Courtier-négociant à vocation spéciale pour les titres d’actifs numériques (SPBD) : pourquoi sont-ils source de division ?

Le paysage réglementaire des crypto-monnaies évolue à un rythme soutenu Ces dernières années, les pays du monde entier ont pris des mesures pour établir des lignes directrices, apporter de la clarté et protéger les clients.

À cet égard, il y a environ quatre ans, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a introduit une nouvelle catégorie pour ceux qui traiter avec la garde des titres d'actifs cryptographiques. Aujourd'hui, nous allons plongez-vous dans ce sujet et comment ça se présente. 

Décryptage du régime SPBD : ce que cela signifie pour les courtiers-négociants

In Déc. 2020, la SEC américaine introduit « courtiers-négociants à vocation spécifique » (CNPV), lequel est un courtier-négociant enregistré qui peut conserver et effectuer des transactions in titres d’actifs numériques. 

Dans le cadre du régime SPBD, l'agence des valeurs mobilières accorde la licence SPBD pour permettre aux courtiers-négociants de conserver et de gérer des titres d'actifs numériques conformément aux lois fédérales sur les valeurs mobilières.

Selon la SEC, un SPBD approuvé par la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) peut effectuer des transactions et conserver des titres d'actifs numériques, contrairement à d'autres courtiers et systèmes de négociation alternatifs (ATS), qui ne peuvent effectuer des transactions sur des titres cryptographiques qu'après avoir reçu l'approbation de la FINRA mais ne peuvent pas les conserver.

Toutefois, une entité qui s'enregistre en tant que SPBD est soumise à un certain nombre d'exigences de conformité strictes, notamment en matière de protection des investisseurs, de divulgation et de surveillance opérationnelle. Ces conditions comprennent :

Les SPBD ne peuvent pas traiter de titres traditionnels, sauf à des fins de couverture et de capital net. Le régime limite également les activités commerciales des SPBD en les autorisant uniquement à mener des activités impliquant des actifs numériques qui sont des titres. 

Ces courtiers-négociants doivent également avoir accès aux crypto-titres qu'ils souhaitent détenir ainsi que la possibilité de les transférer à l'aide de la technologie de registre distribué (DLT) associée. Si l'entité a connaissance de problèmes opérationnels ou de sécurité importants avec le réseau associé, puis elle ne doit pas conserver la garde de cette crypto-monnaie. Le SPBD doit également fournir des informations écrites à ses clients, y compris tout risque important lié à l'actif.

VOTRE La société enregistrée au SPBD doit conclure un accord écrit avec chaque client Et définir exposer les modalités et conditions des transactions sur les titres d’actifs cryptographiques.

En outre, l’entreprise doit établir, maintenir et appliquer des politiques et des procédures pour déterminer si un actif cryptographique est un titre. 

En plus d'analyser si les crypto-titres qu'elle négocie ont été émis conformément aux lois et réglementations sur les valeurs mobilières, l'entreprise doit disposer de procédures de surveillance écrites pour évaluer le réseau associé et les caractéristiques des crypto-titres avant d'en entreprendre la garde. Ces évaluations, menées à intervalles réguliers, doivent être utilisées pour confirmer qu'il n'y a pas de problèmes opérationnels ou de faiblesses dans la technologie du registre distribué.

De plus, les procédures doivent être suivi pour découvrir et traiter les menaces liées aux DLT et aux réseaux associés. Un SPBD est également tenu d'informer ses clients que les crypto-titres peuvent ne pas être des « titres » pour obtenir la protection SIPA, qui protège les clients contre la perte de titres en cas de faillite du courtier. 

Ces politiques doivent être cohérentes avec les meilleures pratiques de l'industrie, et l'entreprise doit démontrer qu'elle a le contrôle exclusif des titres qu'elle détient. L'entité doit se conformer aux saisies ordonnées par le tribunal et se protéger contre la perte des clés privées associées à ces titres de cryptoactifs.

Délivrance de licences SPBD : un processus complexe et rigoureux

La SEC déclaration sur la « garde des titres d'actifs numériques par des courtiers spécialisés » » propose trois modèles de courtage par rapport à titres d’actifs numériques, avec le modèle de garde des courtiers-négociants (SPBD) être un. 

Selon la déclaration de la SEC, l'agence n'engagera pas de mesures d'exécution. pour une période de cinq ans contre un SPBD tant qu'il établit, maintient et applique des politiques et procédures écrites pour déterminer if un actif cryptographique est un titre et est vendu conformément à une déclaration d'enregistrement en vigueur ou à une exemption de celle-ci.

Le deuxième modèle est un modèle sans garde, dans lequel un courtier-négociant qui n'a pas la garde de titres cryptographiques peut faciliter la négociation de titres d'actifs numériques en tant qu'ATS. Cependant, l'ATS ne peut pas participer à la compensation et au règlement de ces transactions. Ces entités ne sont pas soumises aux exigences de la SPBD.

Vient ensuite le modèle de garde bancaire, dans lequel les banques nationales peuvent avoir la garde des crypto-monnaies, y compris des titres. Dans ce cas, un courtier-négociant est autorisé à s'appuyer sur une banque comme lieu de contrôle des titres de ses clients et n'a pas besoin de demander l'autorisation de la Commission. Étant donné que le courtier-négociant s'appuie sur une banque pour la garde des titres d'actifs numériques de ses clients, il n'a pas besoin d'être un SPBD.

SEC La déclaration est toutefois assez restrictive et manque d'explications sur ses restrictions. De plus, comme nous l'avons noté ci-dessus, un candidat au SPBD est tenu de respecter des normes rigoureuses fixées par la SEC ainsi que FINRA. Ces normes réglementaires comprennent également des mesures relatives à la garde, à la lutte contre le blanchiment d’argent (LBC) et à la cybersécurité.

Certaines des conditions que doivent remplir les SPBD ont fait de cette nouvelle classe une option peu attrayante pour les courtiers-négociants. 

De nombreux courtiers considèrent SPBD comme trop restrictif en raison du fait que les SPBD ne peut pas s'engager dans des titres traditionnels (non cryptographiques) sur une base non dépositaire. 

Même dans le domaine des crypto-monnaies, les SPBD ne sont autorisés à traiter, à effectuer des transactions et à conserver que des titres d’actifs cryptographiques. Cela met hors de l’équation la plus grande crypto-monnaie avec une capitalisation boursière de mille milliards de dollars, le Bitcoin. Sans compter que le cadre des actifs numériques aux États-Unis n’est toujours pas défini et que leur classification en tant que titres est complexe. En conséquence, de nombreux actifs numériques fonctionnent dans des zones grises réglementaires, ce qui ajoute des complications supplémentaires.

De plus, les SPBD ne peuvent pas traiter de crypto-monnaies qui ne sont pas enregistrées ou exemptées d'enregistrement en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières. 

Ces restrictions empêchent les SPBD d'effectuer des transactions dans ou garder une bonne partie de crypto-monnaies, ne mettant à leur disposition que quelques crypto-titres. Ces crypto-monnaies sont généralement peu négocié également.

Les acteurs limités dans l'espace SPBD

Un nombre extrêmement limité d'entreprises ont réussi à obtenir la licence SPBD, qui n'est arrivée que l'année dernière.

Plus de deux ans après l'introduction du SPBD, la SEC , Prometheum Ember Capital LLC fonctionnera en tant que SPBD et en tant que première entité à conserver des titres cryptographiques. 

Fondée en 2017 par un groupe d'avocats de Wall Street, Prometheum Inc. opère via ses deux filiales : Prometheum ATS (trading) et Prometheum Capital LLC. (règlement, compensation et conservation).

In Septembre 2024, le courtier-négociant enregistré annoncé le lancement de sa plateforme de conservation de titres d'actifs numériques. Cela permettra aux institutions financières traditionnelles de conserver leurs titres cryptographiques via Prometheum Capital, lequel est une société membre de la FINRA.

En tant que SPBD enregistré auprès de la SEC, Prometheum Capital est un « dépositaire qualifié » et est adapté pour répondre aux directives de conformité réglementaire mises en œuvre au niveau fédéral.

« Prometheum estime que les investisseurs et les émetteurs de produits ont besoin d’un partenaire opérant dans le respect absolu des lois fédérales sur les valeurs mobilières. »

– Aaron Kaplan, co-PDG et co-fondateur de Prometheum

Le SPBD prend actuellement en charge Ethereum (ETH), Arbitrum (ARB), Optimism (OP), Uniswap (UNI) et The Graph (GRT) avec avenir prévoit d'intégrer des titres traditionnels couvrant des actions, des options, des fonds communs de placement, des ETF, des fonds du marché monétaire, des dettes et d'autres produits de contrats d'investissement émis et transférés sur une blockchain.

Récemment, un autre nom a été ajouté à la très courte liste des SPBD : tZero Group Inc., car il obtenu une licence SPBD aux États-Unis après trois ans et demi d'efforts.

« Il s’agit d’une opportunité unique pour nous de développer l’infrastructure nécessaire pour soutenir les actifs numériques réglementés aux États-Unis. » 

– Alan Konevsky, directeur juridique de tZero, dans une interview

Être le deuxième L'entreprise qui obtient cette licence peut désormais conserver des titres cryptographiques. L'entreprise est tenue de traiter tous les jetons qu'elle détient comme des titres, quelle que soit la manière dont ils sont identifiés par leurs émetteurs.

« Il est bien de dire qu’un certain nombre de ces actifs devraient être traité « comme des valeurs mobilières ».

– a déclaré Konevsky à Blockworks

tZéro volonté être solidaire garde de la sécurité cryptographique in conformément aux directives de le FINRA et la SEC. Cela signifie, tZeo couvrira les actifs qui n'ont pas été initialement émis en tant que titres enregistrés mais qui sont considérés comme tels par la SEC maintenant.

Cependant, les régulateurs doivent créer une « voie » pour que ces actifs puissent être négociés légalement par un courtier, et cette orientation, selon Konevsky, n'a pas été proposée pour les jetons pris en charge par Prometheum. Il a déclaré :

« Nous aimerions recevoir des conseils et des éclaircissements de la part des régulateurs sur la manière dont nous pouvons soutenir légalement ces types d'actifs, et nous mettrons ensuite en œuvre ces conseils. »

Avec sa licence, l'entreprise vise à créer une voie à suivre pour un trading sécurisé et réglementé de titres d'actifs numériques aux États-Unis. tZero lancera son service de garde au début de l'année prochaine avec sa propre action, TZROP, comme premier actif à être pris en charge sur la plateforme. 

Controverses autour des SPBD et leur impact sur la crypto

Au cours des dernières années, Prometheum s'est concentré sur le respect des normes réglementaires et de conformité promulguées par les lois fédérales sur les valeurs mobilières., Qui ces Le PDG Kaplan estime est important en raison de l'industrie de la cryptographie « souffre toujours d'un manque de confiance suite l'effondrement de FTX."

En tant que plateforme de courtage enregistrée auprès de la SEC, Prometheum vise à résoudre ce problème et à combler le fossé entre la finance traditionnelle et les actifs numériques, en permettant à tous les types d'investisseurs de participer. Cependant, la société a fait l'objet de la censure du marché après avoir lancé des services de garde d'Ethereum.

Un tel geste essentiellement présente une vue selon laquelle Ethereum est une sécurité, ce qui est conforme au président de la SEC, Gary Gensler, mais contre le marché général des crypto-monnaies, qui soutient que la grande majorité des crypto-monnaies ne devraient pas être traité en tant que valeurs mobilières en vertu de la SEC. Sous la direction de Gensler, la SEC a sévi contre le secteur de la cryptographie, en émettant des avis Wells contre de nombreuses entreprises, dont le développeur d'Ethereum Consensys.

Selon Kaplan :

« (Sa garde en Ether) marque la première fois que… un titre d’actif numérique sous forme de contrat d’investissement est conservé et traité conformément aux lois sur les valeurs mobilières. »

Prométhée L'annonce du service de garde d'Ether a cependant été accueillie avec vitriol par les défenseurs de la cryptographie comme ils craignent que le lancement du service ait des conséquences de grande envergure pour le secteur. 

La Cedar Innovation Foundation a qualifié ce lancement de « simplement la dernière tentative orchestrée par la SEC pour chasser le marché des crypto-monnaies des États-Unis », ajoutant que l'agence de valeurs mobilières et Prometheum sont les seuls à revendiquer l'ETH comme sécurité.

L’année dernière, l’association à but non lucratif Blockchain Association a écrit une lettre à l’inspecteur de la SEC pour demander une enquête sur la manière dont Prometheum a obtenu une « licence inédite » pour fonctionner en tant que SPBD. L’association estime que la SEC a peut-être forcé la FINRA à accorder la licence à Prometheum et que Gensler pourrait utiliser l’entreprise et le processus de licence SPBD pour diffuser « le faux récit selon lequel la loi est déjà claire en ce qui concerne les titres d’actifs numériques ».

L'Association affirme que Prometheum a peut-être obtenu cet accord « avantageux » de la SEC en échange du soutien aux politiques de cryptographie de l'agence, étant donné que la société n'a pas de produit fonctionnel et n'a répertorié aucun actif.

Plus tôt cette année, de nombreux membres des comités de la Chambre sur l’agriculture et les services financiers ont également écrit une lettre à Gensler, faire remarquer comment la CFTC et la SEC ont toutes deux reconnu l'ETH comme une marchandise numérique. Gensler's réticence à clarifier le traitement de l'ETH, car selon les membres« ne fait qu'exacerber la confusion et l'incertitude concernant la classification de l'ETH."

Les législateurs ont également fait valoir qu’il était « inacceptable » de permettre à un acteur du marché de dicter l’avenir de la réglementation des actifs numériques.

Avant le lancement d'Ether Custody par Prometheum, la société s'est retrouvée sous les feux de la rampe lorsque Kaplan a témoigné devant le Congrès que la SEC avait clairement tracé la voie vers la conformité pour les entreprises. L'industrie de la cryptographie a remis en question les intentions de Prometheum et la façon dont cette entreprise peu connue est devenue un modèle de conformité à la SEC sans offrir aucun produit ou service. 

La société reste imperturbable face à la réaction négative et, fin mai 2024, a lancé en douceur sa garde controversée d'Ether, qui, selon Kaplan, « élimine de nombreux arguments selon lesquels les choses ne peuvent pas être faites « en vertu des lois en vigueur. »

Prometheum cible les banques, les fonds spéculatifs, les conseillers en investissement agréés et les sociétés de gestion d'actifs pour ses services, qui sera élargi plus tard aux clients de détail.

« Notre objectif principal est les titres sur la blockchain, et les contrats d’investissement ne représentent qu’une petite fraction de cela », a déclaré Kaplan dans un communiqué. interview, alors qu'il partageait le projet de l'entreprise de se lancer dans la tendance de la tokenisation.

Les SPBD contribuent au débat réglementaire sur les actifs numériques

L'approche de la SEC à l'égard des crypto-monnaies a a été réglementé par l'application de la loi, qui s'est intensifiée après l'effondrement de la bourse crypto réglementée FTX fin 2022. Comme nous l'avons noté, sous la direction de Gensler, la SEC a été sévir contre la crypto et faisant allusion au fait de traiter l'ETH comme un titre.

Malgré l'existence d'Ether depuis près d'une décennie, les organismes de réglementation ne parviennent toujours pas à s'entendre sur une classification unique pour Ethereum. Alors qu'au départ, il était considéré comme une sécurité lors de la vente de l'ICO en raison du contrôle centralisé, au fil du temps, il a été jugé suffisamment décentralisé pour ne pas être étiqueté comme tel.

La CFTC a déjà classé l’ETH comme une marchandise. En mars de cette année, le président de la CFTC, Rostin Behnam, a comparu devant le Congrès et a répété la position de l’agence selon laquelle l’Ether est une marchandise. Il a en outre déclaré que si la SEC prenait des mesures pour valider la garde de l’ETH en tant que titre, « cela mettrait alors nos inscrits, nos bourses qui listent [l’ETH] comme un contrat à terme, en quelque sorte en non-conformité avec les règles de la SEC plutôt qu’avec les règles de la CFTC ».

De retour à En 2018, l'ancien directeur des finances d'entreprise de la SEC, William Hinman, a également déclaré que le réseau Ethereum s'était suffisamment décentralisé au point que son jeton, ETH, ne pouvait plus être considéré comme un titre et que le réguler autrement ajoutait « peu de valeur » pour les investisseurs ou les régulateurs. Un an plus tard, l'ancien président de la SEC, Jay Clayton, a également déclaré qu'il ne considérait pas Ether comme une sécurité. 

Mais ensuite, la fusion a eu lieu, à la suite de laquelle Gensler a déclaré que les cryptos ayant un historique prouvé de jalonnement pourraient être éligibles aux titres car « le public investisseur anticipe des bénéfices basés sur les efforts des autres ».

En décembre 2022, Gensler a également déclaré qu'il n'était pas nécessaire de mettre en place des règles cryptographiques sur mesure, en totale opposition avec l'appel du marché cryptographique au sens large pour des réglementations sur mesure en raison de la nature décentralisée de la cryptographie.

« Les règles existent. Les cabinets d’avocats savent comment conseiller leurs clients pour qu’ils s’y conforment. »

– Gensler

Dans une tournure intéressante des événements, maintenant, le La SEC elle-même regrette « toute confusion qu’elle aurait pu susciter » en déclarant faussement que les jetons se sont des titres.

La SEC a clairement n'a pas fourni tous orientations claires, ce qui a conduit à une dissonance quant aux actifs cryptographiques qui relèvent des lois sur les valeurs mobilières. Cette confusion est encore exacerbée lorsque des entreprises comme Prometheum qualifient ces actifs de valeurs mobilières, ignorant complètement le consensus plus large. Sans parler du fait d'appeler ETH et autres jeton les valeurs mobilières peuvent potentiellement étouffer l’innovation.

Conclusion

Dans l’ensemble, l’introduction de courtiers-négociants à vocation spéciale (SPBD) par la SEC a constitué une étape importante dans la réglementation des titres d’actifs numériques. Cependant, les exigences strictes et la nature restrictive du régime SPBD reflètent son adoption limitée. Entre-temps, avec l'arrivée de Prometheum et de tZero dans l'espace, le débat autour des SPBD n'a fait que s'intensifier. 

À mesure que le paysage réglementaire continue d’évoluer, des orientations plus claires de la part des autorités sont essentiels pour résoudre ces tensions persistantes et favoriser un écosystème d’actifs numériques plus robuste, plus transparent et plus prospère aux États-Unis et dans le monde.