投资铀--为零碳未来提供动力

从黄金时代到停滞不前再到文艺复兴

核电发明之初，曾被誉为能源的未来，并设想为从电网到个人汽车、火车甚至飞机的一切提供动力。遗憾的是，这一愿景未能实现。

科幻小说家想象中无所不在的核能，却因需要重型辐射屏蔽而遭遇问题，使便携式核能成为一种幻想。

大型发电厂的核能发电确实经历了一个黄金时代，尤其是在 20 世纪 70 年代两次石油危机之后。然而，切尔诺贝利核电站事故以及福岛核电站事故却残酷地打断了这一上升轨迹。

因此，自 2000 年代以来，核能发电一直停滞不前，如果以占总发电量的百分比来衡量，甚至有所下降。

这种情况正在迅速发生变化，在多种因素的共同作用下，核能正在大规模卷土重来。这将在未来几十年内创造一个稳步增长的精炼铀需求。

核复兴背后的因素

电力不足

核电作为一个不断发展的产业重新启动的最大原因是对电力的需求越来越大。

第一个原因是，交通（电动汽车）和供暖（热泵）等以前由化石燃料驱动的行业电气化成为趋势。这样做是为了减少碳排放，而低碳能源正从这一趋势中受益。

从长远来看 可再生能源，尤其是太阳能，很可能成为我们的主要电力来源，并带来一个新的 "太阳能时代".但核电可能是寒冷气候或生产电网所需的部分基荷的最佳选择。

另一个因素是我们社会的能源消耗日益增长、 尤其是科技行业目前正在建设的大规模人工智能数据中心以及流媒体服务、加密货币等日益增长的计算需求。

新技术

核复兴背后的另一个因素是新技术。与在切尔诺贝利和福岛核事故中熔毁的老式设计相比，正在建造或进行中的反应堆要安全和先进得多。

这一点在 4^第 核电站、 采用 100% 防熔毁设计（卵石堆）或可燃烧核废料的设计（快堆）或 小型模块化反应堆（SMRs）.

由于过去 20 年核电停滞不前的原因在于安全问题，这些改进的解决方案应有助于核工业打赢公关战，恢复核能在公众心目中的声誉。

地缘政治

我们正在经历国际紧张局势的大规模升级，西方与新生的欧亚集团（俄罗斯、伊朗、中国、朝鲜）之间的对抗日益加剧，这已不是什么秘密。

这给能源市场和核工业带来了一些影响：

• 化石燃料供应的可靠性是一个悬而未决的问题，尤其是俄罗斯的供应和中东正在酝酿的战争。
• 对可能中断从俄罗斯和中亚进口铀的担忧。
• 重整军备阶段，在经过 30 年为市场提供冷战时期储存的铀之后，核武器的积累成为铀的消费。

化石燃料供应的潜在不稳定性是大多数欧洲国家热衷于核工业的主要原因，也是中国希望在未来几十年内建造 100 多个核反应堆的原因。

对铀的需求不断增长，而供应却不确定，这增加了对以西方为基地的铀矿开采的需求。

铀概述

铀供应

如今，世界核供应的很大一部分来自哈萨克斯坦，通常在俄罗斯提炼成可用燃料。核电站对铀矿的需求与供应之间的差异是由拆除核弹所提供的铀造成的。

铀价自 2018 年的低点以来稳步回升，但仍低于 2008 年的最高点，特别是如果考虑到通货膨胀因素。

由于 2010 年代的低价和已解除核武器的供应结束，预计未来几年该行业将长期处于供应短缺状态。

在世界核协会（WNA）预测的所有情况下，铀供应都将出现严重短缺。

西方铀市场尤其如此，预计需求将在十多年内一直高于当地供应。

价格不敏感

铀只占核电站运行成本的很小一部分。到目前为止，最大的开支来自建造时的资本支出，以及复杂的安全法规和合格人员带来的运营成本。

这意味着，只要铀的价格保持合理，核电厂就相对不在乎铀的价格，并将支付市场价格以维持核电厂的运行。

这使得该能源市场与天然气或石油等化石燃料市场截然不同，后者的消费量会因价格而发生很大变化。

从海水中提取铀？

理论上，地球表面最大的铀矿藏是海洋。海水可提供约 45 亿吨铀。除了这个 "库存 "之外，每年还有 3.2 万吨铀通过岩石侵蚀形成的河流流入海洋。因此，从理论上讲，铀的供应应该是无限的。

问题在于，从海水中提取铀的成本是现有技术开采铀成本的 10 倍。因此，这不可能在短期内成为铀矿开采业的有力竞争者，尽管核工业几乎永远不会真正耗尽燃料，这是一个有趣的概念。

当然，新的提取方法可以改变这种状况。您可以在" "中了解有关这一主题的最新创新。海水铀离成为可行能源又近了一步".

铀贸易战

去年，铀一直是许多国际冲突的焦点。

"(《世界人权宣言》) 美国 2024 年 5 月禁止进口俄罗斯铀 (但允许临时豁免）、 尼日尔（世界第七大铀生产国）吊销了法国公司 Orano 旗下一个大型铀矿的开采许可证 在该国发生亲俄政变后的 2024 年 11 月、 俄罗斯宣布将完全停止向美国出口铀.

这可能是个大问题，因为美国核电厂所需的铀大量依靠进口，其最大的供应商是加拿大（27%）、哈萨克斯坦（25%）、俄罗斯（12%）、乌兹别克斯坦（11%）和澳大利亚（6%）。

哈萨克斯坦的主要铀矿开采商 Kazatomprom 最近暗示，由于对俄罗斯的制裁导致出口物流困难，该公司可能会完全停止向西方出口：

"对我们来说，将大部分（如果不是全部）产品卖给亚洲合作伙伴要容易得多（我不会说出具体的国家）......"。..他们几乎可以吃掉我们或我们北方合作伙伴的所有产品"。

投资铀矿

投资核电生产可以通过投资该行业的领先企业来实现，正如我们在" "一文中所介绍的。最值得投资的五大核电股票".

具体来说，投资铀的投资者有 4 种主要选择：

• 投资商品本身，最近成立的几个基金直接拥有铀库存。
• 投资铀与核工业 ETF，分散风险敞口
• 直接投资于业绩良好的大型铀矿企业。
• 投资于尚未完成铀矿建设的初级矿工。

铀商品基金

由于预测铀供不应求，金融业已开发出专门的投资工具，用于投机铀价格上涨。

最大的是 斯普罗特实物铀信托基金 (SRUUF +1.4%)持有 6620 万磅铀。它的费用相当低，管理开支率为 0.60%。

另一个大型实物铀基金是 黄蛋糕在伦敦的交易代码为 代码 YCA.L其名称来源于用于制造核燃料的低品位铀矿石。总运营成本的目标是保持在 1% 以下。Yellow Cake 公司与 Kazatomprom 公司（哈萨克斯坦国家铀矿公司）建立了长期合作关系，由后者向其提供铀。铀储存在加拿大（Cameco）和法国（Orano）的设施中。

祖里投资公司 是一家瑞士资产管理公司，创建了 铀积极管理证书 (AMC）。合格投资者、机构投资者和专业投资者可通过银行获得 AMC，从而从低成本结构中获益。

Kazatoprom 创建 澳大利亚国立大学能源学院 2021 年，由哈萨克斯坦国家银行和主权财富基金资助的私人铀实物投资基金。

铀 ETF

Global X Uranium ETF (市建局 +0.62%) 主要集中于铀矿公司，包括成熟的和初级的，前 10 大持股中有 6 家铀矿公司。前 10 名还包括参与铀实物基金（占 ETF 持有量的 11.35%）和 SMR 公司 Nuscale（3.57%）和 Oklo（2.59%）。

Sprott 铀矿 ETF (URNM -1.68%) 前 10 名的持股重点更加突出，全部为矿业公司和实物基金。

Defiance 每日目标 2X 多头铀 ETF (URAX -1.23%) 是一种 ETF，旨在复制 Global X Uranium ETF 两倍的每日杠杆投资结果。 (没有经验的投资者应注意，像这种杠杆 ETF 一般不适合长期持有，更适合日内交易者）。

Sprott Junior Uranium Miners UCITS ETF (URNJ -2.23%) 重点关注初级矿商，这些公司还没有运行和生产矿山，风险更大，但潜在利润也更高。

大型铀矿商

Kazatomprom (KAP.LI)

哈萨克斯坦国家铀业公司 Kazatomprom 是目前世界上最大的铀生产商。哈萨克斯坦相对发达，按购买力平价（PPP）计算的人均国内生产总值与斯洛伐克、土耳其或马来西亚处于同一水平，根据世界银行 2020 年 "营商便利度 "排名，哈萨克斯坦位列第 25 位。

哈萨克斯坦还拥有全球第二大铀储量。

自后苏联时代以来，Kazatomprom 公司的产量大幅增长。然而，近年来该公司的生产目标却未能实现、 一般归咎于硫酸短缺，而硫酸是提取铀所需的化学品.

该公司拥有一些在整个行业中运营成本最低的铀矿，全部成本通常低于每磅 $20，即最新现货价格的四分之一。

尽管该公司经济效益良好，但由于其与俄罗斯和中国接壤的地理位置，以及其大量铀设施是为在俄罗斯提炼而设计的这一事实，该公司可能会面临风险。虽然 Kazatomprom 公司正在考虑完全依靠以土耳其为终点的跨里海公路，但物流和地缘政治压力与风险是投资者应该牢记的。

卡梅柯

作为世界第二大铀生产商，Cameco 公司主要活跃在加拿大以及以下地区 与 Kazatomprom 公司合资的 Inkai 公司 (40% 属于 Cameco 公司）。

Cameco 的活跃矿山是加拿大阿萨巴斯卡盆地的西加湖和麦克阿瑟河，其他几个矿山目前并不活跃，但正在重新启动。

2022 年 卡梅柯决定收购西屋公司 (49% of Westinghouse)美国核电厂的主要建造商SA与巨型投资公司布鲁克菲尔德（Brookfield）（51%）合作。

布鲁克菲尔德通过其庞大的可再生/低碳发电部门，以 $19B 的形式实现了这一目标 布鲁克菲尔德可再生能源合伙公司 (BEP -1.34%）。布鲁克菲尔德公司（Brookfield Corporation）是一家大型资产管理公司，管理着近万亿美元的资产。

这意味着西屋公司现在能够获得非常雄厚的资金，而这对于核反应堆建造商来说往往是个问题，因为新项目需要数年的投资才能带来收益。

新反应堆虽然需要较长时间才能转化为收入，但一旦开工建设，西屋公司就能从 6^第 在设计和工程研究结束后的一年，并在整个建设项目中持续进行，时间长达 10 多年。

总之，即使铀的供应问题得到解决，铀价暴跌，Cameco 拥有西屋公司的股份也能使其至少在几十年内从正在进行的核复兴中获益。

enCore Energy

该公司在美国得克萨斯州南部经营着两个铀矿，年产能为 360 万磅。此外，该公司还在筹备新项目，资源量达 7 400 万磅。

预计到 2026 年，南得克萨斯州的产量将增长到每年 360 万磅，到 2028 年达到每年 500 万磅。

德克萨斯州南部的地理位置可能会减轻一些人对在美国采矿的担忧，因为在美国采矿有时会受到非常严格的监管。该公司称得克萨斯州是 "美国最先进的许可和生产管辖区"。

投资初级矿工

顾名思义，初级矿商仍在开发矿山，没有产生任何重要的现金流。这就使它们在本质上具有更大的风险，因为它们很容易受到不可预见的成本、通货膨胀、许可延迟或被拒绝等因素的影响。

如果赌注得到了回报，通常也会有更大的收益。

下一代

NextGen 公司是加拿大乃至全球铀矿领域最大的初级公司之一，该公司是一个大型矿山，如果得到监管机构的完全批准，在未来十年内，仅此一家就能推动加拿大成为世界最大的铀矿生产国，将哈萨克斯坦挤下第一的宝座。

这是一个雄心勃勃的项目，它挖掘了大量的矿藏，可以使 NextGen 公司成为世界上最大的铀供应商。

最终，NexGen 的铀产量预计足以为 4600 万户家庭（占美国总人口的 1/3）提供电力，避免 3 亿吨二氧化碳排放，相当于每年减少 7000 万辆汽车上路。

因此，这也是一家初级矿商，绝对有赖于明年出现足够的需求。如果得到充分批准，矿山建设将很快启动，但仍需几年时间。

丹尼森矿山

该加拿大公司的旗舰项目是 惠勒河项目该项目包括凤凰和麒麟铀矿床。首次生产计划于 2027-2028 年进行。

它拥有沃特伯里湖项目 69.44% 的股份。

丹尼森矿山项目的一个主要特点是，预计成本非常低，有些甚至可以与运营成本非常低的哈萨克斯坦矿山相媲美。

该公司还拥有麦克林湖铀矿厂的权益（22.5%）。该设施处理全球 11% 的铀。它还获得了扩大尾矿（采矿残留物）的批准，从而有可能随着加拿大铀产量的增加而提高产量。

该公司还小规模参与了其他铀矿潜在项目，包括麦克林湖（奥拉诺）22.5%、中西部（奥拉诺）25.17% 和千禧年（Cameco）15%。

帕拉丁能源公司

与许多其他加拿大初级铀矿商相反，帕拉丁公司已经在纳米比亚的朗格海因里希铀矿（LHM）生产一些铀，该矿于 2018 年进行了维护和保养，并于 2024 年重新开始生产。LHM 由帕拉丁公司拥有 75%，中国国有企业中核集团拥有 25%。

但未来业务的核心将是米其林项目，该项目涉及 6 个铀矿床，是北美最大的铀矿床之一，矿产资源总量达 1.277 亿立方米。

与大多数加拿大铀矿公司不同的是，帕拉丁米其林项目位于加拿大东部的拉布拉多。该公司还在澳大利亚（伊萨山和曼因吉）进行项目勘探。

圣骑士正在寻找 获得 萨斯喀彻温铀矿 开发人员裂变  C$11 亿美元、 但由于以下原因，该交易目前进展缓慢 加拿大创新、科学和工业部长扩大国家安全审查范围.

铀能源公司

铀能源公司自称是 "美国最大、发展最快的铀公司"，它拥有 2024 年 9 月以 $175M 的价格收购 力拓的甜水工厂和怀俄明州铀矿资产.

这是近 $1B 系列收购中的最新一笔。最近几年，它还以每磅 $20 到 $45 不等的价格收购了 116 万磅铀库存。

该公司拥有业内最大的资源组合之一，还有大量的加工设施，降低了依赖其他公司处理其开采的铀矿石的风险。此外，该公司没有债务，而且专注于北美市场，因此与一些竞争对手相比，它是一个相对更安全的赌注。

能源燃料

这是一家规模较小的铀矿公司，已经有了一定的产量，因此从技术上讲并不是一家初级公司。但该公司有许多大型铀矿项目正处于开发许可或备用阶段（铀矿资源合计 7000 万磅，潜在年产量 600 万磅），因此在几年的时间跨度内有很大的增产潜力。该公司已经投产的铀矿位于亚利桑那州和犹他州。

该公司还在非洲生产稀土、钛和锆，并在南美和澳大利亚开展项目。

钒也是从生产铀的矿石中提取的，而能源燃料公司是美国最大的铀生产商。

该公司在特种不锈钢（钒）、电子、航空、武器（稀土、钛）和铀等领域拥有多种关键战略矿产，这使其对美国的国家利益（包括国防部门）尤为重要。

年产 15 万至 20 万吨铀也是一个优势，既能提供一定的现金流，又能证明公司的技术能力。

深黄有限公司

这家铀矿初级开采商的总部设在澳大利亚和纳米比亚，预计很快就会开始生产，最早将于 2026 年投产。

除了这两个总资源量达 2.23 亿磅的先进项目外，公司还拥有另外两个总资源量达 1.58 亿磅的潜在项目。

尽管澳大利亚拥有世界上最大的铀矿资源，但实际产量却落后于其他国家。正在开发的深黄矿有望改变这一现状，其矿山寿命非常长，可达 25-30 年。

铀特许权使用费

由于通过金融市场或银行为采矿项目融资可能很复杂，一些公司更愿意依靠特许权使用费公司。特许权使用费的概念是，特许权使用费公司为采矿项目提供资金，并获得未来产量的一部分作为交换。

Uranium Royalty 专门从事铀项目投资，这是对目前主要用于金、银和铜项目的商业模式的创新。

铀能源公司（Uranium Energy Corp）是该公司的战略合作伙伴和初始股东，为公司带来了深厚的铀专业知识。

该公司的整体交易价格低于净资产价值，这对于规模较小的特许权使用费公司来说很常见。

公司的投资组合主要集中在北美，尤其是加拿大阿萨巴斯卡盆地和美国西南部。这一投资组合中的瑰宝可能是麦克阿瑟河项目和雪茄湖项目的 1% 总收入特许权使用费（GRR），这两个项目均由 Cameco 公司提供（2023 年的产量分别为 1,350 万磅和 1,500 万磅）。

涉及铀特许权使用费的其他项目包括 Cameco、Uranium Energy、Uranium Energy、Encore Energy、Energy Fuels、Paladin Energy、Anfield Energy、Laramide Resources 等公司的铀矿。

该特许权使用费在实物铀投资中起着双重作用，在 2028 年 1 月之前，公司可以选择从 Yellow Cake 公司获得高达 $21.25 百万美元（每年 $2.5 百万美元 - $10 百万美元）的铀。目前，该公司持有 270 万磅八氧化三铀，加权平均成本为 $60.12 美元/磅。八氧化三铀的加权平均成本为 60.12 美元/磅（低于当前价格）。

总体而言，特许权使用费公司虽然比 ETF 更为复杂，但也不失为在固有风险的矿业领域分散资产和公司风险的一种好方法，这种模式的首创者弗兰科-内华达公司（Franco Nevada）数十年来的成功就证明了这一点。 (FNV +1.63%) 和惠顿贵金属公司 (WPM +2.26%).

结论

投资铀可能会让人感觉很复杂，因为这需要了解核能生产、这些资源特有的商品周期、开采铀矿的主要公司以及即将开展的新项目。

对于只愿意押注新核电站需求增加（也许还有核武器建设）的投资者来说，一个简单的选择是购买铀实物基金、ETF 或特许权使用费公司，从而对该行业进行多元化投资。

直接投资外国公司本身风险较高，尽管风险可以通过较低的估值得到补偿。同样，与规模较小、风险较高的初级矿业公司相比，盈利能力较强的大型公司可能更安全，但估值也会较高。