אשראי פרטי: הדרך החדשה שבה עסקים לוקחים הלוואות

לא משנה כמה עסק קטן או גדול, הוא זקוק להון על מנת לכסות הוצאות מימון יומיומי, לנהל מלאי, לממן תוכניות התרחבות, להשקיע בציוד וטכנולוגיה, ולכסות הוצאות בלתי צפויות על מנת לשמור על יציבות, לדחוף צמיחה, ולנצל הזדמנויות חדשות.

באופן מסורתי, עסקים הסתמכו במידה רבה על מוסדות פיננסיים להלוואות, אך בשנים האחרונות, מלווים אלו הפחיתו באופן חד את הסכום שהם מעניקים לעסקים. השאלה היא: אילו עסקים עדיין זכאים למימון?

התנהגות זו נעה בעיקר על ידי רגולציות מחמירות, דרישות הון גבוהות הדורשות מעטפת ביטחון גדולה יותר, ובקרות סיכון משופרות, שהפכו את המלווים המסורתיים לזהירים הרבה יותר. ההדוק הגרם להם להגביל קווי אשראי ולהיות מובחרים יותר, ויצר פער משמעותי בשוק הלוואות.

אך כאשר המלווים המסורתיים צמצמו, קרנות השקעות פרטיות התקדמו, וסיפקו הלוואות ישירות לעסקים. מודל ההלוואה הישירה הזה ידוע בתור אשראי פרטי.

קטגוריה רחבה זו מרכזת הון ממשקיעים מוסדיים ויחידים בעלי הון גבוה, ומלווה ישירות לעסקים ויחידים פרטיים. לעומת מוסדות מסורתיים, קרנות אלו מציעות מימון מהיר וגמיש יותר, מה שמוביל לעלייה דרמטית בנתח השוק שלהן.

ככל שהמעבר בדרך שעסקים מרימים הון מאיץ, טכנולוגיה משנה את האופן שבו הלוואות אלו נרשמות ומנוהלות.

באופן הולך וגובר, מלווים משתמשים ב- digital tokens על מנת לשמור רשומות בטוחות ושקופות של בעלות הלוואה ועסקאות על גושי ענן. שילוב זה של הלוואה ישירה ותשתית דיגיטלית מקים מערכת פיננסית חדשה שמהפכת את האופן שבו הלוואות מעוקבות, נסחרות, ונגישות.

איך אשראי פרטי הפך לבית הלוואות החדש

במהלך העשור האחרון, אשראי פרטי הפך לכוח משמעותי בפיננסים הגלובליים. כאשר בנקים הופכים לזהירים יותר, הלוואות נוצרות, מורכבות, וממומנות על ידי הון גמיש, המחפש תשואה, ממקורות לא-בנקאיים.

הלוואות אלו ניתנות על ידי מוסדות לא-בנקאיים, כגון מנהלי נכסים, חברות השקעות פרטיות, משרדי משפחה, קרנות גידור, קרנות הלוואות משותפות, חברות ביטוח, קרנות אשראי מיוחדות, וחברות פיתוח עסקים (BDC).

ובמקום לקבל פקדונות מלקוחות בנק, קרנות אלו גובות הון ממשקיעים מוסדיים, כגון קרנות פנסיה, קרנות סיוע, וקרנות עושר ריבוני.

ההלוואות ניתנות ישירות לחברות, בדרך כלל קטנות עד בינוניות. הלווה המיועדים מקורם ברשתות הקרנות הפרופיליות, ונבדקים לפי הזדמנויות הטובות ביותר על בסיס ביקוש, עמדה בשוק, וזרימת מזומנים.

בעוד שחברות אלו הן פיננסית יציבות, הן עשויות לא להיות בעלות גישה קלה לשווקים ציבוריים, מה שהופך אותן למועמדות אידיאליות להסדרי הלוואה ישירים.

מה שמייחד את הלוואה הזו היא אמינותה, גמישות מבנית, ומהירות. קרנות אלו אינן משתמשות במבנה הלוואה סטנדרטי; במקום זאת, הן יוצרות הסכמי הלוואה במונחים שלהן. מכיוון שהן מנהלות משא ומתן ישירות עם עסקים, המלווים יכולים להחליט על שיעור הריבית, לוח תשלומים, משך ההלוואה, התחייבויות, ומה קורה אם הלווה מפסיד בתשלומים. לא כמו הלוואות מסורתיות, עסקאות אלו יכולות להיות מותאמות לצרכים הספציפיים של כל עסק.

בנוסף, התאמה בתחום הלוואות המסורתי הפכה למורכבת יותר, ודורשת בדיקות רגולטוריות נרחבות יותר מבירוקרטיות מרובות, מה שגורם לאישורים להאט משבועות לחודשים. זה יצר חיכוך בתעשיות מהירות, חיכוך שהוסר על ידי מלווים ישירים הפועלים עם גמישות רבה יותר.

בסביבה הנוכחית, מחלקת נכסים זו זוכה גם לתשומת לב בשל יציבותה היחסית לעומת מניות ציבוריות. בעוד ששווקים המניות יכולים להיות הפכפכים, השקעות אלו מבוססות על זרימות מזומנים חוזיות. עם תשלומי ריבית שהוסכמו מראש, תשואות הן יותר צפויות כאן, במיוחד בשווקים בלתי ודאיים.

תשואות מושגות על ידי גביית ריבית ללווה, ש-“צפה” מעל שיעור בסיס. אחוז נוסף שנוסף על שיעור הבסיס משלם למשקיעים עבור הלוואה לחברות בעלות סיכון גבוה יותר, וטיפול באי-נזילות ופחות רגולציה מאשר שווקים ציבוריים.

רבות מההלוואות האלו גם מבוטחות על ידי נכסים ממשיים או מובטחות על ידי חברות עם רווחים יציבים, מה שמוסיף שכבה נוספת של הגנה.

אולם, התחום הזה אינו חף מאתגרים. למשל, נזילות נמוכה יותר מאשר בשווקים ציבוריים, כך שאף על פי שמשקיעים הם קו זמן תשלום מוגדר, הם לא יכולים לצאת מעמדות בקלות לפני בשלות.

כמו כן, שקיפות יכולה להשתנות, מכיוון שתנאים מוסכמים באופן פרטני, ותיעוד נשמר באופן פרטי. לבד מזאת, מחלקת נכסים זו חסרה את אותו איכות של פיקוח כמו בנקים מסורתיים, וריבית גבוהה יותר מגדילה את סיכון החדלות פירעון של הלווה. כך, בעוד שבדרך כלל יציב, סיכון אשראי נותר אם עסקים מאבקים, במיוחד במהלך מיתון כלכלי.

איך טוקניזציה משחררת נזילות, גישה, ושקיפות

כל אתגרים אלו הפוגעים בשוק האשראי הפרטי המסורתי יכולים להיות מטופלים באופן יעיל דרך גישה זו.

טוקניזציה היא תהליך המירת זכויות הבעלות של real-world asset (RWA), כגון סחורה, נדל”ן, אמנות, או הלוואה, לטוקן דיגיטלי על גוש, וכך הופך דברים למהירים וזולים יותר, תוך פתיחת השוק לאנשים מכל רחבי העולם.

כאשר מדובר בהמרת אשראי פרטי לצורה דיגיטלית, מייסד מספק הלוואות לעסקים מחוץ לגוש, ואז מנפיק טוקנים המייצגים חלקים או תביעות של נכסי הלוואה או זרימות ההכנסה. טוקנים אלו יכולים להיקנה, להימכר, או להיסחר 24/7.

על ידי ייצוג ההלוואה כטוקן דיגיטלי, חברות יכולות להפוך את תהליך ההעברה האיטי והמסובך ליותר ישיר, תוך הסרת הצורך בניירת, בדיקות ידניות, ומעורבות של צדדים שלישיים. במקום לבזבז משאבים על מטלות מנהליות, קרנות יכולות להתמקד בהלוואה ובלוואה עצמן. חוזים חכמים המתבצעים באופן אוטומטי מאפשרים העברת בעלות, תשלומי ריבית, ופעולות פנימיות, תוך אפשרות להתיישבות מיידית (T+0) במקום תהליך T+2 המסורתי בפיננסים.

היכולת להתיישב עסקאות באופן אטומי, שבו העברת הנכס והתשלום קורים בו-זמנית, מסירה את הסיכון והמורכבות הקיימים בשווקים פיננסיים.

לשוק הזה, נזילות היא היתרון הגדול ביותר. שבירת הלוואה לחלקים רבים, המכונה בעלות חלקית, מורידה את מחסום הכניסה, ומאפשרת למשקיעים קטנים יותר לרכוש חלקים מהלוואה שבעבר רק משקיעים מוסדיים יכלו לגישה אליה.

זה גם אומר שמשקיעים אינם עוד תקועים בעמדות גדולות ובלתי-נזילות לתקופות ארוכות. על ידי אפשרות מסחר בשווקים משניים, משתתפים יכולים לצאת מעמדות מוקדם יותר, במקום להחזיק אותן עד לבשלות.

בנוסף לשחרור הון, תהליך זה יוצר רישום בלתי-ניתן-לשינוי של תנאים, בעלות, ועסקאות. על גושים ציבוריים מבוזרים, כל אחד יכול לבדוק ולאמת את פרטי כל עסקה, מה שמשפר שקיפות ומקטין את הסיכון לטעויות או הונאה.

היתרונות האלו סייעו לצורה המוטוקנית של מחלקת נכסים זו לעקוף 18 מיליארד דולר בתחילת השנה, ולהוות חצי משוק ה-RWA המוטוקני בשווי 36 מיליארד דולר, על-פי RWA.xyz.

צמיחה זו מונעת על ידי מוסדות גדולים. ב-2022, חברת ההשקעות KKR launched its Health Care Strategic Growth Fund בגוש Avalanche, ובשנה שלאחר מכן, Hamilton Lane converted its Senior Credit Opportunities (SCOPE) קרן לצורה דיגיטלית על Polygon ו-Ethereum.

לאחרונה, Apollo הביאה גישה לשוק זה על-גוש לצורכי הפצה ושימוש כערובה. ב-partnership with Centrifuge and Plume, המנהל הון יצר Anemoy Tokenized Apollo Diversified Credit Fund (ACRDX), המשמש כקרן קישור שמספק גישה דיגיטלית ל-Apollo Diversified Credit Fund.

Apollo מחויב להרחיב גישה מוטוקנית לאסטרטגיות אשראי מוסדיות על-גוש, ולפגוש משקיעים גלובליים במוצרי תשואה חדשניים.

– כריסטין מוי, שותפה ב-Apollo וראש אסטרטגיית נכסים דיגיטליים, נתונים, ו-AI

כאשר מניות הבנקים יורדות, אשראי פרטי הופך למערכת פיננסית מקבילה

עליית מחלקת נכסים זו נתמכת על ידי מגמות מקרו בהלוואות בנקאיות מסורתיות. הגבלה מתמשכת בתקני הלוואה, במיוחד עבור חברות שוק-ביניים, בעוד ביקוש לאשראי נותר חזק, יצרה אי-סימטריה.

כך, מלווים נכנסו בתוקפנות למלא את החלל, והמגזר התפתח לשוק רב-טריליוני ברחבי העולם, עם צמיחה נוספת צפויה כאשר בנקים נותרים מוגבלים, ומשקיעים מוסדיים מחפשים תשואות גבוהות יותר וזרימות הכנסה יציבות יותר.

נתוני שוק מראים כי הלוואות בנקאיות מסורתיות פחתו באופן משמעותי. חלק הבנקים מהחוב העסקי declining since the mid-1980s, על-פי נתוני Bank Policy Institute. הוא ירד מ-30% בתחילת שנות ה-90 ל-20% ב-2021, מה שמשקף מעבר ארוך-טווח ממימון תאגידי הדומיננטי על ידי בנקים.

בינתיים, חלק הבנקים במימון מקרן weakening or reversal ירד מ-80% ב-2018 ל-39% ב-2023, אם כי מאז הוא התאושש למעל 50% ב-2025, על-פי נתוני PitchBook. proposed changes to bank capital requirements ביישום Basel III Endgame מממשל טראמפ יכול לעזור עוד יותר לבנקים לשחזר את החלק הדועך שלהם.

בו-זמנית, over $3.5 trillion today יכול לעודד הלוואות לא-בנקאיות על ידי עידוד בנקים לממן חלופות במקום להתחרות ישירות.

המגזר הזה חווה התרחבות דרמטית בעידן הפיננסי הפוסט-2000. השוק גדל מפחות ממיליארד דולר בתחילת 2000 reach $5 trillion, וצפוי at around $1.8 trillion עד 2029. הפריסה הבישולית הגיעה לכמעט 593 מיליארד דולר ב-2024, עלייה של 78% לעומת השנה הקודמת, מה שמדגים את קצב הצמיחה.

הלוואה ישירה כעת מוערכת disclosed roughly $108 billion, תוך תחרות עם הלוואות בנקאיות מושכבות עבור עסקאות תאגידיות בינוניות וגדולות, ומממנת 70% עד 80% מרכישות ממונפות. אפילו המגזר המוטוקני צמח הודות לתשואות מושכות, נזילות מוגברת, הון כניסה נמוך יותר, שקיפות מוגברת, והתיישבות מהירה ואוטומטית דרך טכנולוגיית גוש.

בעוד שמחלקת נכסים זו אינה קרובה להחליף את הבנקים, המערכת אכן מתפתחת. מה שמתהווה הוא לא החלפת מלווים מסורתיים, אלא מערכת מקבילה, שבה בנקים הולכים ומקורים, מפיצים, ומממנים סיכונים, בעוד קרנות חלופיות מחזיקות יותר ויותר מחשוף זה באופן ישיר. בעצם, בנקים גדולים בארצות הברית Blue Owl Capital מחשוף לשוק הזה בדוחות רווחים אחרונים, מה שמראה כי פיננסים מסורתיים הופכים ליותר ויותר משולבים עם מלווים חלופיים, ולא נפרדים מהם.

המניה לצפות: pull $5.4 billion from two flagship vehicles (OBDC )

חברה אחת הממוקמת היטב כדי ליהנות מהמגמה הנוכחית בשוק ההלוואות היא Blue Owl Capital, חברת פיננסים מיוחדת שמתמחה בהלוואה ישירות לעסקים קטנים ובינוניים מוצלחים. מכיוון שלווים בשוק-ביניים נחשבים ללקוחות בעלי סיכון גבוה יותר, כיוון שהם מאבקים להשיג הלוואות מבנקים מסורתיים, החברה גובה תשלומי ריבית גבוהים יותר כדי לפצות על הסיכון.

עם זאת, הלוואות של החברה בדרך כלל מבוטחות על ידי עסקים עם רווחים מוכחים, מה שהופך את המודל שלה ליחסית עמיד בפני תנודות בשוק.

החברה מספקת לעסקים פתרונות הון לד