حل لغز السيولة لرموز الأمان – قادة الفكر

هناك إجماع واسع في الصناعة المالية على أن تقنية blockchain ستحدث اضطرابًا في سوق الأوراق المالية. ومع ذلك، على الرغم من هذه الادعاءات، لا يوجد نمو سنوي مزدوج الرقم للأوراق المالية على blockchain، وهو ما يمكن توقعه من التكنولوجيا المدمرة. والسبب في ذلك هو العوائق التنظيمية التي لا تسمح بتحقيق أكبر وعد للأوراق المالية الرقمية - السيولة للأوراق المالية غير السائلة سابقًا. في هذه المقالة نقوم بتحليل هذه المشكلة وتقديم الحل لها.

ما هي الرموز الأمنية/الأوراق المالية الرقمية؟

من الناحية القانونية، تعد الرموز الأمنية أوراقًا مالية شائعة وتخضع لنفس اللوائح. الفرق هو أن السجلات المتعلقة بملكية الأوراق المالية يتم تخزينها على blockchain بدلاً من السجلات الورقية أو غيرها من أشكال السجلات. ولهذا السبب يطلق عليها غالبًا الأوراق المالية الرقمية.

تعمل التكنولوجيا المبتكرة على تحسين العمليات المتعلقة بالأوراق المالية بشكل كبير، مما يجعلها رقمية وآلية. على وجه الخصوص، يعد نقل الأوراق المالية الرقمية أسهل بكثير وقد يحدث في دقائق أو ثواني بدلاً من أسابيع، ويتم إنفاقها على توقيع العقود المادية وإجراء فحوصات الامتثال وتحديث السجلات الحكومية.

لماذا تعتبر السيولة مهمة جدًا لرموز الأمان؟

تحدد سيولة الأصل مدى سهولة بيعه. على سبيل المثال، تتميز الأوراق المالية المدرجة في البورصة بدرجة عالية من السيولة، في حين أن العقارات وأسهم الشركات الناشئة غير سائلة إلى حد كبير. على الرغم من أن رموز الأمان لها مزايا متعددة، إلا أن زيادة السيولة هي الميزة الأساسية. ولهذا السبب، فإنها غالبا ما تمثل ملكية الأصول غير السائلة تقليديا.

يتطلب الاعتماد الشامل للرموز الأمنية أولاً وقبل كل شيء اهتمامًا من المستثمرين، مما سيخلق حوافز للشركات لإصدار الأوراق المالية الرقمية بدلاً من الأوراق المالية التقليدية. بالنسبة للمستثمرين، يعد نقص السيولة أكبر مشكلة للأوراق المالية غير المدرجة في البورصات، حيث يجعل الاستثمار فيها أكثر خطورة ويجعل المستثمرين ينتظرون لعقود من الزمن حتى يؤتيوا ثمارهم. لذلك، يعد فتح سيولة الرموز الأمنية أمرًا بالغ الأهمية لاعتمادها على نطاق واسع.

لماذا تعتبر السيولة بالمعنى التقليدي للكلمة بعيدة عن متناول رموز الأوراق المالية

بالمعنى الضيق للعالم، تعتبر الأوراق المالية سائلة إذا تم تداولها في البورصة. ولهذا السبب، يعتبر الافتقار إلى الأسواق الثانوية المنظمة هو القيد الرئيسي. ومع ذلك، فإن هذا يتجاهل حقيقة وجود بورصات عاملة بالفعل لرموز الأمان: tZERO، وOpen Finance، وMERJ، وGSX - ولكن تم إدراج عدد قليل جدًا من الرموز المميزة هناك. علاوة على ذلك، فإن Open Finance على وشك حذف جميع الرموز الأمنية لأن تداولها لا يولد رسومًا كافية لدعم العمليات.

ولذلك، فإن المشكلة ليست في عدم وجود الأسواق. وفي الواقع فإن الإدراج في البورصة أمر معقد للغاية. ويتطلب تسجيل العرض لدى السلطات المختصة، مع وجود حد أدنى لحجم التداول، والحد الأدنى من القيمة السوقية، والخضوع لمتطلبات إعداد التقارير المتزايدة، والتي غالبًا ما تتضمن التدقيق السنوي. في الأساس، يتطلب الأمر أن تصبح شركة عامة. ولن تنشأ هذه المتطلبات فقط في حالة الإدراج في البورصة الكلاسيكية ولكن في أي نوع من الأسواق المنظمة. هذا يعني ذاك إن الإدراج في مكان تداول منظم ليس ممكنًا بالنسبة لمعظم مصدري الرموز الأمنية.

ينبع هذا الفهم الخاطئ للمشكلة من أصول التشفير لرموز الأمان. كان يُنظر إليها على أنها استمرار منظم لرموز الخدمات والعملات المشفرة، والتي يكون إدراجها في البورصة أسهل بكثير، لذلك أصبحت مرادفًا للسيولة. وينبغي فضح هذه الأسطورة حتى يتمكن السوق من الانتقال إلى مصادر أكثر واقعية للسيولة.

كيف يمكن توفير السيولة لرموز الأمان؟

للإجابة على هذا السؤال، نحتاج إلى العودة إلى التعريف الأصلي للسيولة، وهو القدرة على بيع الأصول بسرعة في أي لحظة. وتتكون من عنصرين رئيسيين: تعقيد إجراء المعاملة ومدى سهولة العثور على الطرف المقابل.

تم حل المشكلة السابقة عن طريق تقنية blockchain. وتتمثل فائدتها الرئيسية للأوراق المالية الخاصة في أنها تبسط إلى حد كبير إجراء معاملات الأوراق المالية، مما يجعل من الممكن القيام بكل شيء عبر الإنترنت في بضع دقائق. تقليديًا، يتطلب نقل الأوراق المالية التوقيع على اتفاقيات مادية، والإبلاغ عن التغييرات في السجل الحكومي، وتسوية المعاملة عبر التحويل البنكي، وإجراء فحوصات يدوية للامتثال للأفراد المشاركين في المعاملة.

يؤثر تعقيد النقل أيضًا على عدد الأطراف المقابلة المحتملة. عندما يكون التحويل معقدًا ومكلفًا، يصبح من غير الممكن التعامل بمبالغ صغيرة. يؤدي هذا إلى عزل صغار المتداولين والمستثمرين عن السوق، مما يزيد من صعوبة العثور على الطرف المقابل.

يتم حل مشكلة العثور على الطرف المقابل تقليديًا من خلال آلية مطابقة الطلبات للتبادلات، وهو أمر غير ممكن بالنسبة لرموز الأمان. ولذلك، فإن مفتاح تحرير السيولة هو إيجاد طريقة فعالة للعثور على الأطراف المقابلة للمعاملات التي لا تعتبر سوقا منظمة. 

وهذه الطريقة معروفة بالفعل. إنها لوحة إعلانات لمعاملات P2P. وبما أن هذه المعاملات خاصة ولا تنطوي على وسيط، فإنها لا تتطلب التنظيم. ومع ذلك، هناك عدد من الفروق الدقيقة والمتطلبات التي يجب عدم تنظيم مثل هذا المكان، والتي سيتم تناولها في مقالة منفصلة.

على حد علم المؤلف، في وقت كتابة هذا التقرير، لا يوجد مكان يمكّن من سيولة P2P المتوافقة قانونًا والفعالة لرموز الأمان.

ما هو التأثير الذي سيحدثه إطلاق سيولة الرموز الأمنية على أسواق رأس المال؟

في الوقت الحالي، لا يجوز للمستثمرين المغامرين بيع أسهمهم إلا إذا أصبحت الشركات التي يستثمرون فيها عامة أو تم الاستحواذ عليها. وهذا له نتيجتان، يؤدي كلاهما إلى استخدام الأموال بشكل غير فعال وإبطاء النمو الاقتصادي.

أولاً، هذا يعني أن الشركات التي لديها القدرة على الاكتتاب العام هي وحدها التي تستحق الاستثمار. الشركات التي يمكن أن تقدم عائدًا قويًا ولكنها لا تقدم "تعطيلًا" وعوائد ضخمة تُحرم من التمويل. غالبًا ما تكون هذه الشركات بحاجة إلى استثمارات رأسمالية عالية - التصنيع والزراعة والبنية التحتية المادية وما إلى ذلك. تمت تغطية مشكلة نقص استثمار رأس المال في مقال تمت مناقشته على نطاق واسع في مدونة Andreessen Horowitz "حان وقت البناء".

ثانيًا، عدم السيولة يجعل شركات رأس المال الاستثماري تعطي الأولوية للنمو على الربحية لأنه عندما لا تؤتي معظم الاستثمارات ثمارها، فإن الخروج بمقدار 10 أضعاف من الاستثمارات الناجحة قد لا يكون كافيًا. فهو يخلق حوافز للتوسع حتى عندما لا يتم اختبار نموذج الأعمال بشكل كافٍ، مما يؤدي إلى معاناة الشركات الكبيرة للغاية، مثل WeWork أو Uber، من أجل تحقيق الربح.

إن لطاعون الأسواق الخاصة تأثيرات على الأسواق العامة أيضًا. ويؤدي ذلك إلى ظهور فقاعة الاكتتاب العام الأولي، عندما لا تحقق أكثر من 80٪ من الشركات العامة الجديدة أرباحًا. وهو أمر مثير للإشكالية لأن الأوراق المالية العامة تعتبر أقل خطورة، وبالتالي تتناسب مع محافظ صناديق التجزئة وخطط التقاعد، الأمر الذي يلحق الضرر بها بسبب المبالغة في تسعيرها.

وبالتالي، فإن حل مشكلة السيولة سيكون له تأثير جذري ليس فقط على صناعة رأس المال الاستثماري ولكن على الاقتصاد بأكمله.