אג”ח מוטבעות: מהפכת בלוקצ’יין עבור וול סטריט

מהן אג”ח מוטבעות?

מאז ש-Bitcoin (BTC ) הושק לראשונה לפני יותר מ-16 שנה, שוק המטבעות הדיגיטליות גדל באופן משמעותי.
במהלך תקופה זו, תעשייה בשווי מספר טריליוני דולרים חוותה מספר חידושים שהבטיחו לשנות את המערכת הפיננסית המסורתית. כעת, היעד האחרון של טכנולוגיית הבלוקצ’יין הוא שווקים הון, שם קורה כל הכיף.
נקודת המפגש הזו עבור מנפיקים וקונים של מניות מספקת הזדמנויות השקעה למשקיעים. מלבד אפשרות לחברות לגייס הון כדי לגרום לעסקיהן לצמוח, היא מספקת נזילות, גילוי מחיר וצמיחה כלכלית.
שוק המניות הגלובלי, בשווי 100 טריליון דולר, עם זאת, מתמודד עם מגבלות כגון יישוב איטי, עלויות גבוהות, שקיפות מוגבלת וגישה מוגבלת, מה שהופך אותו למועמד מוביל לשיבוש.
כוח מבטיח שמניע את השיבוש הזה הוא טכנולוגיית הבלוקצ’יין, שיכולה להפוך אותו לנגיש באופן נרחב תוך הצעת יישוב מיידי, עלויות נמוכות, שקיפות מלאה וזמינות 24/7, ולהפוך את שוק המניות לטובה.
כדי להביא את זה לידי מעשה, נכסים בשוק המניות ממומשים דרך תהליך הנקרא טוקניזציה, שפשוטו כמשמעו – הנחת נכס על הבלוקצ’יין. במקום חשבון ברוקר, כאן צריך ארנק דיגיטלי כדי להחזיק את הטוקנים.
אג”ח מוטבעות, הנקראות גם איגרות חוב דיגיטליות, כוללות את המרת מניה מסורתית לטוקנים דיגיטליים שמייצגים זכויות בעלות על המניה התת-מוניציפלית.
תהליך המרת נכסים בעולם האמיתי, החל מסחורות, נדל”ן, אמנות, איגרות חוב וחוב למניות, לטוקנים דיגיטליים, מוערך כשוק ענק. טוקניזציה יכולה להיות שווה מעל 10 טריליון דולר לפי אומדן אחד.
אומדן.
כפי שאמר BlackRock’s (BLK ) מנכ”ל, לארי פינק, בינואר 2024:

“אנחנו מאמינים שהצעד הבא הלאה יהיה טוקניזציה של נכסים פיננסיים, וזה אומר שכל מניה, כל איגרת חוב … תהיה ברשומה כללית אחת.”

אותה שנה, ענקית הניהול גם השיקה את קרן ההשקעות המוטבעת הראשונה שלה, הנקראת BUIDL, בבלוקצ’יין Ethereum (ETH ). קרן זו מחפשת לשמור על ערך יציב של 1 דולר לטוקן ומשלם דיבידנדים מצטברים יומיים כאשר טוקנים חדשים מונפקים כל חודש.
השנה, פינק חזר על דבריו כאשר כתב “כל מניה, כל איגרת חוב, כל קרן – כל נכס – יכול להיות מוטבע,” במכתב השנתי שלו לבעלי מניות 2025.

פתיחת הפוטנציאל המלא של אג”ח מוטבעות

כאשר מדובר במניות, הן מציעות הזדמנות אמיתית לטוקניזציה. בכלל, קניית מניות של חברה נותנת לבעל מניה חלק מהבעלות בחברה, ומעניקה להם זכויות מסוימות.
מניות, אחר הכל, הן חלקים מהון החברה שיכולים משקיעים לרכוש בשוק הפתוח. טוקניזציה של מניות אלו מוציאה מחוץ לחוק את הצורך שיהיו מוחזקות ברישום המרכזי של ניירות ערך.
שווקים הון מסורתיים, נוזלים ככל שהם, פועלים דרך בורסות מרכזיות, ברוקרים, אפוטרופוסים ובתי ספר. הנחת מניות על הבלוקצ’יין מסירה את כל המתווכים השונים האלה ומקטינה את עלות ההנפקה. כמו כן, היא הופכת את העברת מניות ממשקיע אחד למשנהו להרבה יותר פשוטה.
כרגע, רוב ההתיישבויות הפיננסיות לוקחות שני ימי עסקים אחרי ביצוע המסחר. אולם, טוקניזציה מאפשרת התיישבויות מיידיות, מה שמשמעותו חיסכון משמעותי עבור חברות פיננסיות שיכולות להעביר אותו למשתמש.
זמינות 24/7 של עולם השרישה ותכנות נכסים, בינתיים, מקטינה טעויות. חברות יכולות לשבת פונקציות קריטיות, כגון תנאים והוראות של זכויות הצבעה ודיבידנדים, לתוך החוזה החכם של הטוקן ולאוטומט אותם, ובכך לדרוש פחות מעורבות אנושית.
חוזים חכמים, שהם הוראות מקודדות שמתבצעות באופן עצמאי תחת תנאים מסוימים, לא רק חוסכים עלויות, אלא גם משפרים מהירות ומעלים את השקיפות והביטחון.
במיוחד, הייצוגים הדיגיטליים של מניות מסורתיות על בלוקצ’יין מציעים דרך חדשה לגישה וסחר במניות. לא רק שהן ניתנות למסחר 24/7, אלא שגם ניתן לגישה להן ברחבי העולם על ידי כולם. למעשה, מניה אחת יכולה להיות מסוחררת לטוקנים דיגיטליים רבים, מה שמאפשר לטווח רחב של משקיעים להשתתף בשוק מבלי לדרוש התחייבויות הון גדולות.
זה במיוחד מושך למשקיעים צעירים שמחזיקים בהון מועט, מה שהופך השקעות שהיו בעבר בלתי נגישות לזמינות עם סכום מודע.
בנוסף, אג”ח מוטבעות תואמות לפלטפורמות ממונות מבוזרות, מה שפותח עולם חדש של נזילות, בין-תאימות ומוצרים חדשניים שיכולים לפעול מעבר למגבלות של שווקים מסורתיים.

העניין הגובר באג”ח מוטבעות

אג”ח מוטבעות הן בעלות יתרונות טכנולוגיים ברורים, אך הן אינן חסינות מאתגרים, במיוחד מחסומים רגולטוריים שמונעים את האינטגרציה החלקה של מניות מסורתיות לבלוקצ’יין.
הנוף הרגולטורי עבור איגרות חוב דיגיטליות עדיין מתפתח, בניגוד למניות מסורתיות, שכפופות לרגולציות ביטחונות מוסדרות היטב. אולם, המגזר סוף סוף מקבל רגולציות ידידותיות תחת מנהלת טראמפ.
כבר, מנהלת טראמפ תומכת בחוק סטייבלקוין, מעודדת גישה חוקית לרשתות בלוקצ’יין ציבוריות, וביטלה את SAB 121 כדי לאפשר למוסדות לספק פתרונות אחסון עבור איגרות חוב מוטבעות ללא סיכון פיננסי מיותר.
מלבד אי-ודאות רגולטורית, איגרות חוב דיגיטליות מציגות סיכונים ייחודיים, כולל פגיעויות טכניות, שווקים משניים מוגבלים, חששות אמינות מנפיקים ואתגרים של אחסון.
למרות האתגרים, ענקים ילידי-קריפטו ולא-ילידי-קריפטו עובדים על הנחת נכסים פיננסיים על-שרשרת. מקרנות גידור ועד מנהלי נכסים ויחידים בעלי הון גבוה, משקיעים מוסדיים מראים עניין משמעותי באג”ח מוטבעות.
סקר של EY מראה עניין בולט במיוחד בקרב משקיעים מוסדיים. 57% מהמשתתפים הראו עניין בהשקעה בנכסים מוטבעים, עם קרנות גידור כאלו שהן הבולטות ביותר. קרנות ציבוריות, ביטחונות וקרנות פרטיות מחזיקות בעניין הרב ביותר, שנעות על ידי גורמים כגון גישה לסוגי נכסים חדשים, נזילות מוגברת ושקיפות משופרת.
בעקבות עניין זה, מוסדות פיננסיים כגון BlackRock, WisdomTree ו-Franklin Templeton כבר התחילו לחקור קרנות שוק מוטבעות.
בעקבות כך, השוק המוטבע הכולל עומד כיום על $23.9 מיליארד, עלייה מ-6.75 מיליארד דולר לפני שנתיים. כאשר מדובר באיגרות חוב דיגיטליות בפרט, המגזר עדיין קטן אך גדל. כרגע, שווי האיגרות המוטבעות הוא כ-350 מיליון דולר, עלייה מ-4.8 מיליון דולר לפני שנה.
בעוד שאיגרות חוב דיגיטליות זוכות להרבה תשומת לב לאחרונה, המאמצים להביא מניות לשרשרת אינם חדשים. הם מתרחשים כבר הרבה שנים.
חלק מהפרויקטים המוקדמים שחקרו באופן פעיל איגרות חוב דיגיטליות כוללים tZERO, Polymath, Securitize, Mirror Protocol ו-Synthetix.
כעת, שתי חברות קריפטו בולטות, Coinbase ו-Kraken, נכנסות לתחום זה במאמץ לאיצון המהלך לעבר אג”ח מוטבעות. מהלך זה ישים את החברות האלו בתחרות ישירה עם ברוקרים קמעונאיים מיינסטרים, כגון Robinhood ו-Charles Schwab.

מאמציה של Coinbase לחלוץ סחר במניות מוטבעות בארצות הברית

Coinbase (COIN ), הבורסה הגדולה ביותר למטבעות דיגיטליים בארצות הברית, מדווחת כי היא מנסה לקבל אישור רגולטורי להציע “אג”ח מוטבעות” בפלטפורמה שלה.
המשפטן הראשי של החברה, פול גרוואל, אמר ל-Reuters על תוכנית החברה לבקש אישור מוועדת הביטחונות והבורסות (SEC) עבור המוצר החדש, וכינה אותו “עדיפות גדולה”.
גרוואל גם פרסם ב-X (לשעבר Twitter) את תוכניות החברה. “מרגש? כן. חשוב? בהחלט,” אמר המשפטן לשעבר וסגן היועץ הכללי של Facebook, שהוא גם שופט מחוזי לשעבר בבית המשפט המחוזי של ארצות הברית למחוז הצפוני של קליפורניה.
בדרך כלל, חברות צריכות להירשם כברוקרים-סוחרים כדי להציע מסחר בביטחונות, כפי שעושים Fidelity. Coinbase, עם זאת, אינה רשומה כזו.
אחד הדרכים שבה Coinbase יכולה לקבל אישור מ-SEC להציע איגרות חוב דיגיטליות למיליוני משתמשיה היא על ידי קבלת “מכתב אי-פעולה”, שפירושו ש-SEC מתחייבת שלא לנקוט בפעולות אכיפה נגד החברה, או לקבל פטור מהקלה, שמאפשר לה לעסוק בפעילות.

“עם מכתב אי-פעולה, מנפיק של טוקן אג”ח מוטבעת או פלטפורמה שרוצה להציע מסחר משני באיגרות אלו יכול להיות בעל ביטחון, נוחות, ש-SEC אימצה את השקפתה על מדוע מוצר זה מסתדר. זהו הביטחון שחסר עד כה, ואני חושב שאכן החסיר את האימוץ המוסדי.”

– גרוואל

אין ברור עדיין אם הבורסה הולכת בדרך זו או תעבור דרך משפטית אחרת.
בעוד שזה נבדק, Coinbase מנסה לצאת מעבר לקריפטו לשווקים מסורתיים, מה שאינו פיתוח חדש. כפי שציין גרוואל, הם אומרים זאת מתחילת השנה, שהרגולטור צריך לאפשר לשווקים לנעול איגרות חוב מוטבעות.
“טוקניזציה של חוב, הון וקרנות השקעה מציעה הזדמנות לרגולציה מותאמת עבור ביטחונות שמוצעים ונסחרים באמצעות שיטות ילידות-דיגיטליות,” אמר גרוואל.
בחודש מרץ, בתגובה לשאילתה של SEC על איך לרגולט את המרחב הנכסים הדיגיטליות, Coinbase שיתפה תוכנית.
בתגובתה בת 41 עמודים לרגולטור, Coinbase הציעה 36 המלצות, כולל הקמת טקסונומיה ברורה להבחנה בין סחורות דיגיטליות לביטחונות, ביטול מכירות שוק משני של סחורות דיגיטליות כעסקאות ביטחונות, והעברה לקונגרס להגדיר את הטיפול הרגולטורי המתאים עבור פעילויות קריפטו.
תגובת Coinbase גם המליצה כי הוועדה תתמקד באפשור שווקים לנעול את הפוטנציאל של איגרות חוב מוטבעות על ידי יישום הקלה מכוונת המכירה ביחס להזדמנות שטכנולוגיית הבלוקצ’יין מציעה בהסרת סיבוכיות שוק לא הכרחיים.
SEC, היא יכולה לפתוח שוק חדש עבור הנפקה ומסחר באיגרות חוב מוטבעות.
עם איגרות חוב, הון וקרנות השקעה מוטבעות, יש הזדמנות לרגולציה מותאמת עבור איגרות חוב דיגיטליות, טענה Coinbase. בהירות והקלה מכוונת על העברת נכסים, יישוב בזמן אמת ואחסון עצמי, לפי Coinbase, תאפשר לתחום הזה להתפתח בבטחה תחת פיקוח SEC.
תוכניתותיה של Coinbase לטוקניזציה של מניות לא התחילו השנה.
היא ניסתה להביא מניות לשרשרת במהלך הבול מסחרי האחרון ב-2021. היה זה סביב אותה תקופה שבה Coinbase יצאה לבורסה דרך הנפקה ראשונית לציבור (IPO). נכון לכתיבה, מניות COIN נסחרות ב-295.3 דולר, עדיין 31% מתחת לשיא, אך עלו בכ-822% מאז פגיעה בשפל בתחילת ינואר 2023.