מדוע סטייבלקוינס ממשיכים להיכשל: סיכונים שכל משתמש צריך להכיר

השינוי הפתאומי של הרגולטורים לכיוון פרו-סטייבלקוין העמדה תפסה רבים לא מוכנים. נכסים דיגיטליים ייחודיים אלה הפכו מכריעים בהנעת אימוץ נכסים דיגיטליים בקרב משתמשים חדשים. עם זאת, הטכנולוגיה שלהם, למרות שהיא מבטיחה, לא תמיד מספקת. הנה הצצה למטבעות יציבים, ההיסטוריה שלהם ומדוע הם עשויים לא להיות יציבים כפי שהובטח.

היתרונות של סטבל-שוטים

יש מובן מאליו הטבות שסטייבלקוינס מביאים לשוק. ראשית, הם משלבים את השקיפות והיעילות של נכסי בלוקצ'יין עם הנוחות של עבודה עם ערכי פיאט. ככאלה, עסקים יכולים להשתמש בנכסים אלה כדי לבצע תשלומים מהירים ברחבי גבולות עם עמלות מינימליות.

בנוסף, מטבעות יציבים מספקים סיכוני סליקה מופחתים וניתן להשתמש בהם כדי להבטיח תגמולים נוספים באמצעות פלטפורמות DeFi (מימון מבוזר). ראוי לציין כי יכולת אחרונה זו הייתה חלק מדיון שנערך לאחרונה בין בנקאים ל-CEX (בורסות מרכזיות) כמו Coinbase, שמאמינים שיש לאפשר הפקדת מטבעות יציבים (stablecoins).

כיצד מטבעות יציבים (Stablecoins) מתחזקים את היתדות שלהם

הקונספט של סטייבלקוין נראה פשוט על הנייר - גיבוי של נכס דיגיטלי עם צורה כלשהי של עתודות. עם זאת, בפועל, אסטרטגיה זו הוכחה כקשה הרבה יותר מהצפוי. חלק מהקושי נובע מהדרכים הרבות והשונות שבהן סטייבלקוין... מנפיקים יכולים לבחור לתמוך בפרויקטים שלהם. כמה פורמטים פופולריים כוללים:

פיאט רזרבי

הסגנון הפופולרי ביותר של מטבעות יציבים הוא אופציות מגובות פיאט. אסימונים אלה מסתמכים על עתודות פיאט המוחזקות בסכום שווה ערך כדי לגבות את הפרויקט שלהם. אסטרטגיה זו מספקת את הנזילות והיציבות הגבוהות ביותר, אך עדיין לא חפה מחששות וכשלונות רבים בעבר.

מטבעות יציבים מגובים על ידי עתודות פיאט דורשים ביקורת מתמדת כדי להבטיח שהנפקתם לא תעלה על ערך העתודות. בעבר, פרויקטים פופולריים כמו Tether (USDT) נבדקו על כך שטענו בתחילה לגיבוי 1:1 על ידי מטבע פיאט ולאחר מכן שינו את הגיבוי שלהם כך שיכלול נכסים מנייר.

כיום, מטבעות יציבים מבוססי פיאט חייבים להיות בעלי עתודות פיאט של 100%. דרישה זו מספקת לפרויקטים אלה את היכולת להסתגל באופן מיידי לתנאי השוק, מה שמאפשר לטוקן להחזיר את יחס השוק שלו ל-1:1, אפילו במהלך תנודתיות עזה בשוק. למרות כל הדרישות הללו, חמדנות היא עדיין האיום הגדול ביותר על פרויקטים אלה.

כתוצאה מכך, מטבעות יציבים מגובים בפיאט דורשים ביקורת מתמדת. תהליך ביקורת זה צריך לכלול חברת ביקורת צד שלישי לא קשורה ובעלת מוניטין כדי להבטיח שהעתודות הן כפי שצוין. ההיסטוריה הראתה שכאשר פרויקטים הסתמכו על ביקורות פנימיות, הדבר הוביל לאובדן אמון בעתודות שלהם.

Stablecoins עם גיבוי סחורות

מטבעות יציבים מבוססי סחורות פועלים באופן דומה לפרויקטים מגובי פיאט, כאשר ההבדל היחיד הוא שהם מסתמכים על סחורות כמו זהב וכסף. פרויקטים אלה איבדו מומנטום לאחרונה, אך היוו חלק עיקרי משוק המטבעות היציבים לפני הזינוק בפלטפורמות מגובות פיאט.

אחת הסיבות העיקריות לכך שפרויקטים אלה מושכים משקיעים היא שהם משלבים את היציבות של סחורות כמו זהב עם עליית ערך המטבע שלהן. זהב הוכח כעוזר בערכו לאורך זמן ובמיוחד בתקופות של אי ודאות כלכלית. השימוש בו כרזרבה עבור מטבעות יציבים מאפשר לפרויקטים אלה להשתמש בפחות עתודות לאורך זמן כדי להנפיק יותר טוקנים.

עם זאת, ישנן בעיות רבות הטמונות בגישה זו. ראשית, רבים מהפרויקטים הללו אינם מסתמכים אך ורק על סחורות המוחזקות בעתודות כנכס הגיבוי שלהם. במקום זאת, הם כללו את כל פעילות הכרייה ונכסים קשורים אחרים כחלק מעתודות האסימון.

מבנה זה מקשה על מדידת ערך העתודות, מה שהוביל לכישלון רוב הפרויקטים הללו עקב חוסר אמון המשתמשים. עם זאת, כמה פרויקטים כמו PaxGold (PAXG) ו-Tether Gold (XAUT) ייסדו מודל מגובה פיאט שבו עתודותיהם מוחזקות בכספות מבוקרות על ידי צד שלישי.

אלגוריתמי

מטבעות יציבים אלגוריתמיים מסתמכים על משוואות ועל עתודות מטבעות קריפטוגרפיים כדי להישאר יציבים. הם משלבים עתודות שיכולות להגדיל ולהקטין באופן אוטומטי את אחזקותיהם בעת הצורך כדי לשמור על הסטייבל-קוין מוגן מפני תנודתיות. סוג זה של סטייבל-קוין היה בין הראשונים שהגיעו לשוק.

היתרונות העיקריים של מטבעות אלגוריתמיים הם שהם יכולים להיות חסרי אמינות. רשתות אלו משתמשות בנכסי בלוקצ'יין כעתודות, כלומר כל מי שנמצא ברשת יכול לראות בדיוק כמה יש בעתודות מבלי להזדקק לשירותי ביקורת של צד שלישי.

מטבעות הסטייבל-קוינים האלגוריתמיים הראשונים השתמשו ביתרות הביטקוין כדי להתמודד עם תנודתיות, מה שהתברר ככמעט בלתי אפשרי. הבעיה העיקרית תמיד הייתה שתנודתיות הביטקוין גרמה לכך שהיתרות עלולות לרדת פתאום בערכן, ויהיה בלתי אפשרי לרכוש מספיק ביטקוין כדי לשמור עליו אם ההפסד יהיה חד מספיק.

המפתחים לא ויתרו, ופרויקטים מהדור הבא שילבו אסימונים משלהם כעתודות. אסטרטגיה זו גרמה לבעיות נוספות מכיוון שאסימונים אלה חסרו את אמון הצרכנים שבנה הביטקוין במשך יותר מ-16 שנים של בניית ערך ושימוש.

סיכוני סטייבלקוין

החלק כדי לגלול →

ההיסטוריה הוכיחה שסטייבל-קוינים יכולים לעבוד, אך ישנם סיכונים רבים שיש לקחת בחשבון כדי למנוע כישלון קטסטרופלי והפסדים גדולים. גורמים כמו ביקורת לקויה, סחירות, שליטה ריכוזית, בעיות בנקאיות ותקלות בבורסה יכולים להוביל לאובדן כספים של מחזיקי אסימונים. הנה כמה מהלקחים הקשים האחרונים שנלמדו על ידי קהילת הקריפטו בנוגע לסטייבל-קוינים.

קריסת טרה UST: לקחים שנלמדו

קריסת Terra LUNA UST הייתה קריאת השכמה למשתמשי מטבעות הסטייבלקוין. תקרית זו התרחשה במאי 2022 עקב סערה מושלמת של גורמים. Terra הבטיחה להיות מערכת אקולוגית של בלוקצ'יין דור רביעי בעלת ביצועים גבוהים וכוללת. היא שילבה בלוקצ'יין הניתן לתכנות עם יכולת DeFi, אסימון שירות רב-תכליתי בשם LUNA, ומטבע סטייבלקוין חדש בשם UST.

העיצוב של טרה קישר את UST ו-LUNA בתוך מנגנון רפלקסיבי של "הטבעה ושריפת מטבעות" שנועד לייצב את מחירו. על הנייר, אסטרטגיה זו הייתה הגיונית מכיוון שהמפתחים יכלו תמיד לספק מספיק טוקנים כדי לעמוד בדרישות הרזרבה במידת הצורך. בנוסף, מחזיקי UST יכלו לשרוף UST כדי להטביע דולר אחד ב-LUNA או להיפך במידת הצורך כדי לסייע בשמירה על נקודת ההיתד.

עם זאת, הכל התמוטט כאשר הפרויקט לא הצליח לשמור על שער UST צמוד לדולר אחד עקב ירידת ערכו. חוסר היכולת להישאר צמוד הבחינו מיד בבעלי אסימוני LUNA. רבים ראו בכך סימן למכור את נכסיהם לפני שיהיה מאוחר מדי. מצב זה הוביל למכירת LUNA.

מכירת DeFi

בזמן הקריסה, פרוטוקול העוגן החזיק בחלק גדול מההיצע במחזור. פרוטוקול ההייצוג של DeFi זה הציע למחזיקי UST עד 20% עבור השתתפות בפולים שלהם. עם זאת, כאשר הפרויקט הבין ש-UST לא יכול לשמור על יציבותו, הוא החל למכור את אחזקותיו, מה שגרם לאחרים ללכת בעקבותיו.

בניסיון נואש לשמור על יציבות שער החליפין של LUNA, הנפיק היזם אג"ח נוספות של LUNA. תמרון זה החמיר את המצב כאשר אינפלציה גבוהה יותר הורידה את ערך LUNA לשברים קטנים בלבד ממחירה ההתחלתי. בסך הכל, LUNA איבדה 40 מיליארד דולר מערכה בפחות מ-24 שעות.

מדוע USDC איבד זמנית את היציבות שלו בשנת 2023

לעיתים, מטבעות יציבים עלולים לאבד את יציבותם מסיבות שאינן בשליטתם, כולל בעיות במערכת הבנקאות המסורתית. תקרית USDC שהתרחשה ב-10 במרץ 2023 היא דוגמה מושלמת מדוע שילוב של מימון מסורתי ודיגיטלי אינו תמיד מועיל.

קריסה זו נגרמה עקב קריסה פתאומית של בנק עמק הסיליקון (SVB). שילוב של השקעות וניהול גרועים הוביל לריצה פתאומית על SVB. באופן ספציפי, הבנק השקיע רבות באג"ח ארוכות טווח, בציפייה שהאינפלציה תהיה נמוכה יותר. במקום זאת, האינפלציה עלתה, וגרמה לנכסי החברה, כמו ניירות ערך מגובי משכנתאות לטווח ארוך, לאבד מערכם ביותר ממיליארד דולר. חדשות אלו הובילו לריצה פתאומית על SVB, וגרמה לו להפסיק משיכות.

במקביל לאירוע, Circle, מנפיקת USDC, הודיעה כי היא מחזיקה כ-3.3 מיליארד דולר ביתרות ב-SVB ואינה מצליחה לגשת למימון. חדשות אלו פגעו בהן כמו לבנה, וגרמה למכירה פתאומית של USDC בכל מגזר ה-DeFi. פלטפורמות כמו Curve ו-Aave חוו גל פתאומי של משתמשים המבקשים למכור את USDC שלהם.

כיצד כישלונות בנקים משפיעים על עתודות הסטייבלקוין

הגל הפתאומי של סוחרים, בשילוב עם חוסר יכולת לגשת לעתודות שלו, גרם לירידה של 0.87 דולר בדולר. הדבר גם הוביל לסוחרים להמיר את נכסיהם למטבעות יציבים אחרים, בעיקר USDT. מכיוון שנראה היה שכל התקווה לפרויקט אבדה, ממשלת ארה"ב התערבה למען הבנקאים.

הממשלה ראתה שקריסת SVB מתפשטת לארגונים אחרים והחליטה שעליה לחלץ אותם כדי למנוע כשל מערכתי משמעותי. רגולטורים פדרליים השיקו מתקן גיבוי עם עד 250 מיליארד דולר זמין, מה שמבטיח שבנקים כמו SVB יוכלו להבטיח פיקדונות ולמנוע הדבקה נוספת לשוקי הסטייבל-קוינים. בהרחבה, חילוץ זה גם הציל סטייבל-קוינים רבים המגובים על ידי פיאט.

באופן בולט, חבילת החילוץ סייעה לייצב את השווקים הפיננסיים בארה"ב. היא גם אפשרה למטבעות יציבים מגובים בפיאט, כמו USDC, להחזיר את ערכם המדויק. כדי למנוע אירועים עתידיים, ה-FDIC הציג הגנות חדשות שנועדו למנוע בריחות על הבנקים. תמרונים אלה סייעו להחזיר את אמון הצרכנים, ועד ה-13 במרץ, USDC חזר לערך המדויק שלו.

הסבר על תקלת ההטבעה של PYUSD בשווי 300 טריליון דולר

גורם נוסף שיש לקחת בחשבון כשדנים ביציבות של מטבעות יציבים הוא בעיות טכניות. לרבים מהפרויקטים הללו יש מפתחים פעילים האחראים על הנפקת טוקנים ועוד. במקרה של PYUSD, שגיאה טכנית הייתה עלולה לעלות לפרויקט מיליארדים.

התקרית התרחשה ב-15 באוקטובר 2025, כאשר מנפיקת הסטייבלקוין Paxos ביצעה טעות הנפקה קטנה. הפרויקט הנפיק בטעות 300 טריליון דולר בדולרים בעת העברת כספים פנימית. ראוי לציין כי לא מדובר בפרצת אבטחה. לא היו מעורבים האקרים.

שגיאת פקודת המטבעה הזו, שהייתה גדולה פי 3 מהתמ"ג העולמי באותה תקופה, נצפתה מיד על ידי משתמשים שעקבו אחר הרשת באמצעות חוקרי בלוקצ'יין. הטבעה פתאומית זו של טריליוני מטבעות קריפטו משכה את תשומת ליבם של המשתמשים והרגולטורים כאחד, ששניהם מיהרו להצביע על השגיאה.

המזל היה לצידם

למרבה המזל, המטבעות החדשים שהוטבעו עדיין לא הופצו, כך שהמפתחים הצליחו לשרוף אותם לפני שגרמו להפסדים משמעותיים. כל התהליך, מהטבעה ועד לשריפה, ארך פחות מ-30 דקות, ולא היו הפסדים למשתמשים או לרשת.

באופן מדהים, PYUSD שמר על רמתו על דולר אחד לאורך כל התקרית. יציבות זו היוותה אבן דרך משמעותית מבחינת אמון הצרכנים בטכנולוגיות ניטור בלוקצ'יין. היא גם הדגישה מדוע שקיפות בלוקצ'יין מספקת אפשרות טובה יותר מפתרונות מרכזיים.

שגיאת מחיר USDe Binance (2025)

הדוגמה האחרונה לסטייבלקוין שגורם להרס היא תקרית USDe/Binance שהתרחשה ב-10 באוקטובר 2025. תקרית זו היא דוגמה נוספת לאופן שבו צדדים שלישיים יכולים להשפיע על יציבותם של פרויקטים אלה ולגרום לחוסר ודאות רב בשוק.

בתרחיש זה, ה-stablecoin USDe לא עשה שום דבר רע. הבעיה הייתה בעיית תמחור ב-Binance. שגיאת תצוגת המחיר הזו גרמה לאסימונים רבים להציג ערכים שגויים, כאשר חלקם אף רשומים ב-$0 בפלטפורמה. מאוחר יותר התגלה כי שגיאות בפרוטוקול המיקום העשרוני היו האשמות.

במהלך הבעיות, ערכו של המטבע הסטאבלי USDe ירד לפתע ל-0.66 דולר בפלטפורמה, למרות שהפרויקט שמר על שוויו בכל שאר הבורסות. בינאנס הודתה באשמתה ומאוחר יותר פיצתה את המשתמשים בהפסדים של 283 מיליון דולר, לצד שילוב מערכות אבטחה משופרות כדי למנוע הישנות של אירוע זה.

למרבה המזל, קהילת הקריפטו הצליחה לקבוע שהבעיה הייתה רק ב-Binance. אילו מידע זה היה מתעכב, הדבר היה עלול לגרום למכירות מסיביות של האסימון, מה שהיה למעשה גוזר עליו כישלון. בעקבות התקרית, Ethena Labs, מנפיקת USDe, הרגיעה את מחזיקי האסימון שלה כי עתודותיה והפרויקט שלה נותרו יציבים ובמסלולם.

ביטקוין עשוי להיות האפשרות הטובה ביותר

ככל שיותר חברות ומשתמשים פונים לסטייבל-קוינים כדרך בת קיימא לביצוע תשלומים בינלאומיים, כדאי לקחת רגע ולהשוות נכסים אלה לביטקוין. בניגוד לביטקוין, שאינו זקוק לרזרבות כדי לשמור על ערכו, סטייבל-קוינים מסתמכים על אלגוריתמים מורכבים או חשבונאות כדי להבטיח את יציבותם. למרבה הצער, כל שלב נוסף יוצר נקודת כשל חדשה. כתוצאה מכך, רבים חזרו לביטקוין כאפשרות התשלום המובילה שלהם לנכסים דיגיטליים.

מטבעות יציבים אינם יציבים | מסקנה

ניתן לראות מהדוגמאות הללו שמטבעות יציבים (stablecoins) עברו כברת דרך ארוכה, אך רחוקים מלהיות מושלמים. אולי בעתיד, ככל שמטבעות קריפטוגרפיים כמו ביטקוין ימשיכו לצבור ערך, פרויקטים אלה ימצאו דרך להבטיח את יציבותם גם במהלך תנודתיות קיצונית או שגיאות. נכון לעכשיו, עדיין ישנם תרחישים רבים שבהם ביטקוין הוא אופציה חכמה יותר.

למד על נכסים דיגיטליים אחרים כאן.