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比特币价格是由市场情绪驱动，还是跟随市场情绪？
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比特币 (BTC -1.39％) 2026年初，比特币价格呈现上升趋势，并在上半年显现复苏迹象。这与2025年第四季度比特币价格下跌超过23%的情况形成了鲜明对比。
根据报告，领先的加密货币连续三个月下跌，2025年10月、11月和12月的表现分别为-3.69%、-17.67%和-2.97%。 数据来自CoinGlass.
比特币在 1 年第一季度的表现开局良好，交易价格接近 96,500 美元，较 2025 年 26 月 6 日创下的历史最高价 126,000 美元下跌了约 23.5%。
比特币USD (BTC -1.39％)
随着这一逆转，市场情绪显著改善。投资者情绪自去年10月以来首次转为“贪婪”，与过去几个月主导市场的“极度恐慌”形成鲜明对比。
这种转变体现在…… 加密恐惧与贪婪指数被市场参与者广泛用于衡量市场情绪。
加密货币交易者和投资者密切关注市场情绪指标，以了解其他参与者的感受，因为情绪往往会驱动价格波动。该指数通常能在趋势完全形成之前揭示市场的集体心理，交易者会据此调整仓位。
该指数范围为 1 到 100，最近升至 61。就在几天前，该指数还处于 48 的中性水平，而在此之前不久，该指数还处于 26 的水平，表明市场恐慌情绪。
11 月和 12 月，该读数一度低至 10，表明加密货币市场参与者“极度恐慌”。
在此期间，现货比特币ETF几乎每天都出现大规模资金流出，比特币OG持有者则利用历史最高点抛售，给价格带来下行压力。10月11日，加密货币市场单日约190亿美元的资金被清算，市场情绪遭受重创，导致山寨币价格大幅下跌，并引发持续的避险情绪。
事件发生后的几周内，指数值大幅下跌，表明交易员们持谨慎态度。
目前，市场情绪已转为积极。从历史经验来看，极度恐慌往往出现在市场触底附近，而持续的贪婪情绪则往往出现在市场接近顶峰时。在市场经历了数月的谨慎和避险之后，复苏阶段也会出现贪婪情绪。
该指数升至 61，表明参与者的风险偏好有所改善，凸显了随着比特币一路走高并回升至 10 月份调整前的水平，市场情绪转变之快。
比特币价格近期飙升至两个月来的最高点 97,704 美元，高于一周前的 90 万美元。随着比特币价格的回升，加密货币总市值也随之上升。 $ 3.35 万亿有助于稳定市场信心。
随着流动性改善、宏观不确定性缓解，以及比特币价格守住关键支撑位，贪婪情绪的回归让投资者预期价格将进一步上涨。
由此产生的问题是：是价格影响市场情绪，还是市场情绪驱动价格？
市场情绪是预测收益，还是对收益做出反应？
加密货币恐惧与贪婪指数（Crypto Fear & Greed Index）是一个衡量加密货币市场整体情绪的工具。据 Alternative.me 介绍，该指数整合了来自五个方面的数据：波动性、动量、社会趋势和市场主导地位，旨在可视化加密货币市场情绪变化的进程。
波动性和市场动能或成交量是两个主要因素，各占该指数的 25%。
对于价格变动，该指标衡量当前波动性和最大回撤，并将其与过去30天和90天的相应平均值进行比较。“我们认为，波动性异常上升是市场恐慌的信号，”该指标指出。
至于市场动能，也是以过去 30/90 天的平均值来衡量的，在上涨的市场中，每日高买入量被认为是市场过于贪婪或过于看涨的迹象。
其次是社交媒体（占比15%），该指数纳入了X平台（原Twitter）上比特币相关帖子的数量，以及这些帖子在特定时间段内获得的互动速度和互动次数。异常高的互动率被视为公众对比特币兴趣日益浓厚的标志，也反映了市场贪婪的一面。
比特币的市场份额（10%）和谷歌趋势（10%）中各种相关搜索查询的数据也被考虑在内。
该指数利用波动性、动量、市场主导地位和社会趋势来衡量参与者的情绪，并帮助交易者识别通常先于反转的极端情况。
利用该指数，可以得出几个结论。 研究1 研究人员试图确定是投资者情绪驱动市场表现，还是市场情绪受价格走势影响，或者两者是否相互影响。
去年的一项研究就是这样一个例子。 发现2 投资者情绪对比特币的短期和长期收益都产生了积极而显著的影响。
使用 A-ARDL（增强型 ARDL）分析 2018 年至 2022 年的每日比特币收益和加密货币 FGI 数据，确定贪婪的增加对比特币收益有积极影响，而恐惧则有消极影响，这与行为金融学和投资者敏感性理论一致。
2024 年一项经过同行评审的研究也测试了该指数对比特币收益的预测作用，与上一项研究类似，该研究发现恐惧与贪婪指数 (FGI) 可以预测比特币收益，凸显了其中的心理因素。 研究指出3:
“该研究结果凸显了加密货币市场中根深蒂固的心理因素。值得注意的是，FGI能够预测比特币和以太坊的收益，这凸显了投资者情绪与市场行为之间持久的联系。”
更重要的是，报告指出，恐惧和贪婪都会随着时间的推移影响加密货币的价格，并且这种关系大多是直接和线性的，而不是由复杂或非线性的情绪动态驱动的。
然而 另一项研究中4 使用比特币和 FGI 月度数据（2016-2021 年）来识别指数与比特币收益之间“正相关且具有统计学意义的相关性”，并指出“强劲的市场情绪可能会对比特币的长期收益产生积极影响”。
鉴于 FGI 是公开且被广泛关注的，根据有效市场假说，情绪不应该能够预测比特币未来的收益。
有效市场假说（EMH）认为，资产价格充分反映了可获得的信息和理性预期。这意味着投资者不可能通过选股或择时来持续“战胜市场”，因为资产价格始终以其公允价值交易。
有效市场假说由尤金·法玛提出，该假说认为，只有承担更多风险才能获得更高的回报，而非依靠更卓越的分析。如果有效市场假说成立，那么市场情绪就无法预测比特币未来的收益。
情绪跟随收益，而不是相反。
鉴于比特币的巨大回报，12 年来价值增长了 142,572%，并且在主流金融界的重要性日益增加，研究人员一直试图了解究竟是什么推动了市场波动，这也就不足为奇了。
因此，一个新的 论文发表于ScienceDirect。5 本周研究了以FGI衡量的投资者情绪每日变化是否能预测BTC收益，以及BTC收益是否会影响投资者情绪。
为了检验潜在因果关系的双向性，论文第一作者、上海大学金融系硕士研究生路易斯·格西（Louis Gessie）使用了来自 CoinMarketCap 的 2018 年至 2025 年的每日比特币价格数据，并采用了小型向量自回归（VAR）模型——一种用于分析多个时间序列之间动态关系的标准计量经济学工具。此外，还进行了格兰杰因果检验，以评估一个变量是否有助于预测另一个变量。
为了检验稳健性，该研究增加了宏观不确定性控制，包括芝加哥期权交易所波动率指数 (VIX) 和美国每日经济政策不确定性 (EPU) 的变化，汇总到每周频率，将样本分为 2021 年前后两部分，比较 VIX 高日与低日，并检验正负收益变动的不对称性。
该论文指出，虽然2024年的研究报告显示，在ARDL/ECM模型下，该指数与比特币收益之间存在正相关关系，但 2023研究6使用滚动格兰杰检验表明，影响方向在 COVID-19 期间发生了变化，凸显了政权依赖性。
尽管人们已对情绪水平与价格可预测性之间的关系进行了广泛的研究，但鲜有研究关注情绪变化及其预测比特币短期收益走势的能力。此外，相关研究也缺乏对指数变化的深入探讨、对情绪预测能力潜在机制的充分阐释以及全面的样本外预测测试。
为了弥补这些不足，最新的研究重点关注指数的变化（∆FGI），而不是指数的水平，以研究情绪是否会影响收益，或者收益是否会影响加密货币投资者的感受，因为该指数的某些组成部分与价格和交易量直接相关。
它还纳入了样本外预测，以检验情绪在真实市场条件下的实际效用。
该研究发现，恐惧与贪婪指数的变化并非比特币收益的格兰杰因果关系。这意味着，了解近期市场情绪的波动并不能帮助你预测比特币未来的价格走势。
该研究指出，该指数对比特币实际价格回报的预测价值有限。
虽然市场情绪无法预测收益，但比特币的收益确实会影响市场情绪，从而改变指数。价格波动，尤其是剧烈的涨跌，会引发市场情绪的短期波动。
比特币价格波动对投资者情绪产生显著影响，这与更广泛的经验证据相符，这些证据表明，情绪往往会对价格波动做出反应。
价格波动会影响市场情绪，但市场情绪很少会驱动价格。
即使市场情绪有所波动，但对第二天的收益影响微乎其微，因此仅凭市场情绪进行交易并不能获得任何实质性的优势。
该结果在多项检验中均成立，包括使用周度数据而非日度数据、控制VIX和EPU、拆分样本以及区分正收益和负收益。这增强了我们对研究结果并非受样本选择或宏观经济状况影响的信心。
因此，该研究表明，FGI 可能仅能作为描述市场情绪的、反应性的指标，而不能作为领先指标或可靠的价格预测工具。根据该研究：
“从日线层面来看，FGI 更像是风险偏好的温度计，它会对价格变动做出反应，而不是像恒温器一样设定价格变动。”
然而，值得注意的是，这项研究并不意味着市场情绪总体上与比特币价格无关；相反，该特定指数主要对每日价格波动做出反应。
样本外预测结果表明，加入情绪因素（∆FGI）并不能提高预测准确率，“这表明比特币市场在短期内可能非常有效”。作者写道，这也可能表明市场能够高效地快速处理和反映信息，而信息迅速融入价格意味着价格发现驱动着短期波动，而非情绪变化。
比特币为何正在迎头赶上？——以及什么因素可能限制这波涨势？
比特币的上涨行情激起了投资者的贪婪。这也不难理解，毕竟这种加密货币终于加入了贵金属和风险资产的行列，这些资产一直在上涨，而比特币却一直处于区间震荡。尽管比特币最近价格有所上涨，但过去一年它仍然下跌了0.2%。
在2026早期， 标普500 标普500指数创下6,986.33点的新高，自去年4月股市指数跌至约4,980点以来一直保持上涨趋势。目前标普500指数报6,926.60点，今年迄今为止上涨1.18%，过去一年上涨16.42%。
传统市场价格上涨支撑了加密货币市场的风险偏好情绪。
黄金也一直 创下新高近期一度逼近每盎司4,643美元。截至发稿时，XAU/USD交易价格为每盎司4,621美元，年初至今上涨6.82%，过去一年上涨72.64%，过去五年上涨超过150%。
甚至 白银价格飙升。 白银价格已突破 93 美元。目前交易价格略高于 91 美元，XAG/USD 今年迄今已上涨 27.8%，过去一年上涨 197%。一年前，白银价格仅为 22 美元。
自去年以来，两种贵金属都经历了令人瞠目结舌的上涨行情，而且丝毫没有放缓的迹象。随着比特币近期的上涨，这种数字资产终于开始迎头赶上，市场参与者将其视为加密货币之王，并有可能超越其他资产类别。
受近期积极势头推动，比特币正逼近100,000万美元这一关键心理关口。同时，比特币价格也高于其100日移动平均线，这是一个看涨信号。
此次反弹已将比特币价格推回至去年底阻碍其上涨的价格区间，加密货币数据提供商 Glassnode 的数据也证实了这一点。 注意 这一次，长期持有者获利的速度比去年慢得多。
虽然目前获利回吐的趋势较为温和，但仍然存在，只是远不如之前的分配阶段那么激进。
自 11 月以来，价格曾多次尝试持续复苏，但每次都在 93,000 美元至 110,000 美元卖出区域的下沿戛然而止。
“每一次上涨尝试都遭遇了新的卖方压力，阻碍了价格维持结构性复苏。”
– Glassnode
比特币真正需要突破并实现趋势逆转的，是“吸收长期持有者的分配”。
比特币自 11 月 14 日以来的日内最高水平，是由于数十亿美元的加密货币空头头寸被抹去。
虽然比特币空头头寸直接推动了价格上涨，但现货比特币ETF也是促成这一价格走势的重要因素。在经历了数周的资金大量流出后，现货比特币ETF终于开始吸引资金流入。
据 背面数据比特币ETF连续三天录得净流入，总额达1.7亿美元。这表明机构投资者对比特币涨势可能进一步延续充满信心。
在监管方面， 清晰度法案 正在获得市场认可，有助于支撑价格。美国 加密货币市场结构法案该法案将把监管权分配给美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC），目前正在起草中，预计将提交参议院银行委员会审议。
伯恩斯坦分析师 Gautam Chhugani 带领团队在给客户的一份报告中表示，通过该法案的机会“就在眼前”。
关于数字商品与证券的定义以及 DeFi 的处理方式的争论不太可能延缓该法案的进展，但他们指出，关键障碍是银行推动限制加密平台提供稳定币奖励。
而 天才法案这项已签署生效的法律限制了稳定币发行方直接支付收益，但并不涵盖加密平台及其关联公司。随着稳定币市场规模从目前的313亿美元增长到数万亿美元，并逐渐成为“系统重要性”因素，银行将这些激励措施视为对传统存款的威胁。
他表达了自己对该法案的不满。 Coinbase (COIN -1.55％) 首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗表示：“我们宁愿没有法案，也不愿有糟糕的法案。”几周前，一家加密货币交易所的首席政策官法里亚尔·希尔扎德也指出，“谈判者必须维护美元和美国金融体系的主导地位，而不仅仅是维护既得利益。”
其他可能对该资产构成利好因素的还有围绕美联储的紧张局势。美联储目前正与唐纳德·特朗普总统发生争执，特朗普呼吁降低利率以降低借贷成本，从而刺激经济增长。
近期针对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的调查又给政策风险增添了一层。鲍威尔上周末表示，联邦检察官正在调查美联储总部耗资2.5亿美元的翻修工程以及他本人在国会的证词。他还补充说，这项调查是特朗普持续施压要求更快、更大幅度降息的结果。
市场目前猜测，这可能导致央行领导层提前更迭，由更倾向于降息的人选接任。
较低的利率往往会支撑加密货币等风险资产的价格，因为它降低了持有现金的吸引力。同时，它也降低了持有不产生收益的资产的机会成本。美元走软、财政赤字不断增加以及持续的地缘政治不确定性，都为价格上涨提供了进一步的支撑。
尽管机构采用率不断提高、资本持续流入、全球不确定性加剧、货币供应量扩大以及全球债务水平高企，再加上比特币市场结构的日趋成熟，这些因素都为今年的比特币发展带来了强劲的顺风，但也有一些因素可能会限制其涨幅。
首先，限制性政策、政治不确定性和银行限制会阻碍采用和机构参与，从而构成最大的风险。
此外，市场心理也是一个重要因素：许多人认为比特币已经触顶，目前的复苏只是昙花一现。如果比特币短暂的历史可以作为参考，那么它很可能正处于熊市的开端。
正如 Glassnode 指出的那样，“长期持有者 (LTH) 从 2025 年下半年的高支出模式过渡到 2026 年 2 月的低支出模式……往往会在牛市中期的停滞期或更深熊市的早期阶段出现。”
结语
经历了数月的失望之后，比特币终于开始反弹，重新点燃了加密货币市场的乐观情绪。尽管市场情绪再次趋于贪婪，让人对进一步上涨抱有希望，但最新研究表明，这种情绪转变是一种反应，而非原因。
流动性、宏观经济状况、机构资金流动和监管发展等因素共同影响着价格走势，进而塑造投资者情绪。
在宏观经济环境利好和资金流入回升的背景下，比特币正逼近关键技术位，市场情绪可能持续高涨，但贪婪本身并不能预示未来的走势。此次反弹能否演变为持续上涨趋势，取决于比特币能否消化长期持有者的抛售，并维持机构的支持。
案例
1. Mokni, K., Bouteska, A., & Nakhli, MS (2022). 投资者情绪与比特币关系：基于分位数的分析。 《北美经济与金融杂志》，60，101657。 https://doi.org/10.1016/j.najef.2022.101657
2. 萨卡·伊尔金 (Saka Ilgın)，K. (2025)。 Yatırımcı Duyarlılığı Kripto Para Piyasalarını Nasıl Etkiler？比特币因塞勒梅西。 Muhasebe ve Finansman Dergisi（105）121-134。 https://doi.org/10.25095/mufad.1571822
3. Cavalheiro, EA, Vieira, KM, & Thue, PS (2024). 投资者贪婪和恐惧对加密货币收益的影响：比特币和以太坊的格兰杰因果关系分析。 行为金融学评论，16（5），819-835。 https://doi.org/10.1108/RBF-08-2023-0224
4. Huang, Y., Xu, T., Xue, C., & Zhang, J. (2024). 比特币恐惧与贪婪情绪指数如何影响比特币收益？ 公司所有权与控制权，21（2），121-131。 https://doi.org/10.22495/cocv21i2art10
5. Gessie, L. (2026). 比特币收益会影响市场情绪吗？来自加密货币恐惧与贪婪指数的证据。 金融研究开放100094。 https://doi.org/10.1016/j.finr.2026.100094
6. Gaies, B., Nakhli, MS, Sahut, J.-M., & Schweizer, D. (2023). 投资者恐惧和贪婪情绪与比特币价格之间的相互作用。 《北美经济与金融杂志》，67，101924。 https://doi.org/10.1016/j.najef.2023.101924
