حل لغز السيولة للرموز الأمنية – قادة الفكر

هناك إجماع واسع في الصناعة المالية على أن تقنية البلوك تشين ستحدث ثورة في سوق الأوراق المالية. ومع ذلك، وعلى الرغم من الادعاءات، لا يوجد نمو سنوي مزدوج الرقم في الأوراق المالية على البلوك تشين، وهو ما كان متوقعاً من تقنية م disruptive. السبب في ذلك هو العوائق التنظيمية التي لا تسمح بتحقيق الوعد الأكبر للسلع الرقمية – السيولة للأوراق المالية التي كانت غير سائلة سابقاً. في هذه المقالة نقوم بتحليل هذه المشكلة وتقديم حل.

ما هي الرموز الأمنية/الأوراق المالية الرقمية؟

من منظور قانوني، تُعد الرموز الأمنية أوراقاً مالية عادية وتخضع لنفس اللوائح. الفرق هو أن سجلات ملكية الأوراق المالية تُخزن على البلوك تشين بدلاً من السجلات الورقية أو غيرها. لهذا السبب تُسمى غالباً الأوراق المالية الرقمية.

تحسن التقنية المبتكرة بشكل كبير عمليات الأوراق المالية، مما يجعلها رقمية ومؤتمتة. على وجه الخصوص، يصبح نقل الأوراق المالية الرقمية أسهل بكثير ويمكن أن يحدث في دقائق أو ثوانٍ بدلاً من أسابيع تُقضى في توقيع العقود الورقية، وإجراء فحوصات الامتثال وتحديث السجلات الحكومية.

لماذا السيولة مهمة جداً للرموز الأمنية

تعرف سيولة الأصل بمدى سهولة بيعه. على سبيل المثال، الأوراق المالية المدرجة علنًا ذات سيولة عالية، بينما العقارات وأسهم الشركات الناشئة ذات سيولة منخفضة. على الرغم من أن الرموز الأمنية تتمتع بالعديد من المزايا، فإن السيولة الأكبر هي الميزة الأساسية. لهذا السبب، غالبًا ما تمثل ملكية أصول كانت تقليديًا غير سائلة.

يتطلب الاعتماد الواسع للرموز الأمنية في المقام الأول اهتمام المستثمرين، مما سيخلق حوافز للشركات لإصدار الأوراق المالية الرقمية بدلاً من التقليدية. بالنسبة للمستثمرين، فإن نقص السيولة هو أكبر مشكلة للأوراق المالية غير المدرجة في البورصات لأنه يجعل الاستثمار فيها أكثر خطورة ويجبر المستثمرين على الانتظار لعقود حتى تحقق عائدها. لذلك، فإن فتح سيولة الرموز الأمنية أمر حاسم لتبنيها على نطاق واسع.

لماذا السيولة بالمعنى التقليدي للكلمة بعيدًا عن متناول الرموز الأمنية

في المعنى الضيق، تُعتبر الأوراق المالية سائلة إذا تم تداولها في البورصة. لذلك يُنظر إلى نقص الأسواق الثانوية المنظمة كالعقبة الرئيسية. ومع ذلك، يتجاهل هذا حقيقة وجود بورصات تعمل بالفعل للرموز الأمنية: tZERO، Open Finance، MERJ، GSX – لكن عدد قليل جدًا من الرموز مدرجة هناك. علاوة على ذلك، يقترب Open Finance من حذف جميع الرموز الأمنية من القائمة لأن تداولها لا يولد رسومًا كافية لدعم العمليات.

لذلك، المشكلة ليست في نقص الأسواق. في الواقع، إدراج الرمز في بورصة معقد للغاية. يتطلب تسجيل العرض لدى السلطات المختصة، وجود حجم تداول حد أدنى، ورأس مال سوقي حد أدنى، الخضوع لمتطلبات تقارير متزايدة، والتي غالبًا ما تشمل تدقيقًا سنويًا. أساسًا، يتطلب ذلك أن تصبح شركة عامة. ستظهر هذه المتطلبات ليس فقط في حالة الإدراج في بورصة تقليدية بل في أي نوع من الأسواق المنظمة. وهذا يعني أن الإدراج في منصة تداول منظمة غير قابل للتنفيذ لمعظم مُصدري الرموز الأمنية.

إن هذا الفهم المعيب للمشكلة ينبع من أصول الرموز الأمنية في عالم العملات المشفرة. فقد تم اعتبارها استمرارًا منظمًا للرموز المساعدة والعملات المشفرة، حيث يكون الإدراج في البورصة أسهل بكثير، لذا أصبح مرادفًا للسيولة. يجب تفنيد هذه الأسطورة لكي ينتقل السوق إلى مصادر سيولة أكثر واقعية.

كيف يمكن تحقيق سيولة للرموز الأمنية؟

للإجابة على هذا السؤال، نحتاج إلى العودة إلى تعريف السيولة الأصلي، وهو القدرة على بيع الأصول بسرعة في أي لحظة. له مكوّنان رئيسيان: تعقيد إجراء المعاملة ومدى سهولة العثور على طرف مقابل.

تم حل المشكلة الأولى بواسطة تقنية البلوك تشين. الفائدة الرئيسية للأوراق المالية الخاصة هي أنها تبسط بشكل كبير إجراء معاملة الأوراق المالية، مما يجعل من الممكن إنجاز كل شيء عبر الإنترنت في بضع دقائق. تقليديًا، كان نقل الأوراق المالية يتطلب توقيع اتفاقيات ورقية، وإبلاغ السجلات الحكومية بالتغييرات، وتسوية المعاملة عبر تحويل بنكي، وإجراء فحوصات امتثال يدوية للأفراد المشاركين في المعاملة.

كما يؤثر تعقيد النقل على عدد الأطراف المقابلة المحتملة. عندما يكون النقل معقدًا ومكلفًا، يصبح من غير الممكن إجراء صفقات بمبالغ صغيرة. وهذا يحرم المتداولين والمستثمرين الصغار من السوق، مما يجعل العثور على طرف مقابل أصعب.

تقليديًا، تُحل مشكلة العثور على طرف مقابل عبر آلية مطابقة الأوامر في البورصات، وهو ما لا يكون قابلاً للتنفيذ للرموز الأمنية. لذلك، المفتاح لفتح السيولة يكمن في إنشاء طريقة فعّالة للعثور على أطراف مقابل للمعاملات التي لا تُعتبر سوقًا منظمًا.

هذه الطريقة معروفة بالفعل. إنها لوحة إعلانات للمعاملات بين الأقران (P2P). بما أن هذه المعاملات خاصة ولا تشمل وسيطًا، فهي لا تتطلب تنظيمًا. ومع ذلك، هناك عدد من الفروق الدقيقة والمتطلبات لكي لا يُنظر إلى هذه المنصة كمنظمة، وسيتم تغطيتها في مقال منفصل.

حسب علم المؤلف، في وقت كتابة هذه المقالة لا توجد منصة تمكّن من سيولة P2P قانونية ومتوافقة وفعّالة للرموز الأمنية.

ما هو الأثر الذي سيحدثه فتح سيولة الرموز الأمنية على أسواق رأس المال؟

حاليًا، يمكن لمستثمري رأس المال المخاطر بيع حصصهم فقط إذا أصبحت الشركات التي استثمروا فيها عامة أو تم الاستحواذ عليها. لهذا نتيجتان، كلاهما يؤدي إلى استخدام المال بشكل غير فعال وإبطاء النمو الاقتصادي.

أولاً، يعني ذلك أن الشركات التي لديها إمكانية الطرح العام الأولي فقط هي التي تستحق الاستثمار. تُحرم الشركات التي يمكنها تقديم عائد ثابت ولكن لا تقدم “الابتكار” والعوائد الضخمة من التمويل. غالبًا ما تكون هذه الشركات تحتاج إلى استثمارات رأسمالية عالية – مثل التصنيع، والزراعة، والبنية التحتية المادية وغيرها. تم تناول مشكلة نقص الاستثمار الرأسمالي في مقال واسع النقاش على مدونة Andreessen Horowitz بعنوان “حان وقت البناء”.

ثانيًا، تجعل عدم السيولة مستثمري رأس المال المخاطر يفضّلون النمو على الربحية لأن معظم الاستثمارات لا تحقق عائدًا، وحتى خروج بعامل 10x من النجاحات قد لا يكون كافيًا. هذا يخلق حوافز للتوسع حتى عندما لا يكون نموذج الأعمال مختبرًا بما فيه الكفاية، مما يؤدي إلى شركات ضخمة جدًا مثل WeWork أو Uber، تكافح لتحقيق ربح.

تؤثر أوبئة الأسواق الخاصة أيضًا على الأسواق العامة. فهي تؤدي إلى ظهور فقاعة الطروحات العامة، حيث أكثر من 80٪ من الشركات العامة الجديدة غير مربحة. وهذا مشكلة لأن الأوراق المالية العامة تُعتبر أقل خطرًا، وبالتالي تُدرج في محافظ الصناديق الاستثمارية للأفراد وخطط التقاعد، مما يضر بها بسبب ارتفاع أسعارها.

وبالتالي، سيؤدي حل مشكلة السيولة إلى تأثير جذري ليس فقط على صناعة رأس المال المخاطر بل على الاقتصاد بأكمله.