηλή πιστοληπτική αξιολόγηση έχουν εξαντλήσει τα αποθέματά τους ασφαλείας, ενώ ορισμένες μεθοριακές οικονομίες βασίζονται ολοένα περισσότερο σε λιγότερο διαφανείς εναλλακτικές πηγές χρηματοδότησης. Ο Wu πρόσθεσε ότι η διαφάνεια ως προς το χρέος καθησυχάζει τους επενδυτές και βοηθά να παραμένουν ανοιχτές οι αγορές για τις αναδυόμενες οικονομίες που χρειάζεται να δανειστούν σε ισχυρά νομίσματα.

Ο Ferreira εντόπισε τρεις παγκόσμιους παράγοντες που καθιστούν τις κυβερνοαπειλές ζήτημα χρηματοπιστωτικής σταθερότητας: την αυξανόμενη ψηφιοποίηση, η οποία διευρύνει την επιφάνεια επίθεσης· την αυξανόμενη συγκέντρωση και εξάρτηση από συγκεκριμένες τεχνολογίες, όπως ορισμένα προγράμματα λογισμικού ή πάροχοι υπηρεσιών υπολογιστικού νέφους· και τη διαθεσιμότητα εργαλείων για τους κυβερνοεγκληματίες, μεταξύ των οποίων και η ΤΝ. Επικαλέστηκε εκτιμήσεις σύμφωνα με τις οποίες θα χρειαζόταν περίπου 40% περισσότερο προσωπικό παγκοσμίως στον τομέα της κυβερνοασφάλειας και είπε ότι οι αναδυόμενες αγορές είναι γενικά λιγότερο προετοιμασμένες, επειδή έχουν διαθέσει λιγότερους πόρους στην πρόληψη. Συνέστησε στις αναδυόμενες αγορές να βελτιώσουν την αναφορά περιστατικών, τον συντονισμό για την αντιμετώπιση κρίσεων σε εθνικό και διασυνοριακό επίπεδο, καθώς και την εποπτεία τρίτων μερών. Για τις προηγμένες οικονομίες, συνέστησε να εντοπίσουν τους κρίσιμους παρόχους υπηρεσιών, να χαρτογραφήσουν τις χρηματοοικονομικές και επιχειρησιακές διασυνδέσεις τους με τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και να δοκιμάσουν την ανθεκτικότητα αυτών των κόμβων. Ο Wu σημείωσε ότι η έκδοση του Οκτωβρίου 2024 της Έκθεσης Παγκόσμιας Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (Global Financial Stability Report) περιλάμβανε ειδικό κεφάλαιο για τον κυβερνοκίνδυνο, στο οποίο εξετάζονταν και οι κρίσιμες εξαρτήσεις από τρίτα μέρη.

Ο Vamvakidis είπε ότι προτεραιότητα της πολιτικής είναι να ενισχυθεί η ανθεκτικότητα πριν από την εμφάνιση νέων κλυδωνισμών. Η δημοσιονομική πολιτική θα πρέπει να αντιμετωπίσει τις δημοσιονομικές ανισορροπίες και να επαναφέρει τη δυναμική του χρέους σε βιώσιμη πορεία· οι νομισματικές αρχές θα πρέπει να εστιάζουν στις εντολές τους για τον πληθωρισμό, να επικοινωνούν με σαφήνεια και να διαφυλάσσουν την ανεξαρτησία τους· και οι εποπτικές αρχές θα πρέπει να ενισχύσουν την παρακολούθηση των τραπεζών και, ιδίως, των μη τραπεζικών χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων.

Απαντώντας σε ερωτήσεις για συγκεκριμένες χώρες, ο Wu είπε ότι οι συνάδελφοί του που ασχολούνται με τις Προοπτικές της Παγκόσμιας Οικονομίας (World Economic Outlook) προβλέπουν ανάπτυξη 4,4% για το Μαρόκο το επόμενο έτος. Πρόσθεσε ότι το τραπεζικό σύστημα του Μαρόκου παραμένει υγιές, με επαρκή ρευστότητα, κερδοφόρο και αρκετά καλά κεφαλαιοποιημένο, ενώ η χώρα είναι εκτεθειμένη σε εξωτερικούς παράγοντες, όπως οι υψηλές τιμές ενέργειας. Για τη Νιγηρία, είπε ότι οι βελτιώσεις στο μέτωπο του πληθωρισμού υποδηλώνουν πως θα μπορούσε να είναι κατάλληλη μια λιγότερο αυστηρή νομισματική πολιτική, με την κεντρική τράπεζα να εξακολουθεί να βασίζεται στα δεδομένα και να εξηγεί με σαφήνεια τις αποφάσεις της. Πρόσθεσε ότι, μετά την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών της Νιγηρίας, προτεραιότητες είναι οι επαρκείς απαιτήσεις κεφαλαίου και ρευστότητας, η έγκαιρη αναγνώριση των πιστωτικών ζημιών και των μη εξυπηρετούμενων δανείων, καθώς και η προσοχή στη διασύνδεση κράτους και τραπεζών στην Αφρική. Η αγορά ευρωομολόγων, είπε, παραμένει απολύτως ανοιχτή.

Για την Ταϊλάνδη, ο Wu είπε ότι οι εξαγωγές υλικού για εφαρμογές ΤΝ αντιστάθμισαν τις υψηλότερες τιμές ενέργειας και δημιούργησαν αποθέματα ασφαλείας στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών. Πρόσθεσε ότι, σε ένα σενάριο διόρθωσης της ΤΝ, η Ταϊλάνδη θα μπορούσε να αντιμετωπίσει αυστηρότερες συνθήκες ανάληψης κινδύνου, υποτίμηση του νομίσματος και πιθανές πιέσεις από εκροές κεφαλαίων, γι’ αυτό και θα πρέπει να επιτραπεί στη συναλλαγματική ισοτιμία να λειτουργήσει ως απορροφητής κραδασμών. Για την Κίνα, είπε ότι η ΤΝ έχει αποκτήσει πιο παγκόσμιο χαρακτήρα και ότι ο ανταγωνισμός μεταξύ των μοντέλων είναι υγιής. Περιέγραψε δύο σενάρια: ένα σταδιακό, στο οποίο οι επενδυτές αποκτούν πιο ρεαλιστικές προσδοκίες για την ΤΝ καθώς διευρύνονται τα όρια των δυνατοτήτων της, και ένα στο οποίο καθυστερημένες και αιφνίδιες πληροφορίες για ασθενέστερη εμπορική αξιοποίηση ή υπερβολικές επενδύσεις πυροδοτούν μαζικές πωλήσεις.

Κλείνοντας, ο Vamvakidis είπε ότι, αν διατηρηθεί η έντονη διάθεση ανάληψης κινδύνου, η παγκόσμια οικονομία θα μπορέσει να αντεπεξέλθει στις πιέσεις στις αγορές επιτοκίων. Ο κίνδυνος, πρόσθεσε, είναι οι ίδιες οι πολιτικές να οδηγήσουν σε υποχώρηση της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου. Οι πολιτικές θα πρέπει να ενισχύσουν την ανθεκτικότητα και να αυξήσουν τα αποθέματα ασφαλείας, ώστε να αντιμετωπιστεί μια απρόβλεπτη διόρθωση της αγοράς λόγω αποστροφής προς τον κίνδυνο.