Брокер-дилер спеціального призначення для цінних паперів цифрових активів (SPBD): чому вони викликають розбіжності?

Крипторегуляторний ландшафт розвивався в твердому темпі останні кілька років, коли країни в усьому світі вживають заходів для встановлення інструкцій, прозорості та захисту клієнтів.

У зв’язку з цим близько чотирьох років тому Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) запровадила новий клас для тих, мати справу з зберігання цінних паперів криптоактивів. Сьогодні ми будемо глибоко зануритися в це і просто як воно формується. 

Порушення режиму СПБД: що це означає для брокерів-дилерів

In Грудень 2020, SEC США введені «спеціальні брокери-дилери» (СПБД), який зареєстрований брокер-дилер, який може зберігати та здійснювати операції in цінні папери цифрових активів. 

Відповідно до режиму SPBD агентство з цінних паперів надає ліцензію SPBD, щоб дозволити брокерам-дилерам зберігати та обробляти цінні папери цифрових активів відповідно до федерального законодавства про цінні папери.

За даними SEC, SPBD, затверджений Регуляторним органом фінансової індустрії (FINRA), може здійснювати операції з цінними паперами цифрових активів та зберігати їх на зберігання, на відміну від інших брокерів-дилерів та альтернативних торгових систем (ATS), які можуть здійснювати операції з криптовалютними цінними паперами лише після отримання схвалення FINRA, але не може тримати їх під вартою.

Однак організація, яка реєструється як SPBD, підпадає під низку суворих вимог дотримання, особливо щодо захисту інвесторів, розкриття інформації та операційного нагляду. Ці умови включають:

SPBD не можуть мати справу з традиційними цінними паперами, за винятком цілей хеджування та чистого капіталу. Режим також обмежує бізнес-діяльність SPBD, дозволяючи їм вести бізнес лише з цифровими активами, які є цінними паперами. 

Ці брокери-дилери також повинні мати доступ до криптовалютних цінних паперів, які вони бажають мати, а також можливість передавати їх за допомогою відповідної технології розподіленої книги (DLT). Якщо організації відомо про будь-які суттєві проблеми з роботою або безпекою пов’язаної мережі, потім він не повинен зберігати цю криптобезпеку. SPBD також повинен надати письмове розкриття інформації своїм клієнтам, включаючи будь-які істотні ризики, пов’язані з активом.

Команда СПБД зареєстрована фірма повинна укладати письмовий договір з кожним замовником і встановити наведено положення та умови для здійснення операцій із цінними паперами криптоактивів.

Крім того, фірмі необхідно встановити, підтримувати та застосовувати політики та процедури, щоб визначити, чи є криптоактив цінним папером. 

На додаток до аналізу того, чи криптовалютні цінні папери, якими вона торгує, були випущені відповідно до законів і правил про цінні папери, фірма повинна мати письмові наглядові процедури для оцінки пов’язаної мережі та характеристик криптовалютних цінних паперів перед тим, як взяти на зберігання. Ці оцінки, що проводяться через регулярні проміжки часу, слід використовувати для підтвердження відсутності операційних проблем або недоліків у технології розподіленої книги.

Крім того, процедури потрібно слідувати для виявлення та боротьби з загрозами за допомогою пов’язаних DLT і мереж. SPBD також зобов’язаний повідомляти своїх клієнтів про те, що криптоцінні папери можуть не бути «цінними паперами», щоб отримати захист SIPA, який захищає клієнтів від втрати цінних паперів у разі банкрутства брокера-дилера. 

Ці політики повинні відповідати найкращим практикам галузі, і фірма повинна продемонструвати, що вона має виключний контроль над цінними паперами, які вона зберігає. Підприємство має виконувати ухвалені судом арешти та захищати від втрати особистих ключів, пов’язаних із такими цінними паперами криптоактивів.

Ліцензування SPBD: складний і суворий процес

SEC заяву про «Зберігання цифрових цінних паперів спеціальними брокерами-дилерами" пропонує три брокерські моделі по відношенню до цінні папери цифрових активів, з брокерсько-дилерська кастодіальна модель (SPBD). бути одним. 

Відповідно до заяви SEC, агентство не буде вживати примусових дій терміном на п'ять років проти SPBD, якщо він встановлює, підтримує та забезпечує виконання письмових політик і процедур для визначення if криптоактив є цінним папером і продається відповідно до чинної заяви про реєстрацію або звільнення від неї.

Друга модель — це некастодіальна модель, коли брокер-дилер, який не зберігає криптовалютні цінні папери, може сприяти торгівлі цінними паперами цифрових активів як ATS. Однак АТС не може брати участь у клірингу та розрахунках за такими угодами. На ці особи не поширюються вимоги СПБД.

Далі йде модель банківського зберігання, коли національні банки можуть зберігати криптовалюту, включно з цінними паперами. Тут брокеру-дилеру дозволяється покладатися на банк як місце контролю за цінними паперами своїх клієнтів і не потребує отримання дозволу Комісії. Оскільки брокер-дилер покладається на банк для зберігання цінних паперів цифрових активів своїх клієнтів, йому не обов’язково бути SPBD.

SEC твердження є досить обмеженим, однак, і йому бракує пояснень щодо його обмежень. Крім того, як ми зазначали вище, заявник SPBD повинен відповідати суворим стандартам, встановленим SEC а також FINRA. Ці нормативні стандарти також включають заходи, пов’язані з опікою, боротьбою з відмиванням грошей (AML) і кібербезпекою.

Деякі умови, яким повинні відповідати SPBD, зробили цей новий клас непривабливим варіантом для брокерів-дилерів. 

Багато брокерів-дилерів див СПБД як надто обмежувальний через те, що СПБД не може займатися традиційними (некриптографічними) цінними паперами на некастодіальній основі. 

Навіть у криптосфері SPBD можуть мати справу лише з цінними паперами криптоактивів, здійснювати транзакції та зберігати їх. Це виключає з рівняння найбільшу криптовалюту з ринковою капіталізацією в трильйони доларів, біткойн. Не кажучи вже про те, що система цифрових активів у США все ще не визначена, а їх класифікація як цінних паперів є складною. У результаті багато цифрових активів працюють у регуляторних сірих зонах, додаючи додаткових ускладнень.

Крім того, SPBD не можуть мати справу з криптовалютою, яка не зареєстрована або не звільнена від реєстрації згідно з федеральними законами про цінні папери. 

Ці обмеження перешкоджають SPBD здійснювати транзакції в або зберігаючи значну частину криптовалюти, що робить для них доступними лише кілька криптовалютних цінних паперів. Такі криптовалюти є як правило, також мало торгуються.

Обмежені гравці в просторі SPBD

Надзвичайно обмежена кількість компаній успішно отримала ліцензію SPBD, яка надійшла лише минулого року.

Більш ніж через два роки після введення СПБД, SEC затверджений Prometheum Ember Capital LLC працюватиме як SPBD і як перша організація, яка зберігає криптовалютні цінні папери. 

Prometheum Inc., заснована в 2017 році групою адвокатів з Уолл-стріт, працює через дві дочірні компанії — Prometheum ATS (торгівля) і Prometheum Capital LLC. (розрахунки, кліринг та зберігання).

In Sept. 2024 рік, зареєстрований брокер-дилер оголошений запуск платформи зберігання цінних паперів цифрових активів. Це дозволить традиційним фінансовим установам зберігати свої криптовалютні цінні папери через Prometheum Capital, який фірма-член FINRA.

Як SPBD, зареєстрований SEC, Prometheum Capital є «кваліфікованим зберігачем» і покроюється відповідати нормативним вимогам, які впроваджуються на федеральному рівні.

«Prometheum вважає, що інвесторам і емітентам продуктів потрібен партнер, який діє відповідно до суворих федеральних законів про цінні папери».

– Аарон Каплан, співгенеральний директор і співзасновник Prometheum

Наразі SPBD підтримує Ethereum (ETH), Arbitrum (ARB), Optimism (OP), Uniswap (UNI) і The Graph (GRT) з майбутнє планує включити традиційні цінні папери, що охоплюють акції, опціони, взаємні фонди, ETF, фонди грошового ринку, боргові зобов’язання та інші інвестиційні контрактні продукти, випущені та передані через блокчейн.

Нещодавно до дуже короткого списку SPBD було додано ще одне ім’я – tZero Group Inc., оскільки отриманий ліцензію SPBD у США після трьох з половиною років зусиль.

«Це унікальна можливість для нас розвинути інфраструктуру для підтримки регульованих цифрових активів у Сполучених Штатах». 

– в інтерв’ю головний юридичний директор tZero Алан Конєвскі

Бути другим в історії компанія, щоб отримати цю ліцензію, tZero тепер може зберігати криптовалютні цінні папери. Фірма зобов’язана розглядати будь-які токени, які вона зберігає, як цінні папери незалежно від того, як їх ідентифікують їхні емітенти.

«Це добре сказати, що деякі з цих активів повинні лікуватися як цінні папери».

– сказав Конєвський Blockworks

tZero буде бути підтримкою зберігання криптозахисту in згідно з вказівкою від FINRA та SEC. Це означає, tZeo покриватиме активи, які спочатку не були випущені як іменні цінні папери, але вважаються такими SEC зараз.

Однак регулятори повинні створити «шлях» для того, як брокер-дилер може торгувати цими активами на законних підставах, і, за словами Конєвського, ці вказівки не були запропоновані для токенів, які підтримує Prometheum. Він сказав:

«Ми вітаємо вказівки та ясність від регуляторів щодо того, як ми можемо законно підтримувати такі типи активів, і тоді ми будемо виконувати ці вказівки».

Маючи ліцензію, фірма прагне створити a далеко вперед для безпечної регульованої торгівлі цінними паперами цифрових активів у США. tZero запустить службу зберігання на початку наступного року з власними запасами, TZROP, як першим активом, який підтримуватиметься на платформі. 

Суперечки навколо SPBD та їх впливу на криптовалюту

Протягом останніх багатьох років Prometheum зосереджувався на дотриманні регулятивних стандартів і стандартів відповідності, оприлюднених федеральними законами про цінні папери, Яка його СЕО Каплан вважає є важливим через криптоіндустрія «все ще страждає від відсутності довіри крах FTX."

Як брокерсько-дилерська платформа, зареєстрована SEC, Prometheum прагне вирішити цю проблему та подолати розрив між традиційними фінансами та цифровими активами, дозволяючи брати участь будь-яким інвесторам. Однак компанія зазнала ринкової критики після того, як запустила послуги зберігання Ethereum.

Такий хід по суті представляє погляд, що Ethereum - це цінний папір, що узгоджується з головою SEC Гарі Генслером, але проти широкого ринку криптовалют, який стверджує, що переважна більшість криптовалют не повинна лікуватися як цінні папери відповідно до SEC. Під керівництвом Генслера SEC розправляється з криптосектором, видаючи повідомлення Wells проти багатьох компаній, включаючи розробника Ethereum Consensys.

За словами Каплана:

«(Його зберігання Ether) знаменує собою перший випадок, коли... цінні папери цифрових активів інвестиційного контракту перебувають на зберіганні та розглядаються відповідно до законодавства про цінні папери».

Прометей оголошення про службу зберігання ефіру, однак, було зустрінуто бурхливо з боку прихильників криптовалют як вони побоюються, що запуск послуги матиме далекосяжні наслідки для сектора. 

Cedar Innovation Foundation назвав цей запуск «просто останньою спробою SEC витіснити крипторинок із Сполучених Штатів», додавши, що агентство з цінних паперів і Prometheum є єдиними, хто заявляє, що ETH є безпекою.

Минулого року некомерційна асоціація Blockchain написала листа інспектору SEC з проханням розслідувати, як Prometheum отримав «першу в своєму роді ліцензію» на роботу як SPBD. Асоціація вважає, що SEC, можливо, змусила FINRA надати Prometheum ліцензію, і що Gensler, можливо, використовує фірму та процес ліцензування SPBD для поширення «неправдивого наративу про те, що закон уже чіткий щодо цінних паперів цифрових активів».

Асоціація стверджує, що Prometheum, можливо, отримав цю «милу» угоду від SEC в обмін на підтримку криптополітики агентства, враховуючи, що компанія не має робочого продукту та не перерахувала жодних активів.

На початку цього року численні члени комітетів Палати представників із сільського господарства та фінансових послуг також написали Генслеру листа: вказуючи на те як CFTC і SEC визнали ETH як цифровий товар. Генслера небажання уточнити лікування ETH, як на членів, «лише посилює плутанину та невизначеність щодо класифікації ETH."

Крім того, законодавці стверджували, що «неприпустимо» дозволяти одному учаснику ринку диктувати майбутнє регулювання цифрових активів.

Перед запуском Prometheum Ether Custody компанія потрапила в центр уваги, коли Каплан засвідчила перед Конгресом, що SEC чітко проклала шлях до відповідності фірмам. Криптоіндустрія поставила під сумнів наміри Prometheum і те, як маловідома фірма стала плакатом дотримання вимог SEC, не пропонуючи жодних продуктів чи послуг. 

Компанію не турбує негативна реакція, і наприкінці травня 2024 року вона м’яко запустила суперечливу опіку над ефіром, яка, за словами Каплана, «усуває багато аргументів, що речі не можна зробити відповідно до чинного законодавства».

Prometheum націлює свої послуги на банки, хедж-фонди, зареєстрованих інвестиційних консультантів і компанії з управління активами, які пізніше буде розширено роздрібним клієнтам.

«Наша основна увага — це цінні папери в блокчейні, а інвестиційні контракти — лише невелика частина цього», — сказав Каплан у інтерв'ю, оскільки він поділився планом компанії перейти до тренду токенізації.

SPBD доповнюють регуляторні дебати щодо цифрових активів

Підхід SEC до криптовалют має було врегульовано примусовим шляхом, який посилився після краху регульованої криптобіржі FTX наприкінці 2022 року. Як ми зазначали, під керівництвом Генслера SEC була репресії проти крипто і натякає на розгляд ETH як цінного паперу.

Незважаючи на те, що Ether існує вже майже десять років, регуляторні органи досі не можуть узгодити єдину класифікацію Ethereum. Хоча спочатку це розглядалося як безпека під час продажу ICO через централізований контроль, з часом воно було визнано достатньо децентралізованим, щоб не називатися таким.

CFTC вже класифікувала ETH як товар. У березні цього року голова CFTC Ростін Бенам виступив під час свідчень у Конгресі та повторив позицію агентства про те, що ефір є товаром. Крім того, він зазначив, що якщо SEC вживе будь-яких заходів для підтвердження зберігання ETH як цінного паперу, тоді «тоді це призведе до того, що наші реєстранти, наші біржі, які перераховують [ETH] як ф’ючерсний контракт, на зразок невідповідності правилам SEC. до правил CFTC».

Ще в У 2018 році колишній директор з корпоративних фінансів SEC Вільям Хінман також заявив, що мережа Ethereum була достатньо децентралізованою до точки, коли її токен, ETH, більше не можна вважати цінним папером, а його регулювання в іншому випадку додає «мало цінності» для інвесторів або регуляторів. . Через рік після цього колишній голова SEC Джей Клейтон також сказав, що він не розглядає безпеку Ether. 

Але потім відбулося злиття, після чого Генслер сказав, що криптовалюти з підтвердженою історією ставок можуть мати право на цінні папери, оскільки «інвестори очікують прибутків, заснованих на зусиллях інших».

У грудні 2022 року Генслер також заявив, що немає потреби в індивідуальних правилах криптовалюти, що повністю суперечить вимогам широкого ринку криптовалют щодо індивідуальних правил через децентралізовану природу криптовалюти.

«Правила є. Юридичні фірми знають, як порадити своїм клієнтам дотримуватися вимог».

– Генслер

У цікавому повороті подій, Тепер, Сама SEC шкодує «будь-яку плутанину, яку це могло спричинити», неправдиво заявивши, що токени самі є цінні папери.

SEC має очевидно не вдалося надати будь-який чіткі вказівки, що призвело до дисонансу щодо того, які криптоактиви підпадають під дію законодавства про цінні папери. Ця плутанина ще більше посилюється, коли такі компанії, як Prometheum, маркують такі активи як цінні папери, повністю ігноруючи ширший консенсус. Не кажучи вже про виклик ETH тощо знак цінні папери потенційно можуть пригнічувати інновації.

Висновок

Загалом, запровадження брокерів-дилерів спеціального призначення (SPBD) з боку SEC стало значним кроком у регулюванні цінних паперів цифрових активів. Однак суворі вимоги та обмежувальний характер режиму SPBD відображають обмеження його прийняття. Тим часом, з появою таких компаній, як Prometheum і tZero, дебати навколо SPBD лише посилилися. 

Оскільки нормативно-правовий ландшафт продовжує розвиватися, точніші вказівки від органів влади мають вирішальне значення для вирішення ця триваюча напруженість і сприяти більш надійна, прозора та процвітаюча екосистема цифрових активів у США та в усьому світі.