נכסים דיגיטליים 101
למה סטייבלקוינים ממשיכים לנכשל: סיכונים שכל משתמש צריך לדעת
הפנייה הפתאומית של הרגולטורים לעמדה תומכת סטייבלקוינים הפתיעה רבים. נכסים דיגיטליים אלו הפכו לחיוניים בקידום האימוציון של נכסים דיגיטליים בין משתמשים חדשים. עם זאת, הטכנולוגיה שלהם, אף על פי שהיא מבטיחה, לא תמיד מספקת. כאן תצפית על סטייבלקוינים, היסטוריה שלהם ולמה הם עלולים שלא להיות יציבים כפי שהובטח.
יתרונות של סטייבלקוינים
ישנם יתרונות ברורים שסטייבלקוינים מביאים לשוק. למשל, הם משלבים את השקפיות והיעילות של נכסים על בלוקצ’יין עם הנוחות של עבודה עם ערכים של פיאט. כך, עסקים יכולים להשתמש בנכסים אלו כדי לבצע תשלומים מהירים ברחבי גבולות עם תשלומים מינימליים.
בנוסף, סטייבלקוינים מספקים סיכוני התיישנות מופחתים ויכולים לשמש להשגת תגמולים נוספים דרך פלטפורמות DeFi (פיננסים מבוזרים). במיוחד, יכולת זו הייתה חלק מוויכוח אחרון בין בנקאים לבורסות מרכזיות כמו Coinbase, שסבורים כי יש לאפשר הפקדת סטייבלקוינים.
איך סטייבלקוינים מתחזקים את הערך שלהם
המושג של סטייבלקוין נראה פשוט על הנייר – לגבות נכס דיגיטלי באמצעות עתודות. אולם, בפועל, אסטרטגיה זו הוכחה כהרבה יותר קשה ממה שציפו. חלק מהקושי בא מהדרכים הרבות שבהן ניתן לבחור לגבות פרויקטים של סטייבלקוינים. כמה פורמטים פופולריים כוללים:
עתודות פיאט
הסגנון הפופולרי ביותר של סטייבלקוין הוא אפשרויות המבוססות על פיאט. מטבעות אלו תלויים בעתודות פיאט המוחזקות בכמות שווה ערך לגיבוי הפרויקט. אסטרטגיה זו מספקת את הנזילות והיציבות הרבה ביותר, אך עדיין ישנם חששות וכישלונות רבים בעבר.
סטייבלקוינים המבוססים על עתודות פיאט דורשים ביקורת קבועה כדי לוודא שהנפקתם אינה עולה על ערך העתודות. בעבר, פרויקטים פופולריים כמו Tether (USDT) הואשמו בתחילה בטענה שהם מגובים ביחס 1:1 על ידי מטבעות פיאט, ואז שינו את גיבוים לכלול ניירות ערך.
היום, סטייבלקוינים המבוססים על פיאט חייבים להיות מוחזקים עם 100% עתודות פיאט. דרישה זו מאפשרת לפרויקטים אלו להתאים מיד לתנאי שוק, מאפשרים למטבע לשוב לערך המיועד שלו, אפילו בתקופות של תנודתיות שוק חריפה. עם זאת, תאוות בצע היא עדיין האיום הגדול ביותר לפרויקטים אלו.
בהתאמה, סטייבלקוינים המבוססים על פיאט דורשים ביקורת קבועה. תהליך הביקורת הזה צריך לכלול חברת ביקורת חיצונית ואמינה שאינה קשורה לפרויקט, כדי לוודא שהעתודות הן כפי שהוצהר.
סטייבלקוינים המבוססים על סחורות
סטייבלקוינים המבוססים על סחורות פועלים באופן דומה לפרויקטים המבוססים על פיאט, עם ההבדל היחידי שהם מסתמכים על סחורות כמו זהב וכסף. פרויקטים אלו איבדו תאוצה לאחרונה, אך היו חלק מרכזי בשוק הסטייבלקוינים לפני הצמיחה של פלטפורמות המבוססות פיאט.
אחד הסיבות העיקריות לכך שפרויקטים אלו מושכים משקיעים היא שהם משלבים את היציבות של סחורות כמו זהב עם ערכן. זהב הוכח כעולה בערך במשך הזמן ובמיוחד בתקופות של אי-ודאות כלכלית. שימוש בו כעתודה לסטייבלקוינים מאפשר לפרויקטים אלו להשתמש בפחות עתודות במשך הזמן כדי להנפיק יותר מטבעות.
אולם, ישנם בעיות רבות הקשורות לגישה זו. למשל, רבים מהפרויקטים האלו אינם מסתמכים רק על סחורות המוחזקות בעתודות כנכס הגיבוי. במקום זאת, הם כללו את כל הפעילות המכריעה ונכסים אחרים כחלק מהעתודות של המטבע.
מבנה זה הופך את זה לבלתי אפשרי למדוד באמת את ערך העתודות, מה שהוביל לכישלון רוב הפרויקטים האלו עקב מחסור באמון המשתמשים. עם זאת, פרויקטים כמו PaxGold (PAXG) ו-Tether Gold (XAUT) הנהיגו מודל דומה לזה המבוסס על פיאט, שבו העתודות מוחזקות בתיבות אוצר מבוקרות על ידי צדדים שלישיים.
אלגוריתמי
סטייבלקוינים אלגוריתמיים מסתמכים על משוואות ועתודות קריפטוגרפיות כדי להישאר יציבים. הם משלבים עתודות שיכולות להגדיל או להקטין את החזקותיהן באופן אוטומטי כדי לשמור על הסטייבלקוין מוגן מפני תנודתיות. סוג זה של סטייבלקוין היה בין הראשונים שהגיעו לשוק.
היתרונות העיקריים של סטייבלקוינים אלגוריתמיים הם שהם יכולים להיות מבוזרים. רשתות אלו משתמשות בנכסים על בלוקצ’יין כעתודות, מה שאומר שכולם ברשת יכולים לראות בדיוק כמה יש בעתודות ללא צורך בשירותי ביקורת חיצוניים.
הסטייבלקוינים האלגוריתמיים הראשונים השתמשו בעתודות של ביטקוין כדי להילחם בתנודתיות, מה שהוכח כמעט בלתי אפשרי. הבעיה העיקרית הייתה שתנודתיות הביטקוין הייתה גורמת לירידה בערך העתודות, והיה בלתי אפשרי לרכוש מספיק ביטקוין כדי לשמור עליו אם הירידה הייתה חדה מספיק.
מפתחים לא ויתרו, ופרויקטים מהדור הבא השתמשו במטבעותיהם כעתודות. אסטרטגיה זו גרמה לבעיות אפילו יותר, שכן מטבעות אלו חסרו את אמון הצרכנים שבנה הביטקוין במשך יותר מ-16 שנים.
סיכונים של סטייבלקוינים
גלישה לסרול →
| סטייבלקוין | מודל גיבוי | אירוע סיכון בולט | סיבת אי-יציבות |
|---|---|---|---|
| UST (Terra) | אלגוריתמי | קריסה 2022 | כישלון מנגנון מינט/ברן רפלקסיבי, דינמיקה של ריצה על הבנק |
| USDC | מבוסס פיאט | דה-פג 2023 SVB | כישלון בנק, עתודות בלתי נגישות |
| PYUSD | מבוסס פיאט | באג מינט $300T 2025 | שגיאת הנפקה פנימית |
| USDe | סינתטי / מחוסן | קריסת מחיר Binance 2025 | שגיאת דיווח מחיר בבורסה |
ההיסטוריה הוכיחה כי סטייבלקוינים יכולים לעבוד, אך ישנם סיכונים רבים שיש לשקל כדי למנוע כישלון קטסטרופלי והפסדים גדולים. גורמים כמו ביקורת גרועה, מסחר, קנטרול מרכזי, בעיות בנקאות ושגיאות בורסה יכולים לגרום לבעלי מטבעות להפסיד כסף. כאן כמה מהלקחים האחרונים שנלמדו על ידי קהילת הקריפטו בנוגע לסטייבלקוינים.
הקריסה של Terra UST: לקחים
הקריסה של Terra LUNA UST הייתה אזעקה למשתמשי סטייבלקוינים. אירוע זה אירע במאי 2022 בשל שילוב של גורמים. Terra הבטיחה להיות פלטפורמה של בלוקצ’יין דור רביעי, ביצועיסטי, כוללת, המשלבת בלוקצ’יין תוכניתי עם יכולות DeFi, מטבע עילית גמיש וסטייבלקוין חדש בשם UST.
עיצובה של Terra קשר את UST ו-LUNA בתוך מנגנון מינט-ברן רפלקסיבי שנועד לייצב את המחיר. על הנייר, אסטרטגיה זו היתה משמעותית, שכן המפתחים יכלו תמיד לספק מספיק מטבעות כדי לעמוד בדרישות העתודות אם נדרש. בנוסף, בעלי UST יכלו לשרוף UST כדי להטביע $1 ב-LUNA או להיפך, אם נדרש, כדי לעזור לשמור על הערך.
אולם, הכל התמוטט כאשר הפרויקט לא הצליח לשמור על UST קשור ל-$1 בשל ירידת ערכו. אי-יכולת זו להישאר קשורה התגלתה מיד לבעלי מטבעות LUNA. רבים ראו זאת כאות למכור את נכסיהם לפני שיהיה מאוחר מדי.
מכירות DeFi
בזמן הקריסה, פרוטוקול ה-Anchor החזיק חלק גדול מההיצע המחזורי. פרוטוקול המיקרו-DeFi הזה הציע לבעלי UST עד 20% עבור השתתפות בבריכות. אולם, כאשר הפרויקט הבין כי UST לא יכול להחזיק את ערכו, הוא החל למכור את נכסיו, מה שגרם לאחרים לעקוב אחריו.
בניסיון נואש לשמור על UST יציב, המפתחים הנפיקו עוד LUNA. תמרון זה החמיר את המצב, שכן האינפלציה הגבוהה יותר דחפה את ערך LUNA לשברים של מחירו ההתחלתי. בסך הכל, LUNA איבד $40B בערך בפחות מ-24 שעות.
למה USDC איבד את ערכו המיועד ב-2023
לפעמים, סטייבלקוינים יכולים לאבד את יציבותם מסיבות שמחוץ לשליטתם, כולל בעיות במערכת הבנקאות המסורתית. המקרה של USDC שאירע ב-10 במרץ 2023 הוא דוגמה מושלמת למה השילוב של פיננסים מסורתיים ודיגיטליים אינו תמיד מועיל.
קריסה זו הופעלה על ידי כישלון פתאומי של בנק Silicon Valley (SVB). שילוב של השקעות גרועות וניהול לקוי הוביל לריצה על הבנק. במיוחד, הבנק השקיע כבדות באיגרות חוב ארוכות טווח, תוך ציפייה לאינפלציה נמוכה. במקום זאת, האינפלציה עלתה, מה שגרם לנכסים של החברה, כמו איגרות חוב משכנים, לאבד יותר מ-$1B בערך. הידיעה הובילה לריצה על SVB, מה שגרם לבנק להפסיק משיכות.
במקביל, Circle, המנפיק של USDC, הכריז כי החזיקה בסביבות $3.3B בעתודות עם SVB ולא יכלה לגשת למימון. הידיעה הכתה כמו מהלומה, מה שגרם למכירה פתאומית של USDC בכל סקטור ה-DeFi. פלטפורמות כמו Curve ו-Aave ראו הבהלה של משתמשים שביקשו להיפטר מ-USDC שלהם.
איך כישלונות בנקאיים מושפעים על עתודות סטייבלקוינים
הבהלה הפתאומית של סוחרים, בשילוב עם אי-יכולת לגשת לעתודות, גרמה ל-USDC ליפול ל-$0.87. זה גם הוביל למשתמשים להמיר את נכסיהם לסטייבלקוינים אחרים, בעיקר USDT. כאשר כל התקווה נראתה אבודה עבור הפרויקט, הממשלה התערבה לטובת הבנקאים.
הממשלה ראתה כי קריסת SVB התפשטה לארגונים אחרים והחליטה שהיא צריכה להציל אותם כדי למנוע כישלון מערכתי. רגולטורים פדרליים השיקו מתקן ביטחון עם עד $250B זמינים, מה שאיפשר לבנקים כמו SVB להבטיח פקדות ולמנוע הדבקה נוספת לשווקים של סטייבלקוינים. בהרחבה, ההצלה הזו גם עזרה לסטייבלקוינים מבוססי פיאט כמו USDC לשוב לערך המיועד.
בחוכמה, ההצלה עזרה לייצב את השווקים הפיננסיים של ארצות הברית. היא גם איפשרה לסטייבלקוינים מבוססי פיאט כמו USDC לשוב לערך המיועד. כדי למנוע אירועים דומים, ה-FDIC הציגה הגנות חדשות שנועדו למנוע ריצות על בנקים. צעדים אלו עזרו לשחזר את אמון הצרכנים, ועד 13 במרץ, USDC שב לערכו המיועד.
PYUSD – באג המינטינג של $300T
גורם נוסף לשקול כאשר דנים ביציבות של סטייבלקוינים הוא בעיות טכניות. רבים מהפרויקטים האלו הם עם מפתחים פעילים שאחראים על הנפקת מטבעות ועוד. במקרה של PYUSD, שגיאה טכנית הייתה יכולה לגרום לפרויקט לאבד מיליארדים.
האירוע אירע ב-15 באוקטובר 2025, כאשר Paxos, המנפיק של PYUSD, עשה שגיאת הנפקה קטנה. הפרויקט הנפיק בטעות $300T במהלך העברת כספים פנימית. נודא, זו לא הייתה התקפת האקר.
שגיאת פקודת המינט, שהייתה 3 פעמים התמ”ג העולמי באותה עת, התגלתה מיד על ידי משתמשים שעקבו אחר הרשת דרך מעקבי בלוקצ’יין. המינט הפתאומי של טריליוני קריפטו משך את תשומת ליבם של משתמשים ורגולטורים, שהיו מהירים לציין את השגיאה.
מזל טוב
במזל, המטבעות החדשים שהונפקו טרם הופצו, ולכן המפתחים היו מסוגלים לשרוף אותם לפני שגרמו לאיבודים משמעותיים. כל התהליך, מהנפקה לשריפה, ארך פחות מ-30 דקות, ולא היו איבודים למשתמשים או לרשת.
באופן מדהים, PYUSD שמר על ערכו ל-$1 לאורך כל המהומה. יציבות זו ייצגה אבן דרך חשובה במונחי אמון הצרכנים בטכנולוגיות ניטור בלוקצ’יין. היא הדגימה גם מדוע שקפיות בלוקצ’יין מציעה אפשרות טובה יותר מפתרונות מרכזיים.
שגיאת מחיר Binance של USDe (2025)
דוגמה האחרונה לסטייבלקוין שגורמת לבלאגן היא האירוע USDe/Binance שקרה ב-10 באוקטובר 2025. זהו עוד דוגמה לכך שצדדים שלישיים יכולים להשפיע על יציבות הפרויקטים ולגרום לאי-וודאות רבה בשוק.
בסצנריו זה, הסטייבלקוין USDe לא עשה שום דבר חוטא. הבעיה הייתה שגיאת מחיר על Binance. שגיאה זו גרמה למטבעות רבים להצגת ערכים לא נכונים, עם כמה שרשומים ב-$0 על הפלטפורמה. מאוחר יותר התברר כי שגיאות במיקום העשרות היו הגורם.
במהלך הבעיות, ערכו של הסטייבלקוין USDe ירד פתאום ל-$0.66 על הפלטפורמה, על אף שהפרויקט שמר על ערכו המיועד בכל הבורסות האחרות. Binance הודתה בטעות ומאוחר יותר פיצתה משתמשים $283M בהפסדים, לצד הטמעת מערכות בטיחות משופרות כדי למנוע אירוע זה מלקרות שוב.
במזל, קהילת הקריפטו הצליחה לקבוע כי הבעיה הייתה רק על Binance. לו היה המידע הזה מעוכב, זה היה עלול לגרום למכירות המוניות של המטבע, בעצם גורם לכישלון. לאחר האירוע, Ethena Labs, המנפיק של USDe, הבטיח לבעלי המטבעות שעתודותיו והפרויקט נותרו יציבים ועל המסלול.
ביטקוין עשוי להיות האפשרות הטובה ביותר
ככל שיותר חברות ומשתמשים פונים לסטייבלקוינים כדרך תפעולית לביצוע תשלומים בינלאומיים, זה חכם לעצור ולהשוות את הנכסים האלו לביטקוין. לא כמו ביטקוין, שאינו זקוק לעתודות כדי להחזיק את ערכו, סטייבלקוינים מסתמכים על אלגוריתמים מורכבים או חשבונאות כדי להבטיח את יציבותם. לצער, כל צעד נוסף יוצר נקודת כישלון חדשה. עקב כך, רבים שבו לביטקוין כאפשרות התשלום הדיגיטלית המועדפת עליהם.
סטייבלקוינים אינם יציבים | מסקנה
ניתן לראות מהדוגמאות שסטייבלקוינים התקדמו הרבה, אך הם רחוקים מלהיות מושלמים. אולי בעתיד, ככל שמטבעות קריפטו כמו ביטקוין ימשיכו לצבור ערך, פרויקטים אלו ימצאו דרך להבטיח את יציבותם, אפילו בתקופות תנודתיות קיצונית או שגיאות. עד אז, עדיין ישנם סיכונים רבים.
למידע על נכסים דיגיטליים אחרים כאן.
