Специализированный брокер-дилер по ценным бумагам цифровых активов (SPBD): почему они вызывают разногласия?

Нормативно-правовая база криптовалют претерпевает изменения в твердом темпе За последние пару лет страны по всему миру принимают меры по разработке рекомендаций, обеспечению ясности и защите клиентов.

В связи с этим около четырех лет назад Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела новый класс для тех, кто иметь дело с хранение ценных бумаг криптоактивов. Сегодня мы глубоко погрузитесь в это и просто как это складывается. 

Разрушение режима SPBD: что это значит для брокеров-дилеров

In Декабрь 2020, Комиссия по ценным бумагам и биржам США выпустили «специализированные брокеры-дилеры» (СПБД), который зарегистрированный брокер-дилер, который может хранить и совершать сделки in ценные бумаги цифровых активов. 

В соответствии с режимом SPBD агентство по ценным бумагам выдает лицензию SPBD, позволяющую брокерам-дилерам хранить и обрабатывать ценные бумаги с цифровыми активами в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах.

По данным SEC, SPBD, одобренный Управлением по регулированию финансовой отрасли (FINRA), может осуществлять операции с цифровыми активами и хранить их, в отличие от других брокеров-дилеров и альтернативных торговых систем (ATS), которые могут осуществлять операции с криптовалютными ценными бумагами только после получения одобрения FINRA, но не могут осуществлять их хранение.

Однако субъект, регистрирующийся как SPBD, подчиняется ряду строгих требований соответствия, особенно в отношении защиты инвесторов, раскрытия информации и операционного надзора. Эти условия включают:

SPBD не могут иметь дело с традиционными ценными бумагами, за исключением целей хеджирования и чистого капитала. Режим также ограничивает деловую активность SPBD, разрешая им вести бизнес только с использованием цифровых активов, которые являются ценными бумагами. 

Эти брокеры-дилеры также должны иметь доступ к крипто-ценным бумагам, которые они хотят держать, а также возможность передавать их с использованием связанной технологии распределенного реестра (DLT). Если субъекту известно о каких-либо существенных проблемах с эксплуатацией или безопасностью связанной сети, тогда он не должен осуществлять хранение этой криптобезопасности. SPBD также должен предоставлять своим клиентам письменную информацию, в том числе о любых существенных рисках, связанных с активом.

Команда Зарегистрированная в SPBD фирма должна заключать письменное соглашение с каждым клиентом и установить излагаются положения и условия совершения сделок с ценными бумагами, содержащими криптоактивы.

Кроме того, фирме необходимо разработать, поддерживать и обеспечивать соблюдение политик и процедур для определения того, является ли криптоактив ценной бумагой. 

Помимо анализа того, были ли торгуемые ею крипто-ценные бумаги выпущены в соответствии с законами и правилами о ценных бумагах, фирма должна иметь письменные надзорные процедуры для оценки соответствующей сети и характеристик крипто-ценных бумаг перед тем, как приступить к хранению. Эти оценки, проводимые с регулярными интервалами, должны использоваться для подтверждения отсутствия операционных проблем или слабых мест в технологии распределенного реестра.

Более того, процедуры должны следовать для обнаружения и устранения угроз с помощью связанных DLT и сетей. SPBD также обязан уведомлять своих клиентов о том, что крипто-ценные бумаги могут не быть «ценными бумагами», чтобы получить защиту SIPA, которая защищает клиентов от потери ценных бумаг в случае банкротства брокера-дилера. 

Эти политики должны соответствовать передовой практике. отрасли, и фирма должна продемонстрировать, что она имеет исключительный контроль над ценными бумагами, которые она держит на хранении. Организация должна подчиняться судебным постановлениям о конфискации и защищать от потери закрытые ключи, связанные с такими ценными бумагами криптоактивов.

Лицензирование SPBD: сложный и строгий процесс

SEC заявлении о «Хранении ценных бумаг цифровых активов специализированными брокерами-дилерами» предлагает три модели брокерской деятельности в отношении цифровые активы ценных бумаг, модель брокерско-дилерского кастодиального (SPBD) быть одним. 

Согласно заявлению SEC, агентство не будет инициировать принудительное исполнение. сроком на пять лет против SPBD, пока он устанавливает, поддерживает и обеспечивает соблюдение письменных политик и процедур для определения if Криптоактив является ценной бумагой и продается в соответствии с действующим заявлением о регистрации или освобождением от него.

Вторая модель — это некастодиальная модель, в которой брокер-дилер, не имеющий ответственного хранения крипто-ценных бумаг, может содействовать торговле цифровыми активами в качестве ATS. Однако ATS не может участвовать в клиринге и расчетах по таким сделкам. Эти субъекты не подпадают под требования SPBD.

Далее следует модель банковского хранения, в которой национальные банки могут иметь хранение криптовалюты, включая ценные бумаги. Здесь брокер-дилеру разрешено полагаться на банк как на место контроля ценных бумаг своих клиентов и ему не нужно запрашивать разрешение Комиссии. Поскольку брокер-дилер полагается на банк для хранения ценных бумаг цифровых активов своих клиентов, ему не нужно быть SPBD.

SEC Однако это заявление довольно ограничено и не содержит объяснений его ограничений. Кроме того, как мы отметили выше, заявитель SPBD должен соответствовать строгим стандартам, установленным SEC так же как и сигнал ФИНРА. Эти нормативные стандарты также включают меры, связанные с хранением, борьбой с отмыванием денег (AML) и кибербезопасностью.

Некоторые условия, которым должны соответствовать SPBD, сделали этот новый класс непривлекательным вариантом для брокеров-дилеров. 

Многие брокеры-дилеры считают, СПБД как чрезмерно ограничительный из-за того, что SPBD не может заниматься традиционными (некриптовалютными) ценными бумагами на некастодиальной основе. 

Даже в сфере криптовалют SPBD разрешено иметь дело, совершать транзакции и осуществлять хранение только ценных бумаг криптоактивов. Это выводит из уравнения крупнейшую криптовалюту с рыночной капитализацией в триллион долларов, Bitcoin. Не говоря уже о том, что структура цифровых активов в США до сих пор не определена, а их классификация как ценных бумаг сложна. В результате многие цифровые активы работают в серых зонах регулирования, что еще больше усложняет ситуацию.

Более того, SPBD не могут иметь дело с криптовалютой, которая не зарегистрирована или не освобождена от регистрации в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах. 

Эти ограничения не позволяют SPBD совершать сделки или содержавший под стражей большую часть криптовалюты, делая для них доступными лишь несколько крипто-ценных бумаг. Такие криптовалюты как правило, также вяло торгуется.

Ограниченные игроки в пространстве SPBD

Крайне ограниченному числу компаний удалось получить лицензию SPBD, которая появилась только в прошлом году.

Спустя более чем два года после введения SPBD Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) утвержденный Prometheum Ember Capital LLC будет действовать в качестве SPBD и станет первой организацией, занимающейся хранением криптовалютных ценных бумаг. 

Компания Prometheum Inc., основанная в 2017 году группой юристов с Уолл-стрит, осуществляет свою деятельность через две дочерние компании — Prometheum ATS (торговля) и Prometheum Capital LLC. (расчеты, клиринг и хранение).

In Сентябрь 2024 год, зарегистрированный брокер-дилер было объявлено запуск своей платформы хранения цифровых активов ценных бумаг. Это позволит традиционным финансовым учреждениям хранить свои крипто ценные бумаги через Prometheum Capital, который фирма-член FINRA.

Как зарегистрированный в SEC SPBD, Prometheum Capital является «квалифицированным кастодианом» и скроен для соблюдения нормативных требований, принятых на федеральном уровне.

«Prometheum считает, что инвесторам и эмитентам продуктов нужен партнер, работающий в соответствии со всей строгостью федеральных законов о ценных бумагах».

– Аарон Каплан, соучредитель и генеральный директор Prometheum

В настоящее время SPBD поддерживает Ethereum (ETH), Arbitrum (ARB), Optimism (OP), Uniswap (UNI) и The Graph (GRT) с в будущем планирует включить в рынок традиционные ценные бумаги, включая акции, опционы, паевые инвестиционные фонды, ETF, фонды денежного рынка, долговые обязательства и другие инвестиционные контрактные продукты, выпущенные и переданные на блокчейне.

Недавно в очень короткий список SPBD было добавлено еще одно имя — tZero Group Inc., поскольку оно полученный лицензию SPBD в США после трех с половиной лет усилий.

«Для нас это уникальная возможность разработать инфраструктуру для поддержки регулируемых цифровых активов в Соединенных Штатах». 

– главный юридический директор tZero Алан Коневски в интервью

Будучи вторым в истории Получив эту лицензию, tZero теперь может хранить криптовалютные ценные бумаги. Фирма обязана относиться к любым токенам, которые она хранит, как к ценным бумагам, независимо от того, как они идентифицированы их эмитентами.

«Можно смело сказать, что некоторые из этих активов должны лечиться как ценные бумаги».

– Коневский рассказал Blockworks

tZero будет поддерживать хранение криптографической безопасности in в соответствии с руководством от FINRA и SEC. Это означает, tZeo будет охватывать активы, которые изначально не были выпущены как зарегистрированные ценные бумаги, но считаются таковыми Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) сейчас.

Однако регуляторам необходимо создать «путь» для того, как эти активы могут быть легально проданы брокером-дилером, и это руководство, по словам Коневского, не было предложено для токенов, которые поддерживает Prometheum. Он сказал:

«Мы были бы рады получить от регулирующих органов разъяснения и ясность относительно того, как мы можем законно поддерживать эти типы активов, а затем мы будем следовать этим указаниям».

С помощью своей лицензии фирма стремится создать путь вперед для безопасной, регулируемой торговли ценными бумагами с цифровыми активами в США. tZero запустит свой кастодиальный сервис в начале следующего года, и его собственные акции, TZROP, станут первым активом, который будет поддерживаться на платформе. 

Споры вокруг SPBD и их влияние на криптовалюту

В течение последних многих лет Prometheum уделял особое внимание соблюдению нормативных требований и стандартов соответствия, установленных федеральными законами о ценных бумагах., который его Генеральный директор Каплан считает, важно из-за криптоиндустрия «все еще страдает от недостатка доверия после крах FTX.

Как брокерско-дилерская платформа, зарегистрированная в SEC, Prometheum стремится решить эту проблему и преодолеть разрыв между традиционными финансами и цифровыми активами, позволяя всем типам инвесторов участвовать. Однако компания подверглась критике рынка после того, как запустила услуги по хранению Ethereum.

Такой ход по существу представляет точку зрения, что Ethereum - это ценная бумага, что согласуется с мнением председателя SEC Гэри Дженслера, но противоречит мнению широкого рынка криптовалют, который утверждает, что подавляющее большинство криптовалют не должно лечиться как ценные бумаги в соответствии с SEC. Под руководством Генслера Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) ужесточила контроль над сектором криптовалют, выпустив уведомления Уэллса против многих компаний, включая разработчика Ethereum — компанию Consensys.

По словам Каплана:

«(Его хранение в эфире) знаменует собой первый случай, когда… ценная бумага цифрового актива инвестиционного контракта хранится и рассматривается в соответствии с законами о ценных бумагах».

Прометей Однако объявление о создании службы хранения Ether было встречено едкой критикой со стороны сторонников криптовалюты. как они опасаются, что запуск услуги будет иметь далеко идущие последствия для сектора. 

Cedar Innovation Foundation назвал этот запуск «просто очередной попыткой, организованной SEC, вытеснить криптовалютный рынок из Соединенных Штатов», добавив, что агентство по ценным бумагам и биржам и Prometheum — единственные, кто заявляет об использовании ETH в качестве обеспечения.

В прошлом году некоммерческая Blockchain Association написала письмо инспектору SEC с просьбой провести расследование того, как Prometheum получила «первую в своем роде лицензию» на деятельность в качестве SPBD. Ассоциация считает, что SEC могла заставить FINRA выдать Prometheum лицензию и что Gensler's может использовать фирму и процесс лицензирования SPBD для распространения «ложного нарратива о том, что закон уже ясен в отношении ценных бумаг цифровых активов».

Ассоциация утверждает, что Prometheum могла получить эту «полюбовную» сделку от SEC в обмен на поддержку политики агентства в отношении криптовалют, учитывая, что у компании нет работающего продукта и она не разместила на бирже никаких активов.

Ранее в этом году многочисленные члены комитетов Палаты представителей по сельскому хозяйству и финансовым услугам также написали письмо Генслеру: указывая как CFTC и SEC признали ETH цифровым товаром. Gensler's нежелание разъяснить лечение ETH, как по членам, «только усугубляет путаницу и неопределенность относительно классификации ETH.

Законодатели также утверждают, что «неприемлемо» позволять одному участнику рынка диктовать будущее регулирования цифровых активов.

До запуска Ether Custody Prometheum компания оказалась в центре внимания, когда Каплан дал показания перед Конгрессом о том, что SEC четко обозначила путь к соблюдению правил для фирм. Криптоиндустрия поставила под сомнение намерения Prometheum и то, как малоизвестная фирма стала образцом соответствия SEC, не предлагая никаких продуктов или услуг. 

Компания осталась равнодушной к негативной реакции и в конце мая 2024 года провела мягкий запуск своего спорного хранилища Ether, что, по словам Каплана, «устраняет множество аргументов, которые вещи не могут быть сделаны в соответствии с действующим законодательством».

Prometheum ориентируется на банки, хедж-фонды, зарегистрированных инвестиционных консультантов и компании по управлению активами для предоставления своих услуг, которые позже будет расширен розничным клиентам.

«Наше основное внимание сосредоточено на ценных бумагах на блокчейне, и инвестиционные контракты — это лишь малая часть этого», — сказал Каплан в своем выступлении. интервью, поскольку он поделился планом компании по внедрению тенденции токенизации.

SPBD вносят свой вклад в дискуссию о регулировании цифровых активов

Подход SEC к криптовалютам регулировались путем принуждения, которое усилилось после краха регулируемой криптовалютной биржи FTX в конце 2022 года. Как мы уже отмечали, под руководством Генслера SEC была борьба с криптовалютой и намекает на рассмотрение ETH как ценной бумаги.

Несмотря на то, что Ether существует уже почти десятилетие, регулирующие органы до сих пор не могут прийти к единому мнению о классификации Ethereum. Хотя изначально он рассматривался как ценная бумага во время продажи ICO из-за централизованного контроля, со временем он был признан достаточно децентрализованным, чтобы не называться таковым.

CFTC уже классифицировала ETH как товар. В марте этого года председатель CFTC Ростин Бехнам появился на слушаниях в Конгрессе и повторил позицию агентства, что Ether является товаром. Он также заявил, что если SEC предпримет какие-либо действия для подтверждения хранения ETH как ценной бумаги, то «тогда это поставит наших регистраторов, наши биржи, которые листят [ETH] как фьючерсный контракт, в положение несоблюдения правил SEC, а не правил CFTC».

Еще в В 2018 году бывший директор по корпоративным финансам в SEC Уильям Хинман также заявил, что сеть Ethereum настолько децентрализована, что ее токен ETH больше не может считаться ценной бумагой, а его регулирование в противном случае представляет «мало ценности» для инвесторов или регулирующих органов. Год спустя бывший председатель SEC Джей Клейтон также заявил, что не рассматривает Ether в качестве средства безопасности. 

Но затем произошло слияние, после чего Генслер заявил, что криптовалюты с проверенной историей стейкинга могут быть приемлемы для ценных бумаг, поскольку «инвестирующая общественность ожидает прибыли, основанной на усилиях других».

В декабре 2022 года Генслер также заявил, что нет необходимости в индивидуальных правилах криптовалюты, что полностью противоречит призыву широкого рынка криптовалют к индивидуальным правилам ввиду децентрализованной природы криптовалют.

«Правила есть. Юридические фирмы знают, как советовать своим клиентам их соблюдать».

– Генслер

При интересном повороте событий, Теперь, SEC сама сожалеет «любая путаница, которую это могло вызвать», ложно заявляя, что токены сами являются ценными бумагами.

SEC имеет явно не смог предоставить любой четкие указания, которые привели к диссонансу относительно того, какие криптоактивы подпадают под законы о ценных бумагах. Эта путаница еще больше усугубляется, когда такие компании, как Prometheum, маркируют такие активы как ценные бумаги, полностью игнорируя более широкий консенсус. Не говоря уже о том, чтобы называть ETH и подобные знак ценные бумаги могут потенциально подавлять инновации.

Заключение

В целом, введение института брокеров-дилеров специального назначения (SPBD) Комиссией по ценным бумагам и биржам стал значительным шагом в регулировании ценных бумаг цифровых активов. Однако строгие требования и ограничительный характер режима SPBD отражают его ограниченное принятие. Между тем, с выходом на рынок таких проектов, как Prometheum и tZero, дебаты вокруг SPBD только усилились. 

Поскольку нормативно-правовая база продолжает развиваться, требуются более четкие указания от властей имеют решающее значение для решения эти продолжающиеся напряженности и способствовать более надежная, прозрачная и процветающая экосистема цифровых активов в США и во всем мире.