סוחר-ברוקר למטרות מיוחדות עבור ניירות ערך דיגיטליים (SPBD): מדוע הם מתחלקים?

נוף הרגולציה של הקריפטו התפתח בקצב איתן בשנים האחרונות, כאשר מדינות ברחבי העולם נוקטות בצעדים כדי לקבוע קווים מנחים, להציע בהירות ולהגן על הלקוחות.

בהקשר זה, לפני כארבע שנים הציגה רשות ניירות ערך של ארה"ב (SEC) מחלקה חדשה למי להיתמודד עם המשמורת על ניירות ערך של נכסי קריפטו. היום, נעשה צלול עמוק לתוך זה ופשוט איך זה מתעצב. 

פירוק משטר SPBD: מה זה אומר עבור סוחרי ברוקרים

In דצמבר 2020, ה-SEC האמריקאי הציג "סוחרי ברוקרים למטרות מיוחדות" (SPBD), אשר הוא עוסק ברוקר רשום שיכול להחזיק ולבצע עסקאות in ניירות ערך של נכסים דיגיטליים. 

תחת משטר ה-SPBD, סוכנות ניירות הערך מעניקה את רישיון ה-SPBD כדי לאפשר לברוקרים-סוחרים להחזיק ולטפל בניירות ערך של נכסים דיגיטליים בהתאם לחוקי ניירות הערך הפדרליים.

לפי ה-SEC, SPBD שאושרה על ידי התעשייה הפיננסית (FINRA) יכולה לבצע עסקות ולשמור בניירות ערך של נכסים דיגיטליים, שלא כמו סוחרי ברוקרים אחרים ומערכות מסחר חלופיות (ATS), שיכולות לבצע עסקות בניירות ערך קריפטו רק לאחר קבלת אישור FINRA, אך לא יכול לשמור עליהם.

עם זאת, ישות שנרשמת כ-SPBD כפופה למספר דרישות ציות מחמירות, במיוחד לגבי הגנות משקיעים, גילויים ופיקוח תפעולי. תנאים אלה כוללים:

SPBDs אינם יכולים להתמודד עם ניירות ערך מסורתיים למעט למטרות גידור והון נטו. המשטר גם מגביל את הפעילות העסקית של SPBD רק בכך שהוא מאפשר להם לנהל עסקים הכוללים נכסים דיגיטליים שהם ניירות ערך. 

סוחרי ברוקרים אלה צריכים גם לקבל גישה לניירות ערך קריפטו שהם רוצים להחזיק, כמו גם את היכולת להעביר אותם באמצעות טכנולוגיית הספרים המבוזרים (DLT) הקשורה. אם הישות מודעת לבעיות תפעול או אבטחה מהותיות עם הרשת הקשורה, אז אסור לו לשמור על אבטחת קריפטו זו. SPBD עוד צריך לספק גילויים בכתב ללקוחותיו, כולל כל סיכונים מהותיים עם הנכס.

השמיים חברה רשומה SPBD חייבת להתקשר בהסכם בכתב עם כל לקוח ולהגדיר להרחיב את התנאים וההגבלות לעסקאות בניירות ערך של נכסי קריפטו.

יתר על כן, החברה צריכה להקים, לתחזק ולאכוף מדיניות ונהלים כדי לקבוע אם נכס קריפטו הוא נייר ערך. 

בנוסף לניתוח האם ניירות הערך הקריפטו שבהם היא סוחרת הונפקו בהתאם לחוקים ולתקנות ניירות ערך, על המשרד להיות בעל נהלי פיקוח כתובים כדי להעריך את הרשת והמאפיינים הקשורים לניירות הקריפטו לפני ביצוע משמורת. יש להשתמש בהערכות אלה, המבוצעות במרווחי זמן קבועים, כדי לאשר שאין בעיות תפעוליות או חולשות בטכנולוגיית ספר החשבונות המבוזר.

יתר על כן, נהלים צריכים להיות אחריו לגלות ולהתמודד עם איומים עם ה-DLT והרשתות המשויכים. SPBD נדרש גם להודיע ​​ללקוחותיו כי ייתכן שניירות ערך קריפטו אינם "ניירות ערך" כדי לקבל הגנת SIPA, אשר מגן על לקוחות מפני ניירות ערך שאבדו במקרה שהברוקר-דילר יפשוט רגל. 

מדיניות זו חייבת להיות עקבית עם שיטות העבודה המומלצות של התעשייה, ועל הפירמה להוכיח שיש לה שליטה בלעדית על ניירות הערך שהיא מחזיקה בשמירה. הישות חייבת לציית לתפיסות בצו בית משפט ולהגן מפני אובדן המפתחות הפרטיים הקשורים בניירות ערך מסוג קריפטו מסוג זה.

רישוי SPBD: תהליך מורכב ומחמיר

של ה-SEC הצהרה על "משמורת ניירות ערך של נכסים דיגיטליים על ידי ברוקרים-דילרים למטרות מיוחדות" מציע שלושה מודלים של תיווך ביחס ל ניירות ערך של נכסים דיגיטליים, עם מודל החזקות הברוקר-דילר (SPBD). להיות אחד. 

לפי הצהרת ה-SEC, הסוכנות לא תתחיל בפעולת אכיפה לתקופה של חמש שנים נגד SPBD כל עוד הוא קובע, מתחזק ואוכף מדיניות ונהלים כתובים לקביעה if נכס קריפטו הוא נייר ערך ונמכר בהתאם להצהרת רישום אפקטיבית או פטור ממנו.

השני הוא מודל לא משמורת שבו ברוקר-דילר שאין לו משמורת על ניירות ערך קריפטו עשוי להקל על המסחר בניירות ערך של נכסים דיגיטליים כ-ATS. עם זאת, ה-ATS לא יכול להיות מעורב בסליקה ובסילוק עסקאות כאלה. ישויות אלו אינן כפופות לדרישות SPBD.

הבא הוא מודל המשמורת הבנקאית, שבו לבנקים לאומיים עשויה להיות משמורת על קריפטו, כולל ניירות ערך. כאן, ברוקר-עוסק רשאי להסתמך על בנק כמקום שליטה על ניירות הערך של לקוחותיו ואינו צריך לבקש את רשות הנציבות. מכיוון שהברוקר-דילר מסתמך על בנק לצורך האחזקה של ניירות הערך של הנכסים הדיגיטליים של לקוחותיו, הוא לא צריך להיות SPBD.

של SEC עם זאת, ההצהרה מגבילה למדי וחסרה הסברים למגבלותיה. כמו כן, כפי שציינו לעיל, מבקש SPBD נדרש לעמוד בסטנדרטים מחמירים שנקבעו על ידי ה-SEC כמו גם FINRA. תקנים רגולטוריים אלה כוללים בנוסף אמצעים הקשורים למשמורת, איסור הלבנת הון (AML) ואבטחת סייבר.

חלק מהתנאים ש-SPBD חייבים למלא הפכו את המעמד החדש הזה לאופציה לא אטרקטיבית עבור סוחרי ברוקרים. 

סוחרי ברוקרים רבים רואים SPBD מגביל יתר על המידה בשל העובדה כי SPBDs אינו יכול לעסוק בניירות ערך מסורתיים (לא קריפטו) על בסיס לא משמורת. 

אפילו בתחום הקריפטו, SPBD מורשים רק להתמודד עם ניירות ערך של נכסי קריפטו, לבצע עסקות ולשמור עליהם. זה מוציא את מטבע השוק הגדול ביותר בשווי טריליון דולר, ביטקוין, מחוץ למשוואה. שלא לדבר, מסגרת הנכסים הדיגיטליים בארה"ב עדיין לא מוגדרת, והסיווג שלה כניירות ערך מורכב. כתוצאה מכך, נכסים דיגיטליים רבים פועלים באזורים אפורים רגולטוריים, ומוסיפים סיבוכים נוספים.

יתרה מכך, SPBDs לא יכולים להתמודד עם קריפטו שאינו רשום או פטור מרישום על פי חוקי ניירות ערך פדרליים. 

הגבלות אלו מונעות מ-SPBD לבצע עסקאות ב- או משמורת על חלק נכבד של מטבעות קריפטו, מה שהופך רק כמה ניירות קריפטו לזמינים עבורם. מטבעות קריפטוגרפיים כאלה הם בדרך כלל נסחר דל גם כן.

השחקנים המוגבלים בחלל SPBD

מספר מצומצם ביותר של חברות השיג בהצלחה את רישיון SPBD, אשר הגיע רק בשנה שעברה.

יותר משנתיים לאחר הצגת SPBD, ה-SEC מאושר ה-Prometheum Ember Capital LLC לפעול כ-SPBD וכישות הראשונה לשמירה על ניירות ערך קריפטו. 

נוסדה ב-2017 על ידי קבוצה של עורכי דין בוול סטריט, פרומתאום בע"מ פועלת באמצעות שתי חברות הבנות שלה - פרומתאום ATS (מסחר) ופרומת'אום קפיטל LLC. (הסדר, סליקה ומשמורת).

In ספטמבר 2024, המתווך-עוסק הרשום הודיע השקת פלטפורמת המשמורת שלה בניירות ערך דיגיטליים. זה יאפשר למוסדות פיננסיים מסורתיים לשמור על ניירות הערך הקריפטו שלהם באמצעות Prometheum Capital, אשר הוא חברה חברה ב-FINRA.

בתור SPBD רשום ב-SEC, Prometheum Capital הוא 'אפוטרופוס מוסמך' ו הוא מותאם כדי לעמוד בהנחיות התאימות לרגולציה המיושמת ברמה הפדרלית.

"פרומתאום מאמינה כי משקיעים ומנפיקי מוצרים זקוקים לשותף הפועל תחת הקפדה מלאה של חוקי ניירות ערך הפדרליים".

– אהרון קפלן, מנכ"ל משותף ומייסד שותף של פרומתאום

ה-SPBD תומך כרגע ב-Ethereum (ETH), ארביטראם (ARB), אופטימיות (OP), Uniswap (UNI) והגרף (GRT) עם עתיד מתכננת להרכיב ניירות ערך מסורתיים המכסים מניות, אופציות, קרנות נאמנות, תעודות סל, קרנות שוק הכסף, חוב ומוצרי חוזי השקעה אחרים שהונפקו והועברו בבלוקצ'יין.

לאחרונה, עוד שם נוסף לרשימה הקצרה מאוד של SPBDs בתור tZero Group Inc., שכן הוא מושג רישיון SPBD בארה"ב לאחר שלוש וחצי שנים של מאמצים.

"זוהי הזדמנות ייחודית עבורנו לפתח את התשתית לתמיכה בנכסים דיגיטליים מוסדרים בארצות הברית". 

– המנהל המשפטי הראשי של tZero, אלן קונייבסקי, בראיון

להיות השני אי פעם החברה כדי לקבל רישיון זה, tZero יכולה כעת לשמור על ניירות ערך קריפטו. החברה נדרשת להתייחס לכל אסימונים שהיא שומרת כאל ניירות ערך, לא משנה איך הם מזוהים על ידי המנפיקים שלהם.

"זה בסדר לומר שמספר מהנכסים האלה צריכים להיות מטופלים בתור ניירות ערך".

– אמר קונייבסקי לבלוקוורקס

tZero יהיה להיות תומך משמורת על אבטחת קריפטו in בהתאם להנחיה מ מה היא FINRA וה-SEC. זה אומר, tZeo תכסה נכסים שלא הונפקו בתחילה כניירות ערך רשומים אך נחשבים ככאלה על ידי ה-SEC עַכשָׁיו.

עם זאת, הרגולטורים צריכים ליצור "מסלול" לאופן שבו ניתן לסחור בנכסים אלה באופן חוקי על ידי סוחר-ברוקר, וההנחיה הזו, לפי קונייבסקי, לא הוצעה עבור האסימונים שבהם פרומתאום תומכת. הוא אמר:

"נשמח לקבל הנחיות ובהירות מהרגולטורים כיצד אנו יכולים לתמוך באופן חוקי בסוגי נכסים אלה, ולאחר מכן נפעל לפי ההנחיות הללו".

עם הרישיון שלו, המשרד שואף ליצור א הרבה קדימה למסחר בטוח ומוסדר בניירות ערך בנכסים דיגיטליים בארה"ב. tZero תשיק את שירות המשמורת שלה בתחילת השנה הבאה עם המניה שלה, TZROP, כנכס הראשון שנתמך בפלטפורמה. 

מחלוקות סביב SPBD והשפעתם על קריפטו

במהלך השנים האחרונות, Prometheum התמקדה בעמידה בתקני הרגולציה והתאימות שהוכרזו על ידי חוקי ניירות הערך הפדרליים., אשר שלה סבור המנכ"ל קפלן חשוב בשל תעשיית הקריפטו "עדיין סובלת מחוסר אמון בעקבות קריסת FTX."

כפלטפורמת ברוקרים-סוחרים הרשומים ב-SEC, פרומתאום שואפת לטפל בבעיה זו ולגשר על הפער בין פיננסים מסורתיים לנכסים דיגיטליים, מה שמאפשר לכל מיני משקיעים להשתתף. עם זאת, החברה הייתה נתונה לביקורת שוק לאחר שהשיקה שירותי משמורת Ethereum.

מהלך כזה למעשה מציג השקפה ש Ethereum הוא אבטחה, אשר עולה בקנה אחד עם יו"ר ה-SEC, גארי גנסלר, אך נגד שוק הקריפטו הרחב, הטוען כי הרוב המכריע של הקריפטו לא צריך להיות מטופלים כמו ניירות ערך תחת ה-SEC. בהנחייתו של גנסלר, ה-SEC פצחה במגזר הקריפטו, והוציאה הודעות וולס נגד חברות רבות, כולל מפתחת Ethereum Consensys.

לפי קפלן:

"(משמורת האתר שלו) מציינת את הפעם הראשונה ש... נייר ערך של נכס דיגיטלי בחוזה השקעה נמצא בשמירה ומטופל על פי חוקי ניירות הערך."

של פרומתאום ההודעה על שירות משמורת אתר, לעומת זאת, נתקלה בוויטריול מצד תומכי קריפטו כמו שהם חוששים שלשקת השירות יהיו השלכות מרחיקות לכת על המגזר. 

קרן Cedar Innovation כינתה את ההשקה הזו "פשוט הניסיון האחרון שתוזמר ה-SEC להרחיק את שוק הקריפטו מארצות הברית", והוסיפה כי סוכנות ניירות הערך ו-Prometheum הם היחידים שטוענים ל-ETH כביטחון.

בשנה שעברה, איגוד הבלוקצ'יין ללא מטרות רווח כתב מכתב למפקח ה-SEC וביקש לחקור כיצד קיבלה פרומתאום "רישיון ראשון מסוגו" לפעול כ-SPBD. האגודה מאמינה שה-SEC אולי אילצה את FINRA להעניק ל-Prometheum את הרישיון ושגנסלר'ס עשויה להשתמש בחברה ובתהליך הרישוי של SPBD כדי להפיץ את "הנרטיב השקרי שהחוק כבר ברור לגבי ניירות ערך של נכסים דיגיטליים".

האגודה טוענת כי ייתכן ש-Prometheum קיבלה את העסקה ה"מתוקה" הזו מה-SEC בתמורה לתמיכה במדיניות הקריפטו של הסוכנות, בהתחשב בכך שלחברה אין מוצר עובד ואין לה נכסים ברשימה.

מוקדם יותר השנה, גם חברים רבים בוועדות הבית לחקלאות ושירותים פיננסיים כתבו מכתב לגנסלר, להסב את תשומת הלב כיצד הן ה-CFTC והן ה-SEC הכירו ב-ETH כסחורה דיגיטלית. של גנסלר חוסר רצון להבהיר טיפול ETH, כמו לפי החברים, "רק מחמיר את הבלבול ואי הוודאות בנוגע לסיווג של ETH."

המחוקקים טענו עוד כי "לא מקובל" לאפשר למשתתף אחד בשוק להכתיב את עתיד הרגולציה של הנכסים הדיגיטליים.

לפני השקת Ether Custody של Prometheum, החברה נכנסה לאור הזרקורים כאשר קפלן העיד בפני הקונגרס שה-SEC קבעה בבירור נתיב לציות לחברות. תעשיית הקריפטו הטילה ספק בכוונותיה של Prometheum וכיצד החברה המעט ידועה הפכה לנער פוסטרים עבור תאימות ל-SEC מבלי להציע מוצרים או שירותים. 

החברה לא מתרגשת מתגובת הנגד ובסוף מאי 2024, השיקה ברכות את משמורת האתר השנויה במחלוקת שלה, מה שלדברי קפלן "מבטל הרבה מהטיעונים ש דברים שאי אפשר לעשות לפי החוקים הקיימים".

פרומת'אום פונה לבנקים, קרנות גידור, יועצי השקעות רשומים וחברות ניהול נכסים עבור שירותיה, אשר בהמשך יורחב ללקוחות קמעונאיים.

"ההתמקדות העיקרית שלנו היא ניירות ערך בבלוקצ'יין, וחוזי השקעה הם רק חלק קטן מזה", אמר קפלן ב ראיון, כשהוא שיתף את התוכנית של החברה לקפוץ על מגמת הטוקניזציה.

SPBDs מוסיפים לדיון הרגולטורי על נכסים דיגיטליים

לגישה של SEC לקריפטו יש הוסדר על ידי אכיפה, שהתגברה לאחר קריסת בורסת הקריפטו המוסדרת FTX בסוף 2022. כפי שציינו, תחת הנהגתו של גנסלר, ה-SEC היה לפצח בקריפטו ורומז להתייחסות ל-ETH כאל נייר ערך.

למרות קיומו של את'ר במשך כמעט עשור, גופים רגולטוריים עדיין לא יכולים להסכים על סיווג אחד עבור את'ריום. אמנם בתחילה זה נתפס כאבטחה במהלך מכירת ה-ICO עקב בקרה ריכוזית, אבל לאורך זמן זה נחשב מבוזר מספיק כדי לא להיות מתויג ככזה.

ה-CFTC כבר סיווג את ה-ETH כסחורה. במרץ השנה, יו"ר ה-CFTC, רוסטין בהנם, הופיע בעדות הקונגרס וחזר על עמדת הסוכנות לפיה אתר הוא סחורה. עוד הוא הצהיר שאם ה-SEC ינקוט בפעולה כלשהי כדי לאמת את המשמורת של ה-ETH בתור נייר ערך, אז "זה יעמיד את הנרשמים שלנו, הבורסות שלנו שמפרטות את [ETH] כחוזה עתידי, סוג של אי ציות לכללי ה-SEC לעומת זאת. לכללי CFTC."

חזור ב בשנת 2018, מנהל כספים תאגידי לשעבר ב-SEC ויליאם Hinman גם הצהיר כי רשת Ethereum התבזרה במידה מספקת עד לנקודה שבה האסימון שלה, ETH, כבר לא יכול להיחשב כנייר ערך והסדרתו אחרת מוסיפה "ערך קטן" למשקיעים או לרגולטורים. . שנה לאחר מכן, גם יו"ר ה-SEC לשעבר, ג'יי קלייטון, אמר שהוא לא מתחשב באבטחת אתר. 

אבל אז קרה המיזוג, שבעקבותיו אמר גנסלר שקריפטו עם היסטוריה מוכחת של הימור עשויים להיות זכאים לניירות ערך מכיוון ש"ציבור המשקיעים צופה רווחים על סמך מאמציהם של אחרים".

בדצמבר 2022, גנסלר גם הצהיר שאין צורך בכללי קריפטו מותאמים, בניגוד מוחלט לקריאה של שוק הקריפטו הרחב לתקנות מותאמות אישית בשל האופי המבוזר של הקריפטו.

"הכללים קיימים. משרדי עורכי הדין יודעים לייעץ ללקוחות שלהם לעמוד בדרישות".

– גנסלר

בתפנית מעניינת, עכשיו, מה היא SEC עצמה מתחרטת "כל בלבול שהוא הזמין" על ידי ציון כוזב כי האסימונים עצמם הם ניירות ערך.

ה- SEC בבירור לא הצליח לספק כל הנחיה ברורה, שהובילה לדיסוננס לגביו נכסי קריפטו נופלים תחת חוקי ניירות ערך. הבלבול הזה מחריף עוד יותר כאשר חברות כמו Prometheum מתייגות נכסים כאלה כניירות ערך, תוך התעלמות מוחלטת מהקונצנזוס רחב יותר. שלא לדבר, מתקשר ל-ETH ודומיו אסימון ניירות ערך עלולים לחנוק חדשנות.

סיכום

בסך הכל, הצגת סוחרי ברוקרים למטרות מיוחדות (SPBDs) על ידי ה-SEC היה צעד משמעותי בוויסות ניירות ערך של נכסים דיגיטליים. עם זאת, הדרישות המחמירות של משטר ה-SPBD ואופיו המגביל משקפים את אימוצו המגביל. בינתיים, עם כניסת אנשים כמו Prometheum ו-tZero לחלל, הוויכוח סביב SPBDs רק התגבר. 

ככל שהנוף הרגולטורי ממשיך להתפתח, הנחיות ברורות יותר מהרשויות חיוניים לפתרון המתחים המתמשכים הללו ו פוסטר מערכת אקולוגית של נכסים דיגיטליים חזקה, שקופה ומשגשגת יותר בארה"ב ובעולם.