加密货币为何崩盘：推动2025年抛售潮的六大因素

加密货币行业正经历着极其艰难的时期。 自10月6日创下12.6万美元的历史新高以来，比特币 (BTC -0.44％) 比特币价格持续暴跌。11月21日，比特币价格跌至七个多月以来的最低点，跌破81,000美元，跌幅达35.7%。

此后，价格有所回升，目前交易价格在 87,000 美元左右，较峰值下跌 31%，年初至今下跌 6.55%。

根据数据，比特币目前正经历历史上第二糟糕的11月，跌幅达20.5%。 硬币玻璃2018 年熊市期间，比特币经历了最糟糕的 11 月，下跌了 36.57%。

此前，比特币经历了历史上第三糟糕的 10 月份，下跌了 3.69%，也是自 2018 年以来唯一一个下跌的 10 月份，当时这位加密货币之王的跌幅为 3.83%。

比特币持续的深度回调被视为牛市的结束，因为它符合加密货币典型的周期末期震荡，震荡幅度通常在 25% 到 35% 之间。

“目前看来，加密货币市场很可能已经发生了体制转变。” 说过 交易员 CryptoParadyme 在 X 上发帖称：“目前所有迹象都表明比特币的风险规避情绪正在升温，2021 年的景象再次出现：比特币在股市之前强势登顶，而股市在过去几个月里表现并不理想。”

即使比特币价格大幅上涨至 100 万美元，表明强制抛售有所缓解，但这一周期仍然有效。 许多人认为已经结束了不利的一面是，交易员们正在关注 75,000 美元至 80,000 美元的支撑区间，预计当熊市深入时，价格将进一步下跌。

比特币下跌，其他加密货币也步履维艰，尽管今年以来大多数加密货币都经历了大幅下跌。目前加密货币总市值徘徊在3万亿美元左右，远低于10月7日创下的近4.4万亿美元的峰值。

说到以太坊 (ETH -0.37％)目前，市值第二大的加密货币以太坊（ETH）价格较8月下旬创下的近4,950美元的历史最高点下跌了42%，并勉强超过了2021年创下的4,840美元的高点。目前，ETH的交易价格为2,880美元，11月份下跌了24.64%，年初至今下跌了14.24%。

至于索拉纳 (SOL -1.16％)该股较 1 月份创下的 293 美元的历史最高点下跌了 54%，今年以来下跌了 28.26%。

与加密资产类似，股票价格 专注于加密货币的上市公司 也正经历着极其糟糕的时期，仅上周就下降了两位数。

此次暴跌正值人们普遍认为2025年将是加密货币市场的黄金时期之际。 多亏了对加密货币友好的唐纳德·特朗普总统。然而，今年以来，该行业一直处于过山车般的波动之中，价格经历了剧烈的波动。 

那么，究竟发生了什么？为什么加密货币的表现如此糟糕？让我们来看看导致加密货币近期下跌的主要因素，以及每个因素产生影响的可能性，并给出我们的主观权重。

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1. 10月10日稳定币故障（USDe/币安漏洞）：9/10

加密货币市场的调整始于10月10日，当时交易员经历了史上最大规模的清算事件。该事件不仅引发了大规模清算，还开启了长达数周的去杠杆化周期，流动性依然紧张，做市商也保持谨慎。

10 月 10 日发生的事情虽然不是市场陷入混乱和熊市的唯一原因，但绝对是引发多米诺骨牌效应的开端。

此前，特朗普再次威胁中国， 关税轮次 这引发了市场恐慌。但在随后几小时内发生的剧烈崩盘中，一件令人震惊的事件加剧了加密货币的暴跌。

这次活动是 美国国防部取消捆绑 在领先的中心化加密货币交易所币安上。 USDe是由Ethena Labs创建的合成美元，Ethena Labs负责监管稳定币的铸造、赎回、抵押、质押和风险管理等关键运营。USDe由USDT、BTC、ETH和stETH等资产支持。

USDe市值达7.3亿美元，是 第四大稳定币其中市值最大的是 Tether 的 USDT，市值达 184.5 亿美元。

USDe追踪美元，其支撑通过在衍生品市场建立对冲头寸来抵御价格波动的影响。10月10日至11日，USDe在币安的价格跌至0.65美元。

虽然合成美元在其他交易场所也出现下跌，但随后迅速回升，币安的脱钩幅度更大，恢复锚定也需要更长时间。

“这就像币安上发生了一场火灾，但所有道路都被封锁了，消防员进不去。这导致币安上火势迅速蔓延，但几乎在其他地方，这场火灾都立即被流动性桥接扑灭了。”

– Dragonfly 的 Haseeb Qureshi

币安上没有出现这种情况，因为它与以太坊没有任何一级交易商关系。此外，币安的内部预言机将错误的价格视为有效价格，并开始清算他们不应该持有的仓位。

为了纠正这种情况，币安后来 公布 该公司将退还被错误清算的用户的款项。

币安此次崩溃是由于其交易基础设施和流动性在极端市场压力下崩溃所致。随着市场开始暴跌，交易所系统不堪重负，API接口失效，充值和提现功能暂时中断，导致流动性短缺。

Uphold研究主管马丁·希斯博克博士 被称为 市场崩盘是币安统一账户保证金系统漏洞造成的“有针对性的攻击”。

近日，BitMine 的 Tom Lee 在接受 CNBC 采访时表示，在 10 月 10 日的市场崩盘期间，那些帮助维持交易所价格稳定的大型交易公司遭受了巨大的资本损失。他将币安的故障描述为类似于结构性故障的代码错误，即一个问题引发了连锁反应。

2. 简单去杠杆化（清算和未偿付权益清理）：8.5/10

10月10日，加密货币市场遭遇大规模抛售，导致数万名交易者损失了他们的加密货币仓位。事实上，加密货币市场遭遇了创纪录的200亿美元市值蒸发，这是按美元计算的最大单日损失。

实际数字预计会高得多，因为像币安这样的平台只提供部分或延迟的清算报告。 

币安或许加剧了这种情况，但最初引发市场恐慌并使中心化交易所（CEX）基础设施不堪重负的，是特朗普总统宣布对中国商品加征100%关税。该声明是在华尔街收盘后发布的，并引发了加密货币市场（该市场全天候运作）的一次简单的去杠杆化事件。

去杠杆化往往会引发强制抛售，从而对价格造成巨大的下行压力。由于加密货币市场波动性高、杠杆使用量大，且流动性远低于传统金融市场，这种情况在加密货币领域尤为突出。

因此，不到两个月的时间里，价值超过 30 亿美元的比特币头寸被抹去。

比特币市场的未平仓合约量高于 的美元90亿元 10月8日公布的数据显示，未平仓活跃衍生品合约总数达到26.4亿美元。2021年，该数字峰值达到264亿美元，凸显了此次市场杠杆率之高。三天后，该数字回落至70.5亿美元，目前已低于600亿美元。 

这次清算中最大的冲击是，交易员们甚至被迫平仓了他们盈利的仓位，这是因为自动去杠杆机制。 

这种加密永续合约的风险管理机制会在清算规模超过市场深度和交易所剩余缓冲资金（例如保险基金或用于吸收不良资金流的金库）时，削减盈利头寸。.

此次清算规模之大，不仅表明市场杠杆率极高，也表明做市商和机构等大型参与者的介入，他们的大量持仓可能加剧了连锁反应。

在流动性不足的加密货币领域，大额持仓的影响会更加显著。随着价格开始下跌，多头头寸会被迫平仓，这意味着以市场价格出售资产，从而进一步压低价格，进而引发更多清算，形成一个自我强化的循环。

好消息是，市场中过度杠杆化的局面已经得到缓解。这样的时期通常起到必要的重置作用，迫使卖方耗尽能量，从而带来市场稳定和复苏。

3. 全球经济不确定性（避险情绪转向）：7.5/10

导致加密货币崩溃的另一个重要因素是宏观经济状况。

例如，最近美国政府停摆持续了40多天。在这段漫长的不确定时期，市场几乎停滞不前，而当政府停摆结束时，市场出现了短暂的突破。

虽然宏观经济环境并非最初的催化剂，但它无疑加剧了此次下跌。普遍的避险情绪和流动性收紧的影响不仅波及加密货币市场，也波及传统金融市场。

全球股市出现显著回调，尤其对科技股造成了严重冲击，例如…… Nvidia公司 (NVDA +1.37% )由于投资者获利了结并重新评估了过高的估值，抛售潮仍在继续。 强劲的收益 这表明投资者持谨慎态度，并可能转向避险。

结果，标普500指数从 高达 6,920.34 上月底为6,534，上周为6534。目前约为6,722。 

投资者正努力应对“相互矛盾的人工智能(AI)情绪、混杂的经济信号和地缘政治不确定性”。 说 摩根大通在最新报告中指出：“避险情绪对科技股和人工智能相关股票的打击最为严重，并蔓延至各个板块，导致比特币自4月份以来首次跌破87,000美元，同时接近自2024年7月以来最长的连续周下跌纪录。”

这种持续的避险轮动指的是投资者行为的改变，由于经济担忧或地缘政治紧张局势，他们将资金从股票和加密货币等风险较高的资产转移到政府债券、黄金和现金等更安全、风险较低的资产。

投资者情绪是这一变化的主要驱动力，而糟糕的经济数据、央行政策变化或股市暴跌等事件都可能引发这种变化。 

然而，降息等政策变化通常对风险资产有利，因为它们降低了借贷成本，从而降低了现金等低收益安全资产的吸引力。目前，联邦基金利率在3.75%至4.00%之间，这是美联储在2025年10月会议上将利率下调25个基点后的结果。

交易员们现在正在将以下因素计入价格： 机会80.7％ 12 月份还将再次降息 25 个基点。

4. 老用户获利了结（OG 卖出）：6.5/10

价格上涨最简单的解释是买家增多，价格下跌最简单的解释是卖家增多。

强制抛售是加密货币暴跌的主要原因之一，但老钱包的获利了结也是价格疲软的因素之一。毕竟，正是这一轮抛售让比特币最终突破了梦寐以求的 100,000 万美元大关。十年来，比特币的拥护者们一直期盼着比特币涨到 100 万美元，所以当它最终达到这个水平时，他们也实现了自己的目标。

例如，本月初，一位中本聪时代的巨鲸在持有 1.5 年后，出售了他持有的所有比特币，价值 15 亿美元。

尽管长期持有者有所获利了结，但链上数据显示，获利规模不足以成为此次深度价格回调的主要驱动因素。此外，从较早的钱包中看到的分配水平与周期顶部附近长期持有者的行为相符。

也不全是卖出；部分操作还涉及将现货比特币换成ETF，以获得税收和安全优势。

据加密货币交易所 Bitfinex 的分析师称，最大的加密货币比特币的基本面依然强劲，对机构投资者具有吸引力，他们将继续采用比特币并推动需求。

然而，抛售比特币的并非只有散户投资者，机构投资者也参与了此次下跌。

上周，11只在美国上市的现货比特币ETF交易量创下纪录，累计交易额超过40亿美元，这可能预示着机构投资者的恐慌性抛售。此外，本月这些ETF的赎回总额也达到了创纪录的3.5亿美元，有望创下历史最差单月赎回纪录。

贝莱德 (BLK +1% ) 仅现货比特币ETF就造成了 2.2 亿美元的资金流出 到目前为止，这已成为自 iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) 于 2024 年初推出以来的第二糟糕月份。这表明，通过这些基金购买比特币的新投资者卖出比特币的速度和他们买入比特币的速度一样快。

据花旗研究公司称，每从比特币 ETF 中取出 1 亿美元，该资产的价格就会下跌 3.4%。

据彭博资讯的Rebecca Sin称，资金外流可能是由于对冲基金平仓基差交易所致，这种策略利用现货市场和期货市场之间的价格差异。

不过，K33研究主管维特勒·伦德在一份报告中写道，由于“在扩张性货币环境下机构加速采用”，预计未来将出现“更加乐观的时期”。 最近的报道. 

5. DAT指数化担忧（MSCI剔除及国债平仓）：6/10

加密货币价格面临的一个新问题是加密货币国库概念的瓦解。 

今年，我们看到一些上市公司通过在其资产负债表上持有大量加密货币，转型成为数字资产金库 (DAT) 公司。 

但此前，这些公司的股价高于其所持有的加密资产价值，这使得它们能够轻松筹集资金购买更多加密货币。然而，随着这些资产价格的下跌，其公司持股价值也随之缩水。因此，这些加密货币资产管理公司的股价也随之下跌，而且跌幅更大，速度更快，导致其市值与净资产值之比（mNAV）收窄。

随着溢价消失，一些股票的交易价格甚至低于其持有的加密货币，这些DAT现在面临着出售其持有的加密货币或回购自身股票的压力，这给加密货币市场带来了更大的抛售压力。

7月份上市的DAT公司的总市值超过1750亿美元，此后已跌破1000亿美元。与此同时，它们持有的加密货币总价值也从约1400亿美元降至约1000亿美元。

迈克尔·塞勒（Michael Saylor） 策略 (MSTR +2% )，它是最大的比特币持有者， 649,870 BTC该公司股价在过去一个月下跌了 40.32%，在过去一年下跌了 57.24%，目前交易价格为 173.79 美元。

摩根大通近期警告称，如果全球指数提供商MSCI和其他主要指数将该股票剔除出该策略，则该策略可能面临数十亿美元的资金流出。 响应 赛勒表示，“Strategy 不是一家基金，也不是一家信托公司，更不是一家控股公司”，而是一家拥有“500亿美元软件业务和独特财务策略的公司，该策略将比特币用作生产性资本”。他还补充道：

“任何被动型投资工具或控股公司都做不到我们正在做的事情。”

说到以太坊， 比特矿 (BMNR +9.79% ) 是该代币最大的DAT持有者。它以平均每枚2,840美元的价格购入了3.63万枚ETH。BMNR股票在过去一个月下跌了41.44%，但年初至今仍上涨超过278%。

前进产业 (FWDI +1.3% )与此同时，持有超过 6.9 SOL，平均成本为 230 美元。

虽然围绕这些公司被排除在指数之外的担忧并非股价下跌的核心触发因素，而且对股价的影响也只是中等程度，但这无疑正在打击市场信心，随着这种说法的传播，可能会对股价造成越来越大的压力，最终导致股价大幅下跌。

6. 量子恐惧（转向 Zcash）(ZEC -3.43％)）：1.5/10

加密货币市场的另一个主要担忧是量子计算的进步，这可能会破坏比特币的加密技术。

目前，量子危机的担忧对价格影响不大，没有可衡量的交易流量、交易所数据或钱包周转率支持这一观点。围绕比特币量子危机的讨论仍停留在理论层面。尽管目前大多是猜测，但这可能成为比特币下一轮周期的一个风险因素。

目前这种恐惧是由科技巨头们所宣称的突破性进展所引发的，例如 Google (GOOG -1.04％) 和 IBM (IBM -0.42％).

谷歌最近宣布，其105量子比特的“Willow”处理器仅用两个多小时就完成了一项物理模拟，而传统的超级计算机则需要三年多的时间才能完成。此外，IBM的Starling项目旨在十年内建成一台容错量子计算机，而其目前的量子处理器Condor拥有1,121个量子比特。 与此同时，加州理工学院的中性原子阵列已经…… 超过6,000个量子比特.

然而，研究表明，使用 Shor 算法破解比特币的椭圆曲线加密大约需要 3,000 个逻辑量子比特。据区块链分析公司 Chainalysis 称，如此强大的量子系统可以 5至15年内出现.

不过，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 警告说，强大的量子计算机可能会在未来几年内破解比特币和以太坊使用的加密技术，因此，他将“全面抗量子攻击”作为该网络长期发展路线图的关键部分。

比特币开发者社区也 调查措施 为了防范未来量子计算机的威胁。

隐私币 Zcash 的开发者们已经开始着手研究一种名为“量子可恢复性”的解决方案，该方案旨在“设计一个即使目前不具备量子安全性，也能抵御未来量子攻击的系统”。这将为用户提供一种在椭圆曲线密码学失效的情况下，仍然能够掌控自己资金的方法。

尽管 Zcash 在过去几个月里吸引了大量关注和资金，但它 浪涌 价格上涨并非由量子安全问题驱动，而是由人们对其隐私技术的兴趣以及价格上涨带来的势头所驱动，价格上涨吸引了更多投资。

结语：2022年以来加密货币最严重的暴跌究竟告诉我们什么

正如我们之前提到的，比特币近期的暴跌主要是由10月10日币安稳定币故障引发的，该故障引发了一系列连锁反应和去杠杆化周期，最终演变成系统性流动性危机。这两个因素为更广泛的宏观避险情绪转变奠定了基础，因为全球不确定性和降息预期加剧了所有风险资产的恐慌情绪。

次要因素也发挥了重要作用。OG抛售和ETF相关资金流出持续增加本已承压的市场供应，而对DAT公司可能被剔除出指数的担忧正在削弱市场信心。量子科技恐慌和Zcash的投机性轮动目前仍完全受舆论驱动，规模太小，不足以对当前周期的资金流动产生实质性影响。

这表明，此次下跌是由杠杆耗尽、基础设施脆弱和宏观经济不确定性等因素共同导致的，使比特币有望创下自 2022 年崩盘以来最糟糕的月度表现，并预示着潜在的政权更迭。

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