Nền tảng đã được thiết lập: Những gì Nasdaq, DTC và Moody's vừa làm cho việc mã hóa token.

Vào năm 2021, bức tranh "Fillet au beret" của Pablo Picasso trở thành tác phẩm nghệ thuật đầu tiên có quyền sở hữu được công khai trên chuỗi khối (blockchain) bởi một ngân hàng được quản lý. Quyền sở hữu được chia thành các token kỹ thuật số, mang lại cho hơn 60 nhà đầu tư cổ phần được pháp luật công nhận trong tài sản, và trong suốt chu kỳ đầu tư, lợi nhuận thu về xấp xỉ 20%. Các token này được lưu ký chuyên nghiệp, hoàn toàn có thể giao dịch trong môi trường được quản lý và được coi là chứng khoán theo mọi nghĩa pháp lý.

Vào thời điểm đó, phản ứng là sự kết hợp giữa sự quan tâm thực sự và sự hoài nghi lịch sự. Nghệ thuật trên blockchain là một điều mới lạ, nhưng không rõ liệu nó có dẫn đến điều gì rộng lớn hơn hay không. Liệu việc mã hóa tài sản có thể hoạt động hiệu quả đối với các tài sản chính thống trên quy mô lớn trong cơ sở hạ tầng thị trường cốt lõi của thế giới? Ba sự kiện đã xảy ra chỉ trong một tuần vào tháng 3 năm 2026 có thể giúp trả lời câu hỏi đó. Nếu bạn đang nắm giữ tài sản kỹ thuật số, theo dõi lĩnh vực RWA, hoặc đơn giản chỉ muốn hiểu thị trường vốn đang hướng đến đâu, thì việc tìm hiểu kỹ những sự kiện này là rất đáng giá.

Những gì đã thay đổi?

SEC và CFTC đã ban hành thêm hướng dẫn. Làm rõ cách luật chứng khoán liên bang áp dụng cho tài sản tiền điện tử. Nasdaq đã nhận được sự chấp thuận của SEC. Giao dịch một số loại chứng khoán nhất định dưới dạng mã hóa thông qua Công ty Lưu ký Chứng khoán. Moody's đã công bố phương pháp xếp hạng stablecoin của mình., đây là xếp hạng tín dụng đầu tiên từ một cơ quan xếp hạng tín dụng lớn.

Mỗi yếu tố này đều đáng chú ý riêng lẻ. Khi kết hợp lại, chúng đại diện cho điều mà lĩnh vực mã hóa token chưa từng có trước đây: khung pháp lý và thể chế mà dòng vốn chính thống có thể ngày càng dựa vào để hoạt động một cách tự tin.

Việc phát triển DTC là điều đáng được chú ý nhất. DTC là tiện ích hậu giao dịch trung tâm chịu trách nhiệm thanh toán bù trừ và giải quyết phần lớn các chứng khoán của Hoa Kỳ. Nó cung cấp dịch vụ lưu ký và quản lý tài sản cho các chứng khoán trị giá hơn 100 nghìn tỷ đô la. Vào tháng 12 năm 2025, nó đã nhận được một... Thư không hành động từ SEC Ủy quyền cho phép mã hóa một số chứng khoán nhất định trên các chuỗi khối được phê duyệt. Các tài sản đủ điều kiện bao gồm cổ phiếu Russell 1000, các quỹ ETF chỉ số chính và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Các khoản nắm giữ được mã hóa mang lại các quyền tương tự như các tài sản truyền thống. Các giao dịch được mã hóa đầu tiên trên Nasdaq có thể diễn ra sớm nhất vào quý 3 năm 2026.

Đây không phải là một công ty khởi nghiệp đang thực hiện dự án thí điểm. Đây là cốt lõi của cơ sở hạ tầng thị trường Mỹ đang bắt đầu chuyển mình sang nền tảng kỹ thuật số.

Nó có nghĩa là gì trong thực tế

Những lợi ích về hiệu quả mà các tổ chức thường đề cập đến sẽ tạo ra sự khác biệt thực sự cho các nhà đầu tư cá nhân, ngay cả khi ngôn ngữ được sử dụng để mô tả chúng hiếm khi nêu rõ mối liên hệ đó.

Sở hữu phân đoạn là hình thức rõ ràng nhất. Mã hóa tài sản (tokenization) cho phép nắm giữ một phần đáng kể trong các tài sản mà nếu không sẽ cần lượng vốn lớn hơn nhiều so với khả năng của hầu hết các danh mục đầu tư. Dự án Picasso đã minh họa điều này một cách trực tiếp. Nếu không có mã hóa tài sản, việc tiếp cận một tác phẩm nghệ thuật có giá trị cao đồng nghĩa với việc phải đầu tư một lượng vốn khổng lồ hoặc chấp nhận sự thiếu minh bạch của cấu trúc quỹ truyền thống, nơi bạn không thể biết mình đang sở hữu gì hoặc khi nào có thể bán nó. Với mã hóa tài sản, nhà đầu tư nắm giữ một phần xác định, được pháp luật công nhận của một tài sản cụ thể, với giá cả minh bạch và lộ trình thoái vốn rõ ràng.

Tính thanh khoản xuất phát từ đó. Các tài sản thay thế truyền thống thường khó thoái vốn. Bất động sản, tín dụng tư nhân, cơ sở hạ tầng và nghệ thuật đều có chung đặc điểm: thị trường thứ cấp mỏng, thanh toán mất nhiều ngày và việc xác định thời điểm thoái vốn rất khó khăn. Các tài sản được giao dịch trên nền tảng blockchain có tiềm năng thanh toán trong vài giây thay vì vài ngày, suốt ngày đêm. Điều đó thay đổi ý nghĩa của việc nắm giữ thứ gì đó trước đây được coi là kém thanh khoản.

Tiếp theo là vấn đề tiếp cận một cách rộng rãi hơn. Thị trường tài sản được mã hóa (tokenised asset market) đã đạt gần 20 tỷ đô la vào cuối năm 2025.Với quy mô gấp khoảng bốn lần so với một năm trước đó, phạm vi các tài sản có sẵn dưới dạng token đã mở rộng vượt xa các sản phẩm tiền điện tử thuần túy. Các quỹ thị trường tiền tệ, tín dụng tư nhân, bất động sản và cổ phiếu được token hóa hiện là các sản phẩm đang hoạt động được cung cấp bởi các tổ chức được quản lý. Câu hỏi không còn là liệu các công cụ này có tồn tại hay không, mà là cơ sở hạ tầng để tiếp cận và giao dịch chúng sẽ phát triển nhanh đến mức nào.

Thành thật về những hạn chế

Sự bình đẳng về mặt pháp lý giữa chứng khoán được mã hóa và chứng khoán truyền thống đang phát triển và ngày càng được làm rõ hơn theo Đạo luật Chứng khoán. Điều này rất quan trọng vì nó loại bỏ một loại sự không chắc chắn về mặt pháp lý đã khiến các nhóm tuân thủ tại các tổ chức lớn ngần ngại. Khi tình trạng pháp lý của một tài sản không rõ ràng, câu trả lời hầu như luôn là không. Sự không rõ ràng đó hiện đã được giải quyết đối với các tài sản thuộc chương trình thí điểm DTC.

Điều không thay đổi chỉ sau một đêm là bức tranh hoạt động. Chương trình thí điểm được thiết kế với phạm vi hẹp. Khả năng tương tác giữa các nền tảng mã hóa tài sản khác nhau vẫn là một vấn đề thực sự, bởi vì các tài sản không thể di chuyển tự do giữa các hệ thống sẽ tạo ra các phiên bản mới của các silo thanh khoản mà mã hóa tài sản được cho là sẽ xóa bỏ. Khả năng thực thi pháp lý xuyên biên giới trong các trường hợp vỡ nợ cũng vẫn cần được cải thiện.

Đây là những hạn chế thực tế. Nhưng chúng là những vấn đề về thực thi hơn là vấn đề về định hướng. Lộ trình pháp lý đang dần trở nên rõ ràng hơn. Các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thị trường lớn đang tích cực xây dựng. Việc Moody's hiện đang phát triển các khung phân tích tín dụng cho các công cụ stablecoin cho thấy rằng lớp đánh giá chuyên nghiệp cũng đang được xây dựng.

Vì sao khung pháp lý lại là điểm bán hàng, chứ không phải là trở ngại?

Có một phiên bản của câu chuyện về mã hóa token cho rằng quy định là một trở ngại, một thứ làm chậm quá trình lẽ ra sẽ diễn ra nhanh hơn. Điều đó chưa bao giờ phù hợp với những gì chúng ta thấy từ các nhà đầu tư thực sự tham gia vào các cấu trúc mã hóa token.

Sáng kiến ​​mã hóa tác phẩm Picasso thành chứng khoán đã thành công vì mọi khía cạnh của nó đều nằm trong khuôn khổ pháp lý được quy định. Các mã thông báo được công nhận là chứng khoán hợp pháp. Tác phẩm nghệ thuật được lưu trữ và bảo hiểm chuyên nghiệp. Chu kỳ đầu tư có cấu trúc xác định và quy trình hoàn trả rõ ràng. Các nhà đầu tư không đặt cược vào công nghệ mới lạ. Họ đang mua một loại chứng khoán sử dụng blockchain làm lớp thanh toán, tương tự như cách cổ phiếu sử dụng kho lưu ký chứng khoán tập trung.

Mô hình đó, blockchain như một cơ sở hạ tầng nằm trong khuôn khổ được quản lý chứ không phải là một giải pháp thay thế cho cơ sở hạ tầng hiện có, chính xác là những gì mà dự án thí điểm DTC, sáng kiến ​​của Nasdaq và phương pháp luận của Moody's đang hướng tới trên quy mô lớn. BlackRock, JPMorgan và BNY không đầu tư vào token hóa để lách luật tài chính. Họ đầu tư vì nó cung cấp một phiên bản hoạt động hiệu quả hơn của cơ sở hạ tầng mà họ đang vận hành. Đối với các nhà đầu tư cá nhân, sự hội tụ này rất quan trọng. Đó là điều khiến các sản phẩm xuất phát từ làn sóng này đáng tin cậy.

Điều này sẽ đi đến đâu

Một số dự báo đáng tin cậy cho rằng tổng giá trị tài sản thực tế được mã hóa sẽ vượt quá 100 tỷ đô la vào cuối năm 2026. Liệu dự báo đó có chính xác hay không phụ thuộc vào tốc độ phát triển của các tiêu chuẩn ví điện tử và định danh dùng chung, mức độ rõ ràng của các khung pháp lý xuyên biên giới, và mức độ sẵn sàng của các tổ chức truyền thống trong việc sử dụng cơ sở hạ tầng mà họ đang xây dựng.

Các cơ hội ngắn hạn đã trở nên cụ thể bao gồm các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa với tính thanh khoản hàng ngày trên chuỗi, tín dụng tư nhân được mã hóa với thị trường thứ cấp minh bạch hơn so với cấu trúc quỹ truyền thống, và cuối cùng, khi cơ sở hạ tầng DTC và Nasdaq trưởng thành, khả năng nắm giữ cổ phiếu niêm yết được mã hóa trực tiếp trong ví kỹ thuật số với ít trung gian hơn trên chuỗi.

Sáng kiến ​​mã hóa tài sản Picasso đã chứng minh được tính khả thi của khái niệm này. Những gì xảy ra vào tháng 3 năm 2026 cho thấy khái niệm này đang tiến triển theo hướng mở rộng quy mô, và các tổ chức xây dựng nó cũng chính là những tổ chức đang vận hành hệ thống tài chính hiện tại. Đối với các nhà đầu tư đã theo dõi lĩnh vực này, đó là sự thay đổi đáng chú ý.