Spesiell formålsmegler-forhandler for Digital Asset Securities (SPBD): Hvorfor er de splittende?

Det kryptoregulatoriske landskapet har vært i utvikling i et solid tempo De siste par årene har land over hele verden tatt skritt for å etablere retningslinjer, tilby klarhet og beskytte kunder.

I denne forbindelse introduserte US Securities and Exchange Commission (SEC) for omtrent fire år siden en ny klasse for de som takle oppbevaring av kryptoaktiva verdipapirer. I dag skal vi ta et dypdykk i dette og bare hvordan det former seg. 

Bryte ned SPBD-regimet: Hva det betyr for megler-forhandlere

In Desember 2020, US SEC introdusert "spesielle formål megler-forhandlere" (SPBD), som er en registrert megler-forhandler som kan forvare og handle in digitale verdipapirer. 

I henhold til SPBD-regimet gir verdipapirbyrået SPBD-lisensen for å tillate megler-forhandlere å forvare og håndtere digitale verdipapirer i samsvar med føderale verdipapirlover.

I følge SEC kan en Financial Industry Regulatory Authority (FINRA)-godkjent SPBD foreta transaksjoner i og depote digitale verdipapirer, i motsetning til andre meglerforhandlere og alternative handelssystemer (ATS), som bare kan handle med kryptoverdipapirer etter å ha mottatt FINRA-godkjenning, men kan ikke ta vare på dem.

Imidlertid er en enhet som registrerer seg som en SPBD underlagt en rekke strenge overholdelseskrav, spesielt rundt investorbeskyttelse, avsløringer og operasjonelt tilsyn. Disse forholdene inkluderer:

SPBD-er kan ikke håndtere tradisjonelle verdipapirer med unntak av sikrings- og nettokapitalformål. Regimet begrenser også SPBDs forretningsaktiviteter ved å bare tillate dem å drive virksomhet som involverer digitale eiendeler som er verdipapirer. 

Disse meglerforhandlerne må også ha tilgang til kryptoverdipapirer som de ønsker å holde, samt muligheten til å overføre dem ved hjelp av den tilhørende distribuerte hovedbokteknologien (DLT). Hvis enheten er klar over noen vesentlige drifts- eller sikkerhetsproblemer med det tilknyttede nettverket, deretter den må ikke opprettholde forvaring av den kryptosikkerheten. SPBD må videre gi skriftlige opplysninger til sine kunder, inkludert eventuelle vesentlige risikoer med eiendelen.

De SPBD-registrert firma må inngå en skriftlig avtale med hver kunde og sett frem vilkårene og betingelsene for transaksjoner i kryptoaktiva verdipapirer.

Videre må firmaet etablere, vedlikeholde og håndheve retningslinjer og prosedyrer for å avgjøre om en kryptoaktiva er en sikkerhet. 

I tillegg til å analysere om kryptopapirene det handler ble utstedt i samsvar med verdipapirlover og -forskrifter, må foretaket ha skriftlige tilsynsprosedyrer for å vurdere det tilknyttede nettverket og egenskapene til kryptopapirene før de påtar seg depot. Disse vurderingene, utført med jevne mellomrom, bør brukes til å bekrefte at det ikke er noen driftsproblemer eller svakheter i den distribuerte reskontroteknologien.

Dessuten må prosedyrer bli fulgt å oppdage og takle trusler med tilhørende DLT og nettverk. En SPBD er også pålagt å varsle sine kunder om at kryptoverdipapirer kanskje ikke er "verdipapirer" for å få SIPA-beskyttelse, som beskytter kunder mot tapte verdipapirer i tilfelle megler-forhandler går konkurs. 

Disse retningslinjene må være i samsvar med beste praksis av industrien, og firmaet må vise at det har eksklusiv kontroll over verdipapirene det har i varetekt. Enheten må rette seg etter rettspåbudte beslag og beskytte mot tap av de private nøklene knyttet til slike kryptoaktiva verdipapirer.

SPBD-lisensiering: En kompleks og streng prosess

SEC-ene uttalelse om "Forvaring av digitale verdipapirer av spesialformålsmeglere" foreslår tre meglermodeller med hensyn til digitale verdipapirer, med broker-dealer custodial (SPBD) modellen å være en. 

I henhold til SECs uttalelse vil ikke byrået iverksette en håndhevelsestiltak for en periode på fem år mot en SPBD så lenge den etablerer, vedlikeholder og håndhever skriftlige retningslinjer og prosedyrer for å bestemme if en kryptoaktiva er et verdipapir og selges i samsvar med en effektiv registreringserklæring eller et unntak fra det.

Den andre er en ikke-depotmodell der en megler-forhandler som ikke har depot i kryptoverdipapirer, kan legge til rette for handel med digitale aktiva som ATS. ATS kan imidlertid ikke være involvert i clearing og oppgjør av slike handler. Disse enhetene er ikke underlagt SPBD-kravene.

Neste er bankdepotmodellen, der nasjonale banker kan ha depot for krypto, inkludert verdipapirer. Her har en megler-forhandler lov til å stole på en bank som kontrollsted for sine kunders verdipapirer og trenger ikke å søke tillatelse fra kommisjonen. Siden megler-forhandleren er avhengig av en bank for depot av kundenes digitale verdipapirer, trenger den ikke å være en SPBD.

SEC-er uttalelsen er imidlertid ganske begrensende og mangler forklaringer på restriksjonene. Som vi bemerket ovenfor, er en SPBD-søker pålagt å oppfylle strenge standarder satt av SEC i tillegg til FINRA. Disse regulatoriske standardene inkluderer videre tiltak knyttet til varetekt, anti-hvitvasking av penger (AML) og cybersikkerhet.

Noen av betingelsene som SPBD-er må oppfylle har gjort denne nye klassen til et lite attraktivt alternativ for megler-forhandlere. 

Mange megler-forhandlere ser SPBD som altfor restriktive på grunn av det faktum at SPBDer kan ikke engasjere seg i tradisjonelle (ikke-krypto) verdipapirer på en ikke-depotbasert basis. 

Selv i krypto-riket har SPBD-er kun lov til å håndtere, handle i og opprettholde varetekt av kryptoaktiva verdipapirer. Dette setter den største markedsverdien på billioner dollar, Bitcoin, utenfor ligningen. For ikke å nevne, rammeverket for digitale aktiva i USA er fortsatt udefinert, og klassifiseringen som verdipapirer er kompleks. Som et resultat opererer mange digitale eiendeler i regulatoriske gråsoner, og legger til ytterligere komplikasjoner.

SPBD-er kan dessuten ikke håndtere krypto som ikke er registrert eller unntatt fra registrering i henhold til føderale verdipapirlover. 

Disse begrensningene forhindrer SPBD-er i å handle i eller varetekt en god del av kryptovalutaer, noe som gjør bare noen få kryptoverdier tilgjengelige for dem. Slike kryptovalutaer er vanligvis tynt handlet også.

De begrensede spillerne i SPBD-området

Et ekstremt begrenset antall selskaper har sikret SPBD-lisensen, som ikke kom før i fjor.

Mer enn to år etter introduksjonen av SPBD, SEC godkjent Prometheum Ember Capital LLC til å operere som en SPBD og som den første enheten som depoterer kryptoverdipapirer. 

Prometheum Inc. ble grunnlagt i 2017 av en gruppe Wall Street-advokater, og opererer gjennom sine to datterselskaper – Prometheum ATS (trading) og Prometheum Capital LLC. (oppgjør, rydding og varetekt).

In Syv. 2024, den registrerte megler-forhandleren annonsert lanseringen av plattformen for depot for digitale eiendeler. Dette vil tillate tradisjonelle finansinstitusjoner å forvare sine kryptoverdipapirer via Prometheum Capital, som er et FINRA-medlemsfirma.

Som en SEC-registrert SPBD er Prometheum Capital en "kvalifisert depotmottaker" og er skreddersydd for å oppfylle retningslinjene for overholdelse av forskrifter implementert på føderalt nivå.

"Prometheum mener at investorer og produktutstedere trenger en partner som opererer under den fulle strengheten til føderale verdipapirlover."

– Aaron Kaplan, co-CEO og medgründer av Prometheum

SPBD støtter for tiden Ethereum (ETH), Arbitrum (ARB), Optimism (OP), Uniswap (UNI) og The Graph (GRT) med framtid planlegger å ta med tradisjonelle verdipapirer som dekker aksjer, opsjoner, verdipapirfond, ETFer, pengemarkedsfond, gjeld og andre investeringskontraktsprodukter utstedt og overført på en blokkjede.

Nylig ble enda et navn lagt til den svært korte listen over SPBD-er som tZero Group Inc., ettersom det innhentet en SPBD-lisens i USA etter tre og et halvt års innsats.

"Dette er en unik mulighet for oss til å utvikle infrastrukturen for å støtte regulerte digitale eiendeler i USA." 

– tZeros juridiske leder, Alan Konevsky, i et intervju

Å være den andre noensinne selskap for å få denne lisensen, kan tZero nå varebevare kryptoverdipapirer. Firmaet er pålagt å behandle alle tokens som det depoterer som verdipapirer uansett hvordan de identifiseres av utstederne.

«Det er greit å si at en rekke av disse eiendelene bør gjøre det bli behandlet som verdipapirer."

– Konevsky fortalte Blockworks

tZero vil være støttende forvaring av kryptosikkerhet in i henhold til veiledningen fra de FINRA og SEC. Dette betyr, tZeo vil dekke eiendeler som ikke opprinnelig ble utstedt som registrerte verdipapirer, men som anses som det av SEC nå.

Imidlertid må regulatorer lage en "vei" for hvordan disse eiendelene kan omsettes lovlig av en megler-forhandler, og denne veiledningen, ifølge Konevsky, har ikke blitt tilbudt for tokens som Prometheum støtter. Han sa:

"Vi vil gjerne ha veiledning og klarhet fra regulatorene om hvordan vi lovlig kan støtte disse typene eiendeler, og så vil vi følge denne veiledningen."

Med sin lisens har selskapet som mål å skape en langt frem for sikker, regulert digital verdipapirhandel i USA. tZero vil lansere sin depottjeneste tidlig neste år med sin egen aksje, TZROP, som den første ressursen som støttes på plattformen. 

Kontroverser rundt SPBD-er og deres innvirkning på krypto

I løpet av de siste mange årene har Prometheum vært fokusert på å møte de regulatoriske og samsvarsstandardene som er kunngjort av de føderale verdipapirlovene, Som dens mener administrerende direktør Kaplan er viktig pga kryptoindustrien "lider fortsatt av mangel på tillit kollapsen av FTX."

Som en SEC-registrert megler-forhandler-plattform, har Prometheum som mål å løse dette problemet og bygge bro over gapet mellom tradisjonell finans og digitale eiendeler, slik at alle slags investorer kan delta. Imidlertid har selskapet vært underlagt markedssensur etter at det lanserte Ethereum-depottjenester.

Et slikt trekk hovedsak presenterer et syn som Ethereum er en sikkerhet, som er på linje med SEC-formann Gary Gensler, men mot det brede kryptomarkedet, som hevder at det store flertallet av krypto ikke bør bli behandlet som verdipapirer under SEC. Under Genslers veiledning har SEC slått ned på kryptosektoren og utstedt Wells Notices mot mange selskaper, inkludert Ethereum-utvikleren Consensys.

I følge Kaplan:

"(Dets Ether-depot) markerer første gang at ... en investeringskontrakt digital aktivasikkerhet blir depotet og behandlet i henhold til verdipapirlovene."

Prometheums kunngjøringen av Ether-forvaringstjenesten har imidlertid blitt møtt med vitriol fra krypto-advokater som de frykter at tjenestelanseringen vil få vidtrekkende konsekvenser for sektoren. 

Cedar Innovation Foundation kalte denne lanseringen "ganske enkelt det siste forsøket orkestrert av SEC for å drive kryptomarkedet ut av USA," og la til at verdipapirbyrået og Prometheum er de eneste som hevder ETH som sikkerhet.

I fjor skrev den non-profit Blockchain Association et brev til SEC Inspector og ba om en undersøkelse av hvordan Prometheum fikk en "første-av-sitt-slag-lisens" for å operere som en SPBD. Foreningen mener at SEC kan ha tvunget FINRA til å tildele Prometheum lisensen, og at Gensler's kan bruke firmaet og SPBD-lisensprosessen for å spre "den falske fortellingen om at loven allerede er klar med hensyn til verdipapirer i digitale eiendeler."

Foreningen hevder at Prometheum kan ha fått denne "kjæreste"-avtalen fra SEC i bytte for å støtte byråets kryptopolitikk, gitt at selskapet ikke har noe fungerende produkt og ikke har notert noen eiendeler.

Tidligere i år skrev også mange medlemmer av huskomiteene for landbruk og finansielle tjenester et brev til Gensler, peke ut hvordan både CFTC og SEC har anerkjent ETH som en digital vare. Genslers motvilje mot å avklare ETH-behandling, som per medlemmene, «forverrer bare forvirringen og usikkerheten angående ETHs klassifisering."

Lovgiverne hevdet videre at det er "uakseptabelt" å la en markedsdeltaker diktere fremtiden for digital aktivaregulering.

Før Prometheums Ether Custody-lansering kom selskapet under rampelyset da Kaplan vitnet for kongressen at SEC tydelig hadde lagt ut en vei til etterlevelse for firmaer. Kryptoindustrien stilte spørsmål ved Prometheums intensjoner og hvordan det lite kjente firmaet ble en plakatgutt for SEC-overholdelse uten å tilby noen produkter eller tjenester. 

Selskapet forblir uberørt av tilbakeslaget, og i slutten av mai 2024 softlanserte det sitt kontroversielle Ether-forvaring, som ifølge Kaplan "eliminerer mange av argumentene som ting kan ikke gjøres under gjeldende lover."

Prometheum retter seg mot banker, hedgefond, registrerte investeringsrådgivere og kapitalforvaltningsselskaper for sine tjenester, som vil senere bli utvidet til privatkunder.

"Vårt primære fokus er verdipapirer på blokkjeden, og investeringskontrakter er bare en liten brøkdel av det," sa Kaplan i en intervju, da han delte selskapets plan om å hoppe på tokeniseringstrenden.

SPBD-er bidrar til reguleringsdebatten om digitale eiendeler

SECs tilnærming til krypto har blitt regulert ved håndhevelse, som ble intensivert etter kollapsen av den regulerte kryptobørsen FTX på slutten av 2022. Som vi bemerket, under Genslers ledelse, har SEC vært slå ned på krypto og antyder å behandle ETH som en sikkerhet.

Til tross for Ethers eksistens i nesten et tiår, kan reguleringsorganer fortsatt ikke bli enige om en enkelt klassifisering for Ethereum. Mens det opprinnelig ble sett på som sikkerhet under ICO-salget på grunn av sentralisert kontroll, ble det over tid ansett som desentralisert nok til ikke å bli merket som sådan.

CFTC har allerede klassifisert ETH som en vare. I mars i år dukket CFTC-leder Rostin Behnam opp på kongressens vitnesbyrd og gjentok byråets holdning om at Ether er en vare. Han uttalte videre at hvis SEC tar noen grep for å validere ETHs varetekt som en sikkerhet, så "vil det da sette våre registranter, våre børser som oppgir [ETH] som en futureskontrakt på en måte i manglende overholdelse av SEC-reglene i motsetning til til CFTC-reglene."

Tilbake i I 2018 uttalte den tidligere direktøren for Corporate Finance ved SEC William Hinman også at Ethereum-nettverket hadde tilstrekkelig desentralisert til det punktet hvor symbolet, ETH, ikke lenger kunne betraktes som et verdipapir, og regulering av det gir ellers "liten verdi" for investorer eller regulatorer . Et år etter det sa også tidligere SEC-leder Jay Clayton at han ikke vurderte Ether-sikkerhet. 

Men så skjedde sammenslåingen, hvoretter Gensler sa at kryptoer med en dokumentert satsingshistorie kan være kvalifisert for verdipapirer fordi "investeringspublikummet forventer fortjeneste basert på andres innsats."

I desember 2022 uttalte Gensler også at det ikke er behov for skreddersydde kryptoregler, helt i motsetning til det brede kryptomarkedets krav om skreddersydde reguleringer på grunn av kryptos desentraliserte natur.

«Reglene er der. Advokatfirmaene vet hvordan de skal råde sine klienter til å følge dem.»

– Gensler

I en interessant begivenhet, nå, de SEC selv angrer "enhver forvirring det måtte ha invitert til" ved feilaktig å oppgi at tokens seg er verdipapirer.

SEC har klart ikke klarte å gi noen klar veiledning, noe som har ført til dissonans over hvilke kryptoaktiva som faller inn under verdipapirlovgivningen. Denne forvirringen forverres ytterligere når selskaper som Prometheum merker slike eiendeler som verdipapirer, uten å ta hensyn til bredere konsensus. For ikke å snakke om, ringer ETH og lignende token verdipapirer kan potensielt kvele innovasjon.

konklusjonen

Totalt sett, introduksjonen av Special Purpose Broker-Dealers (SPBDer) av SEC har vært et betydelig skritt i reguleringen av digitale verdipapirer. SPBD-regimets strenge krav og restriktive natur reflekterer imidlertid dets begrensende vedtak. I mellomtiden, med slike som Prometheum og tZero på vei inn i rommet, har debatten rundt SPBD-er bare blitt intensivert. 

Ettersom reguleringslandskapet fortsetter å utvikle seg, klarere veiledning fra myndighetene er avgjørende å løse disse pågående spenningene og fostre et mer robust, transparent og blomstrende økosystem for digitale aktiva i USA og over hele verden.